2025年社会服务行业分析：文旅与潮玩受暑期受旺季催化，关注AI教育进展及精细医美格局改善

1 教育

豆神教育 AI 全新产品形态“超能训练场”将在7 月21 日开放使用。豆神教育近日在其“AI-Class 新物种登场：定制每个孩子的AI 超名师课”发布会上公布了全新产品形态：超能训练场。超能训练场中首发的“超练作文：能写出来”从两个方面解决作文教学中的痛点，一是学生常面临“不知从何下笔”“结构混乱”“缺乏细节”等问题，二是教师批改与指导滞后，难以实现个性化、实时化训练等问题。针对这些问题，超能训练场深度应用 AI Agent 于教学场景，将写作教学拆解为“解、带、细、实”四大核心环节，构建了一套“思维可视化、训练实时化、问题原子化、成果个性化”的全新教学模式。

2025 年 7 月 17 日盛通教育发布全新人工智能教育平台。盛通教育集团正式推出全新人工智能教育平台，依托大语言模型技术和深度学习算法，为数智时代下青少年科技素质教育学习带来全新体验。平台深度融合语言交互、视觉识别、AIGC（生成式 AI）等核心技术，支持模型训练与开发，让学生在课堂上就能快速掌握AI核心能力，实现从理论认知到实践应用的无缝闭环。作为人工智能教育平台中最核心的功能板块。AI 体验板块针对人工智能课程的教育教学提供的一套人工智能应用以及智能体，以便辅助我们日常教学。

2 人力资源

就业形势总体稳定，城镇调查失业率略有下降。2025 年上半年，全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，比一季度下降 0.1pct。6 月份，全国城镇调查失业率为5.0%。本地户籍劳动力调查失业率为 5.1%；外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为 4.8%。31 个大城市城镇调查失业率为5.0%。全国企业就业人员周平均工作时间为 48.5 小时。二季度末，外出务工农村劳动力总量19139万人，同比增长 0.7%。

3 黄金珠宝

金价稳定在高位，金银珠宝销售额回升。美元信用下滑叠加短期地缘政治风险，国际金价保持强势，截至 2025 年 7 月 18 日，沪金收盘价为773.50 元/g。2024年年末以来金价持续走强，强预期下消费者更多关注黄金保值增值属性，支撑终端黄金饰品消费。3Q2024 黄金饰品消费基数较低，今年消费量降幅有望收窄，考虑金价升幅主要品牌终端销售额止跌回升。据国家统计局数据，2025 年6 月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达 286.80 亿元，同比+6.10%。

4 免税及景区

4.1 免税

4.1.1 公司及行业跟踪

暑期海南离岛免税营销加强：海南本届购物节将持续至8 月，覆盖cdf 三亚国际免税城、海口国际免税城、三亚凤凰机场免税店等六大实体门店及中免海南商城线上平台，汇聚 45 大免税品类、超 800 家国内外知名品牌。活动期间，30 余家品牌新店/快闪店将陆续进驻。 珠免集团：珠免集团旗下“珠海免税青茂口岸出境免税店”正式开业运营。该免税店位于青茂口岸联检大楼二楼核心通道，紧邻旅客必经动线，经营面积约90平方米，主营酒水等热销免税品类。作为连接珠澳的重要通道，青茂口岸自2021 年开通以来，依托“两地一检”高效通关模式、24 小时全天候运营，以及与珠海城轨站的无缝衔接，迅速成长为粤澳经贸往来和人流交流的重要枢纽。统计数据显示，今年以来，青茂口岸单日客流量约为 10 万人次，最高峰为 13.4 万人次。2025 年上半年，青茂边检站共验放出入境旅客约 1800 万人次，客流量持续位居全国前列。中国中免：暑期旅游旺季伊始，cdf 三亚国际免税城迎来首波消费热潮。随着迪士尼商店三亚首家快闪店“史迪奇漫游快闪店”在 B 区三层开业，充满奇趣的装置和热门 IP 周边迅速吸引大量消费者驻足选购和打卡。 海汽集团：预计 2025 年上半年净利润为人民币-3,200 万元至-2,600 万元，较上年同期下降 291.61%至 218.18%。 珠免集团：预计 2025 年上半年归属于母公司所有者的净利润为-48,500 万元至-24,500万元，同比减亏（2024 年同期为-77,691.13 万元）。

4.2 旅游景区

4.2.1 行业跟踪

出境航班恢复数据：出境航班恢复数据：根据飞常准APP 数据，2025 年7月18日中国内地-地区/国际航班执行量为 2487 架次，恢复至2019 年基期的89.7%。

4.2.2 公司跟踪

长白山：2025 年上半年归属于母公司所有者的净利润预计为-258 万元至-158万元，同比由盈转亏（去年同期为 2103.30 万元）。 海昌海洋公园：大连森林动物园奥特曼冰雪世界于2024 年7 月12 日正式进入试运营阶段，将于 7 月下旬正式开业。项目首创三项记录，包括全球首家奥特曼冰雪世界、全球首个奥特曼错层浮雕舞台，以及全球首发献映圆谷制作株式会社原创剧目《奥特英雄 击退极恶的阴谋》。 项目位于大连森林动物园内，占地面积为10,000平方米，建筑面积为 6,728 平方米。项目是集团携手大连森林动物园与新创华共同推出的升级 IP 产品，三方首次创新呈现 IP+冰雪全新业态，营造沉浸式主题氛围，设立奥特曼滑冰场、奥特曼主题商店、奥特曼冰封剧场、奥特曼大道、怪兽大道等多个 IP 主题区域，实现公园+IP、IP+冰雪的双创新模式，多维度拓展大连森林动物园传统景区产品内容，以满足亲子人群层次丰富的兴趣偏好。祥源文旅：祥源文旅发布了 2025 年半年度业绩预告公告，公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为 9,000.00 万元到9,700.00万元，同比增加51.44%到 63.22%。 大连圣亚：预计 2025 年上半年归母净利润为-1,907.84 万元至-1,271.90 万元，同比由盈转亏。

5 潮玩：乐自天成 IPO 梳理，多品类运营玩具龙头

5.1 乐自天成：多品类运营玩具龙头，业绩增长迅速

乐自天成文化发展有限公司，作为中国领先的IP 玩具公司，同时也是促进企业全产业链运营和 IP 玩具创新的关键力量。根据乐自天成公司招股说明书，公司收入由 2022 年的 462.9 百万元增加至 2024 年的 630.1 百万元，复合年增长率为16.7%，毛利率达 39.9%。尤其是，海外市场收入由 2022 年的35.4 百万元增加至2024年的147.4 百万元，复合年增长率超过 100%。截至 2024 年12 月31 日，公司拥有超过100个自有及授权 IP，包括 80 个授权 IP 和 35 个自有 IP。

