2025年迈瑞医疗研究报告：产线高端化引领优质发展，加速迈入全球器械20强

1.内生外延缔造卓越产品力，全球布局跻身世界一流

迈瑞医疗1991 年在深圳市南山区金融中心创立，以监护仪起家，逐步形成以生命信息与支持、体外诊断、医学影像为核心的三大产线，微创外科、骨科、动物医疗、AED四大新兴种子业务，多项产品市占率位居国内前列，并成为全球领先的医疗器械及解决方案提供商，产品销往 190 多个国家和地区，产品力及品牌得到全球用户认可。

迈瑞坚持内生+外延的发展模式，持续内部投入研发资源外，积极探索外部协同标的，扩充产品线，自 2008 年收购美国监护公司 Datascope 起，公司完成一系列国内外标的并购，在并购效率、并购数量和协同整合上均处于国内领先水平。2021-2024 年，迈瑞先后并购芬兰 IVD 上游厂家 Hytest、德国IVD品牌DiaSys、国内电生理厂家惠泰医疗，深度布局诊断产业链，进入心血管潜力市场，也预示着公司在下一个发展阶段，或将重心往耗材业务更多的倾斜。

1.1.核心业务稳定增长，经营质量不断优化

2024 年公司收入 367.26 亿元，同比增长 5.14%，2025H1 收入167.43 亿元，同比下滑18.45%，主要因国内政策端影响设备入院，常规业务推广受影响，2014-2024年复合增速为16.70%，国内器械领跑者持续保持较快增速。2024 年公司归母净利润116.68亿元，同比增长 0.74%，2025H1，归母净利润 50.69 亿元，同比下滑 32.96%，同期利润增速低于收入，主要因公司设备类产品毛利率波动，利润短期承压。

公司核心产线相对稳定，2024 年，生命信息与支持收入135.57 亿元，同比下滑11.11%，主要因政策端影响，叠加上年同期高基数，产线占比也下滑至36.92%；2024年体外诊断产线收入 137.65 亿元，同比增长 10.82%，增速领跑三大产线，公司IVD设备装机位居行业前列，在中大型医疗终端逐步建立口碑，试剂上量稳步兑现，带动产业快速增长；2024年，公司医学影像收入 74.98 亿元，同比增长 6.60%，政策端虽然持续承压，但迈瑞超声产品力增强，高端产品占比提高，引领进口替代，产线回暖显著。

区域维度，公司在国内外均保持较强竞争力。2025 上半年公司国内外收入分别为84.11、83.32 亿元，同比增速分别为-33.38%、5.39%，国内阶段性承压，而海外维持增长，2014-2024年海外收入复合年增速为 20.18%，25H1 海外收入占比接近50%，多区域精耕细作贡献稳定收入。

公司海外分为亚太、北美、欧洲、拉美和其他五大区域，除其他区域，因涉及国家和地区数量较多，占比相对较大，其余四大区域发展均衡，占比相近。2025 上半年，迈瑞在欧美等医疗高端市场营收，占海外收入比例合计达到 34.8%，为公司境外业务重要组成，意味着公司经过持续耕耘，产品受到全球头部用户认可，持续产生稳定销售收入。亚太、拉美等新兴市场，公司表现亮眼，2024 年同比增长分别达到 38.73%、15.77%，与ROW市场快速增长共振。

