2025年汽车行业年度策略：破局内卷提质转型，智能网联领航升级

1. 行情及基本面回顾

1.1. 行业二级市场走势先强后稳

汽车行业走势在上半年明显跑赢大盘，下半年由领先转为与大盘基本同步。截至 2025 年 11 月 21 日收盘，2025 年汽车(中信)板块上涨 14.79%，同期上证指数、沪深 300 指数、创业 板指数涨跌幅分别为 14.41%、13.18%、36.35%，汽车板块分别跑赢同期上证指数、沪深 300 指数 0.38pct、1.61pct，跑输创业板指数 21.56pct。

中信汽车行业指数涨幅在中信 30 个一级行业中排名第 13 名，排名相对靠前。

子板块多数呈上涨，涨跌幅差异明显。截至 2025 年 11 月 21 日收盘，2025 年汽车行业子 板块涨跌幅从高到低排序如下：摩托车及其他（+34.93%）、汽车零部件（+27.94%）、商用车 （+14.01%）、汽车销售及服务（+4.56%）、乘用车（-3.31%）。

个股超七成上涨，涨跌幅中位数达 20.92%。截至 2025 年 11 月 21 日收盘，中信汽车行 业共有 264 只个股，2025 年以来上涨的个股有 196 个，下跌的个股有 68 个，个股的上涨比例 为 74%，涨跌幅中位数为 20.92%。涨幅前 10 名分别是天普股份、浙江荣泰、恒勃股份、涛涛 车业、新坐标、兆丰股份、开特股份、九菱科技、美湖股份、斯菱股份。

市盈率处于历史偏低水平，在 30 个中信一级行业排中间。截至 2025 年 11 月 21 日收盘， 汽车（中信）板块的 PE（TTM）为 30.38 倍，处于近 5 年 19.64%分位，处于历史偏低水平； PB（LF）为 2.41 倍，处于近 5 年 50.25%分位，估值处于历史中等水平。行业横向对比来看， 汽车（中信）行业 PE（TTM）在 30 个中信一级行业中排名第 15 位（由低至高排序）。

多数子板块估值处于历史较低或中等偏低水平。截至 2025 年 11 月 21 日收盘，乘用车、 商用车、汽车零部件、汽车销售服务、摩托车及其他的 PE（TTM）分别为 34、16、34、38、 26 倍，分别处于近 5 年 42%、1%、15%、66%、42%分位，其中商用车、汽车零部件子板块 的估值水平处于历史较低水平；乘用车、摩托车及其他板块估值水平处于历史中等偏低水平。

1.2. 公募基金配置比例先升后降

2025 年一季度末，公募基金配置比例（公募基金持有板块成分个股的总市值占公募基金持 有所有个股总市值的比例）达到 2024 年以来最高值，之后开始逐步下降，截至 2025 年三季度 末降至低点，一季度末在新能源与智能化驱动下公募基金显著增配，第二、三季度受风格与行 业轮动影响，公募基金配置比例下降明显。

持有基金数方面，2025Q3 公募基金重仓股中汽车行业的前 5 名分别是比亚迪、福耀玻璃、 拓普集团、浙江荣泰、银轮股份，与 2025Q2 的重仓股前 5 名比较，浙江荣泰、银轮股份为新 进入前 5 名的股票，前 10 名中还有两名新进股票分别为德赛西威、新泉股份。

1.3. 前三季度收入持续增长，乘用车板块利润同比下滑

中信汽车行业板块近 5 年的收入及利润呈现整体增长态势，主要受益于新能源汽车的快速 增长、政策面的支持、出口量的持续提升，以及电动化、智能化、技术创新等多重因素共振的 结果。2024 年中信汽车行业实现营业收入 36976.27 亿元，同比+3.35%，实现归母净利润 1363.61 亿元，同比+9.98%；2025 年前三季度中信汽车行业实现营业收入 28712.84 亿元，同 比+10.73%，实现归母净利润 1165.36 亿元，同比+10.72%。

行业利润率近 5 年来整体呈波动上升趋势，毛利率、净利率和净资产收益率均在 2024 年 达到了近 5 年来的最高点，分别为 16.22%、3.89%、8.33%、同比分别+0.81 pct、+0.20 pct、 +0.35pct，体现出行业利润率逐步向好，主要由于新能源渗透率提升，行业扩张带来的规模效应；2025 年前三季度毛利率为 15.83%，较 2024 年下滑 0.39 个百分点，主要受到行业竞争激 烈导致产品价格下降的影响，净利率水平进一步升高至 4.29%，较 2024 年提升 0.39 个百分点， 主要通过企业规模效应和费用优化提升；行业资产负债率较稳定，在 58%-62%之间波动，2025 前三季度降至 60%左右。

从二级子板块看，除汽车销售及服务子板块以外，其他子板块的收入和利润增速基本维持 正增长，其中乘用车和汽车零部件的收入和利润增速较为稳健、波动幅度较小，主要由于技术 创新与海外扩张维持增长，商用车由于依赖政策与周期复苏导致波动相对较大，摩托车及其他 增速整体向好，而汽车销售及服务的收入呈现下滑走势且利润波动较大；2025 年前三季度，收 入端除汽车销售及服务下滑 7.98%以外，其余二级子板块均有所增长，摩托车及其他的增速最 高达 21.91%，利润端除乘用车板块同比下滑 15.72%以外，其余二级子板块均有所增长，汽车 零部件的利润增速最高达 38.76%。

2. 乘用车：新能源与自主驱动增长，关注价值竞争

2.1. 新能源及自主驱动销量新高，2026 年价值竞争主导

2025年乘用车零售市场在政策持续推动及新能源汽车渗透率提升下，持续释放增长动能， 全年销量有望创下新高。2025 年狭义乘用车零售销量呈现“低开—强修复—高位震荡”的走势。 乘联会数据显示，截至 10 月累计零售达到 1925 万辆，累计同比增长 7.9%。除 1 月受假期因 素影响同比下滑外，2—10 月均实现同比增长，9 月零售销量跃升至 220 万辆以上，10 月继续 维持高位，预计全年零售销量有望达到约 2400 万辆。乘用车零售销量的强劲表现，主要得益 于汽车“以旧换新”政策的持续推进和补贴范围的扩大，以及新能源汽车车辆购置税减免政策的 实施。这些政策助力新能源乘用车销量和渗透率显著提升，有效激发了汽车市场的消费活力。