5.1.1 发展历程：构建全产业链运营体系，积极拓展国外市场

2015 年 5 月，“52TOYS”品牌成立。2016 年1 月，乐自天成举办以“中国神话”为主题的 52TOYS 原型创作大赛；6 月，乐自天成推出国内首个针对所有年龄组别自主研发的变形机甲玩具“猛兽匣”系列。2017 年2 月，乐自天成进入日本市场，并与 Good Smile Company（良笑社）合作；6 月，乐自天成首次举办以「原创」为主题的大型模玩艺术展 Dream Fair（梦见市集）暨 2017 北京国际原创艺术与设计师玩具展。2018 年 2 月，乐自天成推出面向文旅市场的「超活化」系列产品；7月，乐自天成进入美国市场，并参加圣迭戈国际动漫展（SDCC）；10 月，乐自天成与包括迪士尼在内的一系列国际顶级 IP 版权方及代理方订立授权协议。2019年4月，乐自天成推出首个自有潮流 IP。2020 年 3 月，乐自天成与华纳开启IP授权合作；12 月，乐自天成于北京三里屯太古里开设首家品牌店，开启品牌店网络。2021年3月，乐自天成推出可动玩偶系列。2022 年 6 月，乐自天成布局海外电商渠道；7月，乐自天成于北京三里屯太古里举办了首届 52TOYS 收藏玩具馆；陈先生担任中国玩具和婴童用品协会副会长兼潮流和收藏玩具专业委员会理事长，本公司担任潮流和收藏玩具专业委员会创始联席理事长单位。2023 年1 月，乐自天成推出BenBen，这是猛兽匣无限系列电影《流浪地球 2》系列下首个联名可变形玩具；11月，乐自天成推出首款发条玩具[蜡笔小新动感新生活系列]，迅速成为爆款；12 月，乐自天成的首家泰国授权品牌店在曼谷开业；乐自天成宣布构建以「猛兽匣」IP为核心的内容生态，签约中国知名科幻作家王诺诺担任官方小说作者。2024 年，乐自天成在马来西亚、北美、新加坡、台北开设门店。2025 年 1 月，乐自天成的印尼首家授权品牌店开业；5 月，乐自天成与万达电影、中国儒意开展全面战略合作。

5.1.2 股权结构：陈威先生为第一大股东

公司的实际控制人是陈威、黄今、柏洁、曾丽辉四位创始人，整体股权结构保持集中且稳定：截至 2025 年 5 月，陈威先生、黄今先生、柏洁女士及天津棠棣之华各自为乐自天成的核心关联人士，他们合计持股 37.06%。其中，陈威为公司董事会主席及 CEO，持股 19.03%；黄今为公司总裁，持股9.69%；陈威的妻子曾丽辉通过天津棠棣之华持有 0.25%的股份；剩余由苏州启明融科、中金文化消费基金、前海投资、国中基金、苏州博祥和其他投资者分别持有 10.67%、10.65%、8.90%、7.24%、5.19%、20.27%。

5.1.3财务分析：营收快速增加，授权 IP 玩具表现突出

公司营收增长稳定，授权 IP 玩具表现突出，经销渠道为主要增长点。总营收：2022-24，公司营收分别为 462.9 百万元元、482.3 百万元和630.1百万元；同比增长分别为 4.2%和 30.6%。 分 IP 类型：2022-24，授权 IP 营收分别为 232.6 百万元、286.2 百万元和406.4百万元；2022-24，自有 IP 营收分别为 131.7 百万元、129.9 百万元和154百万元；2022-24，外部采购营收分别为 92.6 百万元、62.2 百万元和68.7 百万元；其他服务营收分别为 6.1 百万元、3.9 百万元和 1.0 百万元。 分渠道：2022-24，经销渠道中经销商营收分别为308.6 百万元、299.7百万元和421.0 百万元；线上销售营收分别为 116.1 百万元、129 百万元和139.2 百万元；线下销售营收分别为 30.1 百万元、39.8 百万元和 55.5 百万元。2022-24，委托销售营收分别为 2.1 百万元、9.9 百万元和 13.4 百万元；其他服务营收分别为6.1 百万元、3.9百万元和 1.0 百万元。

总费用：2022-24，公司总费用分别为 207.98 百万元、178.10 百万元和216.98百万元，费用率分别为 44.9%、36.9%和 34.4%。 分类别：2022-24，销售及分销费用分别为 126.4 百万元、117.1 百万元和139.6百万元，费用率分别为 27.3%、24.3%和 22.2%；行政费用分别为40.7 百万元、29.8百万元和 36.5 百万元，费用率分别为 8.8%、6.2%和5.8%；财务费用分别为2.6百万元、1.5 百万元和 2.1 百万元，费用率分别为 0.5%、0.3%和0.3%；研发费用分别为38.4 百万元、29.5 百万元和 38.8 百万元，费用率分别为8.3%、6.1%和6.2%。2022 年费用率较高主要是因为整体营收较低，2024 年销售及分销费用较高，其中员工福利开支 59.7 百万元，占销售开支的 42.8%。

公司毛利维持一般水平，经调整净利润大幅度上升。经调整净利润及增速：2022-24，公司经调整净利润分别为-56.75 百万元、19.10百万元和 32.01 百万元，同比增长率分别为 133.7%和67.6%。毛利润及毛利润率：2022-24，公司毛利润分别为133.65 百万元、195.17百万元和 251.53 百万亿元，毛利润率分别为 28.9%、40.5%和39.9%。净利润及净利润率：2022-24，公司净利润分别为-2 百万元、-72 百万元和-122百万元，净利润率分别为 0、-15 和-19%。

