2024年央国企市值战略研究报告：估值修复加速但分化加剧，市值管理进入关键窗口期

作为国民经济的重要支柱，央国企上市公司在A股市场占据着举足轻重的地位。截至2025年7月15日，央国企(A股)上市公司共计1553家，占A股(5418家)的28.66%；总市值59.04万亿，占A股(106.68万亿)的55.34%。这一群体不仅是国家战略的重要实施载体，更是资本市场的"基本盘"。

一、价值创造承压但结构优化，获现能力成为关键瓶颈

央国企上市公司在2024年面临的价值创造压力不容忽视。在和恒咨询的评分体系中，满分100分的情况下，2024年央国企(A股)上市公司价值创造能力整体得分为40.49，不仅未达及格线(60分)，也不及A股平均水平(42.82)。这一数据反映出群体上市公司在业务转型升级过程中面临的挑战。

具体来看，央国企群体呈现出"盈利能力尚可但获现能力不足"的典型特征。在"一利五率"经营指标体系中，央国企在盈利能力(利润总额)、人效(人均创收)方面的得分优于A股平均水平，分别达到4.98分和5.14分(满分10分)。然而，营业现金比率得分仅为2.93分(满分20分)，与A股平均水平(6.10分)差距显著。这种"高利润、低现金流"的状况直接限制了群体上市公司的利润质量和发展可持续性。

从行业分布看，获现能力的分化尤为明显，离散系数高达2.61，居各项指标之首。这种分化主要受到三方面因素影响：一是行业特性差异，重资产、长周期行业天然面临更大现金流压力；二是区域经济发展不均衡，部分地区企业面临更严峻的应收账款挑战；三是企业内部管理效率差异，司库体系建设水平不一导致资金使用效率参差不齐。值得注意的是，获现能力的分化进一步传导至ROE和EPS增长率等指标，2024年这两个指标的离散系数分别达到0.95和0.94，反映出群体内企业盈利质量的显著差异。

从动态变化看，2022-2024年期间，央国企上市公司价值创造得分呈现"先升后降"态势，从2022年的40.71分小幅提升至2023年的40.97分，又在2024年回落至40.49分。这一变化轨迹与宏观经济周期基本吻合，表明央国企上市公司的经营表现仍较大程度受外部环境影响。在各项指标中，研发投入强度得分相对稳定，三年均保持在7分以上(满分15分)，反映出央国企在科技创新方面的持续投入。

二、价值塑造改善但依赖外力，分红政策成股价关键变量

与价值创造的承压态势形成对比的是，央国企上市公司在价值塑造方面取得明显进展。2024年，群体价值塑造得分为43.31分(满分100分)，高于A股平均水平(40.34分)。这一表现主要得益于股价综合涨跌幅指标的优异表现，该指标得分达到20.85分(满分50分)，显著高于A股的17.38分。

深入分析发现，央国企的价值塑造改善更多是"外力驱动"而非"内生突破"。政策红利、改革深化和市场偏好构成了三大外部驱动力：在政策层面，市值管理纳入考核体系推动上市公司更加重视投资者回报；在改革层面，资产重组及专业化整合优化了业务结构；在市场层面，"低波动、高分红"特征契合了避险资金需求。相比之下，通过颠覆式创新或商业模式变革实现的价值提升仍属少数。

分红政策成为影响央国企股价表现的关键变量。数据显示，现金分红比率得分的离散系数从2022年的0.53大幅攀升至2024年的1.14，与此同时，股价涨跌幅得分的离散系数也从0.81升至1.02。这种同步上升趋势清晰表明，市场对央国企的投资逻辑正从"规模增长"转向"回报能力"，分红力度与股价表现的关联性显著增强。从时间序列看，2022-2024年间，央国企分红力度(现金分红比率得分)从22.90分降至11.30分(满分35分)，这种调整可能源于企业为应对转型压力而保留更多现金，但也对市场预期产生了一定影响。

市净率指标的小幅改善值得关注。2024年央国企市净率得分为11.16分(满分15分)，略高于A股平均水平(11.05分)。这一变化反映出市场对央国企资产质量的重新评估，特别是在"中特估"理念引导下，部分具有战略意义的资产获得了溢价认可。然而，破净企业仍占相当比例，说明估值修复尚未全面展开。

三、价值经营活跃度提升，资本运作呈现"短期化"特征

2024年，央国企上市公司在价值经营方面表现出前所未有的活跃度。作为加分项，群体价值经营得分为0.93分，虽仍低于A股平均水平(1.24分)，但较2022年的0.74分有明显提升。这种活跃主要体现在并购、回购、增持等多个维度，反映出央国企对市值管理工具的运用正变得更加娴熟。

并购活动领跑全市场。2024年，共有217家央国企开展了170次并购，交易金额达1035.22亿元，占A股并购总额的48.24%。这一数据不仅超过2023年水平，也较2022年有所增长。从行业分布看，并购主要集中在战略新兴产业和短板领域，体现了央国企在优化产业布局方面的积极作为。值得注意的是，央国企并购金额在全市场占比的持续提升(2022年为42.15%，2024年升至48.24%)，反映出其在产业整合中的主导地位进一步增强。