从销量结构来看，新能源乘用车表现突出，渗透率持续提升。2025 年新能源乘用车零售 销量延续高增长态势，全年中枢显著上移，2025 年 1-10 月新能源乘用车零售累计达 1015.1 万辆，同比+21.9%，大幅跑赢同期乘用车整体 7.9%的增速；新能源乘用车在乘用车的市场占 有率持续提升，2025 年 1-10 月达到 52.73%，同比提升 6.05 个百分点，9 月渗透率创历史新 高达到 57.88%。多重利好共振，以旧换新政策加力扩围，新能源汽车购置税减免延续的政策 支撑，供给端新品密集投放与智驾配置下沉，锂价回落推动纯电车型续航升级，叠加渠道促销 策略持续优化，共同驱动新能源乘用车零售销量高增、渗透率阶梯式攀升。

新能源乘用车分动力类型呈现 “纯电增速走强、插混增速回落” 的显著分化格局。2025 年 纯电零售增速实现反转，整体大幅跑赢插混：1-10 月纯电、插混累计零售分别达 627 万辆、388 万辆，同比增速分别为 30.3%、10.5%。结构占比上，纯电份额持续攀升，从年初约 58%逐步 提升至 10 月的 62%，插混累计占比则从年初 42%回落至 10 月 38%；10 月单月分化进一步加 剧，纯电、插混零售占比分别达 63%、37%。核心驱动因素包括：以旧换新与购置税减免延续 持续释放经济型纯电需求，智驾下探和新品密集投放带动主流价带纯电渗透回升，锂价下探叠 加充电配套完善提升纯电体验，以及插混因 2024 年高基数影响增速回归稳健。

品牌方面，乘用车市场呈现“自主强势、合资/外资承压”的结构，自主品牌市占率提升至近 70%。凭借在新能源领域的前瞻布局和技术实力优势，自主品牌在电动化、智能化和成本控制 等方面持续领跑，带动销量和市场份额不断攀升。2025 年 9 月，自主品牌乘用车销量达到 200.7 万辆，环比+13.65%，同比+17.44%，市场份额达 70.2%，同环比分别提升 2.5 和 0.7 个百分 点。2025 年 1-9 月，自主品牌乘用车累计销量 1464.7 万辆，同比+22.9%，市场份额 68.9%， 同比提升 5.2 个百分点。相比之下，合资及外资品牌在电动化转型、本土化产品升级方面节奏 偏慢，“以价换量”策略难改市场份额持续下滑趋势，2025 年 10 月，德系、日系、美系品牌乘用车市场占有率分别为 11.6%、9.5%、6.2%，均明显低于自主品牌，同比分别下降 2 个百分 点、1 个百分点和 0.3 个百分点。自主品牌在新能源技术、智能化与成本优势上的领先，以及 外资品牌战略调整的滞后，共同推动市占率差距持续扩大，未来自主品牌市场份额有望进一步 提升。

上半年价格战下市场均价下探且优惠走高，进入三季度，随着“反内卷”政策推进，终端优 惠幅度回落、价格秩序趋稳并出现回升迹象。2025 年 1–9 月，乘用车市场成交均价整体呈波 动下探态势，月度均价为 15.5 万元，同比-6.9%，其中 2 月触及低点 14.9 万元；同期，乘用 车市场平均优惠幅度持续走高，月均达 2.8 万元，同比+5.3%，一季度、二季度优惠幅度分别 为 2.85 万元、2.97 万元，二季度达到年内高点，随着“反内卷”政策在三季度逐步推进，市场优 惠幅度开始回落，降至 2.7 万元左右。2025 年上半年，行业主导开启价格战。头部车企为实现 规模经济、加快渠道周转、把握政策红利窗口，率先大幅促销，其他厂商被动跟随以保份额， 结合库存压力、产销节奏错配及经销端现金流困境，价格工具被频繁且强化使用，推动整体市 场价格竞争激烈。三季度汽车行业反内卷政策持续推进，价格战明显降温，终端折扣率收窄、 价格竞争趋于有序。

从动力类型促销幅度看，燃油车折扣幅度显著高于新能源。2025 年 1–9 月，燃油车/混合 动力/插混/增程/纯电的综合促销幅度分别为 23%/19%/10%/6%/10%，燃油车型 2025 年前三季 度促销幅度显著高于新能源，核心原因在于燃油车销量下滑压力、行业高库存、合资自主集体“以 价换量”，而新能源汽车得益于技术升级和政策托底，仍处于持续渗透和结构提升周期，主流促 销方式更侧重金融免息、置换补贴、权益升级等“价值型”激励，厂商重视溢价能力和中长期市 场地位。头部新能源企业凭借创新、品牌和规模效应稳固市占率，促销更多用于新品推广和渠 道扩张。动力类型间的促销分化显著加深，体现出市场结构变化及行业竞争逻辑的持续演化。

汽车行业“反内卷”已形成“中央定调—部委监管—行业自律—企业执行”的治理闭环，自 2025 年 5 月以来进入实质落地阶段。5 月 31 日中国汽车工业协会发布倡议，反对低于成本倾 销与虚假宣传并倡导自查整改，工信部随即表态将加大整治力度并配合反不正当竞争执法；6 月 1 日《保障中小企业款项支付条例》实施、17 家车企承诺供应商账期不超 60 天，工信部开 通线上问题反映窗口；6 月 9 日启动道路机动车辆生产一致性监督检查；7 月 16 日国务院常务 会议明确三大抓手（成本调查与价格监测、生产一致性监督检查、督促账期承诺落实）；7 月 18 日工信部、发改委、市场监管总局联合召开座谈会，提出加强监督检查、健全长效机制、强 化标准引领和行业自律。 政策与措施集中于以下几方面：1）价格与宣传治理（反低于成本倾销、价格监测、整治 网络乱象）；2）产品质量与标准（生产一致性抽查、缺陷调查、电耗/回收标准）；3）供应链账 期治理（60 天付款与投诉窗口）；4）经销渠道治理（降库、返利加速、禁止强压库）；5）海外 价格自律（禁止海外低价倾销）；6）法治与长效机制（反不正当竞争法修订、统一大市场与稳 增长方案），监管信号传递从“价格导向”到“价值导向”，政策工具从自律走向更强监管与法治化。 后续汽车行业“反内卷”将持续推进，形成中央、部委、行业自律与企业执行的长期闭环；以价 格秩序与质量标准为抓手，把竞争重心由“价格战”切换到“价值提升”。