分业务来看，授权 IP 毛利增长，毛利率提升；其他服务毛利下降，毛利率不变；分渠道来看，经销渠道毛利增长，毛利率提升；其他服务毛利下降，毛利率保持不变。 分业务： 2022-24，授权 IP 毛利润分别为 63.72 百万元、117.17 百万元和170.89百万元，毛利率分别为 27.4%、40.9%和 42%。2022-24，自有IP 毛利润分别为48.07百万元、60.77 百万元和 65.41 百万元，毛利率分别为36.5%、46.8%和42.5%。2022-24，外部采购毛利润分别为 15.79 百万元、13.34 百万元和14.23 百万元，毛利率分别为17.1%、21.4%和 20.7%；其他服务毛利润分别为 6.06 百万元、3.9 百万元和0.99百万元，毛利率均为 100%。原因在于乐自天成在产品销售以外所提供的配套服务，并无产生可专门及直接归属于该等服务的相关成本。分渠道： 2022-24，经销商毛利润分别为 74.48 百万元、104.84 百万元和155.34百万元，毛利率分别为 24.1%、35%和 36.9%；线上销售毛利润分别为36.77百万元、58.84 百万元和 59.05 百万元，毛利率分别为 31.7%、45.6%和42.4%；线下销售毛利润分别为 15.59 百万元、23.44 百万元和 30.77 百万元，毛利率分别为51.8%、58.9%和 55.4%；委托销售利润分别为 0.76 百万元、4.16 百万元和5.38 百万元，毛利率分别为 36%、41.9%和 40%；其他服务毛利润分别为 6.06 百万元、3.9 百万元和0.99百万元，毛利率均为 100%。

5.2 行业概况：静态玩偶市场规模增速高，产业集中度高

5.2.1 IP 衍生品市场稳步增长，IP 玩具市场最具潜力

IP 衍生品是基于漫画、小说、影视、动画、游戏、艺术家形象等娱乐作品中的角色、场景、故事情节而生产的实物商品。IP 衍生品能够为粉丝带来更高的情绪价值并进一步建立其和 IP 原作间的关系，丰富人民的精神和娱乐生活。IP衍生品主要包括 IP 玩具、IP 服装及其他 IP 衍生品，IP 玩具是IP 衍生品市场中最大的细分品类。

（1）全球及中国 IP 衍生品市场

全球 IP 衍生品市场规模巨大，并且预计未来将呈现稳定的增长趋势。根据乐自天成招股说明书，以 GMV 计算的全球 IP 衍生品市场的规模从2020 年的人民币10205亿元增长至 2024 年的人民币 14056 亿元，2020 年至2024 年的年均复合增长率达到了 8.3%。预计 2024 年至 2029 年间，全球玩具市场的年均复合增长率将继续维持在4.1%，市场规模将达到人民币 17204 亿元。按地域划分，北美、全球其他地区、中国为前三大玩具市场，根据乐自天成招股说明书，2024 年市场规模分别达到人民币7904 亿元、人民币 2950 亿元和人民币 1742 亿元。近年来，中国人均IP衍生品消费增长较快，但市场规模仍低于北美、全球其他地区等主要IP 衍生品消费市场，成长空间广阔。 中国国民可支配收入逐步提高，广受 的新晋IP 涌现。中国消费者对于IP衍生品的消费意愿上升。近年，中国 IP 衍品市场增长潜力巨大。按商品交易总额计，中国 IP 衍生品行业的市场规模由 2020 年的人民币 994 亿元增加至2024年的人民币1742 亿元，复合年增长率为 15.1%。中国 IP 衍生品行业预计将进一步发展，其市场规模预计到 2029 年将达到人民币 3,357 亿元。IP 玩具为中国IP 衍生品行业中最大的细分品类，2024 年占整体市场规模的 43.4%。IP 玩具为中国泛娱乐产品行业中增长最快的细分品类，2020 年至 2024 年的市场规模按复合年增长率11.7%增长，并预计2024 年至 2029 年复合年增长率为 17.2%，2029 年预计达到1675 亿元。

（2）全球及中国 IP 玩具市场

全球 IP 玩具市场规模巨大，并且预计未来将呈现稳定的增长趋势。根据乐自天成招股说明书，以 GMV 计算的全球 IP 玩具市场的规模从2020 年的人民币3717亿元增长至 2024 年的人民币 5251 亿元，2020 年至2024 年的年均复合增长率达到了9.0%。预计2024年至2029年间，全球玩具市场的年均复合增长率将继续维持在8.0%，市场规模将达到人民币 7717 亿元。按地域划分，北美、全球其他地区、中国为前三大玩具市场，根据乐自天成招股说明书，2024 年市场规模分别达到人民币2490亿元、人民币 1390 亿元和人民币 756 亿元。2024 年，北美是全球最大的区域市场，占全球IP 玩具市场的 26.5%。中国和东南亚市场在 2020 年至2024 年是增长最快的两个区域，同期的复合年增长率分别为 11.7% 和 19.1%。同时，东南亚等新兴市场的消费潜力逐渐被挖掘。 中国 IP 玩具市场目前仍旧处于发展初期，正逐步从产品组合有限的阶段向品类多元化、设计精湛化、品牌高端化的更成熟阶段方向转型。按商品交易总额计，市场规模按 11.7%的复合年增长率由 2020 年的人民币486 亿元增长至2024年的人民币756 亿元。预计将于 2029 年达到人民币 1675 亿元，2024 年至2029 年的复合年增长率为 17.2%。于 2024 年，中国 IP 玩具市场规模占中国衍生品市场的43.4%。随着越来越多优质 IP 涌现以及 IP 商业化能力的进一步提升，中国IP 玩具市场占中国IP衍生产品市场的份额将持续提升，预计将在 2029 年达到49.9%。

（3）静态玩偶市场：复合年增长率高，较发达市场有巨大增长潜力

静态玩偶是 IP 玩具的一种常见类型，是以 IP 角色形象设计的一种不可动玩偶，且主要包括形象玩偶、雕像、动漫玩偶、潮流玩具等。按商品交易总额计，以静态展示为主要功能。中国静态玩偶行业的市场规模由2020 年的人民币90亿元大幅增加至 2024 年的人民币 170 亿元，复合年增长率为 17.2%，预计2029 年将达到人民币496 亿元，2024 年至 2029 年复合年增长率为 23.91%。

