2025年春秋电子研究报告：PC结构件领先企业，深度受益笔电行业景气回升

1 深耕结构件模组，充分受益 PC 行业需求复苏

1.1 深耕精密模具与结构件十余载，下游涵盖消费电子与新能源汽车等领域

苏州春秋电子科技股份有限公司成立于 2011 年8 月。公司主营业务为消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售，致力于为客户提供从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务。PC 方面，公司与联想、戴尔、惠普、三星电子、东芝、LG 等世界领先的笔记本品牌商以及纬创、广达、华勤等行业内具备充足产能的代工厂均建立了长期稳定的合作关系，并与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等新能源车型。

公司主要产品包括： 1） 消费电子结构件模组：以笔记本电脑结构件模组为主，具体包括背盖、前框、上盖、下盖以及金属支架。上述结构件模组在装配笔记本电脑过程中需容纳显示面板、各类电子元器件、转轴等部件，其结构性能对制造精密度提出了较高的要求。同时由于其还具有外观装饰功能，故该类产品对生产企业的设计能力亦有较高的要求。 2） 配套精密模具和家电商用模具：配套模具为公司用于生产精密结构件模组的相关模具，其主要客户为联想、三星等笔记本电脑整机厂商及其相关代工厂；商用模具系公司本身不生产其成型产品的模具产品，其主要客户为三星家电、LG、博西华、夏普等家电类整机厂商。 3） 镁合金应用：在新能源汽车的轻量化发展中，利用镁合金材料和半固态射出成型技术，通过车载屏幕快速切入到新能源汽车的零部件供应链中，可为其中控系统、转向系统、电控系统等方面提供应用支持。

1.2 业绩稳定增长，消费电子与汽车镁合金两大成长曲线持续发力

营收利润双增长，持续受益 PC 行业复苏。2024 年公司实现营业收入39.45亿元，同比增长 21.11%，2019-2024 年营收 CAGR 达14.3%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长 690%，2019-2024 年归母净利润 CAGR 达6.2%；2025 年前三季度实现营业收入 31.97 亿元，同比增长 7.21%，实现归母净利润2.31 亿元，同比增长63.91%。单季度看，公司 25Q3 实现扣非归母净利润1.14 亿元，创历史新高的同时同比大幅增长 452.42%。我们认为，伴随后续全球PC 需求持续回暖与新能源汽车中镁合金结构件占比逐步提升，公司有望凭借技术与客户双卡位优势持续受益于下游景气抬升。

盈利能力显著提升。2024 年公司实现毛利率 14.66%，同比下降0.62pct；实现净利率 4.29%，同比上升 4.35pct；实现销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为 1.52%、3.77%、4.21%，三费费率合计同比下降1.94pct。2025年前三季度公司实现毛利率 19.19%，同比上升 3.77pct；实现净利率7.04%，同比上升3.39pct。

1.3 股权结构集中，管理层具有丰富行业经验

薛革文先生作为公司实际控制人，持股比例达32.56%。截至2025 年Q3，公司第一大股东为薛革文先生，持股比例达 32.56%；第二大股东薛赛琴女士，持股比例达 3.58%。薛革文先生、薛赛琴女士合计持股36%，股权结构较为集中。公司大多数高管均已从业多年，具备丰富行业经验。

2 PC 端与 AI 端加速融合，笔记本电脑行业复苏趋势明显

2.1 需求复苏，AI 浪潮引领 PC 变革

笔记本电脑市场复苏趋势明显。随着 Windows10 服务终止与AI 的持续渗透，全行业的设备更新需求推动出货量和激活量增长。根据第三方机构Omdia数据，2025年 Q3，台式机、笔记本及工作站的总出货量同比增长6.8%，达到7200万台。其中，笔记本（包括移动工作站）出货量增长 4%，达到5720 万台；台式机（包括台式工作站）出货量增长 17%，达到 1520 万台。AI 渗透率持续增加。受益大模型技术快速进步，PC 端与AI 加速融合，软件和硬件共同进化，全球各大厂商们在 AI 赋能、产品形态、用户体验等方面不断进行探索，带来了 AIPC 的巨大潜在需求，AIPC 渗透率显著提升。2025年第一季度，中国大陆线上公开零售市场笔记本电脑销量达251 万台，较去年同期增长20.9%。而 AIPC 在线上渠道笔记本整体销量中的占比已达到36%，同比增幅高达150%，市场份额创下新高。根据群智咨询，2026 年渗透率将超过50%，2027年AIPC成为主流 PC 产品的类别，市场渗透率逼近 80%。

全球 PC 市场中联想出货量最高，25Q3 同比增长17%。根据Omdia 数据，联想出货量同比增长 17.4%，达到 1940 万台，占全球市场份额26.7%，排名第一；惠普位居第二，出货量达 1500 万台，同比增长 10.7%；戴尔以2.6%的年增长率排名第三，出货量达 1010 万台；苹果位列第四，连续五个季度突破600万台，同比增长 4.3%；华硕以 580 万台排名第五，同比增长7.1%。

