2025年化工行业分析：天然气、硝酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

1、 化工行业投资分析

本周涨幅较大的产品：天然气（NYMEX 天然气(期货)，30.25%），硝酸（安徽 98%， 20.59%），液氯（华东地区，10.27%），锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液， 9.52%），二氯甲烷（华东地区，8.93%），硫磺（温哥华 FOB 现货价，8.33%），硫酸（杭 州颜料化工厂 105%，5.32%），甲苯（FOB 韩国，4.48%），焦炭（山西市场价格， 3.72%），二甲苯（东南亚 FOB 韩国，3.28%）。 本周跌幅较大的产品：苯胺（华东地区，-4.90%），甲醇（华东地区，-4.99%），顺 丁橡胶（华东，-5.48%），三氯乙烯（华东地区，-6.00%），炭黑（江西黑豹 N330，- 6.09%），顺丁橡胶（山东，-6.42%），丁苯橡胶（中油华东兰化 1500E，-7.14%），煤焦 油（江苏工厂，-8.06%），丁二烯（上海石化，-12.66%），氯化铵（农湿）（华东地区， -13.33%）。

本周观点：美国原油库存增加，国际油价下行，建议关注进口替代、纯内需、高股息 等方向。

判断理由：本周主要受到美国原油库存增加影响，国际油价下行。截至 2025-11-07 收 盘，布伦特原油价格为 63.63 美元/桶，相较上周-2.21%；WTI 原油价格为 59.75 美元/桶， 相较上周-2.02%。预计 2025 年国际油价中枢值将维持在 65 美金。鉴于当前国际局势不确 定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 化工产品价格方面,本周部分产品有所反弹,其中本周上涨较多的有：天然气上涨 30.25%，硝酸上涨 20.59%，液氯上涨 10.27%，锂电池电解液上涨 9.52%等，但仍有不少产 品价格下跌，其中氯化铵（农湿）跌幅-13.33%，丁二烯跌幅-12.66%，煤焦油跌幅-8.06%， 丁苯橡胶跌幅-7.14%从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱 影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、 进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望 进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降， 价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争 格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加 剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃 行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计 会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在 国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内 循环，需求相对刚性。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看 好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受 益油价下行带来的原材料成本下降。

行业跟踪

（一）国际油价震荡下跌，地炼价格呈现分化

本周美国原油库存增加，国际油价震荡下跌。周前期，中美经贸磋商取得积极成果， 美国可能打击委内瑞拉，叠加欧佩克+虽然 12 月份小幅增产，但明年一季度暂停增产，利 好支撑下，国际油价连续三日窄幅上涨。周后期，降息疑虑和避险需求推动美元走强，亚 洲及美国制造业数据表现疲软，加之上周美国原油库存增幅超预期打压，国际油价连跌两 日，美油跌至 60 关口下方。截至 2025-11-07 收盘，布伦特原油价格为 63.63 美元/桶， 相较上周-2.21%；WTI 原油价格为 59.75 美元/桶，相较上周-2.02%。 本周，国际油价波动幅度较小。下周来看，地缘及政策方面，中东局势暂时平稳，俄 乌局势不确定性仍存，对市场影响易反复。关税相关问题暂时告一段落，对市场影响有限。 宏观方面，本周美元走强对市场形成压制，需关注未来降息及美元指数的影响。基本面上， 本周欧佩克+计划 12 月继续小幅增产，但明年一季度暂停增产，这可能也是欧佩克对于供 应过剩采取的举措，加之上周美国原油大幅累库，市场对供应过剩担忧情绪加重，对油市 不利。总体来看，下周若无地缘局势支撑，原油市场或将继续承压。百川盈孚预计下周国 际原油市场以震荡偏弱为主。后续需关注俄乌局势、机构月报、EIA 库存等。