5.2.2 中国 IP 玩具市场：关键增长驱动因素

受众人群扩大，支付意愿提升：随着人们对 IP 玩具的了解加深，他们为喜爱的IP 付费的意愿预期将有所增加。购买行为可能由最初的试购发展至收集各种IP玩具，甚至为创新、高质量的产品支付溢价。同时，“大小孩们”等新兴群体的涌现也展现了 IP 玩具市场的巨大增长潜力。 IP 内容创作爆发：电影、动漫、游戏、文学作品等IP 实现了全球化传播，为IP 玩具产业拓展了版权范围，带来了源源不断的创造灵感。国产IP 贡献占比持续增加。此外，自 2021 年以来，国产 IP 就占据中国 IP 授权市场的主导地位。优质产品涌现拉动行业供给升级：通过精准把握IP 调性，引入新技术、新玩法，企业持续研发打造出更具情感共鸣和收藏价值的玩具。该等产品成功俘获IP粉丝群体的注意力，增强了品牌忠诚度，推动行业走向高质量轨道。支持政策驱动产业升级：2025 年，多个政府部门联合发文，鼓励将中华优秀传统文化融入产品设计，支持企业开发原创 IP 品牌，该等政策旨在开拓国风产品国内外增量市场，加大对国潮 IP 的支持力度。

5.2.3 竞争格局：市场参与者众多，乐自天才市占率较低

竞争现状：中国按 2024 年的 GMV 计算，乐自天成在中国IP 玩具市场的中国IP玩具公司中排名第三以及在多品类中国 IP 玩具公司中排名第二。中国 IP 玩具市场：中国 IP 玩具市场尚处于发展初期，行业竞争激烈且相对分散，但受益于广泛的用户基础及快速的市场扩张，近年来已日益受到公众的关注。根据乐自天成招股书，中国 IP 玩具市场相对分散，参与者众多，前十大公司占2024年中国总 GMV 的 46.1%。乐自天成的竞争对手包括国际品牌及国内品牌。公司在各种因素上竞争，包括 IP 管理能力（如 IP 的筛选、创作与运营）、产品开发、产品组合的多样性、供应链管理，以及品牌营销。

5.3 业务看点：产品品类多元，IP 原创独特，产销能力稳健

5.3.1 竞争优势：独特的商业模式——IP 中枢战略

以【IP 中枢】战略为核心，多品类运营能力和全产业链布局为核心：公司秉持[IP中枢] 战略，凭借对消费者多元化需求的精准洞察及全面的产品开发能力，持续开发多品类且引人入胜的 IP 玩具，从而不断提升 IP 的商业价值和市场影响力。根据灼识咨询，按 2024 年中国 GMV 计，乐自天成在中国多品类IP 玩具公司中排名第二，而按相同标准衡量，乐自天成为第三大中国 IP 玩具公司。IP 中枢战略特点：以 IP 为核心驱动跨部门协同合作，统筹各职能部门围绕IP展开企划、开发和执行，并打破传统业务单元的模块架构。①内容洞察能力：充分理解 IP 背后的理念和内容生态，深入分析不同IP的受众画像，结合市场动态，输出定制化产品策略。②产品设计能力：结合行业领先的设计能力与柔性供应链，创造出创新有趣的产品，同时在材质、工艺、玩法等层面寻求突破。③商业化能力：覆盖广泛零售网点及多样化消费场景的全渠道分销网络；以及通过私域运营、粉丝互动等方式增强同粉丝的连接反哺IP

5.3.2 产品介绍：多品类覆盖、IP 原创独特

乐自天成产品主要分为六类：乐自天成品牌化产品主要分为静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边，并持续扩张。在2022年-2024 年间，乐自天成每年推出超过 500 款新 SKU。IP 创作过程：公司成立了一支专门的内部设计师团队，负责处理自有IP和授权IP，深入参与 IP 孵化及产品开发过程。截至 2024 年12 月31 日，内部设计师团队由85 名设计师组成，他们拥有丰富的行业将经验以及对玩具、消费品及文化IP的深入了解，开发了超过 30 个自有 IP。

5.3.3 IP：自有&授权 IP 双轮驱动，打造丰富的IP 矩阵

多元化的 IP 矩阵：乐自天成积极开发及管理广泛IP，在筛选及策划IP矩阵时满足各类消费者的偏好，公司建立并巩固品牌形象，并通过IP 内容展示独特的审美观，使乐自天成在众多潮流玩具品牌中脱颖而出。截至2024 年12 月31日，公司的IP 产品组合包括 35 个自有 IP 和 80 个授权 IP。 自有 IP：乐自天成的自有 IP 包括独特的潮流IP、科幻IP 及文化IP。公司的自有产品系列，如猛兽匣变形机甲系列，胖哒哟（Panda Roll）熊猫系列以及Sleep系列，也深受消费者喜爱。以猛兽匣为例，在往期记录期间，公司已推出超过160款SKU，累计 GMV 超过人民币 190 百万元。 授权 IP：除孵化自有 IP 外，乐自天成亦凭借创意的产品设计以及成功的IP商业化经验，与全球经典 IP 达成授权合作，打造更为丰富的授IP 矩阵。公司的授权IP 矩阵包括蜡笔小新、猫和老鼠、哆啦 A 梦等经典IP，以及电影《流浪地球2》及天书奇谭等受欢迎的中国 IP。以蜡笔小新为例，在往期记录期间，创造了超过人民币 600 百万元的 GMV。于 2022 年、2023 年及 2024 年，基于授权IP的产品销售收入分别占相应期间总收入的 50.2%、59.3%及 64.5%。

自有 IP 产品：潮流 IP&科幻 IP&文化 IP

潮流 IP：乐自天成潮流 IP 的目标是年轻一代的流行文化爱好者，除了公司自行开发的潮流 IP（如 Nook、Sleep 及 Lilith）外，公司还取得了外部艺术家开发的潮流IP 的知识产权，如 CiCilu、NINNIC 和 Pouka Pouka。截至2024 年12 月31日，公司有 90 个 Nook 产品的 SKU 可供销售、101 款在售的Sleep 产品SKU、52款在售的Lilith 产品 SKU 及四款在售的 CiCilu 产品 SKU。 科幻 IP：乐自天成的科幻 IP 迎合科幻爱好者，尤其是对机甲（为巨型机械人或机器）及可变形玩具感兴趣的人。公司的科幻 IP 主要指猛兽匣系列。猛兽匣是公司的设计师团队在 2016 年推出的原创变形机甲系列，自从推出第一个猛兽匣系列产品以来，猛兽匣已发展至拥有超过 300 个可变形玩具，截至2024 年12 月31日，公司有 288 款猛兽匣在售 SKU。 文化 IP：除了基于流行文化和科幻小说的 IP 外，公司开发了基于历史人物和当地文化的 IP，包括胖哟哒及超活化系列。公司在 2021 年推出了胖哟哒，其吸引力在于它能带来的乐趣及舒适感，截至 2024 年 12 月 31 日，公司有195 款在售的胖哒哟产品 SKU；超活化系列主要由公司的设计师团队在2017 年创作，是以【超越传统、活化历史、传承文化】的设计理念为基础的原创文化IP 系列。截至2024年12月31日，公司有 147 款在售的超活化系列产品 SKU。

