2025年青木科技研究报告：专业电商服务商，代运营和品牌孵化助力增长

一、核心看点：公司是头部电商服务商，大服饰类客户积淀深厚，拓展潮玩类助力增长，泡泡玛特、Jellycat均为其客户

电商代运营：公司核心业务，为品牌商家提供全方位电商服务

电商代运营：包括传统电商代运营和电商直播服务。代运营指青木科技公司为品牌商在天猫、京东等传统电商平台或直播平台上的旗舰店提供全链条或核心环节的代运营服务、店铺直播服务、达人合作服务。

电商代运营-合作品牌：以大服饰为主，逐步向潮玩拓展

大服饰领域优势突出。公司以代理斯凯奇起家，聚焦鞋服包等大 服饰领域，截至2025H1，公司大服饰领域合作品牌包括斯凯奇、 ECCO、Lacoste、 Emporio Armani 、 Toteme 、Under Armour、 探路者、 New Balance、李宁、Champion、Moodytiger、BOY LONDON、Thom Browne、无印良品、迪卡侬、Zara Home等 知名品牌。 拓展潮玩方向。公司近年积极拓展潮玩类代运营，2023年新增泡 泡玛特，2024H1新增Jellycat。公司运营经验优势叠加AI技术赋 能，大服饰领域和潮玩类目业绩表现优异，推动电商代运营业务 保持增长。

泡泡玛特：公司2023年开始代运营泡泡玛特

2023年，公司代运营业务合作品牌新增泡泡玛特。泡泡玛特是中国潮流玩具行业的龙头公司，成立于2010年，业务以潮玩产品为主，销售网络遍布国内外。公司秉承“创造潮流，传递美好”的品牌理念，致力于围绕IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐四大领域，构建覆盖潮流IP全产业链的一体化平台。泡泡玛特在全球范围内挖掘潮流艺术家和设计师，通过IP运营体系，打造潮流文化领域的IP形象及产品，孵化及开发了MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、THEMONSTERS等知名IP，围绕旗下IP推出潮玩及周边商品。

公司代运营收入受益于泡泡玛特业绩高增。随着近年潮玩热兴起，泡泡玛特爆火出圈，以“IP+盲盒”模式完成从玩具零售商向潮玩IP领军者的转变。泡泡玛特业绩持续高增，2024年收入130.4亿元，同比+107%，净利润31.3亿元，同比+189%，2025H1收入138.8亿元，同比+204%，净利润45.7亿元，同比+396%，随着其品类持续推新和突破，海外业务持续高增，门店扩张+ip出圈乘数效应持续发酵，有望持续高增趋势。作为泡泡玛特的天猫独家代运营商，青木科技受益于泡泡玛特销售额的高增，代运营业务收入有望随之提升。

Jellycat：线上全渠道代运营商，Jellycat中国地区增长快速

青木科技于2024H1开始承接Jellycat的代运营服务。2024年天猫双 11活动期间，Jellycat位居潮流毛绒店铺销售榜榜首、玩具潮玩店铺 销售榜第四名。截至2025年4月2日，Jellycat天猫海外旗舰店粉丝数 达269万。多样产品线满足自用、出街、送礼等多种需求。Jellycat天猫旗舰店 推荐页面提供不同需求的选品指南，根据用途提供送礼、出街、母 婴、新年等场景指南，同时提供巴塞罗熊、邦尼兔等爆品的直达链 接，满足消费者多样化需求。 价格带分布广泛，总体定价高端化。Jellycat以其高品质材料和创意 设计定位“高端玩具品牌”。

品牌孵化：第二增长曲线，将海外著名品牌引入国内市场

品牌孵化业务是公司第二增长曲线。品牌孵化业务主要是针对在中国有成长潜力的海外新兴品牌，公司根据自身在电商零售行业多年的经验积累以及对中国消费市场的判断，进行筛选品类和具体品牌，将之引入中国市场，全盘负责品牌在中国区域的品牌推广、线上线下全渠道销售工作，助力品牌在中国快速成长。