本周地炼汽柴油价格呈现汽油价格小跌，柴油价格上涨。山东地炼汽油市场均价为 7160 元/吨，较上周均价下跌 19 元/吨，跌幅 0.26%，柴油市场均价为 6421 元/吨，较上周 均价上涨 98 元/吨，涨幅 1.55%；其他地炼汽油市场均价为 7267 元/吨，较上周均价下跌 12 元/吨，跌幅 0.16%，柴油市场均价为 6531 元/吨，较上周同期均价上涨 26 元/吨，涨幅 0.40%。尽管地缘冲突构成支撑，但美国原油库存激增及美联储降息预期减弱，共同加剧了 市场对需求的悲观情绪，压制油价表现，原油价格整体承压震荡。本周发改委零售限价上 调预期，政策面偏好指引。周初，汽油下游多以小批量、多批次的按需采购为主，投机性 备货需求低迷，难以对价格形成有力提振，价格小幅下滑。不过，周后期随着价格跌至低 位，部分业者抄底心态升温，调油原料率先上涨带动汽油价格上行，使得汽油市场成交有 所好转，地炼推价积极性较高。柴油周内整体表现显著强于汽油，市场对后续柴油资源及 成本存在看涨预期，刺激中下游贸易商进行补库操作，进一步放大了市场需求，多炼厂采 取限量操作出货，价格走出稳健上涨趋势。汽油方面，时值传统消费淡季，无节假日出行 刺激，居民日常通勤为主要的刚性消耗，整体需求缺乏增长点；柴油方面，工矿、基建项 目处于冬季停工前的“赶工期”，购物节活动物流运输活跃，对柴油消费形成稳定且强劲 的拉动。综合来看，山东地炼市场呈现“柴强汽弱”的显著分化格局，柴油在刚性需求与预期补库的双重驱动下量价齐升；而汽油需求消耗一般，贸易商维持低库存，随用随采， 本周地炼汽柴油出货情况较上周好转。

地炼成品油方面：地缘及政策方面，中东局势暂时平稳，俄乌局势不确定性仍存，对 市场影响易反复。关税相关问题暂时告一段落，对市场影响有限。宏观方面，本周美元走 强对市场形成压制，需关注未来降息及美元指数的影响。百川盈孚预计下周国际原油市场 以震荡偏弱为主。短期来看，市场心态成本影响逐渐偏空，炼厂价格小跌让利优先出货， 汽油市场因需求疲软，反弹动力不足；柴油在刚需支撑下，低位资源出货或有所好转，部 分炼厂有望趁势推涨，汽柴市场分化局势延续。检修节奏方面，11 月中上旬华星石化、金 诚石化计划开工，且胜星石化柴油装置恢复生产，同时，有个别炼厂短期内生产负荷有下 降计划，预计山东地炼开工负荷整体或提升，汽柴产量供应相应增加。汽油方面，天气转 冷，居民中长途出行意愿降低，旅游需求显著减少，市场将主要依赖日常通勤的刚性需求 支撑，缺乏能够扭转局面的利好刺激；柴油方面，为完成年度目标，工矿、基建等项目将 集中赶工，工程机械、运输车辆等高强度运行，构成柴油最核心的刚性需求，电商大促将 迎来全国快递物流的年度最高峰。综合来看，汽油需求面整体将维持淡季特征，难以对汽 油价格形成有力支撑；柴油市场将呈现供需两旺的局面，需求韧性十足。

（二）需求走势不一，丙烷市场先涨后稳

本周丙烷市场平均价格先涨后稳。本周丙烷市场均价为 4510 元/吨，较同期市场均价 上涨 2 元/吨，涨幅 0.04%。上周国内丙烷市场均价 4508 元/吨。周初，随着丙烷逐渐进入 传统燃烧旺季，下游入市积极性有所上升，炼厂出货较为顺畅，部分溢价，尝试小幅推涨， 丙烷市场成交氛围温和。之后下游燃烧仍有阶段性补货，炼厂出货压力不大，但丙烯市场 下跌明显，化工装置利润欠佳，个别 PDH 装置停工，市场心态较为谨慎，动力有限，卖方 多回稳运行，部分根据自身情况涨跌调整。周后期，受民用气市场上涨提振，部分低价炼 厂小幅回涨，但下游接货意愿不高，加之丙烯行情欠佳，炼厂成交情况不一，但库存压力 尚且可控，业者心态谨慎，丙烷市场持稳出货为主。 成本方面，本周，国际油价波动幅度较小。下周若无地缘局势支撑，原油市场或将继 续承压。百川盈孚预计下周国际原油市场以震荡偏弱为主。后续需关注俄乌局势、机构月 报、EIA 库存等。供应方面，国内炼厂方面，中旬山东部分炼厂检修即将结束，某炼厂丙 烷存一定外放预期，丙烷市场供应或有增长；进口货源方面，随着中美经贸关系缓和，下 周港口到船预计有所增长。需求方面，燃烧方面，丙烷逐渐步入传统燃烧旺季，需求仍存 增长预期；化工方面，受丙烯行情欠佳影响，山东个别炼厂装置利润倒挂，存停工预期， 华东某装置计划重启，需求支撑有限。综上所述，短期内原油价格或震荡偏弱运行，消息 面偏空指引。下周来看，丙烷市场供应存一定增长预期，下游燃烧刚需偏强，化工需求支 撑一般，市场调整动力有限，预计下周丙烷市场主流延续稳定，后期或有上行可能。