授权 IP 产品：包括全球公认的经典作品以及知名中国IP

授权 IP 产品品类丰富：公司成功将自有及授权IP 商业化，使乐自天成成为IP版权方及授权方的受青睐合作伙伴，公司订立了授权协议，以确保在中国及海外开发销售可玩具及周边产品的权利。截至 2022 年、2023 年和2024 年12 月31日，公司分别拥有 44 个、55 个及 80 个授权 IP。公司的授权IP 矩阵包括广泛的IP内容，涵盖动画、电影、漫画、游戏，在不同年龄及性别的广泛人群中均很受欢迎。截止2024 年 12 月 31 日，公司有超过 1400 个基于授权IP 的在售SKU。

5.3.4 产销能力稳健：产品设计研发团队强大

公司研发团队：研发团队占比 28.3%。创意过程对乐自天成的成功至关重要，公司已成立一支专门的内部设计师团队，截至 2024 年12 月31 日由85 名设计师组成，他们拥有丰富的行业经验以及对玩具、消费品及 IP 文化的深入了解，深入参与IP孵化和产品开发过程，负责处理公司的自有 IP 和授权IP。截至2024 年12月31日，公司的内部设计师团队开发了超过 30 个自有 IP。乐自天成同时让市场和销售部门参与产品立项，引入消费者市场调研与反馈，为产品成功商业化奠定基础。 乐自天成在创新设计和技术方面取得了巨大成功：公司的发条玩具基于蜡笔小新的形态，通过机械动作巧妙的重现角色的经典动作。自2023 年12 月推出以来，该系列在社交网络上引起大量二创，显著带动产品销售。在2024 年，蜡笔小新玩具整体表现 GMV 超过人民币 380 百万元，以 GMV 计算，公司的蜡笔小新及猫和老鼠产品系列均在中国的所有同 IP 衍生品中排名第一。基于国内首个自主研发的变形机甲 IP 系列开发的猛兽匣产品（2016 年推出），亦在同品类玩具中排名第一。

静态玩偶：乐自天成根据自有 IP 及授权 IP 开发静态玩偶工具，以捕捉及展示角色的标志性姿势、外观及场景细节。公司的静态玩偶玩具满足了广泛的消费群体，除了传统的 PVC 及 ABS 玩具外，公司亦开发了具有创新质地的产品，例如使用植绒及搪胶等材料。草莓熊【It’s me】系列结合了触觉、视觉嗅觉元素以提升用户交互。公司采用了植绒面料重现草莓熊毛绒般的触感，采用追视眼设计，实现动态凝视效果。 可动玩偶：乐自天成的每个可动玩偶都具有至少5 个铰接式关节及各种手部位置组件，这些复杂的细节及先进的关节使收藏者可精准地重现富有表现力的姿势及标志性的场景。例如乐自天成的热门授权 IP《吞食天地》，以1/18 的便携式比例设计，高度仅 3.75 英寸，每个玩偶均拥有超过 20 个铰接关节和可更换的标志性武器。

发条玩具：乐自天成的发条玩具采用复古的机械技术，为当代收藏家精心复刻。公司的每个发条玩具均配备了精密的上弦系统，一旦启动，就可以重现流行IP角色的标志性动作。 变形机甲及拼装玩具：变形机甲和拼装玩具以乐自天成的自有IP猛兽匣为核心产品。经典的猛兽匣机甲系列可以变形为不同尺寸的立方体，部分角色可以在展开后拼装成新造型。其变形计拼装的可玩性吸引了世界各地的机甲爱好者群体。毛绒玩具：乐自天成的毛绒玩具采用各种面料工艺，从标准短毛绒、慢回弹材料到塑胶，有助于提升触觉体验。 衍生周边：包括耳机外壳、纪念章、磁铁、包包等，由不同材质制成。

乐自天成与第三方工厂合作生成产品：2024 年，乐自天成在中国与超过60家合作工厂合作。乐自天成合作工厂的筛选基于其资质、经营规模、经验、产品质量、产能、定价、自动化能力、设备、声誉及是否遵守适用法律法规等因素。乐自天成通常在合作工厂派驻公司员工，监督整个生产过程，以确保产品符合公司的标准高质量生产。 除内部设计师团队外，公司积极与全球各地艺术家合作。截至2024年12月31日，乐自天成已在中国大陆、香港、日本、马来西亚、美国及英国与超过40个合作艺术家合作。 产品设计与研发：公司在设计与开发阶段考虑产品质量问题，运用DFM设计方法以预防模具及生产过程中的潜在问题以确保产品质量。质量管理：乐自天成的质量管理系统是根据严格的国内及全球标准而制定，涵盖产品设计及开发、生产、仓储及物流。公司拥有一支专门的质量控制团队，截至2024 年 12 月 31 日由 32 名员工组成。

经销商网络：乐自天成亦借助遍布不同零售空间的广泛经销商网络（包括潮流精品店、玩具集合店、书店、电影院、便利店、游乐园、博物馆及机场），实现对线下直营的补充。乐自天成按照不同消费场景对经销商进行分类拓展及管理，与大量优质经销商保持长期稳定的深度合作。截至 2024 年12 月31 日，乐自天成与逾400 名经销商合作，覆盖终端网点逾 20000 个。 直营：主要通过无人零售机及网上销售渠道直接向消费者销售产品。品牌店：乐自天成的品牌店为公司的主要品牌形象展示，提供广泛的产品系列以满足消费者需求。截至 2024 年 12 月 31 日，公司在北京、成都、天津及扬州拥有5 家品牌店，品牌店建筑面积一般介于 80-200 平方米。2022 年、2023 年及2024年，公司分别开设四家、两家及一家新品牌店，并分别关闭一家、六家及六家门店。

