2025年金银河研究报告：周期与成长共振或开启戴维斯双击——万吨级低温硫酸法提锂项目与千吨级精炼铷铯盐项目达产将优化公司成长属性及强化业绩弹性

1. “设备+材料”双轮驱动

公司是国内锂电池连续化制浆装备，及有机硅装备龙头企业。公司利用设备自主研发优势，通过子公司从 事有机硅材料、新能源碱金属材料、碳基硅基合成材料及纳米粉体、有机硅发泡制品装备的研究、生产与 销售。公司装备制造板块为下游新材料子公司提供先进的生产设备，并不断发展新材料生产工艺，材料业 务又对装备性能形成验证并持续改进。公司以智能装备为核心，延伸至新能源材料和循环经济领域，实现 多元化协同发展。

1.1 25Q2 公司业绩拐点或已显现，年内有望实现困境反转

2025Q2 公司业绩拐点或已显现。从营收及利润端观察，2025Q2 公司业绩拐点或已显现。其中，公司实现营 收 5.12 亿元，同比增长 12.68%，环比增长 246.72%，创 23Q3 以来单季度新高；实现扣非归母净利润 0.23 亿元，同比增长 674.42%，环比增长 134.43%，较 23Q3 以后各季度业绩表现出明显提升（23Q3 以后，除 24Q3 公司实现扣非归母净利润 0.02 亿元，其余季度均为负数）；每股收益亦由 24Q2 的 0.01 元/股升至 25Q2 的 0.14 元/股。从现金流观察，公司周转状况改善，25Q2 总资产周转率达到 0.12，创 23Q3 以来新高。其中，由于 货款大幅增加，公司 25Q2 销售商品提供劳务收到的现金同比增加 85%至 3.12 亿元，公司销售情况明显优化。 此外，由于金德锂的锂云母资源绿色提取项目和江西安德力、天宝利的项目建设进入尾声，公司资本开支连 续两年下降。2024 年公司购建固定、无形、长期资产支付的现金同比下降 46%至 2.96 亿元，25H1 该数值为 0.86 亿元，约为 24 年全年的 29%。从盈利能力观察，公司盈利水平改善，销售毛利率由 24Q2 的 18.38%升至 25Q2 的 21.48%（+3.1PCT），同期销售净利率由 0.22%升至 4.45%（+4.2PCT）。

公司年内或将实现困境反转。我们认为公司年内业绩实现困境反转或主要受益于三条主线： （1）公司锂电设备板块订单回暖。据公司 2025 年一季报，公司锂电设备在手订单增加，这与下游锂电行业 的再度扩张相互印证。2025H1 我国锂电池仅储能板块便新增产能项目 84 个，计划投资 2820.91 亿元（2024 年中国锂电池合计新增规划项目约 60 个，较 2023 年减少 37%，投资总额约 1800 亿元，较 2023 年下降 68%）， 相关头部企业包含中创新航、国轩高科等公司核心客户。以锂电设备签单到交付全流程平均 9 个月估算，公 司年内将实现此批订单大部分的回款。考虑到 2024 年锂电设备利润率下降直接拉低了公司整体利润率，锂 电设备板块的业绩改善将支撑公司整体业绩反转。 （2）公司锂云母全元素高值化综合利用项目业绩弹性释放。截止 25H1，公司锂云母全元素高值化综合利用 项目实现营收同比增长 16.04%至 0.59 亿元，实现毛利 0.06 亿元，毛利率同比提高了 15 个百分点至 9.67%。 从公司观察，公司副产品铷铯钾矾重结晶法生产铷铯盐产线已经在子公司江西金德锂建成投产，或将在下半 年实现铷铯盐的生产销售。副产品销售抵免将改善公司碳酸锂综合生产成本，并推升综合产线产能利用率， 对公司碳酸锂及副产品生产起到降本增量的作用。从行业观察，在“反内卷”政策的引导下，国内碳酸锂供 应过剩情况改善，绿色充分低成本提取碳酸锂的路径得到进一步重视，电池级碳酸锂价格已由 25M6 的低点 6 万元/吨上涨 25%至 8 月约 7.5 万元/吨，碳酸锂价格的底部上行将提振公司盈利能力。子公司金德锂 2024 年 净利润亏损 4173 万元，公司和行业的双重成长有望帮助金德锂年内止亏。 （3）有机硅供需格局改善推动板块业绩稳步增长。截止 25H1，公司有机硅产品营收同比增长 2.8%至 1.29 亿元，毛利同比增长 67.41%至 0.09 亿元，毛利率同比提高了 2.68 个百分点至 6.94%。据 2025 半年报，受 益于机器人人体仿生皮肤、关节密封、传感器封装等需求的发展，公司有机硅业务中液体胶、硅树胶等新兴品类增速超过 50%。光伏、新能源、机器人等新兴产业的高速发展有望拉动有机硅需求长期增长。同时，从 供给端观察，有机硅行业快速扩产阶段或暂告结束，有机硅供给端格局有望得到改善。子公司江西安德力 2024 年净利润亏损 5178 万元，考虑到行业供需格局的改善以及公司有机硅产品产销量在 25 年上半年显现出的实 际性增长，安德力年内有望减亏。