（三）下游连续落实三轮提涨，炼焦煤市场价格强势上涨

本周炼焦煤市场价格持续上涨，部分地区月度定价小幅调涨。产地方面，周内煤矿端 供应延续偏紧格局，产地安全环保检查常态化影响炼焦煤生产难有增量，叠加四季度部分 地区煤矿执行增储保供任务，区域内焦煤维持边际供应偏紧局面，目前煤矿普遍出货顺畅， 多维持无库存状态，部分优质煤种预售订单较为充足，对现货价格形成有力支撑，在下游 第三轮提涨落地后，多数煤种报价进一步探涨，带动市场成交较为活跃。进口方面，蒙煤 方面，周内蒙古国线上电子竞拍保持高溢价成交，下游企业对高价蒙煤接受能力有限，下 游询盘问价较少，现蒙 5 原煤主流报价 1165 元/吨左右，蒙 5 精煤主流报价 1434 元/吨左 右。下游：本周焦炭市场走势向好。焦炭市场均价为 1454 元/吨，较 10 月 30 日（1404 元 /吨）相比上调 50 元/吨，涨幅为 3.56%，准一级主流焦炭价格围绕 1380-1500 元/吨，准 一级主流干熄焦炭价格围绕 1655-1800 元/吨。周内焦炭市场第三轮提涨落地，幅度为 50- 55 元/吨，于 11 月 5 日执行。原料焦煤市场延续涨势，焦化入炉成本上移，部分焦企仍处 于亏损状态，多数焦企维持前期开工水平，部分焦企受环保等因素影响有所减产，下游钢厂利润收缩，对焦多维持按需采购，市场参与者多持观望情绪。 综合来看，当前炼焦煤基本面维持紧平衡，产地煤矿安全环保及超产管控影响仍存， 炼焦煤供应仍有减量可能，部分区域边际供应偏紧，目前多数煤矿暂无库存，出货较为顺 畅，部分优质煤种存预售情况，对炼焦煤价格形成有力支撑，下游焦钢企业目前开工尚处 相对高位，对炼焦煤需求仍存，但因盈利能力有限，对部分价格偏高煤种存抵触心理，后 期下游市场仍存环保管控及季节性淡季利空因素影响，需求端存对炼焦煤价格连续攀升形 成制约的可能，但目前来看煤矿库存低位及供应偏紧仍是主要上行驱动力，短期炼焦煤市 场仍有一定韧性，预计下周国内炼焦煤市场价格将根据下游需求而灵活调整，整体价格以 稳中小涨为主。

（四）聚乙烯市场震荡下跌，聚丙烯粉料市场弱势下行

本周国内聚乙烯市场价格震荡下跌。本周塑料期货弱势为主。本周大型生产商的聚乙 烯报价跌多涨少。本周聚乙烯市场表现整体偏弱。其中本周上周美国原油库存增加，国际 油价震荡下跌。成本支撑表现一般，两油库存压力偏大，叠加期货走势疲软，业者对后市 信心不足，贸易商适当让利促成交。现阶段聚乙烯市场内部分询盘及成交活跃度一般。近 期农膜和包装膜等行业开工率略有提升，但整体需求跟进有限，叠加供应有所增加，市场 供强需弱矛盾有所加剧，下游采购心态谨慎，场内交投氛围较上周有所降温。 聚乙烯市场短期内成交表现或将维持为主，不排除有其他因素强力干扰可能，预计价 格变化幅度在 50-100 元/吨之间，具体来看：成本面，中东局势暂时平稳，俄乌局势不确 定性仍存，欧佩克+计划 12 月继续小幅增产，加之上周美国原油大幅累库，市场对供应过 剩担忧情绪加重，预计下周国际原油市场以震荡偏弱为主。供需面，近期企业检修装置恢 复，叠加新装置放量预期增加，聚乙烯市场供应压力或将增大；下游采买刚需为主，整体 需求暂无明显改善，供需面对聚乙烯市场支撑一般。综合来看，成本面、供需面支撑皆一 般，叠加宏观政治、期货市场波动等多重因素影响，聚乙烯价格或将弱势整理。

