2025年交通运输行业8月投资策略：快递“反内卷”举措持续兑现，业绩期关注优质个股

周度回顾

上周 A 股市场集体上行，上证综指报收 3635.1 点，上涨2.11%，深证成指报收11128.67 点，上涨 1.25%，创业板指报收 2333.96 点，上涨0.49%，沪深300指数报收 4104.97 点，上涨 1.23%。申万交运指数报收2260.94 点，相比沪深300指数跑赢 0.74pct。 上周交运子板块中快递板块表现较好，主要得益于反内卷政策带动产粮区涨价。个股方面，涨幅前五名分别为天顺股份（+14.9%）、飞马国际（+8.8%）、炬申股份（+8.0%）、圆通速递（+7.8%）、申通快递（+7.1%）；跌幅榜前五名为富临运业（-5.7%）、重庆路桥（-4.3%）、传化智联（-0.8%）、飞力达（-0.8%）、厦门象屿（-0.3%）。

分板块投资观点更新

航运板块

油运方面，本周超大型油轮和成品油轮的运价有所分化。原油方面，截至8月13日，BDTI 报 1017 点，较上周提升 12 点，约+1.2%，其背后的原因在于OPEC+7月下定决心提速增产后的产量释放。成品油方面，本周BCTI 报615 点，较上周下降57 点，约-8.5%。当前时点，考虑到 VLCC 船型 2025 年新交付运力占存量运力比仅 0.5%，行业或将于暑期进入淡季低估后开启景气回升，我们认为需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续维持推荐。行业大型原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，截至 2025 年 1 月，全球 VLCC 订单占现有运力的比例约为9%，处于历史较低位置，且由于大型船坞位置紧张，2025 年全年VLCC 运力增长大概率仅为 0.5%，如考虑到拆解及环保限速因素，行业仍将处于总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现跳涨情况。

环保政策对供给侧的制约或需重点关注，需求结构变化有望激发老旧船船东的拆船诉求。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前 20 岁以上 VLCC 占总体运力的比例已超 17%，其中25 岁以上船舶的比例达到2%。考虑到 EEXI 对现有运力的参数评估要求较高，20 岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的 VLCC 亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII 亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。此外，值得注意的是，此前由于黑市需求较好，大量老旧船舶被投入黑市从而抑制了拆船，如后续制裁推进“黑转白”，运力的结构性失衡问题或将逐步显著。 船舶资产价值仍然坚挺，二手船价格维持在高位为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至2025 年7 月，全球新船价格指数达 186.65，环比月下降 0.46 百分点。截至 8 月6 日，国际邮轮船价综合指数环比下跌 0.05%，表现稳健，因此使得油运船东的重置价值为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移。

集运方面，本周即期运价持续疲软，截至 8 月 8 日，CCFI 综合指数报1201点，环比下降 2.56%，但是 SCFI 报 1490 点，环比下跌3.9%。具体来看，本周欧线和美线运价均有所走弱，欧洲航线/地中海线报 1961/2318 美元/TEU，环比分别-4.4%/-0.6%，美西/美东报 1823/2792 美元/FEU，环比分别下跌9.8%/10.7%。小航线涨跌互现，红海线报 1233 美元/TEU，上涨 6.9%，澳新航线本周报1197美元/TEU，环比上涨 6.8%，南美线报 3811 美元/TEU，下跌18.3%。我们认为，当前的运价走势或取决于后续的关税情况，但是从欧美的经济来看，或在中长期不容乐观，且红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已在2024 年完全反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应逐步减弱，如未来回归苏伊士航线，或缩减全球集运周转需求近 8-10%，欧线运价或因此大幅承压。美国方面，当前的经济数据暂不支持快速降息，或导致美国消费仍继续承压，特朗普上台后关税存在的不确定性亦对需求形成压制，行业盈利能力或将持续承压。投资标的上，中远海控业绩表现优异，2025 年第一季度实现营业收入579.6亿元，同比增长 20.1%，实现归母净利润 117.0 亿元，同比增长约73.1%；实现扣非归母净利润约 116.4 亿元，同比增长约 73.1%。同时公司积极回报投资者，2024全年分红金额接近 50%净利润，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，EBITMargin 始终保持行业领先，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议关注是否具备弱β下的价值α投资机会。

航空板块

近期航空业务量和票价表现。暑运旺季已过半，上周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-1.5%/-1.4%，整体/国内客运航班量分别相当于 2019 年同期的 109.0%/114.7%，国际客运航班量环比下降1.8%，相当于2019年同期的 83.4%，近期国际油价略低于去年同期水平。截止目前，今年暑运旺季航空呈现量涨价跌的现状，根据 CADAS 数据，暑运以来（7.1~7.26），全国机场完成旅客吞吐量为 11874.4 万人次，同比增长 3.5%，其中，境内航线平均票价为963 元，同比-8.0%，境内航线客座率为 84.5%，同比提升 0.9 个百分点。