1.2 公司主营业务分为三大板块

锂电设备板块为公司主营业务支柱。2020-2023 年间，公司主营业务分为三大板块，锂电池设备、有机硅设 备及硅橡胶产品（安装服务收入属于设备板块的附加业务）。从营收结构观察，由于锂电设备营收持续高速 放大（期间 CAGR 为 120.4%），其对应营收占比由 20 年的 26%升至 23 年的 74%；而有机硅相关的有机硅设备及硅橡胶产品两大板块营收表现则相对稳定，期间 CAGR 分别为 9.1%及 2.2%，因此对应营收占比分别由 35% 降至 12%，及由 35%降至 10%。2024 年，公司锂电设备板块营收受行业波动影响快速下滑，同时公司锂云母 全元素高值化综合利用项目的产出品正式开启销售，故公司锂电池设备、有机硅设备、硅橡胶产品及锂云母 全元素高值化综合利用的产品四板块的营收占比分别为 47%、16%、20%和 11%。

我们认为，公司主营业务可分为三大板块： （1） 锂电设备板块：锂电设备业绩表现对公司整体业绩有较大影响，为现阶段公司主营业务支柱。通过对 公司锂电设备板块现有优势和未来发展方向的梳理，叠加对行业高速增长的乐观预期，我们认为公司 业绩将随着锂电设备板块的再次成长而稳步提升。 （2） 锂云母全元素高值化综合利用项目板块：公司通过子公司金德锂从事电池级碳酸锂及锂云母资源高值 化附加物的销售。随着 2025 年铷铯盐项目投产，副产品销售抵免将带动公司锂云母产能持续提升， 促进公司实现低品位锂云母的充分低成本提取。由于公司碳酸锂产能及产量均有较大增长预期，铷铯 盐等副产品销售亦将带来较大利润空间，公司成长弹性或已发生质变。 （3） 有机硅设备及产品板块：公司通过子公司天宝利、安德力从事高端有机硅新材料、水性环保树脂的研 发、生产和销售。公司凭借首创连续法工艺+全品类覆盖+高客户粘性+持续技术创新，稳居国内有机 硅及高分子智能装备龙头。因此，公司有机硅设备及产品板块业绩表现具有稳定性，或与行业成长共 振。 本文为金银河公司深度报告系列第二篇，着重分析锂云母全元素高值化综合利用项目板块。

1.3 采购-生产-销售一体化灵活驱动

采购模式：采取以订单驱动的采购模式。公司根据生产计划所需原材料并结合原料库存等因素制定统 一采购计划，根据采购的标准化流程及供应商采购规范管理制度来进行原材料采购并进行质监检测。 公司设备类产品生产原材料主要为电机、减速机、仪器仪表、电器元件、泵、液压件、气动件等标 准件，螺杆及辅助系统、设备构件、存储装置等定制件和不锈钢、碳钢等基础材料；有机硅产品的 原材料主要为生胶、白炭黑等化工材料。 生产模式：采取以销定产的柔性生产方式。公司根据销售订单来制定生产计划，采取按单生产的生产 模式。此外，当产能富余时为应对计划外订单，公司通常会根据市场行情导向及需求预判来进行柔 性生产，以满足计划外订单的弹性需求。 销售模式：产品销售为直销模式。公司坚持以客户需求为导向，通过 FAE 售前服务积极参与客户产品 设计并提供完整的应用解决方案，通过营销平台下设的国内及国外两个销售单元向客户提供个性化 或标准化产品。此外，公司通过“品牌-市场推广-订单转换-售后服务-客户反馈”的全流程服务体 系来有效提升品牌形象。

1.4 研发模式：研发以市场为导向

公司研发主要集中在锂电设备、有机硅设备、锂云母提取碳酸锂装备、锂云母提取锂铷铯碱金属产品及有 机硅及高分子化合物产品四方面。公司通过市场调研、项目立项、项目计划、产品开发、产品中试及产品 量产等六阶段来有效匹配研发及生产，此外，在研发过程中会进行可行性、计划决策、转中试及转量产四 次重大决策评审。

1.5 公司在行业内的主要竞争对手

在锂电设备行业，公司主要竞争对手：合浆设备板块为瑞士布勒集团，涂布机板块为新嘉拓，辊分设备板 块为纳科诺尔。在锂产品板块，公司与中矿资源均包含碳酸锂及铷、铯产品的生产销售。