展望 2026 年，中国乘用车市场总量在购置税补贴减半与技术门槛抬升下预计呈现温和回 调或持平，价格方面在“反内卷”与价格监测常态化下有望趋于有序，整体向高质量发展转型。 销量方面增长动力主要来自新能源汽车的持续渗透、智能化网联化的技术升级以及出口市场的 结构性扩容；价格方面，市场优惠幅度将较 2025 年进一步收窄，受新能源汽车购置税减半政 策与动力电池安全新国标带来的成本上涨影响，均价或小幅回升，主机厂或以承担部分退坡、 改款规避直观对比、权益/金融等暗补方式对冲政策扰动，燃油车延续温和降价态势但力度趋缓， 反内卷政策深化与行业利润修复推动市场从 “价格战” 转向 “价值竞争”；长期来看，行业竞争 焦点将集中于技术创新、碳减排能力与海外本地化布局，头部车企凭借全产业链优势与品牌升 级，将进一步巩固市场份额，推动行业向智能化、高端化、全球化稳步迈进。

2.2. 头部集中与梯队分化延续，聚焦智驾领先及品牌周期

2025 年主要乘用车厂商销量格局呈现“头部领跑，梯队明显，自主与合资品牌分化”的 特征。在自主品牌阵营，以比亚迪、吉利、奇瑞、长安为代表的头部企业全面主导市场，截至 2025 年 10 月，比亚迪乘用车月度批发销量持续排在第一，月均批发销量达 37 万辆，凭借绝 对规模优势成为市场 “压舱石”；吉利排名第二，销量进入持续高增通道，月度平均增速达 47%， 带动其市场份额显著提升；奇瑞维持稳定放量，月均保持双位数增长。以一汽大众、上汽大众、 一汽丰田为代表的合资品牌呈现明显分化，部分企业采取 "燃油保基本盘、新能源求增长"的策 略，而部分品牌在新能源转型上相对滞后，导致整体销量多呈下滑态势，市场份额持续被自主 品牌挤压。

乘用车市场格局呈现集中度提升、头部稳固、尾部分散特征。2025 年 10 月，厂商批发销 量 CR10 为 60.8%，同比提升 4.9 个百分点，反映行业集中度进一步提升，行业头部前三分别 为比亚迪、吉利、奇瑞，市场份额分别为 15.4%、10.4%、9.3%，CR3 合计占据 35.1%的市 场份额，较上年同期分别提升 0.1、2.3 和 0.1 个百分点，三家合计份额超过三分之一。TOP5 厂商市场份额均在 5%以上，其他厂商份额均低于 5%，显示尾部品牌高度分散，在头部企业的 规模效应、技术壁垒挤压下，生存压力加大。

新势力与新玩家强势上量，加速进入主流市场。2025 年前 10 个月，新势力零售市场份额 提升至 22.7%，小鹏汽车、零跑汽车、小米汽车等品牌拉动新势力份额同比增长 6 个百分点， 成为新能源市场增长的核心驱动力之一。新势力车型中的纯电动销量占比 74.3%，较去年同期大幅提升 20.7 个百分点，10-15 万级别销量占比大幅增长，增程式车型在 25-35 万元市场形成 细分优势。销量方面，零跑以 39.55 万辆位列前三季度新势力销冠，鸿蒙智行位居第二，小鹏 与小米持续上行，理想增速放缓，蔚来稳步修复。增速方面，零跑、小鹏、小米增速较高，分 别同比+128.8%、+217.8%、+278.8%，排名和份额显著提升。2025 年，新势力各头部品牌依 托技术、成本、生态等综合能力，在各自优势领域持续巩固行业地位。

营收及净利润增速方面，吉利、赛力斯、小鹏表现较好。2025Q1 在以旧换新政策及新能 源放量驱动下，乘用车厂商营收与利润同步改善；Q2 受价格战与结构切换影响，营收维持增 长但利润端承压；Q3 收入及利润端普遍相对改善。收入方面，小鹏表现亮眼，分季度增速均 在 1 倍以上，主要由于公司智能驾驶技术及部分车型受到市场较好认可；吉利多品牌矩阵发力， 收入持续高增且呈加速态势。利润方面，赛力斯、小鹏各季度均呈快速增长，上汽净利润大幅 修复。

毛利率方面，赛力斯大幅领先同行，小鹏持续上行，长城较为稳定；净利率方面，比亚迪、 赛力斯、长城、吉利、奇瑞表现较好，持续盈利。其中，赛力斯毛利率行业领先并继续抬升， 25Q3 毛利率高达 29.9%；比亚迪 Q2 毛利率及净利率触底，Q3 随价格战缓和环比修复。整体 上，价格竞争与产品结构切换决定季度盈利波动，降本与规模效应推动毛利率环比改善，高端 化与海外业务提升成为关键。新势力车企持续改善但盈亏不一：小鹏毛利率持续改善明显，Q3毛利率提升至 20%以上，净利率持续改善，亏损呈持续收窄趋势，四季度目标实现盈亏平衡； 理想毛利率稳定在高位，净利率环比走高至 3%以上；蔚来 Q2 毛利率 10%，盈利修复仍在途； 零跑上半年毛利率、净利率分别为 14.13%、0.14%，实现盈利。

2025 年中国乘用车高阶智驾进入加速期，2026 年智能驾驶将沿“全场景 D2D 量产+L3 规 模化落地”主线推进。车企通过发布新系统、生态合作等方式推进技术迭代，华为、比亚迪、 小鹏、理想等主流车企密集推出新一代高阶智驾系统与量产车型，明确将 2026-2027 年作为 L3 级智能驾驶规模化量产、L4 级试点商用的关键窗口，覆盖高速、城区、泊车等多元场景， 并同步探索 Robotaxi 及干线物流等商业化落地。部分企业正加速将高阶智驾下探至 10 万元级 平价车型，推动智能驾驶普及化。法规与政策环境持续优化，行业技术和生态合作不断推进， 加速高级别自动驾驶在乘用车领域落地，L3 自动驾驶在 2025-2027 年迎来集中量产落地的重 要拐点。

