2025年教育行业分析：国家育人战略、个人需求共振下的教育行业投资框架解析

教育行业简介： 与升学、就业强相关，曾孕育多只千亿市值标的

国内教育、升学、就业体系示意图

升学与就业是人才发展历程中的动态统一体，二者共同构成贯穿个体职业生命周期的闭环。升学和就业不仅是硬币两面的选择，不同学历背景与专业方向直接影响就业结构与职业发展路径。因此，我们并未将“升学”与“就业”割裂看待，而是将其视为一个贯穿人才发展全周期的连贯体系进行系统性研究。为便于投资者理解，在正文前，我们绘制个人升学与就业全生命周期示意图，以展示各个年龄段升学就业的相关性。

教育行业历史市值与商业模式分析

“双减”及疫情前，K12教培与公考备考均跑出过千亿大市值。K12教育底层刚需且用户生命周期长，树立口碑后能进一步吸引优质生源，进而更容易打出好的升学成绩，实现正循环。好未来、跟谁学（后更名为高途集团）、新东方在2021年初分别达到历史最高市值3493、2350、2178亿元人民币。好未来和新东方是线下教培的传统品牌机构，分别主打提分效率高的数学和英语课程，好未来旗下“学而思培优”强教研模式可复制性极强，因此市值天花板也最高；新东方名师基因更明显。高途集团则主推线上双师课程。公考备考强结果导向，“考试未通过则按协议比例退还学费”的协议班提升前期付费意愿，中公教育借此迅速抢占份额，市值最高达2658亿元人民币。此外，学历资产兼并收购潮下也有曾最高达到381亿元人民币市值的民办高教集团中教控股。

教育行业的劳动密集特征与“不可能”三角

教育行业是典型的劳动密集行业，为实现经营效率，有强烈的降低人工成本的意愿。据《中国统计年鉴2024》按行业划分城镇非私营单位就业人员数来看，2023年底我国共有1940.5万人从事教育行业，吸纳了近11.9%的就业，从就业人口数看，是继制造业、公共管理社会保障和社会组织后的第三大产业。教育行业公司为实现经营效率，有强烈的降低人工成本的需求。

教育行业此前降低人工成本的核心方式之一是扩大班容，但受到“不可能三角”的严格限制。大班制能够迅速提高单个教师的人效进而降低人工成本，但扩大班容会导致单个学生获得的教育资源下降，进而导致教学质量下降、教学个性化缺失。此前头部的教育机构也试图通过OMO（online-merge-offline，即线上名师授课，线下助教提供服务）来兼顾个性化和降低人工成本，但在此过程中同样增加了助教老师人数和对应的人工成本。

教学效果易被学生规模稀释，教育行业普遍集中度低

教育行业各子赛道普遍存在行业集中度低的现象，K12教培行业中，数量众多的中小型机构占据绝大部分市场，2017年CR5不及5%。学历学校领域分散程度更高，头部的民办高中集团一般自有的学校数不超过五十所，而全国有上万所高中。曾经相对较优的是公考行业，测算CR3曾在协议班模式下达到接近40%的水平。

一方面是此前所提到的“不可能三角”和名师供给刚性的影响，如果要兼具个性化高质量办学和大规模普及，则无法实现低成本。

另一方面，教学效果存在被学生规模稀释的现象，特别是在强单一结果导向的细分赛道。当教育机构进行规模化扩张时，其学员的绝对数量增加，但其所追逐的结果目标（如学校录取名额、岗位）并未同步增加，将直接导致机构整体成功率的均值回归，即其录取率/通过率将无可避免地收敛于社会平均水平。机构早期因小而精带来的高成功率光环将随之消退，从而削弱其对潜在学员的吸引力。

过去部分机构通过分班教学/分层产品设计试图解决这一问题。分班教学和分层产品设计，一方面是对学生因材施教，另外一方面也可以控制核心班级的规模大小，维护核心产品口碑。

AI教育：凭借极低边际成本，可以作为引流产品积攒流量池

AI降本，支撑多邻国在为用户提供大量免费内容的基础上，维持超过70%的毛利率。自2021年上市以来，多邻国的毛利率维持在70%以上，2024年第三季度为72.91%。多领国为用户提供大量免费内容，付费用户仅占月活跃用户（MAU）的7.60%，但毛利率与高付费率的在线教育公司相当，如CHEGG（2020年以来毛利率60%-78%）和新东方在线（转型前最高毛利率71%）。凸显AI降本及推动教育普惠的重要意义。

多邻国前端基于生成式AI技术，能够实现以极低的边际成本向客户免费提供课程，进而降低用户门槛，打开流量入口。在此基础之上，多邻国提出“社交优先”战略，打造流行文化事件吸引用户关注并尝试使用多邻国的免费课程，构筑了“免费内容降低体验阻力→海量用户构建传播节点→流行事件营销反哺增长”的正循环逻辑。