2. 锂云母绿色高值全元素提取业务或推动公司业绩快速增长

2.1 锂云母绿色高值全元素提取项目业绩弹性稳步释放

锂云母绿色高值全元素提取项目业绩弹性稳步释放。公司自 2016 年开始研发低温硫酸云母提锂技术，并凭 借该技术成功实现锂云母绿色高值全元素提取，可有效提取锂云母中的有价（氟、硅、铝、钾、锂、铷、铯） 元素。公司于 2018 年开始建设锂云母综合利用中试线，后在 2021 年 9 月通过中国有色金属协会组织的双 院士成果鉴定，整体技术国际领先，金德锂自研的低温硫酸云母提锂技术已实现锂云母全元素清洁低成本开 发。同年，公司依托锂云母项目设立独立运营产业化项目子公司：江西金德锂新能源科技有限公司。金德锂 于 2022 年开始规划建设年产 2 万吨工业化锂云母提锂产线，该项目环境影响评价文件在 2023 年底获批。 2024 年金德锂成功生产碳酸锂和铷铯钾矾、钾盐、明矾、硅砂等副产品，并实现了碳酸锂销售和除铷铯钾矾 外的副产品销售，铷铯钾矾产品则储备为进一步提取铷铯盐项目的原材料。2025 年 5 月，公司铷铯盐加工 项目环境影响报告书得到批准。据公司 2025 年半年报，千吨级铷铯盐产线已建成投产，预计年内将实现铷 铯盐生产及销售。25H1 公司锂云母全元素高值化综合利用项目产能利用率持续爬坡，推动营收同比增长 16.04%至 0.59 亿元，实现毛利 0.06 亿元，毛利率同比提高了 15 个百分点至 9.67%。随着铷铯盐进入生产 销售，公司下半年业绩弹性或进一步释放。

2.2 低温硫酸法锂云母提锂技术优势显著

公司自研的低温硫酸法锂云母提锂技术优势显著。公司自研且独有的低温硫酸法锂云母提锂技术能够有效提取锂云母中的锂、铷、铯、钾、氟、硅、铝等金属元素，并可同时产出大量钾明矾、硫酸钾、硅砂等副产品， 且可对硅砂、明矾等副产品进一步深加工从而提升资源的综合利用效率，如将硅砂转化为气凝胶、白炭黑等 高附加值产品。低温硫酸法提锂技术大幅降低了生产成本，其技术突破性主要表现在三个方面：（1）低能耗。 由于低温硫酸法反应温度在 300℃以下（高温硫酸盐法在 800-950℃），使得其生产能耗较高温硫酸盐法降低 50%以上。（2）高回收率，且可实现全元素回收。低温硫酸法提取的碳酸锂纯度可达 99.9%以上，对应锂、 铷、铯回收率均超 90%。相比之下，高温硫酸盐法的锂回收率仅为 70%-85%，并仅能提取少量铯盐。（3） 绿色环保，近零排放。副产品的生产不仅提升了项目的综合收益，而且解决了冶炼端锂渣消纳的困难（每吨 碳酸锂产生固渣少于 0.3 吨）。相比之下，通过传统高温硫酸盐法锂云母提锂，每生产一吨碳酸锂产生的锂渣 往往超过 30 吨。由于环保政策禁止锂渣填埋或露天堆放，高温硫酸盐法锂云母提锂生产商需建设锂渣消纳 场以堆放锂渣，具有更大成本压力，且产能利用率的提升或因此受限。 公司通过重结晶工艺精炼铷铯盐。低温硫酸法提取锂云母中的铷铯元素为副产品铷铯钾矾，公司再通过同样 自研的重结晶工艺进行精炼，生产铷、铯盐产品。公司的重结晶工艺可免除萃取剂的使用，大大降低了铷、 铯的提取成本。另一方面，铷铯盐生产原料为公司自产的铷铯钾矾，因此免除了绝大部分的原料采购成本。 公司副产品综合生产成本较低，并通过副产品销售抵免进一步降低了碳酸锂生产成本。