2.2 技术+客户双卡位优势，有望率先受益 PC 行业回暖

拥有自主模具设计生产能力稀缺标的，模具开发精度行业领先。公司是笔记本电脑结构件供应商中较少的拥有自主模具设计生产能力的生产企业，为主流厂商提供精密结构件模组产品，其中笔记本电脑结构件模组包括四大件：背盖、前框、上盖、下盖以及金属支架。结构件行业是典型的模具应用行业，模具质量的高低决定着产品质量的高低。模具设计与制造技术水平的高低，是衡量产品制造水平高低的重要标志之一，其主要体现在模具精度和模具设计开发的时间周期上。公司依托模具制备经验，其模具开发精度可达 0.008-0.015mm。

深度绑定联想等大客户，有望率先受益于 AI PC 渗透率提升与PC 行业复苏。公司与联想、戴尔、惠普、三星电子、东芝、LG 等世界领先的笔记本电脑品牌商，与纬创、广达、华勤等行业内具备充足产能的代工厂均建立了长期稳定的合作关系。公司与各笔记本品牌客户紧密合作，通过参与其新产品的研发过程，持续加强与下游客户的合作关系。同时公司已经具备了一定的专业化产规模，有能力同时为多家行业领先客户及代工厂商提供大批量高质量的产品，并依靠现有的规模生产优势，建立较为完善的供应商管理体系，从而将采购成本控制在较低水平。我们认为，在 AI PC 渗透率持续提升、PC 行业持续回暖的大背景下，公司有望凭借技术+客户协同推进研发等方式进一步扩大市场份额，充分受益于PC行业复苏。

3 新能源汽车高速发展，镁合金逐步进入高性价比替代区间

3.1 新能源汽车步入高速发展区

新能源汽车渗透率显著提升。2025 年上半年，纯电动汽车活跃量突破2200万辆，国产车从“性价比替代”迈向“技术定义权争夺”，增程式汽车保值率表现优异，智能化配置装车量占比近 70%，充能设施午间使用率持续提升。根据中国汽车工业协会发布的数据，新能源汽车再次成为驱动产业升级的核心引擎。数据显示，1-6月我国新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增幅均超40%，这意味着今年上半年销售的每 100 辆新车里，就有45 辆是新能源汽车。

3.2 政策+需求场景双重共振，镁合金迎来新机遇

镁合金高度适配新能源汽车轻量化需求。随着新能源车轻量化持续推进，镁合金的市场需求日益增长。镁合金又称镁基合金，是以镁为基础的合金材料，镁的成分占 90%以上，目前广泛应用的最轻金属结构材料，是继钢铁、铝合金后的第三大工程材料。由于镁合金零件可以回收再利用，又称为“二十一世纪绿色工程材料”，其多个特性高度适配汽车轻量化需求：

密度低：压铸镁合金的密度仅为铝合金的2/3，钢铁的1/4，比强度和比刚度均优于钢和铝合金，远高于工程塑料，因此压铸镁合金是一种优良的在许多应用领域内可与上述材料竞争的轻质结构材料。

吸振性好：镁合金有利于减振和降噪，例如在35MPa 的应力水平下，镁合金AZ91D 的衰减系数为 25%,铝合金 A380 仅为1%。在100MP 应力水平下，镁合金 AZ91D、AM60、AS41 分别为 53%、72%和70%，铝合金A380 则仅为4%。

尺寸稳定性高：使镁合金压铸件因环境温度和时间变化所造成的尺寸不稳定减小。热导率高：镁合金热导率仅次于铝合金，故热扩散性良好。无磁性，可用于电磁屏蔽。

耐磨性好：镁合金具有良好的阻尼系数，减振量大于铝合金和铸铁，用于壳体可以降低噪声，用于座椅、轮毂可以减少振动，可提高汽车的安全性和舒适性。

政策与需求共振，镁合金占比逐步增加。目前，镁合金在车辆结构构件的制造中广泛应用，例如在车辆的传动系统中，在离合器外壳、齿轮箱外壳、离变速箱外壳等零件的铸造方面就大量的使用了镁合金。在车体结构中，车门内衬、仪表板、车灯外壳、引擎盖、车身骨架、底盘系统转向架等也大量使用了镁合金压铸产品。且 60 多种汽车零部件已采用镁合金为材质，车用镁合金铸件的使用量正在以年均 25%的速度增加。政策层面看，工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，方案明确提出“持续扩大镁合金在新能源汽车锻造轮毂、一体化大型铸件、电机壳体等部件的应用”，镁合金在新能源汽车中的应用已正式按下加速键，市场前景广阔。

3.3 具备丰富镁制程工艺积累，获得多家知名汽车厂商验证

熟练掌握镁合金制造工艺，率先受益新能源汽车中镁合金需求增加。公司在镁合金材料应用方面，通过车载屏幕快速切入到新能源汽车的零部件供应链中，可为新能源汽车中控系统、转向系统、电控系统等方面提供应用支持。公司在结构件领域深耕多年，已具备丰富的镁铝制程工艺积累，在“半固态射出成型”技术方面亦已熟练掌握设备使用与配套技术，与传统镁铝结构件生产技术相比，其具有安全性高、产品良率高、作业时间周期短、人工成本低等优势，公司还可以借助大型半固态镁合金射铸成型设备（3000T）的资源优势以及模具研发能力尝试新能源汽车大型部件的验证与开发，更大程度实现新能源汽车的轻量化效果。同时公司已获得多家知名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等新能源车型。

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