2026 年中国乘用车市场将呈现自主品牌份额巩固至高位、头部集中与梯队分化延续的市 场格局，投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企。在购置税退坡背景下，预计新能源销量 与渗透率仍将维持小幅增长、行业驱动力由“政策”转向“优质供给+智能化”，而高端与智能化成 为主要增量与份额再分配的关键变量。智能驾驶将沿“全场景 D2D 量产+L3 规模化落地”主线推 进，功能价格带将加速下探，地方试点与国家标准并进，车路云一体化试点铺开，车企智能化 水平将成为购车核心决定因素。

2.3. 新能源驱动出口结构升级，未来延续量稳质升

2025 年乘用车出口量保持高位并持续增长，增速较去年同期有所放缓，全年预计出口量 创新高。根据乘联会数据，2025 年 10 月狭义乘用车出口（含整车与 CKD）56.8 万辆，环比 增长 7.5%，同比增长 27.7%，增速连续 5 个月保持 20%以上；1-10 月乘用车厂商出口 456.7 万辆，同比增长 14.2%，增速较去年同期明显放缓，但仍呈双位数增长，分别跑赢同期乘用车 销量增速以及整体汽车出口增速。全年预测乘用车出口将达约 550 万辆左右，同比增速在 15% 左右。

新能源乘用车出口持续高增、占比抬升，插电混动强势拉动出口，纯电受关税扰动份额下 滑。2025 年新能源乘用车出口维持高增，截至 9 月累计出口同比增速高达 67.6%，显著高于 乘用车出口增速（-3.26%），拉动乘用车出口持续增长；新能源乘用车出口占比在 2025 年 1 月创新高达 36.8%，全年占比维持高位，最高接近 45%。细分结构来看，插混替代纯电动成为 出口新的增长点，根据海关统计数据，2025 年 1-10 月，纯电动乘用车、插电混动乘用车累计 出口量分别达 178.18 万辆、78.35 万辆，累计增速分别为 24.9%、205.3%；其中纯电动占新 能源乘用车出口比重达 69.5%（去年同期 84.8%），插电混动占新能源乘用车出口比重达 30.5% （去年同期 15.2%，同比提升 15.3 个百分点）。一方面欧盟对纯电加征关税，拉美/中东/欧洲等 市场需求持续演进，另一方面中国新能源车的规模优势显现、产品力加强，在海外认可度持续 提升，自主品牌通过插混出海及属地化加速渗透，出口韧性增强。

中国乘用车出口目的地日益多元化，有效对冲国际政策变动带来的不确定性。根据盖世汽 车研究院数据，2025 年前三季度,中国乘用车出口延续高位运行, 市场布局呈现出更均衡和多 元的发展态势。阿联酋成为乘用车出口的最大目的国，比利时则在新能源乘用车出口中位居首 位；同时，哈萨克斯坦、印度尼西亚等新兴市场出口增速尤为突出，正迅速成长为中国汽车品 牌海外扩张的重要支点。整体来看，中国乘用车在中东、拉美、欧洲与中亚等多个区域均实现 增长，形成了多点支撑的新出口格局，也为后续海外本地化战略奠定了坚实基础。俄罗斯虽仍 是中国汽车出口的重要市场，但受地缘政治和供应链变化影响，1-9 月累计出口同比下降 53.7%， 呈现高基数后的明显回调，提示车企需持续优化全球区域布局、分散风险。特别是在新能源乘 用车领域，出口已由“单一市场突破”转向“多区域共振”，结构更加均衡，增长韧性显著提升，充 分展现了中国品牌全球竞争力的深化与升级。

中国乘用车出口市场中，自主品牌占据绝对主导、头部集中度高，部分新势力出口增速亮 眼。自主品牌（奇瑞、比亚迪、上汽、吉利、长城、长安等）构成出口第一梯队，CR3 接近 50%市场份额。2025 年 1-9 月，奇瑞乘用车出口量达到 92.84 万辆，同比增长 12.3%，居乘用 车出口量首位；比亚迪乘用车出口量达 67.03 万辆，同比增速高达 125%，位列第二；上汽乘 用车出口量 35.08 万辆，同比下滑 7.2%，位居第三。中国自主品牌的出口优势愈发明显，在 乘用车出口排名前十的企业中，除特斯拉和悦达起亚外，其余均为中国自主品牌，其中奇瑞和 比亚迪以绝对领先的出口规模持续领跑。除主流企业外，一些新势力和合资车企同样实现了高 速增长，出口表现亮眼，包括：零跑汽车出口同比增长 2627.2%、小鹏汽车同比增长 125.2%、 北京现代同比增长 101.5%。 乘用车厂商出口格局变化显示，具备以下优势的企业具备更强的出口增长动能：一是多元 动力布局优势。同时布局纯电和插电混动市场的厂商，在全球动力类型多样化发展的趋势下， 能够更好地满足不同出口国的需求，因此出口增长动能更为充足。二是生产模式多元与本地化 能力。中国车企通过建立全工艺整车制造基地、CKD（全散装组装）和 SKD（半散装组装） 工厂等海外生产体系，积极构建本地化研发、生产、供应链与销售服务网络。企业从传统整车 出口向 CKD 及本地化生产体系转型，带动了后续出口增长。长城汽车、江铃福特、智己汽车、 比亚迪汽车等在这方面表现突出。三是出口市场多元分布。出口目的地分散、覆盖多地区的企 业展现更强的出口弹性。头部车企普遍布局俄罗斯、欧盟/英国、中东、拉美、大洋洲等多个市 场，有效分散了单一市场政策或需求波动带来的风险。

2026 年中国乘用车出口仍是板块业绩与估值的支撑点，大概率延续“量稳质升、结构优 化”的趋势。一方面，新能源乘用车出口仍是核心增量，预计延续 2025 年高景气并进一步抬升 出口渗透率，插混车型在欧盟/拉美/中东/东南亚持续走强，燃油车出口则可能继续受俄罗斯报 废税等政策波动压制，从而推动结构性分化加深；另一方面，目的地版图更趋多元，墨西哥、 阿联酋、比利时等市场的高增长有望继续对冲俄罗斯回落，阿联酋已在 2025 年前九个月超越 俄罗斯跃升为第二大出口目的地，区域韧性增强。竞争格局上，出口龙头矩阵稳固且分工清晰： 奇瑞、比亚迪、上汽乘用车维持总量领先，龙头的产品与渠道复用优势将继续放大。同时，关 税与合规门槛抬升将把“出口”加速推向“出海”，海外 KD/本地化产能与渠道深耕全面提速。