全渠道的销售网络及多维度的营销举措：公司已经构建[线上+线下][直营+经销]的销售网络。乐自天成在北京三里屯太古里、朝阳大悦城、成都宽窄巷子等繁华的文化枢纽策略性打造品牌体验店，通过 IP 主题场景搭建、限定款首发等活动，有效推广品牌文化。在线上，通过 52TOYS 官方商城微信小程序及独立移动app搭建会员生态体系，且全面覆盖天猫、抖音、京东、拼多多及小红书等主流电商平台及社交媒体平台。截至 2024 年 12 月 31 日，公司已沉淀超过4.7 百万会员。传播渠道：主要通过公司官方社交媒体账号、官方移动应用、社交媒体平台上的关键意见消费者（KOC）、达人和粉丝群体的账号等多样化的传播途径，结合每个 IP 的特性和各个渠道的特色，并与 IP 方的活动同步，系统地在社交媒体上推广产品内容。 官方账号：乐自天成在微博、微信、小红书和抖音等不同社交媒体平台上均设有官方账号，覆盖广泛受众。 KOC：与乐自天成合作的 KOC 及达人在以内容导向的在线营销战略中举足轻重。这些 KOC 及达人以不同的形式发布广泛的内容，包括视频和帖子，展示了公司产品的功能。于 2022-24 年，公司与各种在线平台上超过1000 个KOC和近250个达人合作。 用户生成内容：通过与粉丝建立深厚关系，鼓励他们在社交媒体平台上创作UGC，并参与公司每年举办的原创设计大赛。公司在推出蜡笔小新[动感新生活]系列时产生了大量的 UGC 视频，这些视频在小红书和抖音上以该系列的标签发布，引发了热烈的讨论，累计浏览量超过 20.0 百万次。

5.3.5 销售网络：国内市场深耕、国际市场拓展

国际市场拓展：乐自天成从 2017 年开始策略布局出海并持续深耕。截至2024年 12 月 31 日，公司已成功扩展至东南亚、日本、韩国及北美等主要市场，拥有90家海外经销商及由公司的授权经销商运营的 16 家海外授权品牌门店网络，并在包括亚马逊、Shopee及TikTok在内的领先电商平台上建立了业务。来自海外的收入由2022年的 35.4 百万元增加至 2024 年的 147.4 百万元，符合年增长率超过100%。销售网络覆盖广泛： ①品牌店、无人零售机、主流电子商务平台上的旗舰店、[52toys]微信小程序和移动应用程序进行直营 ②中国国内及海外经销商分销 ③国内博物馆、游乐场及旅游景点的委托销售网点（主要销售猛兽匣及超活化系列产品）。

5.4 看点总结

乐自天成是中国领先的 IP 玩具公司，同时也是促进全产业链运营和IP玩具创新的关键力量。根据乐自天成招股说明书，公司在2024 年的收入达到了约6.30亿元人民币，同比增长率达到了 30.65%，毛利率达 39.9%。截至2024 年12 月31日，公司拥有 284 项专利、582 项商标、602 项版权及 121 项海外商标的知识产权布局，还具备由 36 个自有 IP 和 80 个授权 IP 组成的多元化IP 矩阵。静态玩偶市场增速高，中国市场具备较大增长潜力。中国静态玩偶行业的市场规模由 2020 年的人民币 90 亿元大幅增加至 2024 年的人民币170 亿元，复合年增长率为 17.2%，预计 2029 年将达到人民币 496 亿元，2024 年至2029 年复合年增长率为 23.91%。于 2024 年，静态玩偶占中国 IP 玩具整体市场规模的22.5%。中国IP玩具市场可动玩偶细分品类的市场规模亦迅速增长，2020 年至2024 年的复合年增长率为 15.4%。。 乐自天成产品矩阵多元，在 IP、生产与研发、销售方面优势突出。1）截至24年底公司 IP 矩阵包括 Nook、猛兽匣、蜡笔小新、《吞食天地》等105 个IP。产品方面包括由丰富的 IP 组成的静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边。2）乐自天成产品设计研发团队强大，截至2024年12月31日，公司的内部设计师团队开发了超过 30 个自有 IP。3）在产品设计与研发，生产与制造方面乐自天成具备优势，同时以经销商渠道为主，直营为辅，公司有着全渠道的销售网络及多维度的营销举措。

6 医美：关注新氧青春诊所“医美自由”模式创新

Q2 医美需求整体延续复苏，以价换量模式推动消费渗透率提升。机构精细化管理下，龙头推进终端份额抢占与格局优化。供给端批证陆续释放，6 月12日迈诺威首款国产溶脂针获批，并有乐普医疗童颜针等多款产品于近期获批。格局丰富下我们认为医美企业核心竞争力将更侧重于体现在商业化和变现能力，重点是渠道维护、品牌建设、消费心智的多重管理。 行业端，关注医美行业消费趋势，新氧青春带来的机构创新。新氧平台：互联网业务下滑，业绩经历承压。美团、小红书、抖音等综合及内容电商平台重构医美流量入口，加剧行业竞争，致使新氧线上核心业务收入与流量优势双下滑。2025 Q1 营收同比下滑 6.6% 至 2.97 亿元，净亏损扩大至3313.8万元，核心业务（信息及预约服务、医疗器械销售及维保服务）营收同比下降35.7%。困境反转之一：探索供应链布局，切入光电与水光器械布局。医美电商平台竞争恶化加速公司向新模式的转型，新氧计划通过 3-5 年的供应链整合，以收并购+代理模式切入上游产业链。2021 年新氧以 7.9 亿元收购奇致激光87.6%股份，将光电仪器研发生产纳入业务版图，直接降低终端服务的设备采购成本。同时以代理+自研双线并行策略推进供应链探索，2022 年公司代理韩国玻尿酸品牌“爱拉丝提”，填补了国内中高端注射类产品空白。 困境反转之二：探索线下医美服务，发布新氧青春诊所品牌。面对线上流量瓶颈与竞争加剧，新氧通过线下医美服务模式直接触达消费者，2024 年正式发布新氧青春诊所品牌，开辟新的增长路径。据 2025 第一季度财报，新氧轻医美连锁业务的收入同比增加 551.4%，营收占比已经达到 33.3%。此外，连续六个季度实现高速增长，已然成为新氧转型的关键发力点。

