2025年通信行业三季报综述：收入利润增速提升，算力板块亮眼，机构持仓创新高

1. 通信板块收入平稳增长，盈利能力有所提升

1.1 2025 年前三季度通信板块收入平稳增长，净利润增速快于收入增速

通信板块 2025 年前三季度营收平稳增长。2025 年前三季度，A 股通信板块（申万通信指数成分股，下同） 合计实现营收 19525.33 亿元，同比增长 3.22%。通信板块 5 成以上公司营收实现同比增长。营收增速分布方面， 已披露业绩的 125 家中，2025 年前三季度正增长的有 73 家，占比 58.4%，其中收入增速在 0%~30%及-30%- 0% 区间的公司数量最多，分别为 47 家、45 家，分别占比 37.6%、36.0%，营收增速超 30%的公司 26 家，占 20.8%。

通信板块 2025 年前三季度归母净利润增速快于收入增速。2025 年前三季度，通信板块合计归母净利润为 1937.62 亿元，同比增长 8.80%。从归母净利润增速来看，2025 年前三季度增速 0%~30%的公司最多，达 20 家； 实现 30%以上增速的有 32 家。通信板块 2024 年前三季度亏损的 31 家公司中有 6 家扭亏为盈，25 家继续亏损。

通信板块 2025 年前三季度毛利率保持稳定，费用率下降带动盈利能力提升。2025 年前三季度，通信板块 综合毛利率为 28.90%，同比下滑 0.06pct；期间费用率为 15.59%，同比下降 0.56pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降 0.23pct、0.21pct、0.11pct、0.02pct；净利率 10.58%，同比提升 0.56pct。

1.2 通信板块 2025Q3 营收、净利润增速同环比均有所提升

通信板块 2025Q3 实现营收 6305 亿元，同比增长 3.7%，增速环比提升，也好于 2024Q3。从营收增速分布 看，2025Q3 同比正增长、负增长的公司分别有 78 家、47 家，其中同比增速为 0%~30%的公司数最多，为 56 家， 同比增速超 30%的公司有 22 家。特别说明：因通信行业受下游客户招标采购与执行节奏影响，以及春节等节假 日也会影响，收入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。

通信板块 2025Q3 净利润同比增长 11.68%，增速环比提升，也好于 2024Q3。通信板块 2025Q3 归母净利润 合计 564 亿元，同比增长 11.68%，增速环比提升 3.42pct，同比提升 0.92pct。

通信板块 2025Q3 毛利率同比下滑 0.41pct，净利率同比提升 0.70pct。通信板块 2025Q3 综合毛利率为 28.00% ， 同比下滑 0.41pct，环比下滑 3.48pct；期间费用率为 16.80%，同比下降 0.16pct，环比提升 1.82pct，其中销售费 率为 6.54%，同比下降 0.07pct，管理费率为 5.24%，同比下降 0.35pct，研发费率为 4.84%，同比提升 0.08pct， 财务费率为 0.18%，同比提升 0.18pct；净利率为 9.52%，同比提升 0.70pct，环比下滑 3.72pct。

2. 光模块/光器件、连接器板块 2025 年前三季度综合表现较好

2.1 2025 年前三季度光模块/光器件板块综合表现最好

根据中信建投通信团队对于通信行业各子板块的划分（详见下表），通信各子板块中，2025Q1-Q3 营收同比 增速前三位依次是：光器件/光模块（662 亿元，同比增长 65%）、连接器（100 亿元，同比增长 19%）、I CT 设备 （2313 亿元，同比增长 15%），基本都因为 AI 带动。2025Q1-Q3 营收同比增速后三位依次是：工业互联网（78 亿元，同比下降 26%）、智能卡（31 亿元，同比下降 21%）、智能网关（83 亿元，同比下降 12%）。

各子板块中，2025Q1-Q3 归母净利润同比增速前三依次是：光器件/光模块（169.4 亿元，同比增长 123% ）、 连接器（8.2 亿元，同比增长 62%）、IDC（65.0 亿元，同比增长 52%，总体有转好迹象，也与润泽科技大额投资 收益有关）。2025Q1-Q3 归母净利润同比增速后三依次是：军工通信（-1.6 亿元，同比下降 194%）、智能卡（- 0.02 亿元，同比下降 102%）、智能网关（0.4 亿元，同比下降 86%）。