截至 2025H1，公司整体毛利率为 61.67%，整体及三大产线毛利率较24 年均有所下滑。其中生命信息与支持产线毛利率为 60.56%，产线收入在 2020 年全球公卫事件紧急采购中快速增长，也提高了产线阶段性毛利率，并在国内外医疗新基建中保持较好发展势头；体外诊断产线毛利率为 59.50%，公司积极探索产业链上游布局，逐步实现原材料的自研自供，试剂产出有序提升，产线毛利率有望持续提升；医学影像毛利率为65.07%，高于公司整体水平，主要因公司加大高端超声产品的推广，驱动毛利率长期提升。2025H1，公司销售净利率达 31.25%，2014-2024 年，公司销售费用呈现稳步下降趋势，2020 年起，受国内公卫事件和政策影响，线下推广减少，销售费率下降明显；公司早期因股权激励费用、咨询/顾问费、诉讼费等，管理费用率维持较高水平，通过与IBM等咨询团队合作，公司构建领先的营销业务体系，MPI 研发创新体系等，管理体系与国际头部企业接轨，管理费用得到有效控制，24 年为 4.36%；通过持续的研发投入，公司每年新品频发，保持在各个细分赛道的竞争力，2018-2024 年，公司研发费率维持接近10%水平。

1.2.高质量发展持续回馈市场

2014-2024 年，迈瑞 ROE 稳步向上，从 14.58%提升至33.85%，营收规模不断提高的同时，兼具高质量发展。公司总资产周转率自 2016 年显著改善后，持续维持优秀水平；权益系数随公司整体发展所需资产增加而提高；净利率提高推动ROE 稳步提升。

MacroTrends & Others 统计数据显示，2023 年迈瑞营业利润率水平超过全球医疗器械头部公司美敦力、史赛克等，也领先于直觉外科、德康、瑞思迈等新兴器械公司，位列全球第一，展现领先盈利能力。

2024 年，迈瑞累计现金分红总额达到 76.02 亿元，现金分红比例65.15%，较2023年的 60.72%进一步提升，公司自 2018 年上市以来，连续 8 年实施分红，包含25年第二次中期分红，累计分红总额超过 357 亿(含回购股份 20 亿)，持续将高质量发展回馈股东。

1.3.加速迈入医疗器械全球20 强

以 2023 年医疗器械业务收入为基准，迈瑞位列全球医疗器械排名第23 位，与美敦力、雅培、强生等全球器械头部企业差距进一步缩小，自 2020 年以来，公司全球排名从第36位，持续提升，并加速向全球医疗器械前 20 强迈进。 公司监护仪、呼吸机、麻醉机、血球、超声等产品，处于全球市占率前三水平。2023年Newsweek（美国新闻周刊）评选的全球 TOP100 家医院中，迈瑞产品进入80家，在全球头部医疗机构，与国际一线品牌直面竞争。

美敦力位列 2023 年全球医疗器械收入排名首位，主要涉及心血管、骨科、神经调节、糖尿病、外科等领域，2025 财年公司营收 335.37 亿美元，同比增长3.62%，净利润46.62亿美元，同比增长 26.82%。 回顾 2014-2024 年公司净利润及市盈率，自 2015 年起，公司利润进入快速增长区间，同期估值显著提升，期间利润增速有所波动，部分年份同比下滑，导致2014-2023年净利润复合年增速仅为 3.60%，但 2015-2024 平均市盈率为 33 倍，体现成熟市场对于器械平台型公司的估值溢价。

西门子为全球医疗器械收入排名第 5 位，主要覆盖影像、体外诊断和放疗，逐步聚焦设备业务，整体与迈瑞基础业务有一定重叠。2024 财年营收 223.63 亿欧元，同比增长3.15%，净利润 19.42 亿欧元，同比增长 28.69%。 西门子医疗 2018 年拆分上市，2018-2024 财年净利润增长相对平稳，复合年增速为7.41%，2018-2024 财年平均市盈率为 31 倍，公司持续在大型影像领域进行耕耘，CT、核磁等细分产品引领行业变革，并购瓦里安后，实现影像诊断+治疗全方位闭环，获得市场估值溢价。

自 2018 年上市以来，迈瑞收入和利润体量不断增长，增长中枢在20%水平，2020-2021年，在国内外防疫中表现出来较强的韧性，以及国内器械平台领跑者的形象，获得市场估值溢价，2017-2024 年归母净利润复合年增速为 24.00%，2018-2024 平均市盈率达到47.51倍。