标的端：建议关注以下标的： 1）锦波生物：引入养生堂战略投资者，打开全健康领域成长空间。6 月26日公告公司拟面向养生堂以 278.7 元/股价格发行不超过 717.5 万股股票，合计募资不超过20 亿元，锁定期达 3 年。其中 11.5e 用于人源化胶原蛋白FAST 数据库与产品开发平台项目，8.5e 用于补充流动资金。同时实控人杨霞将其持有的575.3 万股股票以243.8元/股价格转让给杭州久视，合计金额共 14 亿元。战略投资者引入利好大消费产业协同，产业资本肯定重组胶原前景。此次发行对象养生堂实控人为钟晱晱，旗下控制农夫山泉和万泰生物两大上市公司，分别为中国饮用水龙头与首个自研 hpv 疫苗的医药龙头。定增彰显产业资本在全球化视角上对于重组胶原蛋白行业以及锦波生物的高度认可。养生堂拥有成熟的规模工业化生产体系，消费品商业化路径和完善的市场渠道建设能力，同时具备严肃医疗产品从研发到规模化生产的成熟经验。此次引入可赋能公司在产品研发、渠道建设等多方面合作，突破原有的成长瓶颈。 2） 四环医药：看好创新药与医美故事兑现，全年业绩有望改善。25年4月公司旗下少女针+童颜针产品获批 III 类证，管线补足后有望拉动26 年医美收入持续增长。5 月乳腺癌创新药吡咯西利片获批，成为国内首款拥有单药适应症的CDK4/6抑制剂。创新药商业化落地与医美业绩高增有望带动全年业绩进入盈亏平衡点，参考近期外发报告《四环医药：跨越制药边界，成就美与创新》内容，我们预计公司2025/2026 年有望实现净利润 0.6/4.6 亿元，当前处于关键盈亏平衡期，具备较强的成长势能与投资价值。 3）爱美客：由产品型加速迈向平台型逻辑。产品端继续看好优品焕新—宝尼达2.0 已正式发布；爆品发力—看好濡白与如生天使打法再优化；新品储备—肉毒素有望于年底上市。渠道端，熊猫针、泡泡针、天使针等核心单品覆盖率仍有提升空间；海外推进落地 regen biotech 收购，有望以韩国为支点打开海外市场。

7 美妆个护：植物医生 IPO 梳理，美妆单品牌店第一股

植物医生提交 A 股主板 IPO 申请，有望成为A 股“美妆单品牌店第一股”。发展历程：公司创立于 1994 年，深耕高山植物护肤。植物医生自1994年创立以来，经历了从本土护肤品代理到全球植萃科技领军品牌的转型。

创立与代理期（1994-2007）：1994 年解勇先生在北京成立植物医生前身“北京明弘科贸”，初始从事化妆品品牌代理业务，专注于销售多品牌产品。2004年，公司开设首家多品牌专营店“量肤现配”，位于北京国展家乐福。

渠道重塑与品牌定位（2007-2014）：2007 年公司通过OEM模式定制产品，将门店统一更名为“植物医生”，成为中国首个单品牌专卖店模式的开创者。

科研升级与国际化（2014-2025）：2014 年公司与中科院昆明植物研究所签署20年战略协议，成立“中科昆植植物医生研发中心”，发现铁皮石斛护肤价值，启动石斛寡糖研发，2015 年品牌正式定位为“高山植物纯净美肌”。2019年4月公司在日本大阪心斋桥开设首店，强调“汉方植物”定位，同年9月扩展至香港旺角，并布局新加坡、印尼等市场。

2025 年公司成为世博会官方授权品牌发布联名礼盒，启幕“高山石斛馆”作为文化 IP，加速亚太市场布局。公司 5 月正式提交A 股主板IPO申请，有望成为A 股“美妆单品牌店第一股”。

股权结构：股权结构高度集中。解勇先生（实际控制人）直接持有公司8.33%的股权，并通过本多投资（控股股东）间接控制公司70.74%股权，合计持有79.07%的权益，任公司董事长、总经理。主要股东有天津明之弘科技（持股10.57%）及自然人黄东（持股 5.54%）持有 5%以上的股份或表决权，是公司的主要股东。小股东另有中科昆植、张旭，分别持股 3.00%、1.75%。

管理团队：跨界赋能，以专业经验引领植物护肤创新。公司董事长解勇先生从工程师到总经理、董事长，深耕多行业三十余年，跨界赋能，具备敏锐的市场洞察力。副总经理胡红文曾任职过建材、酒行等多行业的多岗位，具备销售及管理的复合能力，综合能力强。

财务分析：营收缓慢增长，业绩稳步向上。

收入端：营收缓慢增长，以高山植物为核心构建起全方位的产品矩阵。公司2022-2024 年营业收入分别为 21.16/21.50/21.55 亿元，2022-2024 年的CAGR为0.91%，2024 年同比增长 0.23%。水乳膏霜类产品为核心收入来源，占比达到56.52%，精华及精华油/面膜/其他产品分别占比21.59%/16.28%/5.61%，收入构成较为稳定。公司植物医生品牌下具有多个高山植物系列，包括“石斛兰紧致淡纹”、“积雪草舒缓特护”、“紫灵芝多效驻颜”、“冬虫夏草焕活奢养”、“青刺果轻敏保湿修护”、“高山松茸鲜活盈亮”和“黑松露赋活新生”等，构建起全方位的产品矩阵。

公司建立了以经销模式为主、直营模式为辅、线下线上全面布局的销售模式。2024 年经销/直营模式收入分别为 13.66/7.89 亿元，分别占比63.37%/36.63%，分别同比增长-0.47%/1.47%，呈现小范围波动的稳定结构。分线上线下来看，2024年公司线下/线上收入分别为 16.36 /5.19 亿元，分别同比-1.67%/6.76%。线下端，公司主要采取连锁经营模式，包括授权和直营的线下门店，同时提供到店护理、会员沙龙等优质线下服务，截至 2024 年末公司在热门商圈、交通枢纽等人流密集区域线下连锁门店共 4,328 家，其中授权专卖店 3,830 家、直营终端门店498 家，品牌曝光不断强化。线上端，公司一方面大力发展“小植商城”新零售模式，实现用户流量从线下到线上的延伸，另一方面，通过开设官方旗舰店、与网络达人合作等方式完成了在京东、天猫、抖音、快手等主流电商平台的深度布局。

利润端：业绩稳步增长，具有较强盈利能力。公司2022-2024 年的归母净利润分别为 1.58/2.30/2.43 亿元，2023/2024 年分别同比+45.3%/+5.8%，2022-2024年CAGR 为 24.00%。2024 年净利率达到 11.22%，同比+0.57pct，具有较强盈利能力，2022-2024 年毛利率分别为 55.22%/60.34%/58.90%，整体毛利率维持在中等偏高水平。

销售费率逐年提升，管理费率研发费率较为稳定。公司2022-2024 年销售费用逐年增加，2024 年销售费用率为 34.49%，主要系公司销售团队的壮大和整体销售收入的提高，计入销售费用的职工薪酬逐年增加。公司管理费用与研发费用总体较为稳定，2024 年管理费用率和研发费用率分别为 7.43%和3.08%。