航空上市公司公布 6 月经营数据：1）民航供给与需求同比增长较为稳健，中国国航、南方航空以及中国东航客运量同比增速分别为+1.9%、+3.9%以及+6.1%，其中由于国际航线低基数，国际航线增速表现更优，三大航国内航线客运量同比增速分别为+0.6%、+2.3%以及+4.5%，三大航国际航线客运量同比增速分别为+11.4%、+18.6%以及+17.2%。客座率方面，国航、南航、东航国内客座率维持修复态势，分别为83.1%、85.7%以及87.8%，相较 2024 年同期水平分别变化+1.3 pct、+1.9 pct、+3.1 pct。2）民营航司中，由于吉祥航空将更多供给投放到了海外，其国内供需呈现下降态势、而国际供需实现高速增长，春期和吉祥的国内航线客运量较 2024 年同期分别为+10.3%/-6.9%；春秋航空和吉祥航空的国际航线客运量较 2024 年同期分别提升32.6%/31.0%；客座率维持在较优水平，春秋和吉祥的国内客座率分别为 92.8%/88.3%，相比2024年同期变化了 -0.2 pct、+1.6 pct。 供需缺口将持续缩小，航司盈利将继续修复。需求方面，2024 年我国民航客运量同比增长 17.9%（相较 2019 年增长 10.5%），其中国内航线的客运量实现了12.6%的较快增长（相较 2019 年增长 14%），我们预计 2025 年我国民航客运量仍然能实现中高个位数的增长；供给方面，2024 年国内航空公司所引进的客机数量214 架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为 4096 架，考虑到还有老旧客机退出，因此2024 年的民航客机数量增速仅为中低个位数，而 2024 年我国民航飞机日利用率为8.5小时（2019 年为 9.1 小时），我们预计 2025 年民航运力供给为中低个位数增长态势。投资建议方面，民航客运经营底部已过，建议持续跟踪民航经营数据表现，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限。

快递板块

“反内卷”政策有望促使快递行业竞争趋缓。7 月 1 日以来“反内卷”政策集中释放，7 月 8 日国家邮政局也明确表态，核心要点是坚决反对快递业“内卷式”竞争，整治末端服务质量，7 月下旬，浙江义乌率先落地涨价措施，区域最低价标准由1.1元提升至 1.2 元；8 月 5 日广东省也开始执行涨价措施，监管层规定市场底价不得低于1.4元，各家底价环比提升幅度大约在 4 毛左右；未来重点关注产粮区涨价的执行效果、持续性以及涨价措施是否会扩散到全国其他区域。在“反内卷”和高质量发展政策指导下，快递行业的无序竞争将实现边际好转，从而促使监管、竞争、盈利和质量达成新的平衡，今年四季度旺季行业的价格和盈利表现仍然值得期待。对比 2021 年的快递“反内卷”涨价，今年的快递“反内卷”具有一定相似性。2021年，在高质量发展中促进共同富裕的大背景下，9 月1 日先是通达兔不约而同宣布上调全网派费 0.1 元/票，其后随着 10 月逐步进入旺季，通达兔又再次同步全网上调派费和总部收费标准，终端单票价格相较当年淡季环比提升了4-6 毛钱，得益于全网同步涨价，这轮“反内卷”涨价持续时间较长，自 2021 年9 月持续到了2022年3月。从而带动当年四季度快递公司单票利润快速回升，中通、圆通、韵达和申通的单票快递利润分别环比提升 0.08 元、0.11 元、0.07 元以及0.08 元。我们认为今年义乌和广东的淡季涨价打响了“反内卷”第一枪，未来随着逐步进入旺季，全国其他区域有望逐步跟进涨价，四季度旺季快递公司的盈利能力也有望有所修复，今年“反内卷”涨价的幅度和持续性有望优于 2022-2024 年期间的表现，但弱于2021 年的表现。