随着公司收入规模迈入 300 亿元门槛，国内外日益复杂的环境对公司常规经营造成一定影响，利润增长或进入平稳阶段，而估值持续下修，参考全球头部医疗器械公司发展阶段估值，迈瑞以高于全球头部公司平均增长的发展态势，加速跻身全球器械20 强，我们认为迈瑞估值端仍有较大提升空间。

2.生命信息与支持，全球地位稳固，微创化谱写新篇章

2.1.新基建赋能产线提速

“十四五”规划中，浓墨重彩提到医疗基础建设，并在后续具体方案、规划文件中，针对医疗建设的方向、不同时间节点目标、医疗设备受益品类、全球定位等方面提出具体的目标。

医疗新基建资金总量需求较大，主要由地方政府专项债、医院自有资金和中央及地方的财政支持，2020 年以来，医疗专项债投放力度明显增加，2022 年，国内加大各级医疗机构防护能力建设，医疗项目数量达到峰值 4081 个，医疗专项债规模也同步达到高点3522.44亿元，占专项债整体占比为 8.75%。

国内医疗新基建如火如荼，海外以欧洲为代表的区域，也在2020 年开始加强卫生系统的全面建设，包括医疗战略物资储备、床位的补充、急诊/重症医院网络建设等。

国内外医疗新基建，对迈瑞产品采购需求拉动明显，尤其生命信息与支持业务连续取得快速增长，结合公司各期披露国内医疗新基建待释放的市场空间，公司在医疗新基建中受益显著，潜在订单持续转换为收入贡献。

2.2.单一产品领先转型全球整体解决方案

1993 年，迈瑞推出中国第一台自主研发的多参数监护仪MEC-509，依靠研发积累，实现技术突破，1998 年，推出中国第一台便携式多参数监护仪PM9000，不断缩小与进口品牌差距，目前公司已经形成基于重症监护、常规监护、查房/分诊监护、转运监护等不同场景的产品方案。

在高端产品性能方面，迈瑞 BeneVision N22 全面优于竞品，如涉及参数、部分指标检测范围、精度等，功能界面设计方面，更为人性化，符合临床使用者操作习惯。基于“瑞智联”的生态系统，不仅能对原始生理数据进行整理、分析，还能为临床诊疗提供更精准的监测、评估和预警。

从产品矩阵成型，到单品高端化持续突破，迈瑞不止于此，通过产线的扩充，不断为临床场景提供解决方案。2011 年，公司收购深圳深科后，获得输注泵、注射泵等业务，生命信息与支持产线解决方案初现雏形。 “瑞智联”生态系统的推出，实现多设备互联互通，打破物理限制，让监护仪、呼吸机、输液泵、超声等信息通过无线化物联技术有机整合，基于大数据与智能算法，对设备数据进行连续分析，清晰、全面地评估患者状态变化脉络，提升诊疗效率与质量。截至2023年底，“瑞智联”生态系统国内累计装机医院数量接近 700 家，包括北京协和医院、上海仁济医院、四川华西天府医院等国内顶级医院。

2024 年 12 月，迈瑞推出全球首个在重症监护领域大模型——“启元”，实现物联网、云计算、大数据与人工智能技术的深度融合，重症知识查询结果准确率高达95％。基于数据展开深度分析，快速回溯整合患者病情、预测趋势、提供建议并生成对应病历文档。作为整套生态系统的顶端，在庞大装机硬件支持、“三瑞”系统互联互通基础上，启元重症大模型进一步利用人工智能 AI 工具，整合临床数据，帮助终端用户实现对临床决策的智能与高速响应。

2.3.产线微创化迈向耗材新阶段

耗材业务有望成为迈瑞中长期的三大增长支柱之一，在国内外手术微创化趋势下，公司生命信息与支持产线通过积极外延整合，实现产品结构的不断调整，耗材业务重要性持续提升。 微创手术主要包括微创外科手术(MIS)、微创操作(MIP)和其他微创手术，对应不同临床科室及配套医用耗材。