3. 商用车：聚焦新能源驱动与全球化拓展的优质龙头

3.1. 商用车企稳回暖，关注新能源深化及全球化布局

商用车市场呈现企稳回暖趋势，2025 年前三季度累计产销量同比增长近 10%。商用车产 销从 2014 年至 2020 年整体呈上升态势，2021 年以来，受疫情等因素影响全球经济增长乏力， 特别是新兴市场国家经济增速放缓，导致需求减少，2022 年商用车产销量降至低点，分别完成 318.4 万辆、329.92 万辆，同比分别-31.68%、-30.98%，2023 年，受宏观经济稳中向好、物 流行业回暖、旅游市场复苏以及各项利好政策拉动等因素影响，中国商用车市场实现了恢复性 增长，2024 年由于投资减弱加之运价偏低，商用车终端市场换车需求动力不足，导致市场表现 相对疲弱。2025 年商用车市场呈现稳中向好的回暖态势，月度产销量小幅增长，增速不断扩大， 截至 9 月份，商用车产销累计分别完成 309.15 万辆和 311.74 万辆，同比分别+9.36%、+7.79%。

2025 年以旧换新政策力度加码，成为商用车行业核心托底力量。2025 年以旧换新政策将 国四排放标准营运柴油货车纳入补贴范围，2025 年 1 月 8 日，国家发改委、财政部联合发布 了《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确将“国四” 老旧营运货车纳入范围；3 月 18 日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老 旧营运货车报废更新的通知》，出台 2025 年老旧营运货车报废更新补贴标准和工作细则，对老 旧营运货车报废更新给予资金补贴，明确补贴范围，支持“国三”、“国四”排放标准营运货车更新， 并实施差别化补贴，报废货车（最高补 4.5 万元）+新购货车（最高补 9.5 万元），单车最高可 补贴 14 万元。同时，还提高了新能源公交车的补贴标准，平均每辆车由 6 万元提至 8 万元， 成为稳定和刺激内需的关键，地方加速出台更新方案加速政策落地。

政策与技术共同驱动下，新能源商用车销量及渗透率持续提升。公共领域电动化试点、充 换电基础设施建设、以旧换新与老旧营运货车淘汰政策、路权优先等形成合力，持续推动新能 源商用车行业发展。近十年来，新能源商用车渗透率从个位数提升至 20%以上；自 2022 年起 新能源商用车渗透率进入加速阶段，提升至双位数水平。2025 年前三季度，商用车销售 311.74 万辆，其中新能源商用车销售 62.68 万辆，渗透率超 20%。从月度数据来看，2025 年 9 月， 新能源商用车销量在商用车销量占比已提升至 23.95%，快速提升的同时仍有较大的渗透空间。 新能源商用车的渗透率的持续提升，得益于政策端的组合拳效应：公共领域全面电动化试点， 首批 15 城（2023 年）与第二批 10 城（2025-2026 年），两批合计 25 城，推广公共领域新能 源汽车、配套充换电设施建设，持续释放结构性订单与配套需求；2025 年以旧换新政策加力扩 围，统一置换补贴上限，并扩大报废更新覆盖范围，对新能源商用车提供最高 14 万元的补贴； 多地给予新能源货车路权优先的通行便利。

老旧营运货车淘汰更新补贴政策驱动重卡购车需求大增，新能源重卡持续跑赢行业。2025 年前三季度，重卡市场累计销售 82.28 万辆，同比增长 20.49%，月度增幅呈逐月扩大态势； 其中，新能源重卡累计销售 13.78 万辆，同比增长 184%。2025 年前三季度新能源重卡销量各 月同比均呈现较大幅度增长，其中 2 -9 月的各月同比涨幅均超 100%。终端销量数据来看，2025 年 9 月，新能源重卡在重卡市场终端销量的占比达到 28.93%，环比提升 2.32 个百分点，同比 提升约 11 个百分点，渗透率创新高；2025 年 1-9 月，重卡市场新能源渗透率达到 24.21%， 同比提升约 13 个百分点。2025 年以旧换新实施细则将报废更新范围扩至国四，明确资金来源 与分担机制，对新能源货车与国六车型分档补贴，天然气车首次纳入新购补贴范围，释放存量 置换与增量双重需求。

新能源重卡企业多数实现翻倍增长，市场集中度提升。从市场份额看，2025 年前三季度， 新能源重卡 CR5 为 68.27%，同比增加 6.46 个百分点，前 5 名企业分别为：徐工汽车、三一 集团、一汽解放、陕汽集团和中国重汽，累计份额分别达到 16.08%、15.08%、14.54%、11.45%、 11.12%。其中 3 家企业的市场份额较去年同期有所提升，一汽解放提升了 4.42 个百分点，提 升最为迅猛，陕汽集团和中国重汽分别提升了 2.96 个百分点和 1.58 个百分点，提升幅度仅次 于解放。

商用车出口稳健增长，轻卡、纯电客车增速较高。2025 年前三季度内销、出口分别完成 236.34 万辆和 74.83 万辆，同比分别+6.79%、+10.21%，出口增速仍优于内销增速。近年来， 商用车出口销量占商用车总销量的比重逐渐上升，由个位数已上升至 2025 年前三季度的24.05%；2025 年 1-5 月，商用车在国内需求周期性波动背景下，商用车出口凭借产品力优势 持续突破，出口增速持续领跑行业，成为商用车产业的有力支撑。从细分车型来看，卡车、货 车出口增速均较好：2025 年前三季度，我国卡车累计出口 72.8 万辆（中国汽车流通协会数据）， 销量创史上同期新高，同比增长 24%，跑赢卡车大盘 7.1%（中汽协开票数据）的增速约 17 个 百分点；我国客车累计出口 7.5 万辆，同比增长 49%，跑赢客车大盘 12.7%的增速约 36 个百 分点，成为推动客车整体市场增长的中坚力量。卡车中，轻卡同比增长 39%，领涨卡车出口大 盘，主要由于我国轻卡车型柴油、汽油、新能源各类配置较全，可以满足出口国中短途公路运 输业务量较大的需求；客车中，纯电动客车增速最高达 1.2 倍，主要得益于我国的技术优势和 成本优势，以及出口国对公共交通电动化需求的提升。