股份回购呈现"量增型变"特点。2024年实施回购的央国企达246家，次数达311次，均为2022年的两倍左右，且完成率保持在95.82%的高位。从类型看，股权激励回购占比高达76%，普通回购仅占24%，这种结构性差异反映出央国企回购仍以激励员工为主要目的，而用于市值管理的主动回购相对不足。与民营企业相比，央国企在回购类型的选择上仍显单一，缺乏创新性安排。

增持行为呈现"市场化"转向。2024年央国企增持达489次，涉及247家上市公司，较2022年增长约2.5倍。一个显著变化是增持主体结构的改变：非控股股东增持占比从2022年的35%大幅升至2024年的68.3%，而控股股东增持占比相应下降。这一变化表明，机构投资者等市场主体对央国企低估值状态的认可度提升，正在成为增持的主力军。从方式看，集中竞价占比51.53%，大宗交易占比31.29%，这种以市场化方式为主的增持模式有利于稳定市场预期。

股权激励模式出现创新调整。2024年实施股权激励的央国企降至98家，但激励标的物类型发生明显变化：股票占比从2022年的80%降至48%，期权占比升至41%，同时出现11%的第二类限制性股票。这种调整反映出央国企正在探索更具灵活性和激励相容性的长效机制，特别是第二类限制性股票的引入，既满足了国资监管要求，又强化了激励与市值的联动效应。

四、预期管理成效显著，但内部分化加剧

在预期管理方面，央国企上市公司整体表现优于市场平均水平。2024年，群体预期管理得分为23.54分(总分40分)，高于A股的20.76分。这种优势主要体现在预期传播和预期稳定两个维度，反映出央国企在投资者沟通和合规信披方面的持续进步。

机构投资者占比保持高位。2024年央国企预期传播得分为57.49分(满分100分)，高于A股的48.87分。其中，机构投资者比例得分达到28.80分(满分40分)，显著优于A股的19.61分。这一数据印证了机构投资者对央国企"稳定器"角色的认可，特别是在市场波动加大时期，央国企因其政策支持优势和经营稳定性，成为长线资金的重要配置选择。从动态看，2022-2024年，央国企机构投资者比例得分从28.07分稳步提升至28.80分，显示出其投资者结构的持续优化。

券商关注度分化明显。与机构持股的均衡增长不同，券商对央国企的研报覆盖呈现"马太效应"。2024年券商研报得分的离散系数高达1.0，且这一分化趋势在过去三年持续扩大。究其原因，一方面是由于券商研究资源向头部企业集中，另一方面也反映出部分央国企在主动传播方面仍有提升空间。值得注意的是，机构调研频次得分(17.03分)与券商研报得分(11.66分)之间的差距，表明部分央国企虽获机构持仓，但市场关注度和研究覆盖不足，存在"低关注度价值洼地"。

信披质量保持较高水平。在预期稳定方面，央国企得分为79.68分(满分100分)，明显优于A股的68.85分。这一优势主要源于信息披露的高质量，群体信披平均得分达81分。从违规情况看，央国企违规和公开谴责的减分项仅为-1.31分，远低于A股的-10分，反映出其在公司治理和合规风控方面的规范运作。2022-2024年，虽然预期稳定得分有所波动，但始终保持在较高水平，为市值管理奠定了良好基础。

ROIC指标率先改善释放积极信号。在预期释放维度，央国企得分为39.83分，略高于A股的38.98分。其中，投入资本回报率(ROIC)得分从2022年的12.09分提升至2024年的19.97分(满分30分)，改善幅度显著。作为衡量资本效率的核心指标，ROIC的持续向好往往预示着盈利能力、资产质量和创新能力的后续提升。相比之下，股息率得分从2022年的14.28分大幅降至2024年的2.67分(满分40分)，这种"ROIC升、股息率降"的组合，反映出央国企在转型期平衡当期回报与长远发展的策略选择。

以上就是关于2024年央国企上市公司市值战略的全面分析。综合来看，央国企群体在资本市场正经历从"价值洼地"到"价值重塑"的关键转型，呈现出三大特征：价值创造承压但结构优化、价值塑造改善但依赖外力、价值经营活跃但偏重短期。这种复杂局面既反映了转型期的阵痛，也蕴含着巨大的战略机遇。

面对当前的市场环境，央国企上市公司应重点从三方面发力：一是坚定不移践行"提质增效重回报"，特别是提升获现能力这一关键短板；二是精准把握市值管理窗口期，建立系统化的工作机制；三是科学运用市值管理工具箱，探索分红、回购等工具与股价表现之间的量化关系。

随着中国特色估值体系建设的深入推进，那些能够将产业价值与市场预期形成良性互动的央国企，有望在估值重塑进程中赢得先机，真正成为资本市场的"价值锚点"。未来，如何将政策红利转化为内生动力，如何平衡短期市值维护与长期价值创造，将成为检验央国企市值管理成效的关键标尺。

编辑：666知识控