弗若斯特沙利文预测 2025 年，国内微创外科手术量达到约2095 万台，预计2030年增长至约 3423 万台，2025-2030 年复合增速为 10.3%；预计2025 年国内微创外科手术器械及耗材市场规模为 389.1 亿元，2030 年有望达到 617.7 亿元，复合年增速为9.7%。

全球人口老龄化的趋势下，耗材类产品在临床的使用日益增长，以较快行业增速引领医疗器械赛道增长，并成为各大医疗器械全球企业重点布局产线，如强生、美敦力、史赛克、直觉外科等，在外科、内窥镜等领域的深耕，带来稳定的收入增长。

2012 年，迈瑞先后并购杭州光典和武汉德骼拜尔，布局硬镜、微创、骨科等高值耗材产品，其中杭州光典产品奠定了公司微创外科种子业务基础，2024 年，迈瑞并购国内电生理厂家惠泰医疗，进入心脏电生理、冠脉通路和外周血管介入等新赛道。目前迈瑞在微创外科领域，形成以硬镜系统为核心，能量平台、吻合器、手术器械多维度发展布局，覆盖白光硬镜、荧光硬镜、超声刀、电动吻合器、穿刺器等多类细分产品，随着惠泰产品的并入，微创线产品丰富度进一步提升，耗材化趋势明显。

2022-2023 年，迈瑞微创外科业务分别同比增长超过 60%、30%，持续实现亮眼表现，参考众成医械数据，2024 年国内胸腔硬镜，迈瑞中标金额超过奥林巴斯，位居国内第二，持续缩小与头部品牌卡尔史托斯差距，深耕微创赛道进入收获期。

除了硬镜产品逐步打磨成熟，超声刀是另一个迈瑞从零开始投入的微创系精品，结合“材料+结构形状+产品设计”，实现每一缕能量精准传导至刀头，且保持全程输出稳定。针对重要脏器游离、狭窄场景，应用 STS 智慧组织感应技术，组织热损伤伴随输出功率自动降低，并发出声音提示，降低额外热量，减少意外烫伤风险。针对5mm以内血管的结扎夹凝闭，应用 EVS 增强凝血算法，根据刀头所夹持的血管状态精准输出能量，使血管凝闭牢固，提升手术效率。

2025 年 2 月，广东省牵头超声刀联盟集采中选结果公布，共16 个省市加入联盟，覆盖8 类产品，包含 3mm、5mm、7mm 产品组，整体申报量超过108 万把，一次性刀头占比居前。迈瑞在 5mm、7mm 一次性使用超声刀头中选，其中 7mm 刀头由强生、美敦力等进口品牌主导，迈瑞通过集采获得高端刀头市场突破机会。

3.体外诊断，深化产业链布局，加速中高端渗透

迈瑞体外诊断产线以血球、生化、化学发光为三大核心产品，围绕体外诊断临床及检验科建设需求，布局凝血、尿液、微生物、糖化血红蛋白、流水线等产品，即将推出分子PCR和临床质谱，产品丰富程度处于行业领先水平。 通过迈瑞设备端的有力支持，体外诊断各细分产品装机稳步增长，在终端用户处实现产品持续迭代，驱动配套耗材稳定上量，IVD 将成为公司业务耗材化发展的重要组成。

2024 年，迈瑞体外诊断产线营收 137.65 亿元，产线收入占比37.48%，首次超过生命信息与支持，成为第一大产线。2014-2024 年，公司体外诊断产线收入年复合增长为19.76%，10 年间维持快速增长。

PWC 数据显示，2024 年，全球 IVD 市场容量约为 1048 亿欧元，2020-2024年复合增速为 6.90%，以 2024 年迈瑞体外诊断产线营收为基础，公司全球市占率约为1.6%，潜在成长空间广阔。