低温硫酸法提锂或为我国锂供给高质量增长提供关键路径。受制于资源赋性及开发难度，我国锂供给生产成 本偏高，矿端生产商盈利能力较弱，对进口矿石的依赖较强（2024 年我国进口锂精矿约 525 万吨，同比增 长 31%，进口量占国内总需求的 65%以上）。从资源端观察，2024 年中国锂资源储量为 300 万金属吨，全 球第四，占比 10%。盐湖卤水、锂辉石和锂云母分别占中国锂资源总量的 82%、11%和 7%。然而，我国盐 湖卤水矿锂含量低，镁锂比普遍较高，导致锂萃取率偏低，技术通用性差，且部分盐湖分布在生态环境脆弱 的地区难以开采。此外，我国锂辉石及锂云母矿石多数品位较低。且锂辉石由于加工难度大、能耗高且环保 成本高，因此生产成本一般高于锂云母。从实际产出观察，2024 年中国碳酸锂产量约 70.1 万吨，约占全球 产量的 57%。其中，江西锂云母产出占中国产量 40%，青海盐湖产出占比 18%，四川锂辉石占比 17%。锂 云母提锂，由于其相较锂辉石提锂成本较低，相较盐湖提锂在国内的技术难度较低，因此对我国锂实际供给 极为重要。考虑到现阶段碳酸锂价格已降至 7 万元/吨，突破了大部分国内锂云母提锂生产商成本线，锂云母 提锂的充分低成本提取已成为我国锂矿端供给的关键。公司自研的低温硫酸法提锂技术，通过副产品销售抵 免大幅降低了碳酸锂生产成本，可以对低品位锂云母矿石实现绿色高值综合应用。叠加我国锂矿找矿的持续 突破（据自然资源部，2024 年我国三类锂矿新增资源量均超千万吨），低品位锂云母的充分低成本提取或将 优化锂矿端生产商盈利能力，降低我国锂矿石的对外依赖，有效解决“白色石油”卡脖子难题，为我国锂供 给高质量增长提供关键路径。

2.3 中国铷铯进口依赖度极高，高科技领域需求具有增长空间

中国铷资源短期内难以经济地开发利用。据 USGS 数据，全球铷储量约为 20 万吨，而中国铷储量接近 10 万吨，占比接近 50%，但目前没有独立的工业矿。中国铷资源主体的硬岩型铷矿床多为花岗岩型或花岗岩+ 花岗伟晶岩型，多为其他矿种的伴生元素，品位普遍介于 0.1%-0.2%之间，相对国外伟晶岩型铷矿床品位（1%-3.16%）普遍较低，今年虽然发现了大量的含铷矿山，但综合利用方案没有实现工业化，短期内难以 经济地开发利用，仍依赖于国外矿石进口。由于不存在富铷矿物，铷提取难度较大，主要作为铯和锂的加工 副产品进行综合回收，其生产成本普遍比铯生产成本高 10-20 倍，平均价格是铯的 5-6 倍。过高的单价限制 了铷在市场的广泛应用，据安泰科统计，中国铷金属年需求量仅为 3 吨左右，且以传统需求为主。2020 年 9 月，国家发展和改革委员会等四部门联合印发了《关于扩大战略性新兴产业投资，培育壮大新增长点增长极 的指导意见》，在加快新材料产业强弱项中提出了实施新材料创新发展行动计划、提升锂、铷、铯等特色资 源在开采、冶炼、深加工等环节的技术水平的要求，为推进铯铷开发利用产业化发展提供有力政策支持。原 子钟、磁流体发电机、离子推进器、锂离子电池、光伏钙钛矿、创新药、生物有机合成催化剂、低温焊接剂 等高科技领域都或成为铷需求的潜在增长点。

铯供应极为刚性，中国进口依赖度极高。铯具有独立矿物铯榴石，主要产于富锂的交代型花岗伟晶岩中。据 USGS 数据，全球铯矿资源储量不足 20 万吨，主要集中在加拿大、津巴布韦、纳米比亚和澳大利亚等国。 中国目前没有铯榴石独立矿床，铯榴石几乎 100%来源于进口。中国可利用的铯矿绝大部分赋存在锂云母、 盐湖中，品位低，一般是从锂云母提锂后的母液中再次通过萃取工艺提取铯等伴生元素，但该工艺铯的收率 低、开发利用难度大，萃取成本较高。从企业端观察，中矿资源和美国雅宝为全球范围内可实现铷铯盐量产 的主要公司，且雅宝公司的铯榴石矿山（Tanco）已被中矿资源收购，现仅有库存可以使用，将逐步退出铯 铷市场。中矿资源作为全球铷铯盐精细化工领域的龙头企业，其 2023/2024 年铷铯精细化工产量分别为 962/960 吨，维持稳定。通过历史市场调研数据及中矿资源历史产量推测，2024 年全球铯及其化合物产量约 为 2200 吨。根据《全球铯矿资源特点和开发利用研究》，国内学者以油气钻探、催化剂、医药、光电器件、 原子钟、特种玻璃和能量转换等相关部门“十四五”产业发展规划为目标测算，2025 年中国氧化铯需求总量 或升至 1000 吨左右，航天、创新药、医疗器械、半导体、钙钛矿光伏高科技领域需求占比将大幅增长（2020 年占比仅为 5%）。参考全球其他国家氧化铯历史需求数据，2025 年全球氧化铯需求总量或升至 2600 吨。 公司铷铯盐项目或有效缓解中国对海外铷铯资源的高度依赖。由于铷铯具有独特的光电与化学性能，其在卫 星导航、航空航天、国防军工、磁流体发电、量子通讯、光电材料等高科技领域具有不可替代性。我国“十 四五”规划已明确要求加强铷、铯资源保障，美国、日本等国家也已将铷、铯列入关键矿产清单。公司通过 低温硫酸法提取锂云母中的铷铯钾矾，再通过重结晶工艺精炼出铷、铯盐产品，该生产工艺的创新或打破铷 铯盐传统供应格局，实现锂云母伴生铷铯资源的高效充分提取，具有极重要的战略价值。考虑到我国铷铯资 源的高进口依赖度，公司铷铯盐精炼项目将为我国铷铯资源的供应链安全提供关键支撑，并通过高纯度铷铯 盐的稳定生产为我国铷铯盐的工业及高科技应用的发展提供了坚实的原料基础。

