2025年光伏行业半年报总结：行业基本面筑底，盈利修复可期

一、上半年国内抢装带动装机高增，全球装机有望延续增长

（一）国内抢装带动装机高增，一季度分布式占比明显提升

抢装需求拉动下，2025 年国内新增光伏装机规模有望在高基数下延续增长。抢装潮带动 2025 年上半年装机实现翻倍增长，下半年装机增速预计放缓，但整体来看全年有望在高 基数下延续增长。据 CPIA 预测，2025 年国内新增光伏装机有望达到 270-300GW，同比 增长约 3%（中值计算）。 据国家能源局数据，2025 年 1-7 月国内新增光伏装机 223.25GW，同比+81%；其中 7 月 新增光伏装机 11.04GW，同比-48%，环比-23%。7 月国内新增光伏装机同环比均出现下 降，主要系“531”政策带来的抢装潮结束，且部分省市暂未发布 136 号文的承接细则文 件，项目收益率暂不明确的情况下，部分项目推迟建设。

分类型看，2025 上半年我国集中式/分布式新增光伏装机占比分别为 47%/53%。2025 上 半年国内集中式新增光伏装机 98.8GW，同比增长 99%；分布式新增装机 121.8GW，同 比增长 113%。2025 上半年新增分布式装机中，户用装机为 25.6GW，同比增长 62%；工 商业装机 87.2GW，同比增长 135%。 2025Q1 我国集中式/分布式新增光伏装机占比分别为 39%/61%。2025Q1 国内集中式新 增光伏装机 23.4GW，同比增长 7%；分布式新增装机 36.3GW，同比增长 52%。2025Q1 新增分布式装机中，户用装机 5.1GW，同比减少 27%；工商业装机 31.3GW，同比增长 85%。国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》明确，2025 年 4 月 30 日前 并网的工商业项目仍可享受“全额上网”政策，而此后项目采用“自发自用+余电市场化交 易”模式，倒逼工商业装机在 Q1 集中并网，形成抢装高峰，一季度分布式占比提升至 61%。 2025Q2 我国集中式/分布式新增光伏装机占比分别为 50%/50%。2025Q2 国内集中式新 增光伏装机 75.4GW，同比增长 172%；分布式新增装机 76.5GW，同比增长 163%。2025Q2 新增分布式装机中，户用装机 20.6GW，同比增长 130%；工商业装机 55.9GW，同比增 长 178%。

（二）全球光伏装机预计同增，新兴市场需求快速增长

2025 年全球新增光伏装机有望达 570-630GW 左右，同比增长约 13%。据 CPIA，2024 年全球新增光伏装机 530GW，同比增长 36%，其中海外新增光伏装机约 252GW，同比 增长 45%。今年以来，国内新增光伏装机在抢装需求下大规模增长，有望支撑 2025 年全 球新增光伏装机。欧美等传统海外市场进入成熟发展阶段，印度、中东、拉美等新兴市 场需求快速增长；据 CPIA 预计，2025 年海外新增光伏装机有望超 300GW，同比增长约 25%。

据我们测算，2025 年 1-7 月电池组件出口量约 203.8GW，同比+5%；其中 7 月电池组件 出口量约 27.0GW，同比-1%，环比-12%。2025 年 1-7 月，我国电池组件累计出口金额 1112.5 亿元，同比-23%；其中 7 月电池组件出口 158.9 亿元，同比-14%，环比+0.5%。出 口额同比下滑，主要系电池组件价格较去年同期大幅下降所致。

据我们测算，2025 年 1-7 月逆变器出口量约 186GW，同比+23%；其中 7 月逆变器出口 量约 32.9GW，同比+29%，环比-3%。1-7 月我国逆变器出口额为 371.1 亿元，同比+9%； 其中 7 月我国逆变器出口额为 65.1 亿元，同比+16%，环比-1%。分区域来看，欧洲仍是 我国逆变器最大的出口市场，随着库存持续消化，25 年 4 月以来欧洲逆变器单月出口额 已恢复至 24 亿以上的较高水平。此外，非洲、大洋洲等新兴市场区域需求旺盛，25 年 1- 7 月累计逆变器出口额同比均实现较高增速。