根据品牌成熟度，采用总代理和合资运营2种模式。公司与孵化品牌的合作模式包括总代理和合资运营两种方式。合作初期通常采取总代理模式，通过一定期限（通常不超过一年）的总代理合作模式和双方团队磨合，快速进一步了解行业和品牌发展情况，进一步评估品牌在中国区域的成长性和发展前景，对于有良好增长预期的品牌，再进一步将总代理的合作模式升级到合资运营模式。合资运营模式是指公司与品牌方成立合资公司，并将品牌在中国区域所有业务和商标授权等装入合资公司，公司在合资公司中拥有超过50%持股比例的控股权，同时公司组建团队负责合资公司的具体运营，以实现品牌在中国区域的快速增长。

Cumlaude Lab珂蔓朵：西班牙No.1女性私护健康品牌

珂蔓朵是成立于1998年的西班牙著名女性私护品牌，青木科技2021 年将其引入中国。Cumlaude Lab（珂蔓朵）成立于1998年，致力于 为女性的各个生命阶段的生理与荷尔蒙的变化提供全面解决方案， 涵盖儿童期、成年期、孕期、哺乳期、产褥期以及更年期等不同阶 段，开发出清洁、保养、炎症预防治疗、两性愉悦、口服保健五条 丰富的产品线。

中国女性私护市场增长较快，珂蔓朵表现亮眼。据艾瑞咨询，中国 女性私护市场规模2027年预计达485亿元，2022-2027年CAGR达 8.5%。据用户说数据，在2023.07-2024.06期间，珂蔓朵在淘宝天 猫平台的私处护理品类中表现抢眼，以5.2%的市占率位居销售额品 牌榜第三，实现销售额0.65亿元。同时，抖音平台珂蔓朵在期间位 列品牌榜单第八，销售额0.97亿元，同比增长492%。

二、行业概述：附属于电商行业，向专业化、精细化发展

电商市场：电商进入存量时代，健康悦己等新消费引领增长

中国电商市场规模庞大，但已进入慢增长的存量时代。随着网购习惯的不断培养，中国电商市场持续扩张，2024年全国电子商务交易额达46万亿元，同比增长4%，全国网上零售额达15万亿元，同比增长7%，2019-2024年CAGR约为7.5%，整体市场规模庞大。但经历高增长期后，近市场整体增速放缓，目前已逐步进入慢增长的存量时代。

健康悦己等新消费引领增长。以医药保健、母婴用品为主的健康消费需求和以奢侈品、宠物用品、运动户外、3C数码、钟表配饰为主的悦已、兴趣消费需求均呈现出高增长势头。

电商服务商市场：跟随电商市场发展方向，向专业化、精细化发展

电商服务行业跟随电商行业发展，市场规模不断提升。电商服务是指服务商为品牌商家单环节、多环节甚至全链路的商业经营活动提供相关服务。因此，其市场需求与电商市场规模高度相关。据艾媒咨询，2024年中国品牌电商服务行业市场规模达4469亿元，同比增长10%，预计2028年将达到5862亿元，2024–2028年CAGR为7.5%。

专业化、精细化、集中化趋势显著。经历高增期后，近年全球电商服务行业的投融资活动规模呈缩减态势，市场规模增长速度也有所下降，进入高质量发展阶段。同时，我们认为社交、短视频等新兴平台的涌现也增加了线上渠道的复杂性，电商代运营服务市场呈现精细化、专业化趋势。行业头部服务商凭借对平台规则的渗透理解、丰富的经验积累和标杆项目的建立、数据和技术能力的构建，不断与中小服务商拉开差距。

三、公司简介：电商服务企业，提供一站式综合电商服务

青木科技是一家电商服务企业，为品牌方提供一站式综合电商服务。青木科技前身为青木信息科技有限公司，成立于2009年，2011年起确定电商代运营的业务方向，2017年开始布局品牌孵化业务，2022年3月深交所成功上市，总部位于广州和上海。青木科技以“成为数据和技术驱动的零售服务专家”为愿景，为全球知名品牌提供一站式综合电商服务、品牌孵化与管理服务、以及技术解决方案和消费者运营服务，涵盖电商运营服务、品牌孵化、经销代理、品牌数字营销、技术解决方案及消费者运营服务等，助力品牌提升中国市场的知名度和美誉度，扩大市场份额。多次获阿里妈妈“全域六星级服务商”、京东“京卓越”合作伙伴等多项荣誉。