2026 年商用车行业投资应把握 “新能源深化+全球化突围”的核心主线，优先布局内外需 结构优势突出、成长与红利兼备的核心标的：一是在新能源商用车方面具备技术和生态优势的 企业；二是出口能力与在地化运营领先的企业，精准承接亚非拉新兴市场增量与欧美客车高端 化电动化转型需求。

3.2. 出口及新能源驱动客车行业复苏，龙头格局稳固

客车行业持续复苏，出口增速跑赢内销，出口占比持续抬升。2014 年至 2024 年中国客车 行业经历了从高位下行再复苏的过程，2022 年客车销量 40.78 万辆，达到近年来低点，2023 年回升至 49.2 万辆，2024 年进一步升至 51.1 万辆；出口增速自 2021 年起持续高于内销增速， 2023 年同比增速高达 75%，2025 年前三季度约 15%，仍较内销增速高出约 3 个百分点，带动 客车行业实现双位数增长。同时，出口占比持续抬升，2021 年、2022 年、2023 年、2024 年 客车出口销量月度平均占比分别为 10%、15%、23%、24%，呈持续提升趋势，2025 年前三 季度继续提升至 26%。

内需以旧换新政策及出口需求增长共同带动新能源客车销量维持高增。新能源客车累计销 量增速自 2024 年起一直维持在较高水平，2024 年全年销售新能源客车 14.19 万辆，同比增长 37.87%，2025 年前三季度销售新能源客车 13.39 万辆，同比增长 58.52%，主要是内销和出 口共振的结果： 1）内销方面，2024 年以来，以旧换新政策加力支持带动新能源客车市场销量增长，2024 年 3 月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，着重提出持续推进 城市公交电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代；2024 年 7 月，国家发改 委与财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出更新车龄 8 年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴 6 万元；国家发改委和财政部于 2025 年 1 月 8 日联合发布的《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的 通知》明确提出将加力推进城市公交电动化替代，更新车龄 8 年及以上的城市公交客车和超出 质保期的动力电池，补贴标准由平均每辆车 6 万元提高至 8 万元，各省市也持续出台落地具体的实施细则，政策的持续加力直接带动客车市场销量增长。 2）出口方面，全球范围内对环保和可持续发展的重视程度不断提高，因此对新能源客车 需求增加，为中国客车出口提供了较好的市场机遇；同时，我国新能源客车特别是纯电客车的 制造技术领先，成本优势显著，叠加主流客车企业在全球积极布局，带动新能源客车销量增长 显著。

市场格局方面，大中客市场格局稳定，市场资源向头部企业聚集趋势显著。根据中客网数 据，2025 年前三季度，行业共销售 6 米以上客车 89020 辆，同比增长 11.42%。市场格局来看， 宇通客车仍然占据6米以上客车首位，以累计2.87万辆的销量稳居行业首位，同比增长1.05%， 市场份额高达 32.25%，累计销量仍超过第二、第三、第四名企业的销量总和，凭借其综合实 力稳固占据领先地位。前十强中，安凯客车、福田欧辉、厦门金龙、比亚迪、中通客车、宇通 客车等九家企业实现了累计销量的同比正增长，其中吉利商用车同比增幅最高达 95.94%。

2026 年，客车行业将继续延续复苏趋势，投资策略应紧扣“出口驱动、新能源升级、龙头 集中”三大主线，建议重点配置具备全球化布局及核心技术护城河的头部企业。行业内销有望 受益于城乡客运一体化推进、旅游出行复苏以及公交车辆更新周期全面释放，形成稳定业绩支 撑。出口方面，依托中国车企在新能源技术和海外本土化产能的领先优势，客车出口预计将持 续保持高于内销的增长速度，成为行业盈利与规模扩张的核心动力，欧洲、东南亚等重点市场 的新能源客车需求有望持续放量。与此同时，行业集中度进一步提升，龙头企业凭借成本、规 模、供应链及海外市场渠道优势，市场主导力日益加强，尤其是在新能源与出口业务的高占比 支撑下，将持续释放业绩弹性。

4. 汽车零部件：关注智能网联化驱动下的汽车产业升级

4.1. 政策引领汽车产业以智能网联化为升级主轴

政策层面，“十五五” 规划为汽车产业明确了以 “内需驱动为根基、科技创新为核心、绿 色转型为方向、开放融合为路径” 的发展框架。在智能化发展方面，国家层面已把“智能化与 网联化”确立为汽车产业升级的主轴。十五五规划与《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》在顶层设计、标准与合规、基础设施与示范、技术自立自强四条主线上形成体系化合力， 明确提出“有条件批准 L3 车型生产准入”、“深入推进车路云一体化应用试点”，并将芯片、操作 系统、等关键技术列为攻关重点，行业竞争将从价格战转向以安全、标准与价值体验为核心的 高质量竞争阶段。

4.2. 智驾渗透率提升驱动核心硬件市场扩容

技术层面，高阶智能辅助驾驶技术沿应用场景和技术迭代持续发展，正加速向 L3/L4 级迈 进。L3 级及以上自动驾驶应用场景广泛，政策法规逐步完善，推动 L3 级及以上自动驾驶从 “技 术验证” 迈入 “规模化商用” 阶段，渗透率将逐步提升。L2+智驾功能渗透率不断提升，乘用 车城市领航辅助驾驶(NOA)快速发展，2022 年高速 NOA 逐步推广落地，2023-2024 年，高速 NOA 已进入全面应用阶段，车企竞相布局城市 NOA，推动了城市 NOA 的不断落地；L3 级及 以上自动驾驶应用场景广泛，政策法规逐步完善，推动 L3 级及以上自动驾驶从 “技术验证” 迈 入 “规模化商用” 阶段。根据如祺出行招股说明书预测，全球及中国各级别智能驾驶渗透率持 续提升，2025 年中国、全球的 L2 级及以上的智驾功能渗透率分别为 61.6%、40.9%，预计到 2030 年，中国、全球的 L2 级及以上的智驾功能渗透率将分别达到 79.4%、68.8%。