2.4 铷铯盐业务或使公司成长弹性质变

公司云母提锂产能利用率较低，降本空间较大。受 2024 年碳酸锂价格下滑影响，叠加高净值的铷铯盐产品 未能投入生产销售，公司锂云母绿色高值全元素提取项目产能利用率仍然较低，对应生产成本未能有效降低。 因此，2024 年金德锂实现营业收入为 1.67 亿元，净利润为-0.42 亿元，仍然呈现亏损状态。根据金德锂 2024 年营收及 2024 年碳酸锂年度均价测算，公司 2024 年碳酸锂产量约为 2400 吨。以 10000 吨碳酸锂产能测算， 公司 2024 年碳酸锂产能利用率仅为 24%。结合金德锂盈利情况估算，公司 2024 年碳酸锂生产成本约为 70000 元/吨。随着后期产能利用率提升及高净值副产品销售抵免，公司碳酸锂综合生产成本有望大幅下降。 此外，公司提锂用原材料来源进一步丰富化。公司的锂云母绿色高值全元素提取项目原材料已可从国内锂云 母精矿扩展至非洲津巴布韦、尼日利亚、莫桑比克的锂云母精矿，甚至可利用磷锂铝石、锂黏土进行生产。 原料供应的多元化有望帮助公司实现产能利用率的稳定提升，亦有助于公司综合资源利用效率的优化。

铷铯盐生产销售或使公司成长弹性质变。公司通过低温硫酸法从锂云母中提取铷铯盐的技术，极大降低了铷 铯盐的提取难度与提取成本，打破了铷铯盐传统的供应格局。根据公司实验数据，1 吨碳酸锂可副产 0.1 吨 铷、0.03 吨铯、6 吨硫酸钾及 10 余吨明矾。其中，铷盐市价约为 400 万元/吨，铯盐市价约为 135 万元/吨， 均有极高的市场价值。以 3000 吨碳酸锂产量测算，公司可副产铷盐 300 吨，铯盐 90 吨。由于铷盐现阶段 市价较高，需求偏弱，故对公司副产品销售收入测算以铯盐为主：90 吨铯盐可对应额外销售收入约 1.2 亿元； 以铷铯盐精炼项目 8 月投产计算，该项目预计 2025 年可为公司带来额外收入约 4000 万元，帮助金德锂 2025 年度实现大幅度减亏。展望锂云母绿色高值全元素提取项目后期弹性，以 10000 吨碳酸锂产能测算，公司可 生产铷盐 1200-1700 吨（市价约 400 万元/吨），铯盐 300-450 吨（市价约 120-140 万元/吨）。由于铷盐现阶 段国内供需偏弱，市价较高，仅考虑铯盐销售情况亦可实现副产品销售收入 5.4 亿元。综合测算在正常达产 状态下，以碳酸锂约 8 万元/吨、铯盐约 120 万元/吨测算（铯盐供给增加或导致价格下行，预期由 130 万元/ 吨降至 120 万元/吨），子公司金德锂可实现营业收入约 12.8 亿元（较 2024 年营收+666%），对应毛利润约 4.3 亿元（较公司 21-23 年平均净利润 0.79 亿元增长 4.4 倍）。此外，根据公司锂云母提锂项目环评，该项 目批准产能为年产 2 万吨工业化锂云母提锂产线，这意味着在该业务有效实现利润背景下，公司仍有产能快 速扩张的空间。