本周聚丙烯粉料市场弱势下行，场内业者多持看空情绪。基本面看，本周成本端丙烯 价格持续下跌，粉料企业成本端支撑减弱，外采型粉料企业利润得到窄幅修复；市场供应 较为宽松，终端下游需求偏弱，在整体供需失衡的背景下，粒料价格持续下行，对粉料市 场出货压制明显，粉料厂家及贸易商出货意愿较强，粉料报价一路调，场内低价货源充足， 然下游企业在行情持续走弱的情况下，多采取逢低刚需补货为主，场内整体交投氛围偏弱。 目前聚丙烯粉料市场行情弱势下行，市场行情不断走弱，场内供应宽松，终端下游采 购积极性较差，受低价聚丙烯粒料的压制，粉料市场出货受限。粉料走势受聚丙烯期货影 响较大，预计下周聚丙烯粉料市场延续弱势。原料面：宏观面支撑有限，市场买涨不买跌 情绪不减，场内丙烯供应量充裕，下游需求跟进有限，业者关注重点仍为各个厂家丙烯以 及下游装置运行情况。预计下周国内丙烯主流市场价格或将跌至低位后有所反弹。供需面： 下周聚丙烯粉料整体开工负荷将变化不大，供应端趋于宽松，粉料与粒料间价差将仍维持 偏低水平，下游需求跟进不足，供需博弈局面仍将持续。综合来看，下周成本端丙烯单体 或将跌至低位后有所反弹，场内供大于需局面仍将持续，市场交投活跃度偏低。聚丙烯期 货走势有一定不可预见性，但对粉料市场有一定的指导作用，需持续关注。综上所述，预 计下周聚丙烯粉料市场延续弱势。

（五）周内 PTA 市场震荡调整，涤纶长丝市场小幅上行

本周 PTA 市场震荡调整。华东市场周均价 4518.57 元/吨，环比上涨 0.56%；CFR 中国 周均价为 613 美元/吨，环比上涨 0.82%。周内中美经贸磋商取得积极成果，美国可能打击 委内瑞拉，叠加明年一季度暂停增产，利好支撑下，国际油价连续三日窄幅上涨，而后由 于上周美国原油库存增幅超预期打压，国际油价连跌两日，成本端支撑一般；PTA 自身来 看，周内华南及华东各有一 PTA 装置停车检修，但由于西北一 PTA 装置升温重启，叠加前 期 PTA 新产能释放，故周内 PTA 产量稍有提升，市场供应充足，而周内下游聚酯工厂买盘较为平稳，多按需采购，对上游市场支撑一般，市场整体驱动有限，故周内 PTA 市场震荡 调整为主。 预计下周 PTA 市场区间震荡。具体来看：成本面，本周欧佩克+计划 12 月继续小幅增 产，但明年一季度暂停增产，这可能也是欧佩克对于供应过剩采取的举措，加之上周美国 原油大幅累库，市场对供应过剩担忧情绪加重，对油市不利。总体来看，下周若无地缘局 势支撑，原油市场或将继续承压，预计下周国际原油市场以震荡偏弱为主，成本端支撑不 足。供需端：目前聚酯工厂对原料端需求基本稳定，而下周有两套 PTA 装置存检修可能， 市场供应预计缩减，PTA 自身供需格局整体表现尚可，同时资金有推涨趋势，其持续性仍 待观察，PTA 自身存在一定底部支撑。综合来看，国际原油市场预计偏弱震荡，成本端支 撑不足，但 PTA 自身供需端预计转好，且市场情绪尚可，好空博弈下，预计下周 PTA 市场 震荡调整。