申通快递发布公告称，拟以 3.62 亿元现金收购浙江丹鸟物流100%股权。截至2025年4 月末，丹鸟物流已在全国构建起包括 59 个分拨中心及2600 余家网点在内的品质快递网络。2024 年度，丹鸟物流实现净利润盈利 2011.5 万元；2025 年1—4 月，丹鸟物流净利润亏损 2.3 亿元。2024 年度及 2025 年 1-4 月，丹鸟物流的日均业务量均在400万单以上，在天猫、天猫超市配送、淘宝等电商平台逆向物流场景的渗透率均排名靠前。此次收购，响应政策精神实施产业并购，推动了快递行业的供给侧优化，且有望帮助申通快递战略性地切入中高端快递市场，从而实现产品结构优化以及盈利能力的提升。 极兔速递东南亚件量增速超预期。公司第二季度东南亚包裹量达16.9 亿件，同比增长65.9%，今年上半年东南亚的包裹量达 32.3 亿件，同比增长57.9%，东南亚件量增速表现超预期，主要得益于，一是今年东南亚电商平台加大了投入，通过促销活动和品类的不断丰富，促进电商消费高速增长，尤其公司的最大客户Tiktok 今年在东南亚区域仍然保持了高速的增速（根据 TikTok Shop 东南亚跨境数据显示，相比于2024年6.6 大促，2025 年 6.6 大促 GMV 爆发式增长 123%，订单量激增104%）；二是公司的非电商平台件也在增长；三是公司今年在东南亚快递市场的份额仍然实现了较快提升。

无人物流车对人力的替代，有望打开快递龙头的降本空间。今年无人物流车开始进入规模化商用阶段，快递“最后一公里”成为其最先落地的应用场景。我们预计顺丰和中通作为快递市场的领头羊，其今年有望各引进几千辆的无人物流车，相比去年几百辆的量级，无人物流车呈现放量趋势。通过无人物流车替代司机人力，快递公司进一步打开降本空间，根据已使用物流车的网点经营情况来看，通达系网点可以节约1毛钱左右的单票成本，顺丰单车单月可以节约约 2000 元左右的成本，其中我们认为由于顺丰采用直营模式且竞争格局较优，其将会更快推进无人物流车在末端的渗透且节约的成本有望在利润端有所体现。

铁路公路板块

1）铁路方面，2025 年 6 月，全国铁路发送旅客 3.73 亿人次，同比增长3.6%，全国铁路旅客周转量完成 1296.69 亿人公里，同比增长 2.2%。2025 年6 月，我国铁路货运发送量 4.38 亿吨，同比增长 2.3%，铁路货运周转量 2942.78 亿吨公里，同比下滑0.1%。2）公路方面，2025 年 1-6 月份，我国公路客运量为57.61 亿人次，同比下滑1.2%；公路货运量为 205.71亿吨，同比增长 4.0%。

物流板块

自下而上关注德邦股份和东航物流： 1）德邦股份发布了 2025 年半年度业绩预减公告：公司预计2025 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为4,040.09万元到5,240.09万元，同比减少84.26%到87.86%。公司业绩预计同比下降主要受外部环境及内部经营策略调整双重影响。1）外部环境方面，受宏观环境影响，上游制造业、商贸企业等客户物流需求减少及对物流成本控制诉求增强，物流行业整体面临价格下行的压力。2）内部策略方面，公司始终坚持“以客户为中心”的经营理念。一方面，为更好地保障春节期间客户的发货体验，公司加大了一线人员留岗和资源配置，确保货物平稳运转。另一方面，公司围绕客户体验的持续提升加大资源投入，夯实运营底盘。随着上述举措的推进，公司各项客户体验指标持续优化，收入实现双位数增长，但是行业价格下行压力导致公司单价降幅大于成本降幅，叠加资源投入的影响，公司经营业绩面临阶段性压力。 2）东航物流是我国航空货运领军者，资源禀赋优势明显。东航物流深耕航空货运行业二十年，已经成为我国民航货运市场的龙头企业，其市场份额占比近20%，2021年公司成为完成混改并成功上市的“航空物流第一股”。公司竞争优势明显，一是拥有 14 架 B777 宽体全货机，“单一机队”可以实现经营效率最优化；二是全货机业务拥有优质的国际航线布局，且欧美长航线布局持续加密；三是独家经营东航股份客机腹舱的货运业务；四是在全球第三大航空货运枢纽的上海两场，拥有面积 125 万平方米的 6 个近机坪货站、1 个货运中转站，2023 年东航物流在上海两场货邮处理量的份额占比达到 53.6%。 东航物流积极应对中美关税政策的调整。在中美贸易战的背景下，虽然美国加征关税以及取消 800 美元小包裹关税免税额对中美航线货量造成一定负面影响，但是公司将通过深入挖掘东南亚航点、布局中东等新兴市场、扩大澳洲生鲜产品的引进、开通第五航权新航线等措施来对冲不利冲击。公司仍然计划今年引进4架全货机，公司货量仍然有望保持正增长，长航线运价变化尚具有不确定性，取决于中美关税政策的最终协商结果，由于公司股价已经较为充分反应美国加征关税的利空影响，我们认为公司未来仍然值得关注。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）