3.1.血球起家,自主研发为主基调

1998 年，迈瑞发布国产第一台准全自动三分群血液细胞分析仪BC-2000，打破希森美康、贝克曼等进口品牌主导的血球市场，形成公司体外诊断产线雏形。2003-2014年，迈瑞先后推出血球配套试剂、生化分析仪及配套试剂、化学发光分析仪及配套试剂、生化免疫模块化流水线等，相应产线由独立团队进行运营管理，围绕体外诊断产线布局逐步完整。

经过多年自研团队的耕耘，迈瑞体外诊断各产品从无到有，从跟随到领跑行业。例如迈瑞在传统血细胞形态学分析仪中，引入人工智能辅助分析，提高异常样本识别能力。通过与人工镜检结果对比，AI 阅片对异常样本的筛查能力整体有效性为92.17%、灵敏度 92.86%、特异性 94.07%，与人工镜检结果基本一致，且分析时间约为传统人工镜检的1/5。

针对国内用户需求，迈瑞推出系列适用性强的产品，加速国内市占率的提升，如血球的BC-7500 便是其中一款具有国内特色的产品。上市首年便取得亮眼销售额，助力迈瑞于2021年国内血球收入首次超过希森美康，2023 年，单品上市第三年收入突破10 亿，进一步巩固国内第一地位。

3.2.并购丰富产线维度，布局全球化触角

以自研奠定体外诊断发展主线，迈瑞也不断通过并购，夯实产线发展。2021年9月，迈瑞以 5.32 亿欧元完成对免疫原材料供应商 HyTest(海肽生物)的并购交易，后者是全球顶尖的体外诊断上游原料供应商，用户覆盖全球众多体外诊断巨头，主要产品包括单克隆抗体、抗原、多克隆抗体等，在心脏标志物、传染病、炎症等优势领域建立了丰富的产品组合与技术积累。2004 年，海肽生物的肌钙蛋白复合物（Troponin I-T-C）被AACC选为国际标准物质的原料。 通过收购海肽生物，迈瑞实现了免疫原料自研自产，交付稳定可控能力，强化化学发光试剂研发能力，并为中长期试剂降本提供保障。经过近两年的整合，公司在2023年下半年推出了行业领先水平的心脏标志物产品，高敏心肌肌钙蛋白 hs-cTnI 及氨基末端脑利钠肽前体NT-proBNP，公司预计 2026-2028 年化学发光每年新增项目不低于15 项，并购整合逐步为产线赋能。

2023 年，迈瑞收购德国体外诊断公司德赛诊断(DiaSys Diagnostic)，后者深耕体外诊断产品、质控品及校准品业务 30 余年，覆盖肝功、肾功、血脂与脂蛋白、血糖、自身免疫抗体等生化检测项目试剂及配套质控、校准品。 德赛在德国、美国、印度、印尼、巴西等 5 个国家具有本地生产能力，功能能力具备辐射全球潜力，迈瑞全球拥有 60 多家境外子公司，已经在海外13 个国家布局本地化生产基地，通过并购德赛，进一步补充 IVD 试剂境外产能，解决试剂因运输产生的交付、性能问题，完善海外供应链基础，为实现中大样本量客户全面突破奠定基础。

3.3.流水线装机+集采提高大样本客户渗透

针对国内外大样本量客户，迈瑞自研流水线 MT8000 定位可联合、可拓展、可生长的智慧流水线。产品搭载公司全系高速产品，如发光 CL-2600i、生化BS-2800M、凝血CX-9000等，针对不同学科需求，实现不同细分产品定制化联结、组合。除检测模块外，MT8000 配置进出样全流程处理模块，如加盖去盖综合模块、低温存储、离心等，整体均衡输出≥850 样本/小时，有效处理双向 4 轨道上的海量样本。针对医院日常工作流，提供自动质控、实时质控等，优化科室整体检测时间的同时，保障复杂场景实时系统监控。

