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青木科技研究报告：电商代运营龙头，潮玩代运营+品牌孵化打开成长曲线。电商服务业界领先，布局发展多元业态。公司成立于 2011 年，围绕品牌零 售输出整体解决方案，2024Q1-3 营收 8.08 亿元（yoy+20%），归母净利 0.72 亿元（yoy+62%），公司业务主要分为三大板块：①电商代运营业务 23 年营收占比 50.3%，为众多优质品牌提供天猫、京东等传统电商平台上 官方旗舰店代运营服务，在大服饰领域优势明显，潮玩领域合作 Jellycat、 泡泡玛特等；②品牌孵化与管理业务 23 年营收占比 37.2%，由总代理向成 立合资公司转变，引入成长初期的海外品牌，全盘负责品牌推广销售工作， 聚焦小而美的大健康、宠物食品赛道；③技术解决方案与消费者运营管理 板块 23 年营收占比 12.5%，提高公司电商代运营及品牌孵化业务工作效 率，实现降本增效。

电商运营服饰品类优势明显，潮玩有望成为品牌电商服务新增量。电商代 运营是公司主要的收入来源，青木科技作为头部电商服务企业，积累十余 年丰富的代运营经验，不断吸引增量品牌签订合作，2019 年-2023 年，公 司合作品牌数量从 34 个增至 57 个，涵盖 Skechers、ACNE Studios、Under Armour、李宁等。同时，公司着力向潮玩品类拓展，连续承接潮玩品牌泡 泡玛特、jellycat 线上代运营，潮玩品类市场潜力巨大，情绪价值不断吸引 年轻消费客群，公司与头部品牌泡泡玛特、Jellycat 合作不仅开拓公司新的 盈利能力增长点，同时成功积累潮玩行业运营经验和先发优势。

品牌孵化卡位小而美赛道，培育第二增长曲线。品牌孵化业务主要聚焦在 大健康产业和宠物食品两个新兴赛道，公司与在国内仍处于发展初级阶段 的品牌共同成立合资公司（青木科技持股 50%以上），拥有品牌在中国区 域所有业务和商标的授权。公司组建团队负责合资公司的具体运营，以实 现品牌在中国区域的快速增长。目前公司已经成功孵化多个国际知名品 牌，包括西班牙私护健康品牌 Cumlaude Lab 珂蔓朵、意大利自然膳食品牌 Zuccari 等，伴随公司引入的新兴品牌增多，以及原有品牌规模增长，品牌 孵化业务虽基数较小但未来有望迎爆发。

技术解决方案与消费者运营管理赋能主业，有望实现降本增效。公司构造 全渠道 IT 系统，包括“青木 OMS”、“青木小白”及“数据磨坊 CRM” 等系统。青木科技人工成本占比较高，2023 年公司劳务及其他成本占营业 成本比重达 62%，AI 赋能下有望提升效率，优化成本。