通信子板块 2025 年前三季度归母净利润中，光器件/光模块、连接器表现出色，主要是 AI需求强劲，光模 块、铜缆需求量有明显提升；军工通信、智能卡、智能网关板块下降明显，主要受下游需求周期性波动影响。 2025Q3 营收同比增速前三的子板块依次是：光模块/光器件（255 亿元，同比增长 62%）、连接器（36 亿元， 同比增长 23%）、ICT 设备（783 亿元，同比增长 16%）。2025Q3 营收同比增速后三位依次是：工业互联网（25 亿元，同比下降 22%）、智能卡（10 亿元，同比下降 15%）、统一通信服务（46 亿元，同比下降 11%）。

2025Q3，归母净利润同比表现突出的板块：IDC（44.3 亿元，同比增长 231%，与润泽科技非经常较大有关）、 专网设备（3.3 亿元，同比增长 175%）、光模块/光器件（69.5 亿元，同比增长 125%）。2025Q3 归母净利润同比增速后三位依次是：无线天馈（-0.04 亿元，同比下降 110%）、北斗及卫星（-0.002 亿元，同比下降 100%）、军 工通信（-2.0 亿元，同比下降 80%）。部分领域增速较高主要与基数较低有关，建议同时关注营收与利润绝对值。

2.2 2025 年前三季度三大运营商净利润稳健增长，收入增速承压

2025 年前三季度，三大运营商（为保证数据连续性，选取港股报表数据，下同）营业收入基本保持稳定， 经营良好势头已持续近 5 年，但在基数变高、流量增长放缓、政企业务降速背景下，收入增速放缓。2025 年前 三季度，三大运营商合计营收 14846 亿元，同比增长 0.57%。其中中国移动营收 7947 亿元，同比增长 0. 41%； 中国电信营收 3970 亿元，同比增长 0.58%；中国联通营收 2930 亿元，同比增长 0.99%，中国联通增速最高。

三大运营商通信服务收入（主营业务收入）均保持增长，但增速也承压。中国移动、中国电信、中国联通 2025 年前三季度服务业务营收分别为 6831 亿元、3663 亿元、2616 亿元，分别同比增长 0.8%、0.9%、1.1%。

三大运营商利润增速快于收入增速。2025 年前三季度，三大运营商合计实现归母净利润 1661 亿元，同比 增长 4.3%，中国移动实现归母净利润 1154 亿元，同比增长 4.0%；中国电信实现归母净利润 308 亿元，同比增 长 5.0%；中国联通实现归母净利润 200 亿元，同比增长 5.1%。三大电信运营商利润增速总体稳健。

2025Q3，三大运营商合计实现营收 4692 亿元，同比增长 1.1%。其中，中国移动实现营收 2509 亿元，同比 增长 2.5%；中国电信实现营收 1255 亿元，同比下降 0.9%；中国联通实现营收 928 亿元，较去年同期基本持平。 2025Q3，三大运营商合计实现归母净利润 444 亿元，同比增长 2.3%。其中，中国移动归母净利润 311 亿元，同 比增长 1.4%；中国电信归母净利润 78 亿元，同比增长 3.6%；中国联通归母净利润 55 亿元，同比增长 5.3%。

3. 通信行业机构持仓占比创新高，PE-TTM 明显提升

3.1 2025Q3 通信行业公募、北上持仓占比创新高

截至 2025 年 10 月 31 日数据，2025Q3，公募基金通信行业持仓市值为 3038.68 亿元，占比 6.87%，较 2025Q2 的持仓占比 3.85%环比提升 3.01pct，创历史新高。北向资金持仓方面，2025Q3 北向资金通信行业持仓市值 718.87 亿元，占比 2.82%，相较于 2025Q2 的持仓占比 2.18%环比提升 0.64pct，创历史新高。