流水线产品定位二级以上医院用户、大型第三方诊断实验室(ICL)，24年迈瑞国内MT8000 流水线装机近 190 套，首次超过进口品牌罗氏诊断，位列行业第一，海外突破115家 ICL，预计 25 年逐步放量。流水线装机数量的快速提升，意味着迈瑞高端检验产品获得国内头部用户的认可。

自 2022 年起，国内陆续进行肝功能、肾功能生化试剂，传染病、性激素、肿瘤标志物、甲状腺功能化学发光试剂联盟集采，体外诊断生化、发光两大品种核心检测项目均完成大范围集采，迈瑞生化肝、肾功试剂、化学发光传染病、肿瘤标志物等细分占比较大的品种，申报量均位居国内前三，夯实国内诊断试剂基础。

我们认为，集采的高顺位中标，意味着迈瑞获得医院申报量入场券的同时，集采周期或争取更多常规检测项目份额；流水线的大规模入院，公司诊断客户结构逐步向大样本量群体进行转换，装机用户或将常规检测项目往迈瑞流水线进行倾斜，磨合成熟后进一步上量，政策催化与自身产品硬实力共振下，试剂产出提升，为公司业务耗材化发展提供有力动能。

4.医学影像，高端彩超放量引领进口替代

迈瑞医学影像产线始于 2002 年国产首台自主研发黑白超，2011 年推出国产中高端台式彩 超 DC-8 。 2013 年 迈 瑞 收 购 美 国 超 声 诊 断 企 业 Zonare ，获得独有域成像技术（ZONE-SonographyTM），能通过声速补正技术提高影像分辨率，提供高画质影像。通过收购，公司完成高端技术补充，并增强北美销售渠道，吸收Zonare 技术后，迈瑞推出 Resona 系列高端产品，打破进口品牌在高端彩超的垄断。

除超声核心业务外，数字 X 射线成像系统(DR)是公司在大型医学影像的衍生布局，并在国内外疫情期间取得销量的突破，对公司全面理解医学影像产品奠定基础。

4.1.设备更新给予行业强心针

截至 25 年 5 月，国内医疗设备中标数据回暖明显，多品类累计中标金额同比快速增长，其中超声、CT、核磁等影像类产品同比增长突出，相较 2024 年相关医疗设备中标金额承压，25 年部分递延项目已顺利落地，叠加新增采购需求，全年招采有望持续向好。

2024 年 3 月份起，中央财经委员会提出的大规模设备更新，自上而下政策迅速跟进，从涉及品类、覆盖省份、资金来源、落地节点等多维度对医疗设备更新进行阐述，自2024年2季度末，多个省份招标开始进行。 受外部环境影响，2024 年更新节奏拉长，部分项目递延至2025 年。根据众成医械大数据，截至 25 年第 21 周，设备更新采购招标项目累计金额达84.1 亿，接近24年整体水平，政策有序落地，并有望在 2025 年逐步兑现利好。

结合各地已经披露的医疗设备更新项目品种，超声、CT、MRI 等影像产品需求较大，其次为监护类、生命支持类、手术类产品，均有望从更新政策中受益。

MedTF 引用数据显示，2023 年国内医学影像设备公开中标金额达到825.8亿元，2019-2023 年复合增速为 11.75%，其中超声、CT、MRI 中标金额分列前三，分别为28%、27%、23%，超声有望成为医疗设备更新中收益程度最大品种。

4.2.Resona A20 利刃出鞘，剑指高端超声

根据弗若斯特沙利文数据，2022 年国内高端超声市场规模约占60%，仍是GE医疗、飞利浦医疗等进口品牌把持的重点市场，也导致国内超声整体国产化率仍有较大提升空间，以迈瑞为代表的国产头部厂家，通过持续的产品迭代，从中低端市场为主，逐步加入高端市场的角逐。

迈瑞医学影像产线包括超声诊断、数字 X 射线成像系统和PACS，超声诊断系统领域，覆盖从超高端到低端全系列产品，全面服务于放射、妇产、急诊、重症等不同临床科室。2023年，迈瑞推出国产首款超高端超声 Resona A20，迈入国际一流水平。

