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若羽臣研究报告：代运营龙头破茧成蝶，自有品牌绽家快速发展。电商代运营起家，自有品牌绽家快速放量。公司成立于 2011 年，发家于电 商代运营业务，如今成功转型自有品牌建设和品牌管理领域，已在大健康、 美妆个护、母婴、食品饮料等领域建立头部优势。2020 年公司打造高端家 清品牌“绽家”，2023 年以来绽家迎放量，2024 年品牌势能继续爆发， 2024 年 618 大促“绽家”霸榜细分品类前三。截至 2024H1 公司代运营/品 牌管理/自有品牌业务营收占比分别为 50%/28%/22%。2023 年公司营收 13.66 亿元（yoy+12%），归母净利润 0.54 亿元（yoy+61%），自有品牌飞 轮效应继续带动 2024Q1-3 营收/归母净利同增 39%/71%。

破茧成蝶，双轮驱动开启增长新纪元。若羽臣作为电商代运营头部玩家， 2023 年以来“绽家”打造多款爆品在品牌孵化和运营上展现出一流的能力。 我们认为公司及时把握市场机遇，未来自有品牌和品牌管理双轮驱动，有 望快速成长。①自有品牌“绽家”以“家清+香氛”抢占消费者心智，品类 场景双拓下有望长期高增；②品牌管理业务凭借对品牌全局的精细化布局 和全渠道、全链路的数字化能力，携手拜耳康王、强生艾惟诺 Aveeno 等品 牌共同成长；③代运营业务依托品牌长期信任稳健发展，品牌矩阵、人才 技术、精细管控多管齐下，有望实现降本增效。

乘大健康产业东风，保健品蓝海业务有望接力成长。伴随国民保健意识加 速崛起，保健品行业增长潜力巨大。公司自 2016 年涉足大健康领域以来， 服务近 50 个大健康品牌，沉淀深耕大健康赛道的经验。2024 年公司推出 “斐萃”品牌，主要销售以麦角硫因为主要成分的抗衰产品。同时与全球 唯一生产红宝石油的挪威公司 Zooca Calanus 达成战略合作。未来公司有 望推出更多中高端自有保健品品牌，在原料、技术上持续发力突破，构筑 品牌壁垒，有望长期续航增长。