长期服务多个知名品牌，在大服饰领域优势突出。青木科技合作品牌包括 Skechers、ECCO、Lacoste、Emporio Armani、新秀丽、美旅、爱华仕、泡泡玛特、Jellycat、Toteme、安德玛、探路者、小鹰、周大生、Thom Browne、New Balance、李宁、Champion, Moodytiger、BOY LONDON、Zara Home、无印良品、例外、博士伦、Stada、金达威、珂蔓朵、意卡莉、硅基、希尔斯、小米、OPPO、迪卡侬、凯乐石等众多国内外知名品牌。合作品牌涵盖大服饰（服装、箱包、鞋履、配饰等）、健康消费品、宠物食品、美妆个护等产品类目，在大服饰领域优势明显。

历史复盘：电商代运营起家，逐步发展为综合电商服务企业

探索期（2009-2013）：实控人吕斌、卢彬先后通过受让股权的方式入股青木有限，并逐步尝试以青木有限为创业平台，开拓和发展电商代运营等业务，深耕鞋包类目；接入skechers等品牌，从服务本土品牌向国际品牌迈进，成为天猫鞋服包类目代运营服务第一品牌、天猫鞋包类金牌淘拍档、京东运营类核心京拍档。

起步期（2014-2016）：成立上海公司，确定以电商运营服务为主营业务，延伸品牌数字营销及仓网配送业务线，软件大数据成为公司战略业务单元。

发展期（2017-2019）：确立广州和上海双总部。1）代运营业务：通过服务INDITEX和H&M，国际化能力进一步提高，服装成为又一主营类目；相继引入Armani、apmMONACO、MichaelKors等国际轻奢品牌，拓宽配饰品类运营；2）经销业务：拓展母婴、美妆等类目的经销及全渠道分销业务，开展跨境电商业务；3）数字营销&技术解决方案：持续加强对数据和技术研发的投入，“数据磨坊TM”消费者运营平台，和青木OMS、青木BI等助力优秀品牌搭建信息化解决方案；数字营销业务进一步突破，获天猫授予品牌营销奖；升级青木愿景“成为数据和技术驱动的零售服务专家”。

扩张期（2020-）：受益于疫情线上消费增长，公司2020-2021年业绩高增，2022年3月深交所成功上市，2023年获京东最佳服务商奖、天猫国际时尚杰出生态伙伴等多项荣誉，2024年保持传统优势业务，继续拓展潮玩和运动户外代运营及品牌孵化等业务，积极布局抖音等新兴平台的代运营业务，探索跨境电商服务的战略布局，以适应市场变化和客户需求。

四、财务分析：业绩持续向好，电商代运营和品牌孵化助力增长

收入：从整体看，疫情后修复明显，受电商促销影响季节性显著

疫情后收入修复良好。2020年，公司成为宠物食品品牌Solid Gold代理商，收入增加显著（2020年Solid Gold贡献收入1.45亿元）。2021年，受Solid Gold终止合作和重要品牌H&M因“新疆棉”被下架影响，收入增速下降。2022年，宏观经济形势不佳导致国民消费水平下降，叠加疫情影响导致物流发货受阻，公司收入下滑较严重。2023年至今，疫情影响消除，凭借政策利好和自身积累，公司积极拓展新业务，新增泡泡玛特、Jellycat等新代运营项目，孵化品牌Cumlaudelab和Zuccari表现出色，公司营收水平修复良好。

受电商“双11”“618”等促销影响，收入季节性明显。公司收入主要来源于服务费和分销收入，依赖其代运营/分销/孵化品牌的电商销售额，因此受到电商“618”、“双11”等促销活动影响较重，收入的季节性特征明显，电商促销活动期间的Q2和Q4收入较高，尤其是叠加“双11”和年底备货影响的Q4收入较高。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）