2025Q3，通信行业公募基金持仓市值前十大个股依次为：中际旭创、新易盛、天孚通信、中兴通讯、中国 移动、中国联通、中天科技、长芯博创、仕佳光子、亿联网络，持仓市值占比通信行业公募基金持仓总市值的 91.22%。新易盛、中际旭创、天孚通信、长芯博创公募基金持仓占其流通股超过 10%，分别为 34.02%、24. 98%、 14.83%、10.43%。从前十大重仓来看，光模块/光器件、电信运营商仍是公募持仓重点板块。 环比 2025Q2，2025Q3 通信行业公募基金持仓市值前十大个股中，中际旭创、新易盛、天孚通信、中兴通 讯、中国移动、中国联通、中天科技仍位列前十大，排名分别环比变化+1、-1、+2、+2、-2、+1、+2；长芯博创、 仕佳光子、亿联网络进入前十大；中国电信、润泽科技、华测导航退出前十大。

环比 2025Q2，2025Q3 通信行业公募基金持仓股份数量增加前十依次为恒宝股份、蜂助手、光库科技、楚 天龙、北纬科技、瑞斯康达、华脉科技、神宇股份、中光防雷、东信和平，2025Q3 通信行业公募基金持仓股份 数量减少前十依次为中国电信、中国联通、中天科技、光环新网、亨通光电、中国移动、润泽科技、奥飞数据、 华测导航、信科移动-U。（特别说明：持股数量变化仅供参考，不同季度披露数据范围可能不同。）

2025Q3，通信行业北向持仓市值前十大股依次为：中际旭创、新易盛、中天科技、中兴通讯、中国联通、 天孚通信、星网锐捷、剑桥科技、移远通信、亨通光电，持仓市值占比通信行业北向资金持仓市值的 80.91%。 环比 2025Q2，2025Q3 通信行业北向持仓市值前十大个股中，中际旭创、新易盛、中天科技、中兴通讯、中国 联通、天孚通信、移远通信仍位列前十大，排名分别环比变化+2、0、+3、+3、-4、+2、0；星网锐捷、剑桥科 技、亨通光电新进入前十大；中国电信、中国移动、亿联网络退出前十大。

2025Q3，通信行业北向资金持仓股份数环比增加前十为星网锐捷、中际旭创、永鼎股份、亨通光电、高新 兴、中天科技、通鼎互联、烽火通信、大唐电信、剑桥科技，通信行业北向资金持仓股份数环比减少前十为中 国联通、光环新网、新易盛、中兴通讯、仕佳光子、宜通世纪、太辰光、天孚通信、鼎通科技、长飞光纤。

3.2 通信行业 PE-TTM 明显提升，运营商、线缆估值相对较低

截至 2025 年 11 月 3 日，申万通信指数 PE-TTM 为 43.41，处于 5 年以来 96.53%分位点，处于 10 年以来 67.26%分位点。反映出市场对于 AI 算力板块（如光模块、光器件等）的未来预期较高、参与热情较高。

基于各公司 2025 年的 Wind 一致预测来计算板块估值，没一致预期的，若 2024 年利润为正则假设与 2024 年持平，否则假设与 2023 年持平（2023 年归母净利润为正时），以此类推。整体来看，2025 年预期 P E 估值较 低的板块是：运营商（16X）、线缆（27X）、统一通信服务（31X），较高的板块是：光模块/光器件（52X）、连 接器（50X）、智能网关（50X）。虽然光模块/光器件板块看起来估值不低，但基于未来乐观预期，仍建议重视。