本周涤纶长丝市场价格小幅上涨，本周中美经贸磋商取得积极成果，欧佩克+明年一季 度暂停增产，但上周美国原油库存增幅超预期打压，国际油价先涨后跌，聚合成本震荡下 行，成本面整体支撑不佳，但由于前期长丝市场出货表现较好，整体库存水平处于偏低位 置，部分品种甚至出现货源偏紧的景象，供应端存在一定底部支撑，企业挺价情绪高涨， 周内多次上调产品报价，但下游工厂前期备货尚未完全消耗，叠加聚酯原料市场不断走弱， 后市信心不足，对于长丝采购意愿偏低，导致周内长丝产销数据冷清，限制其上行空间， 长丝重心仅有小幅上涨，整体走势趋于平稳。 成本面：下周若无地缘局势支撑，原油市场或将继续承压。预计下周国际原油市场以 震荡偏弱为主，成本端支撑不足，但 PTA 自身供需端预计转好，且市场情绪尚可，好空博 弈下，预计下周 PTA 市场震荡调整。需求面：现阶段绒类以及磨毛类面料行情尚可，但常 规品种市场存一定降温迹象，随着前期订单逐渐交付，下游织企谨慎情绪之下，多将继续 采取刚需补库操作，且后续订单下达情况仍有待进一步考察，织机开机率或较为稳定。供 应端：下周个别长丝装置存在重启预期，同时另有其他装置可能停车检修，长丝市场供应 量预期变动不大。综合来看，成本面预期平平，但长丝低库存支撑之下，价格或较为坚挺， 预计下周涤纶长丝市场偏暖调整。

（六）尿素市场行情先抑后扬，小麦肥补仓持续发运

本周国内尿素市场行情先抑后扬，价格重心有所下移。山东及两河地区中小颗粒主流 成交价在 1520-1590 元/吨。上半周，供应持续回升而需求表现平淡，农业用肥分散，工业 采购刚需为主，下游普遍谨慎观望。工厂为促进成交多采取小幅降价策略，虽低价订单有 所增加，但市场整体交投仍显清淡。下半周，尿素期货延续涨势，带动现货成交放量，部 分企业限量收单，挺价意愿增强。且随着价格逐步企稳，部分储备需求开始释放，低价区 域成交持续好转，推动行情小幅探涨。此外，近两日出口配额再度发酵，进一步提振期货 市场情绪，并传导至现货端，成交表现尚可。整体来看，尽管市场氛围有所改善，但尿素 基本面尚未发生实质性转变，高价货源成交依然承压。目前下游采购节奏多跟随期货波动， 上下游心态继续博弈。 预计下周国内尿素市场将延续坚挺态势，价格具备反弹动力，但在整体供需格局制约 下，上行空间或相对有限。供应方面，仅湖北个别企业计划检修，而宁夏、新疆等地前期 检修装置将逐步复产。此外，新疆新产能装置已于近期点火，预计本月中旬前后出产品， 届时日产水平将进一步抬升，市场供应整体保持充足。需求方面，农业需求处于传统淡季， 表现清淡；工业方面，复合肥秋肥发运进入尾声，华北等地开工存在回落压力，而东北地 区开工持续回升，整体复合肥行业开工率预计窄幅波动，对尿素的采购仍以刚需补货为主。 成本支撑依然显著。北方供暖季启动带动煤炭需求，天然气价格亦存在上涨预期，原料端 支撑继续走强。目前多数尿素生产企业已处于亏损状态，成本对价格的托底作用持续存在。 出口方面，今日市场传出第四批出口配额已下发的消息，据传规模约 50–70 万吨。尽管数 量有限，但在当前市场僵持格局下，该消息预计将对市场心态形成明显提振，刺激部分贸易商及下游企业补库。综合来看，尿素市场整体供需宽松格局未发生根本改变，但在成本 支撑、企业待发订单尚可以及出口消息提振的共同作用下，上游工厂挺价意愿较强，预计 短期价格将稳中偏强运行。