3. 锂行业供需关系或持续改善

3.1 生产成本分化或决定锂供给增量

全球锂资源储量集中度较高，盐湖卤水为重要来源。根据USGS数据，2024年全球锂资源储量合计3000万金 属吨，折合碳酸锂当量约为1.54亿吨。全球锂资源储量集中度较高，CR5达84%。其中，智利（930万金属 吨，占比31%）、澳大利亚（700万金属吨，占比23%）、阿根廷（400万金属吨，占比14%）、中国（300万 金属吨，占比10%）和美国（180万金属吨，占比6%）分列前五。从来源观察，锂资源赋存于盐湖和矿床中。 全球盐湖卤水中的锂资源约占锂资源总量的58%，锂辉石与锂云母两种矿物则为主要的矿端来源。根据中国 地质调查局数据，盐湖卤水、锂辉石和锂云母分别占中国锂资源总量的82%、11%和7%。 2024年全球锂产量CR5达91%，盐湖提锂产量CR3达98%。分国家统计，根据USGS数据，2024年全球锂产 量为24万金属吨，产量集中度较高，CR5达91%。澳大利亚（8.8万吨，占比37%）、智利（4.9万吨，占比20%）、 中国（4.1万吨，占比17%）、津巴布韦（2.2万吨，占比9%）和阿根廷（1.8万吨，占比8%）分列前五。分 来源统计，2024年全球锂资源供应总量为123.1万吨碳酸锂当量（LCE），同比增长26%。其中，锂辉石产量 约为63.2万吨LCE，占比51%；盐湖提锂产量约为47.5万吨LCE，占比39%；锂云母提锂约12.4万吨LCE， 占比10%。盐湖提锂方面，产量集中度极高，CR3高达98%。智利的阿塔卡玛盐湖2024年产量达24.4万吨LCE， 贡献了全球盐湖提锂产量的51%；中国与阿根廷同期产量分别为12.9万吨LCE和9.1万吨LCE，占比分别为27% 及19%。

2020-2024年间锂供给CAGR高达31%，盐湖提锂或决定锂矿产出弹性。根据USGS数据，2020-2024年间，全球 锂供给量由20年的8.3万金属吨增长至24年的24万吨金属吨，期间CAGR高达31%。观察现阶段的锂供给来源分 布，盐湖提锂产量占比为39%，相对其58%的储量占比较低。进一步对成本进行观察，盐湖提锂现金成本约为 2.2-3.5万元/吨，显著低于锂云母提锂的5-7万元/吨，及锂辉石提锂的6-8万元/吨。资源优势及成本优势暗 示盐湖提锂产量占比或仍有提升空间。从资本开支项目观察，2025年智利SQM及ALB项目，阿根廷的 Cauchari-Olaroz、Mariana、Centenario-Ratones等盐湖提锂项目产能或持续爬坡，或推动2025年全球盐湖 提锂产量同比增长24%至59.1万吨LCE。此外，随着澳大利亚Kathleen和Holland等矿山投产，2025年锂辉石 产量预计增加10万吨LCE，2025年全球锂产量或同比增长16.9%至143.8万吨LCE，盐湖提锂产量占比或由24年 的39%升至25年的41%。考虑到锂价持续下行对高成本矿企的锂产出影响（澳大利亚Bald Hill及Ngungaju矿 山已停产，宁德时代江西锂云母业务暂停），2025年后锂矿端增量或逐渐缩减，而南美地区低成本盐湖提锂 产出或决定全球锂供给弹性，我们预计2024-2027年间，全球锂供给或由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，期 间CAGR或达15%。其中，盐湖提锂产量或由24年的47.5万吨LCE增至27年的84万吨LCE，期间CAGR或达21%，对 应供应占比或由39%升至45%。

3.2 “新能源汽车+电化学储能+低空经济+AI”，新质生产力行业发展驱动锂需求增长

锂电池行业发展支撑全球锂需求上行。经测算，2024 年全球碳酸锂合计需求量约 103 万吨，其中锂电池合 计碳酸锂消耗量为 98 万吨，占全球碳酸锂需求比例达 96%。根据下游需求应用领域不同，锂电池可分为动 力锂电池、储能锂电池与消费锂电池三类。2024 年全球锂电池合计出货量为 1545.1GWh，同比上涨 28%。 其中，动力锂电池出货量为 1051GWh（同比+21%），占锂电池比例 68%；储能电池出货量 370GWh（同比+65%）， 占锂电池比例 24%；消费锂电池出货量 124GWh（同比+10%），占锂电池比例 8%。受益于新能源汽车与新型 电力储能的快速发展，动力与储能锂电池出货量增长迅速，低空经济及 AI 等新兴领域的发展亦将提振锂远 期需求，共同推动锂电池行业成长。2020-2024 年期间，全球动力锂电池出货量由 158GWh 增长至 1051GWh， 期间 CAGR 高达 61%；全球储能锂电池出货量由 29GWh 增长至 370GWh，期间 CAGR 高达 90%。而消费锂电池 出货量较为稳定，期间均值为 117GWh。