A20 搭载业内首发“无极”声学智慧超声技术平台，在声电数据、成像算法、系统算力三方面实现突破，A20 无极平台的算力作为硬件基础设施，支持复杂算法，保障海量数据传输带宽。“AFM 矩能探头”、“FreeBeam 自适应波束合成技术”、“超并行运算架构”等技术实现超声成像多维度提升，进一步助力精准诊断。 探头是声学数据获取第一环，亦是决定图像性能的关键，AFM矩能探头包括声学增压、宽带扩频、矩阵飞刃三大技术： 声学增压：提升发射接收信号灵敏度； 宽带扩频：提升探头频带范围； 矩阵飞刃：优化声学厚度平面，全面提升声电数据信号质量。

FreeBeam 自适应波束合成技术同步优化主瓣和旁瓣，提高图像分辨率的同时，以多种成像方式增强成像，包括聚焦局部的“睿瞳成像”、血流为主的“UMA 超微纯净血流成像”、肝脏/乳腺等脏器导向的“粘弹性成像”等，全方位助力临床诊疗。

通过 A20 等高端新品的加持，迈瑞 2023、2024 年医学影像业务实现营收70.34、74.98亿元，其中高端超声增速远高于产线平均水平。截至 2024 年底，高端/超高端型号占公司国内超声收入比重达到六成，超高端超声 Resona A20 上市首年实现超4 亿元收入，打破进口主导国内超声高端市场的局面。

迈瑞超声也逐步获得海外高端医疗用户的认可，例如澳大利亚Carlisle Group医疗影像集团，阿联酋 NMC 皇家医院、拉美最大的私立医院集团爱因斯坦医院等，意味着公司超声产品在全球知名度打响，持续提高头部医疗机构的渗透率。

4.3.AI 全方位提升竞争力

“瑞影云++”是迈瑞用于连接影像设备和用户的云端生态应用平台，包含多种云端应用，形成用户立体交互沟通媒介。通过人工智能、设备物联网、5G 和云计算等新技术的结合，2024年“瑞影云++”升级云端 AI 质控解决方案、多中心科研数据管理解决方案、云作业培训考核方案等应用。

基于医学影像领域的技术沉淀，公司进一步推出“瑞影·AI+”大模型解决方案，内嵌“深度求索”大模型影像，通过 AI 大模型提升用户的专业超声能力。如基于大数据及AI 深度学习，覆盖产科 53 个标准切面，实现 AI 产科切面识别；超声心动图标准切面识别，提升关键解剖结构的检测等。

借助“瑞影云++”，医疗用户能够借助云生态实现扫查切面远程质控，助力提升基层医疗机构、医联体的超声均质化诊疗水平，一定程度缓解基层医护人员缺乏问题。截至2024年底，“瑞影云++”已经覆盖了全国 31 个省、市、自治区，累计装机超过15,600套，2024年新增装机近 5,000 套，平台累计专业用户超 4.7 万人。通过“设备+IT+AI”实现了超声产品、临床工作的能力突破，全方位提升超声产线行业竞争力。

5.收购惠泰医疗，进入心血管潜力赛道

2024 年 1 月 28 日，迈瑞医疗发布公告，通过子公司深圳迈瑞科技控股有限公司收购惠泰医疗 1412 万股股份，占惠泰总股本的 21.12%，转让金额约66.5 亿元，合并一致行动人珠海彤昇持有 3.49%惠泰医疗股份，迈瑞共持有惠泰医疗股份24.61%，惠泰医疗实际控制人变更为迈瑞医疗。 惠泰是国内领先的电生理、血管介入厂家，已经形成冠脉通路、心脏电生理医疗为主导，外周血管介入为重点发展方向的业务布局，电生理电极导管、可控射频消融导管、脉冲电场消融导管、三维标测系统等产品布局完善，整体竞争力位于行业前列。通过收购惠泰，迈瑞切入心血管潜力赛道，丰富心血管耗材产品，并为惠泰设备产品持续赋能。