本周国内复合肥市场主要呈现两方面态势，一方面，北方大部(山东、河南、苏皖等地) 小麦肥补仓发运持续，市场走货情况尚可，根据追踪，多数肥厂日发较上周增量或持稳。 另一方面，冬储交投氛围平静，市场人士聚焦本周磷复肥会议动向，此外，原料上涨不稳 定因素增加，肥厂新一轮价格政策不明朗，经销商备肥心态谨慎，缺乏有效指引。供应方 面：百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷为 34.62%，较上周提升 1.39%。本周 华东、华中部分企业发运增量带动生产积极性增加，东北、西北新增个别工厂复产拉动平 均开工小幅提升。值得关注的是，小麦肥发运收官在即，同时局部受降雨影响，个别工厂 近两日发运量已出现回落趋势，预计本月中旬左右复合肥行业平均开工恐有下滑风险，但 也需关注工厂冬储收款进程及对原料采购、冬储肥排产情况。需求方面：本周复合肥市场 以小麦肥收尾订单发运为主，价格不明朗情况下，冬储推进依旧缓慢。随着秋收秋种的推 进，终端采购需求增加，货源向基层流通加速，经销商拿货积极性尚可，预计发运至 11 月 中下旬左右基本结束。 预计下周国内复合肥市场稳中上扬为主，近期成本迅速走高，带动复合肥新一轮报价 看涨气氛较浓，但由于下游及终端客户恐高情绪持续存在，加之冬储备肥周期长，缺乏直 接用肥需求做支撑，因而肥厂定价谨慎，原料上涨增加冬储定价难度。

（七）聚合 MDI 市场稳中有落，TDI 价格不断小幅抬升

本周国内聚合 MDI 市场稳中有落。当前聚合 MDI 市场均价 14200 元/吨，较上周价格持 平。周前期，上海 C 厂发布本周最新报价，环比持平；但北方大厂上旬报价继续上调。主 流厂家拉涨意向稍有分歧，整体来看，供方支撑力度偏弱。供方暂无利好，场内再次陷入 悲观氛围，各交投环节缓缓跟进。随后，市场一直保持僵持态势，陷入涨跌两难的困境。 淡季期间，终端及下游企业拿货积极性受挫，多保持观望态度，以刚需小单跟进，整体消 耗能力难有提高可能。业者多反馈现阶段出货频频受阻，市场价格上行仍有阻力。当前 PM200 商谈价 144000-14600 元/吨左右，上海货商谈价 14100-14300 元/吨左右，进口货 14100 元/吨左右，具体可谈（含税桶装自价）。 下周临近工厂检修节点，若检修计划如期落实，市场货源缩量供应，场内货源流通受 限下，市场或有小幅探涨可能，另外，北方大厂延续控货挺价策略，供方整体支撑潜力仍 存；但仍需注意，天气渐冷，进入 11 月，北方逐渐进入供暖期，工程板材等领域需求会进 一步缩减，下游整体消耗能力大打折扣，刚需小单量亦难以维系市场价格继续上行。综合 来看，供应缩减预期与需求缩量预期对冲，供需再次达到动态平衡。动态平衡下，市场价 格僵持整理为主，但仍不乏小幅拉涨可能性。预计下周市场弱稳为主。

下周临近工厂检修节点，若检修计划如期落实，市场货源缩量供应，场内货源流通受 限下，市场或有小幅探涨可能，另外，北方大厂延续控货挺价策略，供方整体支撑潜力仍 存；但仍需注意，天气渐冷，进入 11 月，北方逐渐进入供暖期，工程板材等领域需求会进 一步缩减，下游整体消耗能力大打折扣，刚需小单量亦难以维系市场价格继续上行。综合 来看，供应缩减预期与需求缩量预期对冲，供需再次达到动态平衡。动态平衡下，市场价 格僵持整理为主，但仍不乏小幅拉涨可能性。预计下周市场弱稳为主 部分工厂继续打折供应，叠加上海某工厂后期存检修计划，因而区域现货紧俏局面短 期难以缓解，供方挺价旗帜高悬，经销商看涨预期尚存，市场低价报盘将逐步上移。然终 端需求表现疲软，部分刚需订单仍偏向低位采购，现阶段入市买盘积极性低，仅零星小单 托市，高价成交乏力，续涨动力受限，盘面陷入“挺价难冲”的僵持局。