（a）动力锂电池：2024-2027 全球动力锂电池对应碳酸锂消耗量 CAGR 或达 25%

锂电池凭借其体积小、能量密度高、使用寿命长及安全性高等优势，在新能源汽车中得到广泛应用。考虑 到动力锂电池在锂电池行业中的高需求占比情况，锂电池需求量提升与新能源汽车行业发展密不可分。 2020-2024 年间，全球新能源汽车产量由 344 万辆增至 1824 万辆，对应渗透率由 4%增至 20%。我们预计 2024-2027年间新能源汽车行业仍将维持高速发展，或推动全球动力锂电池出货量由1051GWh升至2034GWh， 对应碳酸锂消耗量或由 67 万吨升至 129.6 万吨，期间 CAGR 或达 25%。此外，低空经济的商业化应用推广， 亦将推动动力锂电池远期需求提升。

（b）储能锂电池：2024-2027 全球储能锂电池对应碳酸锂消耗量 CAGR 或达 18%

中国可再生能源新增装机增长迅速，推动储能市场规模持续扩大。根据《国电十四五总体规划及 2035 年远 景展望》指示，中国电力结构将由传统化石燃料为主向清洁低碳可再生能源电力转变。光伏、风电等可再生 能源由于其发电具有波动性和间歇性，因此需要储能系统配合，以达到电力系统的柔性平衡。而传统火电、 核电、水电发电亦可采取新型电化学储能，从而起到节约能源的功效。参考《“十四五”可再生能源发展规 划》，2025 年可再生能源年发电量将达到 3.3 万亿千瓦时左右，“十四五”期间可再生能源发电量增量在全社 会用电量增量中的占比或超过 50%。2024 年中国水电、火电、核电、风电及光伏合计新增装机容量高达433.2GWh，同比增长 17%，再创历史新高。可再生能源装机量的增长，推动 2024 年全球储能锂电池出货 量同比增幅达到 65%，亦创下历史峰值。随着储能市场规模的持续扩大，我们预计 2024-2027 年间，全球 储能锂电池出货量或由 370GWh增至 611GWh，对应碳酸锂消耗量或由 23.6 万吨增至38.9万吨，期间CAGR 或达 18%。

（C）消费锂电池：2024-2027 全球消费锂电池对应碳酸锂消耗量 CAGR 或为 2%

消费锂电池可应用于手机、便携式电脑、蓝牙耳机、可穿戴设备等 3C 电子产品中，其市场较为饱和，用户 往往有较长的换机周期，因此需求量较为稳定。2020-2024 年间，全球消费锂电池平均出货量为 117GWh。 我们预计 2024-2027 年间全球消费锂电池出货量或在 AI 领域的发展下小幅增长，由 2024 年的 124GWh 增 至 2027 年的 133GWh，对应碳酸锂消耗量或由 7.9 万吨增至 8.5 万吨，期间 CAGR 或为 2%。 通过对动力锂电池、储能锂电池及消费锂电池三个领域的拆分拟合，整合我们可得到全球锂电池出货量整体 预测。我们认为，受益于新能源汽车发展带来的动力锂电池市场持续成长，以及新型电化学储能系统装机推 动的储能锂电池需求的阶段性爆发，2024-2027 年间全球锂电池合计出货量或由 24 年的 1545GWh 增至 27 年的 2778GWh，对应碳酸锂消耗量或由 98 万吨增至 177 万吨。结合锂电池行业在碳酸锂需求中占比分析 （2024 年：96%），全球碳酸锂合计需求量或由 24 年的 103 万吨增至 27 年的 184 万吨，期间 CAGR 或达 21%。 结合我们对锂供给的预测，我们认为随着成本制约导致锂供给增速下滑，叠加新能源汽车及新型电化学储能 系统驱动锂需求增长，锂供需结构或在 2025-2027 年间逐渐改善，期间超量供给或持续缩窄至 12.8 /6/2 万 吨 LCE，供应过剩状况持续减缓。

4. 多维度构筑公司比较优势：公司具有七大核心竞争优势

（1）技术及研发优势：公司具有行业领先的技术及研发优势。锂电设备板块的双螺杆全自动连续生产线， 有机硅装备板块的高性能有机硅/纳米 SiO₂橡胶复合材料连续制备关键技术及产业化项目，及锂云母资源 绿色高值化全元素提取项目中的“硫酸盐矿相重构—相平衡调控”技术等均为公司自研，技术优势国际领 先。公司及子公司拥有 81 项发明专利、244 项实用新型专利、34 项外观设计专利和 47 项计算机软件著作 权。公司被评为“国家火炬计划重点高新技术企业”“国家知识产权优势企业”“广东省战略性新兴产业骨 干企业”“中国（行业）领军企业”“细分行业龙头企业”和“中国氟硅行业优秀企业”等。公司持续加大 研发投入，研发费用由2021年的0.59亿元升至2024年的0.89亿元，对应研发费用占比由5.15%升至5.92%。 同期，公司研发人员由 116 人增至 137 人（净增加 21 人）。