4. 中美 CSP 资本开支加速增长，AI 算力板块景气度持续

北美四家 CSP 厂商公布三季报，资本开支加速增长，同时各家对未来基础设施投资均继续保持积极态度。 北美四大云厂商 2025Q1 资本开支总计 773 亿美元，同比增长 62%，2025Q2 资本开支总计 958 亿美元，同比增 长 64%，2025Q3 资本开支合计 1133 亿美元，同比增长 75%，环比增长 18%。增速逐季提升。 亚马逊：2025Q3 资本开支为 350.95 亿美元，同比增长 55.15%。过去 12 个月新增数据中心容量超过 3.8GW， 2025Q4 计划再增加 1GW。公司预计 2025 年全年资本支出将达到约 1250 亿美元，并将在 2026 年进一步增加， 主要将流向 AI 所需的数据中心、电力和芯片。 微软：2025Q3 资本开支为 349 亿美元，同比增长 74.5%，其中约一半用于短期资产（主要是 GPU 和 CPU）， 并持续更换报废服务器和网络设备。公司计划今年将 AI 总容量增加 80%以上，并在未来两年内将数据中心总占 地面积增加约一倍。 谷歌：2025Q3 资本开支为 239.53 亿美元，同比增长 83.39%。绝大部分资本支出投资于技术基础设施，其 中约 60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。预计 2025 年的资本支出将在 910 亿美元至 930 亿美 元之间，高于此前 850 亿美元的预期。展望 2026 年，公司预计资本支出将大幅增长。 Meta：2025Q3 资本开支为 193.7 亿美元，同比增长 110.5%，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施的 投资。公司预计 2025 年资本支出将在 700 亿美元至 720 亿美元之间，高于此前预测的 660 亿美元至 720 亿美 元，目前预计 2026 年的资本支出增长将显著高于 2025 年。

OpenAI与三家芯片巨头达成算力采购协议，总规模高达 26GW。英伟达：OpenAI 将部署至少 10GW 的英 伟达系统，包含数百万颗 GPU，而英伟达将在这些算力逐步上线时，向 OpenAI 持续投资，投资总额最高达 1000 亿美元。同时，双方也宣布将于2026年下半年部署首个基于英伟达 Vera Rubin 平台的GW 级别数据中心。AMD： OpenAI 将分阶段部署总计 6GW 的 AMD GPU 算力，使用 AMD Instinct 系列 GPU 为其下一代人工智能基础设 施提供动力支持，首批 1 GW AMD Instinct MI450 GPU 的部署预计将于 2026 年下半年启动。AMD 则向 OpenAI发行至多 1.6 亿股普通股认股权证，AMD 表示，与 OpenAI 的合作预计将在未来几年内为 AMD 带来数百亿美 元的收入。博通：OpenAI 与博通计划在未来四年内联合开发并部署总功耗达 10GW 的定制 AI 芯片及计算系统。 通过此次合作，OpenAI 将推进其首款自研 AI 芯片的落地，以应对日益增长的大规模计算需求。 国内方面，阿里、腾讯均表示未来会加大对 AI的投入。阿里巴巴 2025 云栖大会上，阿里巴巴集团 CEO 吴 泳铭表示，AI 行业发展的速度远超预期，公司正在积极推进三年 3800 亿元的 AI 基础设施建设计划，并将会持 续追加更大的投入，2032 年阿里云全球数据中心的能耗规模相较于 2022 年将提升 10 倍。腾讯财报电话会上， 公司表示在 AI 方面一直在大量投入，同时未来还会继续加大投入力度。公司正在部分游戏、微信、广告等多方 面加大人工智能的应用，同时不断升级混元基础模型的功能，推动 AI 原生应用元宝的使用。 当前，北美 CSP 厂商、OpenAI、国内互联网大厂等的资本开支均仍处于快速增长阶段，且展望乐观。我 们认为，当下 AI大模型的用户渗透率仍较低，大模型发展仍处于中初级阶段，产业化周期才开始，大模型带来 的算力投资方兴未艾，资本开支会随着大模型收入的增长而增长，投资的天花板可以很高。 以亚马逊为例，其云计算业务 2013 起爆发，收入从 31 亿美元增长至 2022 年的 801 亿美元（2023 年显著 降速），增长 24.8 倍，带动资本开支从 2013 年的 34 亿美元增长至 2022 年的 636 亿美元，增长 17.5 倍。2013 年-2022 年，亚马逊、谷歌、Meta 年度 Capex 最高占经营活动产生的现金流量净额的 136%、52%、63%，而 2024 年该比例分别为 72%、42%、43%，AI 资本开支尚未达到公司能承受的天花板，仍有提升空间。我们认为，AI 业务若大幅增长，即预期未来收入规模可观，资本开支空间仍大，甚至可以举债/融资做投入。

编辑：火腿肠