（八）磷矿石市场变化有限，价格重心暂稳

本周磷矿石市场变化有限，价格重心暂稳。国内 30%品位磷矿石市场均价为 1017 元/ 吨，28%品位磷矿石市场均价为 945 元/吨，25%品位磷矿石市场均价为 758 元/吨。本周部 分地区天气好转，秋收秋种进程加快，磷肥市场终端交投氛围略有回暖，但需求增长缓慢， 对于磷肥企业的产销压力缓解有限，同时硫磺价格依旧高位波动且产品高价落实困难，多 数磷肥企业依旧谨慎观望、停报停签，部分磷肥企业减产或停工，行业普遍降负荷运行； 因电价高涨，黄磷企业挺价心态强烈，下游需求尚未改善，有少量高价刚需订单落地，而 黄磷市场供应端波动幅度较小，开工始终保持高位；本周个别湿法净化磷酸工厂装置停机 或减产，现已恢复生产或计划恢复生产，总体波动较小，对于高品位磷矿石稳定采购。另 外，因临近停采期，逐渐有冬储囤货订单成交。综合来看，磷矿石市场受下游刚需支撑， 矿企出货较为平稳。 磷矿石市场盘整为主，交投氛围少有波动。需求方面：磷肥原料价格走势难以预测， 且市场需求提升缓慢，产品高价落地吃力，预计磷肥企业短期内依旧承压经营，维持降负 荷生产，对于磷矿石刚需采买，且以 20%-24%的低品位矿石为主，磷矿石交投情况变化不 大。临近冬季停采期，冬储询单成交将逐渐增多，但因下游观望情绪浓厚，囤货量或不及 预期。值得注意的是，磷复肥产销会近日于南京召开，后续不乏新的指导思想。 供应方面：湖北宜昌方向有磷矿企业矿票用完，提前进入停采期，贵州矿山减量运作，部 分企业暂停接单，其他地区磷矿开采平稳，矿企及码头持有一定库存，综合来看磷矿石市 场供应稳定。

（九）EVA 市场成交阴跌，交投氛围不畅

本周国内 EVA 市场成交阴跌。截至发稿，国内 EVA 周度市场均价为 10650 元/吨，较上 周均价下调 2.29%。周初石化厂出厂价格下调，业者信心不足，场内询盘气氛冷清，月初 代理商现货开单有限，下游需求跟进乏力，成交实属不易。临近周末，国内 EVA 市场气氛 寡淡，下游需求支撑不足，持货商出货不畅，市场心态观望谨慎，实盘成交重心阴跌。截 止收盘：软料参考 9700-10200 元/吨，硬料参考 9800-10300 元/吨。 本月部分国内 EVA 工厂装置检修计划消息释放，稍有利好市场，但预计 11 月进口韩华 新装置供应至国内，供应预期增加，叠加国内新装置年底投产消息，市场供应端利转利空。 需求端来看，下游主动采购备货较为有限，光伏围绕刚需跟进，场内现货消耗缓慢，交投 情况不佳。总体来看，EVA 市场供需利空压力加大，业者对后市多观望看空情绪。预计短 期国内 EVA 市场弱势整理为主。

（十）轻碱出货尚可，纯碱市场价格低位上行

本周国内纯碱现货市场价格上涨。周内纯碱期货市场低位震荡，期现商货源价格存一 定优势，现货市场轻质纯碱价格有所上涨，各碱厂报盘价格上调 10-50 元/吨不等，其中江 苏地区轻碱报盘价格普遍上调，苏北价格调整幅度在 10-30 元/吨，苏南个别碱厂报盘上调 50 元/吨，河北、山东地区价格亦有上涨，上涨幅度在 20-50 元/吨，其他华中、华南、西 南、西北地区价格未见明显调整，价格以稳为主。供应端本周华东地区整体供应量有所缩 减，其他地区变化不大，周内徐州丰成、江苏德邦、杭州龙山装置降负运行，宁夏日盛装 置停车检修；需求端下游轻碱需求尚可，华东地区碱厂接单情况较好，轻灰价格调涨，部 分厂家控制接单。综合来看，纯碱价格跌至低位，行业整体开工下滑，下游拿货情绪有所 提升，部分地区接单情况好转，成本压力下碱厂存一定挺价心理，轻碱报盘灵活调涨。 后市供应端：纯碱市场下周江苏、宁夏停车降负装置存恢复预期，青海个别装置存停 车检修可能，具体兑现情况仍有待跟踪。预计下周纯碱市场整体产量或变化不大，当前中 东部地区库存水平不高，西北、西南库存仍较为集中，行业内整体库存仍处高位，对纯碱 市场行情形成一定制约。后市需求端：轻碱下游拿货情绪有所提升，重碱下游未见明显变 化，总体需求情况波动不大，下游用户维持逢低补库跟进为主。平板玻璃行业此次沙河地 区部分产线停产是煤改气方案落地的关键一步，环保政策或将得到集中推动；光伏玻璃方面，目前光伏玻璃供应过剩风险信号明显，或有部分厂家不堪压力减产或停产。综合来看， 预计下周纯碱市场价格或以稳为主，个别区域不排除跟涨可能。虽目前部分碱厂减量降负 运行，但高产能基数下行业供应压力仍持续存在，下游实际需求未见明显提升，虽短期内 部分地区接单情况好转，业者存一定挺价情绪，行业低位价格上探，但调涨幅度较为有限， 若无其他明显利好情况下，纯碱市场价格或维持当前水平。