政策分析： 从国家人才战略需求理解教育行业监管政策导向

宏观视角：国家人才战略侧重筛选、培养卓越人才

核心观点：发展新质生产力需要畅通教育、科技、人才的良性循环。意味着教育需要筛选、培养出具备创新精神、批判性思维和实践能力的高素质人才，应试教育难以承担这一重任。“双减”一定程度上是对应试竞争的纠偏。

发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，而发展新质生产力要深化人才工作机制创新，促进多方面人才的协同。1）要着力培养造就战略科学家、一流科技领军人才和创新团队，2）着力培养造就卓越工程师、大国工匠，3）加强劳动者技能培训，4）不断提高各类人才素质。

就高端芯片、光刻机、工业设计软件、航空发动机等前沿领域创新能力，需求能够进行原始创新、交叉学科整合、解决极端复杂问题的顶尖人才，也需要卓越工程师和具备持续学习能力的大国工匠将其转化为现实的产品、可靠的工艺和高效的产线。

随着制造业数字化、人工智能转型的推进，“无人车间”“黑灯工厂”迅速增多，“机器换人”带来生产效率的提升，长期来看将减少标准化劳动力的需求。

政策文件：教育强国战略强调教育普及水平持续提升、提升教育满意度

教育强国建设规划纲同样提出提出人才培养的需求，同时也关注人民群众教育获得感、教育满意度等指标。

任务：为建设社会主义现代化强国、全面推进中华民族伟大复兴提供有力支撑。

到2027年，教育强国建设取得重要阶段性成效。各级教育普及水平持续巩固提升，高质量教育体系初步形成，人民群众教育获得感明显提升，人才自主培养质量全面提高，拔尖创新人才不断涌现，关键领域改革取得实质性进展，教育布局结构与经济社会和人口高质量发展需求更加契合，具有全球影响力的重要教育中心建设迈上新台阶。

到2035年，建成教育强国。党对教育事业全面领导的制度体系和工作机制系统完备，高质量教育体系全面建成，基础教育普及水平和质量稳居世界前列，学习型社会全面形成，人民群众教育满意度显著跃升，教育服务国家战略能力显著跃升，教育现代化总体实现。

核心抓手： “双减”政策纠偏，驱动行业供给端出清

2021年7月，“双减”意见文件发布。文件中指出坚决压减学科类校外培训。对现有学科类培训机构重新审核登记，逐步大大压减，解决过多过滥问题；依法依规严肃查处存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等严重问题的机构。

双减后，培训市场虚火大幅降温，广告基本绝迹，资本大幅撤离，野蛮生长现象得到有效遏制。据教育部校外教育培训监管司，原12.4万个线下校外培训机构压减到9728个，压减率为92%；原263个线上校外培训机构压减到34个，压减率为87%；“营转非”“备改审”完成率达100%；预收费监管基本实现全覆盖，监管总额超过130亿；所有省份均已出台政府指导价标准，收费较出台之前平均下降4成以上；校内普遍实现课后服务“5+2”全覆盖；85%的家长对学校课后服务表示满意，72%的家长反映教育焦虑有所缓解，90%以上学生表示学业负担有所减轻。

需求分析： 以日为鉴，观察个人教育服务需求的演变

从人口和就业观察日本团块世代及团块次代

“团块世代”特指日本战后第一次婴儿潮（1947-1949年）期间出生的一代人，是日本经济高速增长期的主力军。“团块次代”则特指日本战后第二次婴儿潮期间（1971-1974年）出生的人群，他们大多属于团块世代的第一代子女。不同于其父母一辈人生大部分时间都在日本经济快速增长期度过，“团块次代”出生时仍在经济快速发展阶段，失业率较低，而其毕业时则面临着日本经济增速快速放缓，失业率急剧走高的现象。

日本“团块世代”和“团块次代”经历了经济高速增长到放缓的转型，失业率上升影响了个人教育选择。日本出生人口持续下滑，但学历需求仍显韧性。

日本普通学历学校：穿越经济周期，升学率走高，追求更高学历意愿未减

自1984年起，日本高中、大学本科及研究生院阶段的入学率呈现显著上升趋势。尽管升学率的提升在一定程度上受到适龄人口基数下降以及高中、高等教育学校持续扩招等因素影响，导致入学竞争缓和，但整体升学率提升仍反映出家庭及个人对获取更高学历的重视程度未减，在有机会入学时仍会选择入学。