二、供需失衡业绩阶段性承压，行业基本面筑底

（一）抢装拉动板块营收环增，业绩仍然阶段性承压

我们选取 37 家光伏行业 A 股上市公司，并分为硅料、硅片、电池、组件、逆变器、光伏 玻璃、胶膜、支架、光伏银浆、接线盒等环节对光伏行业 2025 年半年报进行分析。 产业链价格低位运行，光伏板块整体营收增速放缓。2025 年上半年光伏板块核心标的实 现营收 3919.9 亿元，同比-9.7%；2025Q2 实现营收 2174.4 亿元，同比-8.5%，环比+24.6%。 光伏产业链激烈竞争背景下，价格低位运行，板块整体营收增速同比放缓；国内抢装需 求带动下，二季度开工率环比改善，带动 25Q2 板块整体营收环比有一定程度修复。

25Q2 主材各环节营收增速有所改善。2025H1 硅料、硅片、电池、组件营收同比增速分 别为-6.1%、-19.3%、+5.0%、-25.4%。单季度来看，2025Q2 硅料、硅片、电池、组件的 营收同比增速分别为+0.1%、-5.8%、+14.9%、-22.9%。行业自律叠加抢装因素影响下， 3-4 月主链价格整体调涨，由于组件环节价格速度传导较慢，营收改善幅度相对其他环节 更小。 25Q2 辅材环节中逆变器、支架环节营收实现同比较高增长。2025H1 逆变器、光伏玻璃、 胶膜、支架、接线盒、光伏银浆营收同比增速分别为+31.5%、-20.0%、-29.9%、+11.7%、 -5.8%、+3.0%。单季度来看，2025Q2 逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏银 浆的营收同比增速分别为+24.7%、-18.4%、-23.2%、+34.1%、-8.8%、-0.4%。逆变器环节 受益于欧洲市场回暖、中亚非等新兴市场需求爆发，营收同比高速增长；支架环节受益 于中东、印度等新兴市场需求高增，营收规模持续扩大。

25Q2 光伏板块整体归母净利环比小幅减亏，加回减值后 25Q2 环比扭亏为盈。2025H1， 光伏板块核心标的实现归母净利-73.4 亿元，同比增亏；2025Q2 实现归母净利-32.0 亿元， 同比减亏，环比减亏。一方面，光伏板块主产业链价格低位运行，影响各环节利润水平； 另一方面，价格下行叠加技术迭代的背景下，部分企业计提减值损失对行业利润产生了 较大影响。加回减值后（资产减值及信用减值），2025Q2 板块整体归母净利润为 38.9 亿 元，同比-44%，环比扭亏为盈。

主材价格低位运行盈利承压，减值影响报表端业绩。2025H1 硅料、硅片、电池、组件的 归母净利分别为-29.2、-79.2、-5.0、-109.2 亿元。单季度来看，2025Q2 硅料、硅片、电 池、组件的归母净利分别为-13.7、-42.6、-0.9、-49.2 亿元。主产业链价格低位运行，盈 利压力大；同时部分企业存在大额减值，报表利润端承压。加回减值后，2025Q2 硅料、 硅片、电池、组件的归母净利分别为 6.8、-22.5、-0.8、-25.5 亿元。 辅材环节各环节业绩分化明显。2025H1 逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏 银浆归母净利同比增速分别为+45.6%、-66.9%、-54.1%、-11.4%、-66.6%、-47.5%。单季 度来看，2025Q2 逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏银浆的归母净利同比增 速分别为+24.8%、-65.6%、-93.4%、-3.5%、-76.9%、-55.0%。加回减值后 2025Q2 逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏银浆的归母净利同比增速分别为+29.0%、-51.0%、 -63.2%、+12.9%、-93.8%、-51.5%。其中胶膜、支架、光伏玻璃环节加回减值后增速改善 幅度较大。