技术发展推动智驾平权，高阶辅助驾驶功能向主流市场加速下探，进一步推动高阶辅助驾 驶规模提升。通过技术降本、供应链发展与市场需求共同作用，智驾平权以 “技术普惠” 打破 高端车型的功能垄断，实现智能驾驶的大众化普及。2025 年 2 月比亚迪率先发布「天神之眼」 智驾系统，其中天神之眼 C 已覆盖 10 万元以下车型，实现高速 NOA 功能，其他车企纷纷跟进， 使搭载高阶辅助驾驶功能的车型价格持续下探。根据佐思汽研，城市 NOA 功能在 20-30 万元 价格区间的车型中增长最为显著，2024 年上半年“20-25 万元”这一细分市场城市 NOA 的装 配量增速最快，从 2023 年的 11.88%上升至 21.44%，这一趋势表明高阶辅助驾驶覆盖的价格 带正往主流市场加速下探，进而带动高阶辅助驾驶规模持续提升。

随着智能驾驶技术的不断进步和行业渗透率的持续攀升，越来越多的车型开始标配或选装 高阶辅助驾驶功能，直接推动了智能驾驶域控制器、智能驾驶域控芯片等核心硬件产品的市场 需求显著增长，带动了整体产业规模的持续扩大。同时，国内企业在自主研发能力提升和产品 性能迭代方面取得突破，推动了相关硬件的国产化替代进程加快。

1）智驾域控制器作为车辆智能化的核心部件，已成为车企实现差异化竞争的核心载体， 随智能驾驶快速演进而进入高速发展阶段。智驾域控制器是汽车智能驾驶系统的“决策中枢”， 集成高算力芯片，负责多路传感数据的融合、环境感知、路径规划和决策控制，实现 L2 及以 上自动驾驶功能。随着智能驾驶从 L2/L2+向 NOA、L3 及更高级别快速演进，功能复杂性和算 力需求大幅提升，智驾域控制器加速从“低算力分布式”向“高算力集中化、跨域融合”升级，不仅 单车安装数量和价值量显著增长，也成为整车电子电气架构集中化、软硬件解耦和产业生态绑 定的关键环节，是智能驾驶产业链中被强力拉动和价值提升的核心硬件。根据弗若斯特沙利文 预计，2025 年全球、中国的智驾域控制器市场规模将分别达到 776 亿元、461 亿元，长远来 看，2030 年全球、中国的智驾域控制器市场规模将分别达到 2369 亿元、1240 亿元，市场潜 在空间可观。

本土供应商在智驾域控竞争格局中占据主导地位，市场呈现“一超多强”格局。根据盖世汽 车研究院数据，2024 年智驾域控装机量供应商排行榜中，德赛西威凭借其 86.49 万套的装机量 和高达 26.7%的市场份额，稳居市场首位，展现出强大的竞争力和明显的市场优势。紧随其后 的是和硕/广达，以 66.18 万套的装机量占据了 20.5%的市场份额，成为市场中的重要参与者。 华为技术则以 50.87 万套的装机量和 15.7%的市场份额位列第三，展现出其在智驾域控市场的 强大影响力。2025 年一季度，德赛西威以 27.8%的市场份额稳居榜首，延续领先态势，合作 车型广泛，优势显著，比亚迪、华为等厂商凭借合作定制化模式快速崛起。本土供应商凭借软 硬件多维度布局、产品快速迭代、多芯片平台适配等核心优势，实现自主领先地位。

2）智驾芯片 ADAS SoC 是智驾域控制器的核心组件，智驾渗透率提升将带动其市场规模 的持续提升。SoC 是主流智能驾驶芯片，直接决定了自动驾驶系统的能力边界，对 ADAS（高 级驾驶辅助系统）汽车的性能起着至关重要的作用，是区分智能驾驶水平的关键硬件。在 ADAS 汽车销量持续增长的推动下，近年来 ADAS SoC 市场实现了快速扩张。根据弗若斯特沙利文 的数据，2019 年至 2023 年，全球及中国的 ADAS SoC 的市场规模年复合增长率分别达到了 38.6%、55.5%，2023 年全球及中国 ADAS SoC 市场规模分别达到 275 亿元人民币和 141 亿 元人民币；随着 ADAS 功能的进一步普及，预计到 2028 年全球及中国 ADAS SoC 市场规模将 增长至 925 亿元人民币和 496 亿元人民币，2023 年至 2028 年的复合年增长率将分别达到 27.5%、28.6%。

智驾域控芯片市场格局相对集中，英伟达、特斯拉领跑，国产智驾芯片的份额稳步提升， 华为和地平线崛起，随着国产芯片技术迭代加速，智驾域控芯片市场的多元化选择将进一步丰 富，国产化替代空间广阔。根据盖世汽车研究院数据，2024 年智驾域控芯片装机量达 528 万 颗，市场竞争格局呈现显著头部效应。其中，海外厂商中，英伟达与特斯拉表现突出：英伟达 Drive Orin-X 以 210.02 万颗的装机量占据 39.8%的市场份额，稳居第一；特斯拉 FSD 芯片凭 借 132.37 万颗的装机量占比 25.1%，其自研芯片依托特斯拉在自动驾驶领域的技术积累和广 泛应用，展现出强劲竞争力，二者合计占据 65%的市场份额，优势明显。国内厂商中，华为与 地平线快速崛起，成为国产化的核心力量：华为昇腾 610 芯片以 50.05 万颗的装机量获得 9.5% 的市场份额，彰显了其在芯片研发领域的深厚积淀；地平线征程 5 与征程 3 分别以 26.86 万颗、 16.48 万颗的装机量，占据 5.1%和 3.1%的市场份额，整体表现稳健。

受益于智能驾驶行业发展红利，具备技术积累和量产能力，在产业链中涉及智驾域控制器 研发、域控芯片设计与制造、核心零部件配套的相关公司充分享受市场规模增长与国产替代带 来的双重红利，迎来广阔的发展空间。