（十一）钛白粉市场承压运行 成本与需求博弈加剧

本周白粉市场承压运行，成本与需求博弈加剧。进入十一月，随着冬季的到来，钛白 粉市场逐渐进入淡季时期，加之受前段时间低价的影响，钛白粉整体市场行情已难以维持 稳定。近期龙头企业报价出现小幅下调，部分企业跟进意愿强烈，但受制于成本的高压， 多数企业仍以观望为主，实际成交价格灵活调整。即使价格商议空间增大，价格有所下降， 但下游交投情绪仍然表现较为冷淡，实际成交不足，加剧企业的出货压力。 短期来看，钛白粉市场仍将面临“成本高、需求弱”的双重挤压。硫酸、硫磺价格的 快速上涨对企业开工形成明显抑制，若成本压力持续，未来减产范围可能扩大。价格方面， 龙头企业下调报价后，其他企业跟跌可能性较大，预计后续将有更多企业根据市场情况出 台明确的降价计划。若后续硫酸、硫磺价格仍持高位，甚至上涨，这将进一步加剧企业生 产压力，钛白粉市场将迎来空前的困境。综合来看，硫酸、硫磺价格的上升，短期看是加 剧行业亏损的核心，但中长期看，它将是促使供应端实质性收缩、并最终倒逼市场价格重 心上移的关键变量。

（十二）制冷剂 R134a 市场延续高位，制冷剂 R32 市场高位坚挺

本周，国内制冷剂 R134a 市场维持高位运行。伴随下游刚需与年内配额持续消耗，加 上头部企业通过控制供应节奏和挺价策略，共同维系了市场强势格局，下游虽对高价接受 程度有限，但市场整体走势表现较为乐观。综合来看，制冷剂 R134a 市场向好预期稳固， 供应端受配额制度约束，行业整体供应有限，需求端表现相对稳健，厂家主供合约客户， 市场仍处于供需紧平衡阶段，业者惜售情绪蔓延，挺涨态度延续，预计制冷剂 R134a 市场 延续稳中探涨格局。但下游拿货心态受高价影响较为谨慎，多以刚需采购为主。 下周制冷剂 R134a 市场预计延续高位整理，看涨预期延续。受下游刚需支撑及渠道库 存持续消化影响，市场对 R134a 后市普遍持乐观态度，预计价格将维持震荡上行趋势。 本周，国内制冷剂 R32 市场维持高位坚挺运行，当前供应端的紧张格局并未发生实质 性改变，供需错配对价格攀升形成强力托举。供给方面，行业年度生产配额剩余量正加速 消耗，叠加三代制冷剂自 2024 年起实施的配额管理政策，市场供给弹性受限。需求方面， 尽管国内四季度空调排产有所下滑，但刚需支撑仍存，叠加国内空调企业海外产能扩张， 新兴领域需求的快速增长，都为 R32 市场提供了长期增量支撑。目前制冷剂企业普遍优先 保障长协订单供应，导致市场流通的可售散水资源持续趋紧，贸易商普遍存惜售待涨情绪， 进一步强化了市场的看涨预期，推动 R32 价格在高位区间继续上行。整体来看，四季度 R32 价格仍将维持在较高水平，市场偏强走势预期依旧强烈。 下周制冷剂 R32 市场延续高位挺涨。整体来看，当前 R32 市场利好因素共振效应显著， 在配额制度的硬性约束，以及下游需求的结构性支撑下，四季度 R32 市场预计将保持稳步 攀升态势，成交重心延续高位上探。

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