（二）主材环节毛利率承压，辅材环节毛利率分化

主材环节毛利率承压，Q2 硅片毛利率为负。2025Q2 硅料、硅片、电池、组件的毛利率 分别为 8.8%、-0.6%、4.6%、3.4%，同比分别变动-1.1pct、+1.6pct、+14.5pct、-5.2pct， 环比分别变动-1.4pct、+2.4pct、+2.4pct、+3.5pct。从主产业链的毛利润留存情况来看，一体化组件环节平均毛利润占比较高。

辅材环节毛利率分化明显。2025Q2 逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒、光伏银浆 的毛利率分别为 32.9%、14.4%、10.5%、17.1%、9.1%、8.1%，同比分别变动 2.2pct、- 8.3%pct、-5.4pct、-2.1pct、-10.8pct、-3.8pct，环比分别变动-0.8pct、+3.5pct、-1.5pct、- 2.1pct、-4.2pct、+1.4pct。逆变器环节毛利率持续维持高水平，支架、胶膜、银浆等环节 毛利率整体稳定，光伏玻璃环节毛利率环比继续修复。

（三）光伏板块期间费用率二季度环比下降

单二季度整体营收规模环比增长，使得光伏板块期间费用率环比下降。2025Q2 光伏板块 销售、管理、财务、研发费用率分别为 2.8%、3.1%、0.6%、2.6%，环比分别-0.4pct、-1.0pct、 -0.7pct、-0.2pct，其中二季度财务费用环比降幅较大，主要系部分企业利息收入、汇兑收 益增加所致。 分环节来看，电池环节期间费用率同比下降幅度较大。2025Q2 电池环节期间费用率为 8.0%，同比-10.3pct，环比-1.4pct，其中研发、财务费用率同比下降较多。主要系去年同 期行业进入技术迭代期，相应研发材料和职工薪酬增加，导致去年同期研发费用较高； 汇兑损益及贴息收入增加，财务费用减少。

三、企业库存压力仍在，扩产放缓静待出清

（一）考虑主材价格持续下行，各环节库存压力仍较大

从报表端看，二季度光伏板块多数环节存货金额环比有所下降，但考虑产业链价格下降， 各环节仍面临较大库存压力。（1）主材环节中，25Q2 硅料库存仍处于高位，电池环节库 存金额环降。硅料环节，随着 5 月底抢装结束，硅片排产下降且有部分前期硅料备货， 硅料采购节奏放缓，使得 6 月底硅料环节库存仍处高位。电池环节，爱旭股份针对性清 理老旧库存，另一方面 ABC 业务快速增长带动库存去化。（2）辅材环节中，25Q2 光伏 玻璃环节库存环比增加较多。随着部分前期点火的窑炉达产，光伏玻璃供应端呈增加趋 势，叠加抢装后终端需求转弱，2025 年二季度末光伏玻璃库存环比增长较多。

（二）固定资产环比增长较慢，近期新增落地产能较少

固定资产通常可以反映已落地产能规模，二季度光伏板块整体固定资产环比增速为-1%。 分环节来看，二季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在 10%以下，表明近期行业 新增落地产能较少。其中光伏银浆环节固定资产环比增长 22%，主要系浆料公司布局上 游，新建银粉产能建成转固，固定资产环比增长。

（三）板块在建工程环比减少，新增产能建设整体放缓

在建工程通常可以反映正在建设过程中的产能规模，代表未来一短时间内可能落地的新 产能。截至二季度末，多数环节在建工程增速明显放缓，表明扩产基本告一段落。光伏 银浆环节在建工程增速较高，主要系为进一步巩固成本优势以及保障供应链安全，银浆 企业陆续启动上游硝酸银、银粉环节产能建设所致。

（四）经营性现金流环比转正，盈利压力下改善幅度有限

经营性现金流通常反映企业日常经营活动所产生的现金流动情况，是衡量企业经营活动 是否健康的重要指标之一。光伏板块经营性现金流具有季节性，一季度淡季通常处于较 低水平。受国内抢装需求带动，2025Q2 光伏板块核心标的经营性现金流为 168.9 亿元， 同比+122%，环比由负转正；其中组件、逆变器等环节环比改善较为明显。

编辑：火腿肠