5.1.技术迭代引领行业变革

根据弗若斯特沙利文数据，2021 年全球电生理器械市场规模为70.13 亿美元，预计2025年市场规模达到 144.91 亿美元，2032 年进一步提升至 324.50 亿美元，其中2021-2025年复合增速为 19.90%。

2021 年国内电生理器械市场规模为 65.80 亿元，2021-2025 年行业复合增速为24.34%，预计 2025 年有望达到 157.3 亿元。

电生理手术消融通过导管向心脏内部组织的较小区域内释放不同的能量，破坏心律失常起源点或异常传导，恢复正常心脏节律，根据使用的能量不同，可分为射频消融、冷冻消融和脉冲电场消融，目前临床常用技术以射频消融、冷冻消融为主，脉冲消融处于快速发展阶段。 射频消融：局部释放射频电流，特定部位心肌细胞发生凝固性坏死，冷盐水灌注在消融过程中进行降温，阻断快速心律失常异常传导束和起源点； 冷冻消融：通过球囊释放冷却液态制冷剂，制冷剂的蒸发吸热，使目标消融部位温度降低，从而治愈心律失常； 脉冲消融：高压电场，即脉冲场诱导心肌细胞发生不可逆电穿孔后裂解死亡，其他组织细胞对脉冲场不敏感，具有较高的心肌选择性。 脉冲消融(PFA)因其心肌特异性、非热消融等优势，可用于房颤、室上速、室速等大部分快速心律失常的治疗，关注度逐步提升。弗若斯特沙利文数据显示，2025 年国内房颤PFA器械市场规模将达到12.87亿元，2025-2032年复合增速为43.73%，预计2032将达到163.15亿元，占电生理器械比重也由 2015 年的 8.18%，提升至 2032 年的38.87%。

5.2.设备+耗材互为赋能，流水型业务发展更进一步

2024 年 12 月，惠泰磁电定位 PFA 消融导管，子公司宏桐PFA 消融仪获批，成为全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，实现三维脉冲消融整体解决方案的公司。 通过 Pulstamper™环形脉冲消融导管，与心肌贴靠，且仅贴靠电极选择性放电，减少无效放电，单点 5 秒透壁损伤，手术时间缩短 30%，并支持局部麻醉，提升患者耐受性。

惠泰 25 年目标至少完成 3000 台 PFA 手术，截至 25 年3 月，全球PFA技术领跑者波士顿科学的 Farapulse 系统在全国 30 个省份完成超 1000 例应用，惠泰产品力已具备媲美头部产品能力，并为迈瑞高值耗材业务注入成长基因。

财务端，惠泰 25Q1 营收 5.64 亿，同比增长 23.93%，归母净利润1.83 亿，同比增长30.69%，2017-2024 年收入复合增速达到 45.02%，同期归母净利润复合年增速高达52.88%，维持高质量发展。

24 年，惠泰电生理收入 4.40 亿，位列国产品牌首位，并有望通过PFA放量，加速进口替代。冠脉通路、电生理等核心业务均已完成国内大规模集采，对整体盈利能力影响处于可控水平，并表后提供稳定业务增长。

据公司统计，2024 年迈瑞已布局业务对应国内可及市场空间分别约为1300亿元，2024年国内收入对应的市场占有率约 16%，海外可及市场空间约为5700 亿元，2024年国际收入对应的市占率仅为低个位数。 2023 年全球、国内心血管市场规模分别为 560 亿美元、500 亿元，医疗器械市场规模中均排名第二。切入心血管赛道，能够扩大迈瑞可及市场，补齐产线拼图；设备、体系环节对惠泰赋能，也吸取后者在高值介入耗材的经验，为自身业务耗材化发展夯实基础。长期作为平台型公司，促进各业务线市占率进一步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）