与“学历贬值论”不同演绎，学历学校就读意愿展现了穿越经济周期的强抗周期属性。自1990年代日本进入“就业冰河期”以来，经济形势急剧下行，企业信心受挫，新增就业岗位萎缩，社会整体失业率大幅攀升。在此背景下，日本高中与高等教育升学率仍保持上升态势，与“就业形势恶化必然引致学历需求下降”的传统推论存在差异，反映出教育选择在就业压力下仍具备较强的抗周期属性。

我国现状：留学经济效益边际下滑，部分人群更看重留学“软回报”

留学市场需求发生结构性变迁，就业难致经济效益边际下滑。留学需求其核心驱动力已从追求短期经济回报，转向更为看重长期软性价值的“价值投资”。有42%的已留学人群接受“收入不及花费仍值得”的现实，显示“软回报”价值获得更高认可。“自我提升”“文化体验”“世界观拓展”成为学生和家长重视的新维度，留学不再只是通往名利场的通道，而是构筑独立人格和人生广度的重要旅程。

对于留学机构而言核心竞争力须从信息中介转向价值创造，侧重于更注重软价值的高端客户，构建覆盖生涯规划、软技能培养与精准就业支持的一体化服务能力。

细分赛道投资逻辑：K12教育

K12教育简介

K12教育定义：在我国K12教育主要指涵盖小学6年、初中3年和高中3年共计12年的基础教育（即不包含职业教育），具体形式上包括学校学历教育及校外培训（即非学历培训）。

K9教育定义：指小学6年及初中3年合计的九年基础教育，在我国也对应九年义务教育。

K12教培定义：主要是指K12教育中非学历教育的部分。素质和素养培训边界较为模糊，其中素养培训指“双减”后教培机构在原学科课程基础上合规转型形成的侧重于学生思维的培训课程，素质培训指艺术、体育等培训课程。“双减”后仅高中学段有学习辅导课程。

K12教培商业模式及交付模式对比

K12教培商业模式：K12教培机构向家长承诺交付校外培训服务，满足基于孩子成长的一系列需求，向家长预收取课程费用。并在后续实现课程交付和消耗，实现利润。

K12教培细分商业模式的差异主要在课程的交付环节。根据交付的不同，可以分为一对一、线下班课、线上班课和AI教育四大类。班课兼顾学习效果个性化及规模效应，商业模式较优，是核心的K12教培模式，此前K12教培板块千亿市值以上公司新东方-S、好未来、高途集团均主要布局班课。而一对一强个性化，作为高端定制化服务双减前市场规模预计已达千亿规模。

细分赛道投资逻辑：民办高教

民办高教政策回顾之一：独立学院与转设

独立学院是指特殊历史阶段出现的由公办高校和社会力量合办的本科层次的二级学院。1999年，我国高等教育大众化发展战略正式实施，普通高等学校招生规模单年扩张47%至159万，由于当时配套政策和办学条件有待优化，普通高校有限的承载能力不能很好地满足激增的招生规模的需要。为保障扩招政策有效落地，江苏、浙江等省份在办学体制机制方面进行了大胆探索，由部分公办普通高校联合社会力量按照新机制新模式举办本科层次的二级学院，即为独立学院。

独立学院发展过程中出现了国有资产产权归属不清、挂靠等一系列问题，转设存在必然性。在2016年民办教育促进法颁布前，公办和民办学校的边界非常模糊，进一步带来了产权归属模糊不清、内部治理不完善、甚至造成国有资产损失的一系列问题。2020年5月，教育部印发《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》，明确了到2020年末独立学院全部制定转设方案的时限要求，提出转为民办、转为公办、终止办学3个路径和转设标准。转设的核心在于独立学院名下的资产（特别是土地、房产）必须从母体高校或举办者名下过户到新成立的独立学校法人名下，为后续的资产确权（转营的核心）打下了基础。

民办高教：优化供给质量，资本开支维持相对高位

高职院校办学条件常态化检测，对生均资源数进行定量考核。2025年1月教育部外发《高等职业学校办学能力评价实施方案》，省级教育行政部门需对本地高等职业学校办学条件及发展趋势实施常态化监管，要求保障适龄人口变化对学位增设要求基础上，守住办学条件底线。具体数据指标，对教师数量、校舍面积、图书设备等软硬件进行定量考核。此外为增强对学生吸引力，部分民办专科院校寻求提升为本科层次，亦需要优化服务和校内软硬件水平，总体来看高教学校资本开支仍维持相对高位。

细分赛道投资逻辑：公考招录

公考招录行业：2026年国考维持高景气度，报考年龄放宽

2026年国考报名人数超371万，再度验证公考行业高景气度。公务员报考维持高景气度，2026年国考报名合格人数创新高，达371.8万人/+9%。此外，山东、广东、江苏等地笔试提前到年内，预计推动行业加快销课收入确认。此外2026年国考报考年龄限制放宽至38岁，后续多个省份在省考中同样跟进了这一政策，有望进一步扩大潜在的考生基数。