4.3. 智能座舱发展带动产业链价值提升

随着汽车行业加速智能化和网联化转型，智能座舱持续迭代升级，已成为汽车智能化最先 落地的核心场景。智能座舱是在传统座舱基础上，通过融合多种先进技术，配备智能化、网联 化车载产品，实现与人、路、车本身智能交互的车内空间。它既是人机关系从工具向伙伴演进 的重要纽带，也是基于智能化与万物互联背景下的新型车内应用场景，承载着人机共驾的空间 功能。相较于传统座舱，智能座舱在智能化和人性化方面实现显著进步，聚焦多屏交互、多模 交互、高速计算、跨域通信及软硬件 OTA 升级等技术创新方向，核心目标是为用户提供更智 能化、个性化、舒适化、安全化的驾乘体验，以及高效且具科技感的驾驶感受。 智能座舱按照发展阶段可以分为 5 个等级，目前处于 L2 即部分认知智能座舱发展阶段， 预计 2035 年后实现 L4 级全面认知智能座舱大规模市场化。根据佐思汽研参考中国汽车工程学 会的座舱分类标准后对整车智能座舱平台进行的分类，从人机交互、网联服务、场景应用与拓 展三个维度可以将智能座舱分为 L0-功能座舱、L1-感知座舱、L2-部分认知智能座舱、L3-高阶 认知 AI 智能座舱、L4-全面认知 AI 智能座舱等五个层级。当前国内处于 L2-部分认知座舱发展 阶段。中国汽车工程学会等机构联合发布的《汽车智能座舱分级与综合评价白皮书显示》预测， L3 级高阶认知智能座舱实现大规模市场化普及预计将在 2030 年左右实现，L4 级全面认知智 能座舱逐步实现大规模市场化发展预计将在 2035 年以后实现。

智能座舱在乘用车市场的搭载量及配置率快速提升，各价格区间的配置率均有所提高。消 费者对车载智能体验的需求升级，车企在智能化赛道竞争加剧，智能座舱已成为车型差异化、 高端化的核心卖点之一。根据盖世汽车研究院数据，2025 年上半年国内乘用车智能座舱（口径： 8 英寸及以上中控屏+语音交互+车联网+OTA）为 795.7 万套，同比增长约 15.5%，渗透率突 破 75%，同比提升 3.9 个百分点。从价格区间来看，智能座舱作为车企提升用户体验感的核心 载体，在中高端车型渗透率保持高位，50 万以上车型成为标配，而中低端车型渗透率也逐步提 高，10 万元以下车型已超 50%。未来智能座舱渗透率的增长将主要由两大因素驱动：一方面， 产品在经济型车型中的加速渗透，持续拓展增量市场空间；另一方面，技术迭代升级推动产品 性能跃升，有效激活存量市场潜力。

在用户显著需求作用下，智能座舱各项硬件配置渗透率逐步提升，中控屏、语音交互、车 联网趋向标配发展。从座舱系统核心产品配置率来看，2025 年上半年，乘用车新车终端销售 中控屏、语音交互、车联网的渗透率均超过 80%，趋向标配发展，全液晶仪表和 OTA 功能配 置渗透率也超过 70%以上；同时，数字钥匙、座舱域控、HUD、DMS 的渗透率提升也较为明 显，呈现快速渗透趋势。

除座舱域控芯片领域目前主要依赖外资以外，其他智能座舱各部件中，国内供应商占据主 要位置。在座舱产业链领域，除座舱域控制器高端芯片主要依赖外资之外，目前座舱域控制器、 AR-HUD、HUD、液晶仪表屏、语音、中控屏等领域国内供给相对成熟，国产供应商凭借对本 土市场的深刻洞察、不断提升的技术实力以及灵活的市场策略，强势崛起，抢占前排。细分市 场中： 1）座舱域控芯片市场高度集中，但国产化率相对较低，未来国产替代空间广阔。2024 年 座舱域控芯片市场中，高通以 482.45 万颗的装机量和 70.0%的市场份额稳居榜首，显示其在 市场占据绝对主导地位，剩余三成市场份额由其他九家厂商分割，超威半导体以 66.86 万颗装 机量和 9.7%的市场份额位居第二，瑞萨电子以 38.06 万颗装机量和 5.5%的市场份额排名第三。 国产芯片供应商如芯擎科技和华为的市场份额逐步提升，显示出国产芯片在座舱域控领域的竞 争力不断增强。 2）智能座舱域控制器作为实现座舱高集成度和多功能智能交互的关键硬件，行业市场规 模同步扩容。2024 年座舱域控制器市场中，国产供应商抢占前排，德赛西威以 108.4 万套的装 机量、16.1%的市场份额位居榜首，和硕/广达（特斯拉）装机量为 66.18 万套，市场份额达 9.9%， 位列榜单第二；亿咖通、车联天下、镁佳科技等国产供应商表现也十分亮眼，紧跟头部企业， 推动了智能座舱市场的加速渗透。 3）中控屏集成市场中，市场竞争较为激烈，头部企业占据较大市场份额，2024 年德赛西 威以 457.78 万套的装机量、20.9%的市场份额位居榜首，在中控屏集成市场中占据领先地位； 比亚迪装机量为 364.40 万套，市场份额达 16.7%，紧随其后，与德赛西威共同构成了市场的头部阵营。 4）液晶仪表屏市场头部效应明显，德赛西威以 307.11 万套的装机量和 14.7%的市场份额 稳居首位， 比亚迪、伟世通分别位列第二、三名，市场份额分别为 11.8%、10.1%；前五名供 应商合计市场份额超 50%，组成了强有力的头部阵营，主导着市场的基本格局。

未来三到五年，智能座舱作为乘用车智能化的核心场景，将在“域集中→舱驾融合→AI 座 舱”路线驱动下继续高增，呈现规模与渗透率上行、技术迭代产品性能跃升、市场持续下探的 趋势。其各项关键核心硬件也将在技术迭代与需求升级中实现突破：座舱域控制器加速向主流 价格带渗透与跨域融合，同时国产芯片与多平台适配能力推动行业成本优化与自主可控，车载显示持续大屏化与形态创新，多模态交互硬件将融合语音、手势、生物识别等技术，实现更自 然的人机协同，车载信息娱乐与车联网硬件则借 5G/6G 技术升级，这些硬件的协同发展，将推 动智能座舱向 “集成化、智能化、个性化” 方向深度进化，产业链在龙头集中效应与国产替代双 驱下将保持景气上行。

编辑：火腿肠