2025年金融工程研究培训

研究成果-宏观

Black-Litterman 模型的具体实现过程主要分四步：

(1)通过逆向优化，从市场均衡条件出发，得到关于资产预期收益的先验估计;

(2)将投资者的主观观点作为新的信息，计算观点分布;

3)将先验分布和观点分布结合，使用贝叶斯方法计算资产预期收益的后验估计;

(4)将后验收益和后验协方差矩阵输入均值-方差模型中进行优化求解，得到具体的资产配置比例。

其中，市场均衡收益、后验分布的计算是重点，参数设置的合理性、主观观点的预测准确性是模型效果的关键。

风险平价模型是均值-方差模型的改进，其核心思想是把投资组合整体风险分摊到每类资产(因子)中去、使得每类资产(因子)对投资组合整体风险的贡献相等。构建过程主要分为三步:第一步，选择合适的底层资产;吴鹏(2018)，资产选择主要遵循三原则:有效性、分散性和流动性。第二步，计算资产对组合的风险贡献;第三步，求解优化问题计算持仓权重。

宏观风险平价策略:借鉴桥水全天候策略的核心思想，将组合的宏观风险均匀地分布在各个宏观风险因子之中，使得每个因子对组合整体风险的贡献相等。策略优势:将组合面临的宏观风险均匀分配，能够减少组合面临极端宏观环境时造成的回撤。策略表现:2010年以来宏观风险平价策略年化收益为6.28%，年化波动2.41%，最大回撤为-3.72%，夏普比1.48;同期资产平价策略年化收益为5.78%，年化波动2.5%，最大回撤为4.92%，夏普比1.23。

总结:由于资产风险平价在利率和增长风险上的过高暴露，使得其在面对极端宏观情形时出现了一定的回撤(如2013年“钱荒”导致的股债双杀以及2015年的股市异常波动)。而相对于资产风险平价而言，宏观风险平价策略的宏观风险暴露更加均匀，回撤大幅降低，风险调整后收益提高。

涨跌停制度某种程度上放大了市场情绪，当股票的股价上涨/下跌至接近涨跌停板时不会趋于平稳，反而会进一步加速,并最终封板，这一现象被形象地称为“磁吸效应”(magnet effect)。

研究成果-中观

月度模型，从宏观、估值、基本面三维度打分汇总。将各个维度得分进行汇总，月度得到量化模型对价值成长风格的总体打分。

纯量价周度模型，从深度学习、动量、拥挤度进行打分汇总。根据纯量价信息构建周度打分模型补充对风格的短期判断。

月度模型+主观分析得到月度观点，纯量价周度模型进行月内调整。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）