（2）产品优势：经过多年的技术积累，公司在有机硅设备制造领域和锂电池设备制造领域积累了丰富的经 验，建立了较强的系统集成研发设计优势，并形成了具有市场竞争力及品牌影响力的优秀产品。其中，2018 年 12 月，公司自主研发的“硅酮胶的生产法及生产线”专利技术获得中国专利优秀奖，2019 年 11 月， “一种锂电池正负电极浆料生产工艺及系统”专利技术获得广东专利银奖，2020 年 7 月，“锂离子电池正 负极浆料自动连续化成套生产线”项目获得广东省机械工程学会科学技术一等奖和广东省机械工业科学技 术一等奖，2022 年 3 月“高性能有机硅纳米 SiO₂复合材料连续制备关键技术及产业化项目”获广东省机 械工程学会科学技术一等奖和广东省机械工业科学技术一等奖，2022 年 10 月“高性能锂电池电极浆料连 续化短流程制备关键技术及成套生产线”项目获 2022 年度“机械工业科学技术奖”二等奖，2024 年 12 月， “太阳能光伏密封胶双螺杆自动生产线”获广东省高新技术企业协会颁发的“广东省名优高新技术产品”。 公司锂电设备使用过程零扬尘、零气味、零废液，清洁生产通过莱茵 ISO9001 认证。

（3）行业高进入壁垒及行业领先优势：锂电设备板块中，公司双螺杆锂电浆料连续化自动生产线市占率高 达 90%，宽幅高速双面挤压涂布机、“红金龙”系列宽幅高速双面挤压折返式涂布机、高精密辊压分切一体机均处于快速放量阶段，公司产品已配套国轩高科、鹏辉能源、微宏动力、南都电源、中创新航、亿纬锂 能等头部客户，行业渗透率有望持续提升。凭借“连续化浆料 90% 市占率+一站式前段整线+极致降本增效” 的三重护城河，公司已与主流电池厂形成 5–8 年深度合作周期，考虑到锂电设备行业设备投资大、验证 周期长，客户替换成本高，公司在锂电池前段设备领域已建立难以复制的先发优势。此外，公司凭借首创 连续化工艺+全品类覆盖+高客户粘性+持续技术创新，稳居国内有机硅及高分子材料智能装备龙头。

（4）业务模式优势：公司采取以销定产的柔性生产方式，在有一定备货情况下可动态调节主要产品产量， 有利于生产周期与库存周期的动态平衡，且有助于销售利润率的改善。此外，公司采取直销销售模式也有 助于公司产销计划的动态调节及现金流管理能力的提升。

（5）成长性优势：多渠道拓宽公司产品种类及应用领域，公司已进入快速成长期。锂电设备板块中，在储 能电池、固态电池、钠电池、海外市场等多方面需求增长预期驱动下，公司锂电设备订单数量有望快速增 长，锂电板块营收有望扭转 2024 年的下降趋势，并有长期的上行动力。有机硅产品板块中，公司有机硅发 泡材料以及水性树脂材料等产线的产能利用率有望随着有机硅行业回暖，及产品销售渠道拓宽和应用范围 扩展而持续提升，公司有机硅材料业务有良好市场发展前景。此外，公司的锂云母综合高值化利用项目在 铷铯盐投产后，或因副产品销售增加而有效降低综合成本，促进产能利用率不断提升，并带动公司营收及 盈利大幅增长，公司成长弹性或产生质变。

（6）客户优势：优质客户群体及高客户黏度。锂电板块中，公司客户群体涵盖大部分锂电行业主要知名企 业，公司已与国轩高科、鹏辉能源、微宏动力、南都电源、中创新航、亿纬锂能建立了广泛的技术和市场 长期合作关系。有机硅板块中，公司是有机硅生产设备行业龙头，合盛硅业、东岳硅材、回天新材等头部 有机硅生产企业均为公司长期客户。鉴于行业转换供应商成本较高，客户对供应商的定制化开发能力、产 品性能品质、生产周期速度、快速反应能力、技术服务支持能力均有严格的要求，因此公司客户群具有强 黏性特点。此外，公司通过与用户的特定化技术合作及提供个性化解决方案来强化营销能力并进一步拓展 市场。

（7）新材料行业获国家重点支持的政策性优势。锂电及有机硅产品在电力电子、节能环保、高端制造、新 能源基建等领域的生产环节占据极其重要的地位，国家出台了一系列扶持相关新材料行业发展的重大政策， 从发展战略、产业培育、体系建设等多个方面为行业提供政策依据。

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