公考招录行业：协议班曾帮助头部机构抢占份额，但模型天然存在成长天花板

协议班曾助力头部机构市占集中，行业CR3测算历史最高接近40%，集中度远高于其他教育子赛道。由于公考行业强调考试结果，同时验证周期较短。过去行业头部机构以高收高退协议班为亮点吸引学生报班入读，而协议班对机构现金流和品牌口碑要求较高，因此协议班的推出有效促进了市占率的提升。据我们此前测算，2019年时头部机构（中公、粉笔、华图）合计CR3已接近40%，集中度远高于其他教育赛道。

高收高退协议班的逻辑痛点：模型天然存在成长天花板。协议班模式的收入一部分来自顺利通过考试的学生所缴纳的学费，即参培人数*课程单价*通过率，另一方面来自未通过考试学生收费的留存，即参培人数*课程单价*（1-通过率）*（1-退费比例）。由于国考&省考招录人数是相对稳定的，故伴随招录培训参培人数的大幅增长，通过率会边际下降。故随着企业收入规模扩张，通过率下降会限制企业收入的进一步增长，也就是说主打协议班产品的培训机构（尤其退费比例较高的机构）营收规模存在理论天花板。

细分赛道投资逻辑：职业教育

中国东方教育：收入增速拐点如期而至，提效控费利润快速释放

2025年上半年度公司入增长提速明显，经调净利润维持较快增长。2025年上半年度公司实现收入21.86亿元，创上市以来新高，同比+10.2%，收入增速环比提速明显；实现净利润4.03亿元，同比+48.4%，接近此前预告上限（同比增长不超过50%）；经调净利润4.16亿元，同比+49.6%。公司区域中心建设饶有成效，收入增长提速，利润维持较快增长。

分专业看，2025年上半年度烹饪技术/西点西餐/信息技术及互联网技术/汽车服务/时尚美业/其他杂项业务分别实现收入10.2/1.8/3.7/4.9/0.7/0.4亿元，同比分别+11.4%/+14.3%/-3.0%/+9.6%/+90.2%/+18.2%。信息及互联网技术长训平均学生人数占比较高（2025H1为95%，其余低于90%），考虑此前年度招生下滑对平均就读人数持续造成影响，但伴随新招生人数同比回正，后续收入有望恢复增长。

2025年上半年长期课程招生表现良好。从新培训人次看，公司2025年上半年度招生8.35万人次/+7%，各专业增速来看，时尚美业＞汽车服务＞信息技术＞烹饪技术＞西点西餐，时尚美业在低基数上维持较快增速；各训期增速来看，长训表现良好，其中公司主要面向四校生的1-2年课程受益于就业趋势变化，增速领先，2-3年及3年新招生人数同比亦转正；从平均培训人次看，公司2025年上半年度平均培训15.3万人次/+6%，各专业增速来看，时尚美业＞西点西餐＞烹饪技术＞汽车服务＞信息技术，西点西餐平均训期较短，此前年度招生下滑的负面影响得以快速消化。

行动教育：外部扰动边际消退，业绩拐点显现

25Q3经营回顾：1）营收与收款增速拐点显现，需求持续复苏前期积压的培训需求得到集中释放，浓缩EMBA等核心课程到课率提升，推动Q3营收增速快速回升，并带动前三季度收入同比转正。在外部环境好转的背景下，公司“百校计划”渠道建设协同发力，推动Q3收款实现同比53%的高增长，为后续业绩奠定坚实基础。

2）AI赋能驱动人效提升，盈利能力改善：公司前三季度毛利率提升至78.5%，主要得益于高毛利课程报到率上升。销售费用率同比微降至24.6%，体现出AI技术对销售团队的赋能效果显著，有效提升了新人留存率与成单率；研发费用率提升至3.2%，公司在AI陪练、AI教练等数字化系统上持续投入。

3）高股息属性凸显，股东回报丰厚：三季度每股派现0.5元（含税）的分红方案。前三季度累计派发红利1.79亿元，占同期归母净利润的比例达83%。按最新收盘价其TTM股息率达到5.6%，高股息特性显著。

4）未来展望：企业家信心边际改善，外部扰动边际消退，增长动能有望延续：公司Q3业绩拐点的出现，与BOSS直聘等平台反映的招聘景气度回升相互印证。随着外部扰动边际消退及内部政策发力，企业家信心预计将进一步修复。叠加第四季度为企业年终培训、咨询需求旺季，以及公司“百校计划”的持续推进和AI教练的效能释放，对公司Q4业绩展望积极。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）