万德股份-836419-北交所新股申购报告：硝酸异辛酯龙头，凭借微反应工艺有望多品类二次增长.pdf

万德股份-836419-北交所新股申购报告：硝酸异辛酯龙头，凭借微反应工艺有望多品类二次增长。万德股份，第三批专精特新“小巨人”，专注于微通道连续反应技术研发及产业 化应用的精细化工企业。柴油十六烷值改进剂生产商，在硝酸异辛酯细分领域处 于国内市场龙头地位，建设了国内首个万吨级硝酸异辛酯“微反应”规模化生产 装置，也是国际认可的唯一中国企业。年产量超过国内其他三家企业的产能或产 量合计。在主要客户中石化招标中排名第一，中石油排名第二。广泛应用于油 品调和、石油炼制、油田开采等领域，2022 年营收 5.56 亿元（+9.29%），归母 净利润 5546 万元，管理团队技术出身，行业经验丰富。硝酸异辛酯 2022 年 3.98 亿元收入，占主营比例 72.57%。原材料主要为大宗化学品原料，市场供应充分。

看点：聚丙烯酰胺与降凝剂增长，提供技术服务与设备，硝酸异辛酯外销

硝酸异辛酯外销增长：2020 年至 2022 年境外数量由 1431 吨增长至 1.26 万吨。 聚丙烯酰胺纳米微球用于三次采油领域，毛利率 26.46%高于硝酸异辛酯。市场 CAGR 在 2020 年至 2026 年期间将达到 14.57%。2020-2022 年销售 2862 万元、 4557 万元和 2726 万元，已形成规模化收入，除拟投入募资 1.38 亿元智能制造 外，在建“5 万吨/年反相乳液聚合物微球原料制备车间项目”，当前 4680 吨产能， 第一期拟新增产能 3000-5000 吨。高附加值降凝剂产品 2023H1 5524 万元营收。 未来或成主力硝酸异辛酯外多增长极，同时提高毛利率。微反应工艺是一种建 立在连续流动基础上的微管道式反应器，可解决传统釜式反应工艺易爆炸、反应 不彻底等问题，此工艺产品在提高产品质量和生产效率的同时，又有效降低了生产 成本。技术成熟，正从销售单一化工品到为客户提供技术服务转型，已与长庆化工 签订的协议销售设备毛利率 48.86%。

工艺与行业：微反应技术优于反应釜生产，柴油生产与原油消费处增长周期

微反应技术相比传统反应釜生产，具有精确控制反应温度、精确控制反应时间、 实现物料以精确比例瞬间均匀混和与避免放大效应的特点。国标对成品柴油中十 六烷值的最低值标准逐步提升，进而带动了柴油十六烷值改进剂（硝酸异辛酯） 的市场需求。三次采油促进新产品新技术发展。2022 年我国柴油累计产量已达 到 1.91 亿吨，同比增长 17.07%。

估值情况：可比公司 PE（TTM）均值 24.4X

从估值来看，可比公市盈率 TTM 均值 24.4X，中值 24.7X，但仅在行业与市场属 性方面有一定相似度。考虑到万德股份硝酸异辛酯与三次石油领域聚丙烯酰胺纳 米微球均无上市公司，具备稀缺性，高附加值产品降凝剂外销增长快，硝酸异辛 酯已成为中石化、中石油第一、第二大供应商，先进的微反应工艺助力高附加值 产品聚丙烯酰胺市场开拓，同时从销售化工制品到提供技术服务与设备。