行业概括：化妆品消费呈现出从功能导向向体验导向升级的趋势

随着全球居民收入水平提升、生活方式多样化以及对“悦己型”消费理念的认同加深，以及新兴市场中城镇化进程推进与人口结构优化带来了庞大的增量需求，全球化妆品行业市场规模整体保持增长态势。根据招股说明书，2024 年全球化妆品行业市场规模已达到 5932.35 亿美元。 从全球化妆品行业地域结构来看，美国仍为全球化妆品最大的单一市场，2024 年份额占比为 20.97%，长期占据领先地位，消费市场成熟、品牌集中度高、细分领域发展完善，是全球化妆品发展趋势的重要风向标。中国市场近年来增长尤为迅速，受益于居民可支配收入持续提高、电商渠道快速渗透、本土品牌崛起等多重因素驱动，化妆品消费呈现出从功能导向向体验导向升级的趋势。2024年中国在全球化妆品市场中份额占比已达 12.58%，稳居全球第二大化妆品市场，并在多个细分品类中具备全球领先的增速与规模潜力，成为国际品牌争相布局的重点区域。

2010 年至 2021 年居民收入增加与消费升级带动了化妆品渗透率的提高，电商、社交平台的发展拓宽了化妆品销售渠道，外加海内外品牌加速入局，推动了市场品类与产品结构不断丰富，中国化妆品市场规模平均保持年化9.7%的复合增长率。2022 年至 2024 年，随着宏观经济增速放缓及行业竞争加剧，中国化妆品市场规模稳定在 5,300 亿元至 5,400 亿元左右，行业也由前期较为粗放的“量的扩张”演变为高品质、强品牌的“质的提升”。 2010 年至 2024 年中国化妆品市场的销售渠道结构发生显著变化。根据招股说明书，电商渠道的销售占比已从 2010 年的 3%快速提升至2024 年的47%，成为当前行业增长的重要驱动力。尽管电商渠道持续扩张，但实体店零售渠道仍在整体市场中占据超过 50%的份额，实体门店有利于形成区域市场壁垒和客户沉淀，具备长期经营中的“护城河”效应。未来，线上线下融合将成为行业主流趋势。

竞争格局：呈现以国际品牌为主的头部企业集中的特点。在企业层面，中国化妆品市场呈现头部集中的竞争格局。根据招股说明书，2024年国际大型日化集团欧莱雅集团/宝洁集团/雅诗兰黛集团分别以14.4%/7.9%/5.1%的市场份额位居前三，中国本土企业在 TOP10 中占据3 席，分别为珀莱雅、自然堂集团和百雀羚集团，三者合计市占率为 6.3%。尽管整体份额仍相对有限，但本土企业近年来在渠道拓展、精准营销方面持续发力，市场影响力稳步增强，逐步形成与国际品牌共存发展的格局。 在品牌层面，中国化妆品市场的竞争格局较为分散。一方面国际集团通过多品牌战略覆盖不同细分市场；另一方面消费者投资于产品安全成分、高质量体验的意欲增强，新兴品牌借助社交电商和精准营销快速打开市场，品牌层面呈现出新品牌活跃涌现与频繁更迭的现象。根据招股说明书，2024 年度TOP3 品牌欧莱雅/兰蔻/雅诗兰黛的市场占有率分别为 4.5%/3.8%/2.3%，TOP10 品牌市场占有率合计仅为22.0%。根据招股说明书，2024 年公司产品零售额在中国化妆品市场国产品牌中排名第 8，在中国护肤品市场国产品牌中排名第 7。

公司旗下品牌植物医生（DR PLANT）专注于高山植物护肤产品，定位“高山植物，纯净美肌”，以“石斛兰”为核心成分，，对肌肤胶原蛋白的自我产生有促进作用，2023 年公司获得了 Euromonitor 颁布的“全球石斛兰护肤品零售额第一”认证，并获 2025 年世博会官方授权，推动中国高山植物标准全球输出。公司持续探索高山植物活性成分（如紫灵芝、冬虫夏草等），推出差异化抗衰、防晒新品，强化抗衰、美白等细分领域技术壁垒，2024 年获得了 Euromonitor 颁布的“全球领先的植萃护肤品牌”认证。 公司凭借单品牌店模式构建了差异化的商业壁垒，支撑其作为中国单品牌化妆品店龙头地位。截至 2024 年末，全球门店达 4328 家（直营498 家+授权3830家），覆盖中国、日本、香港等 300 多城市，拥有超 2400 万会员，通过门店直面用户构建信任关系，通过线上“小植商城”新零售模式深化用户洞察，强体验、重服务的模式有效抵御了线上流量冲击。此外，公司持续拓展海外渠道，2019 年起布局日本、新加坡等市场，2025 年借世博会推广“高山植物+中国科技”，助推全球扩张。根据中国香料香精化妆品工业协会出具的研究报告，按2024 年度全渠道零售额计算，公司排名中国单品牌化妆品店第一名。

8 餐饮：老乡鸡 IPO 梳理，中式快餐引领者

8.1 中式餐饮品牌龙头，加盟拓张驱动成长

老乡鸡是中国领先的中国连锁快餐品牌。2003 年，公司第一家门店“肥西老母鸡”在安徽合肥开业，并迅速在安徽境内扩张，2012 年更名为“老乡鸡”，2017年门店扩展至南京及武汉，全国门店数量突破 400 家。2020 年，老乡鸡首家加盟店开业。截至 2025 年 4 月 30 日，老乡鸡门店已有 1564 家，包括直营店911家和加盟店653 家，遍布全国 9 个省 58 个城市。2024 年公司营收为62.88 亿元，同比+11.29%；净利润 4.09 亿元，同比+8.91%。

8 成以上门店布局在华东区域，新一线城市为主。截止2025 年4 月末，老乡鸡86%门店位于华东地区，其中 48%门店位于安徽省。以2024 年交易额计，老乡鸡为华东地区最大的快餐品牌，市场份额为 2.2%，为第二大市场参与者的2.5倍。截止2025 年 4 月底，老乡鸡在一线城市、新一线城市和其他城市的门店占比分别为14.5%、44.8%、40.7%。其中直营店主要位于一线及高线城市，加盟店拓展其他城市。

加盟扩张驱动营收增长，直营店外卖占比稳定在4 成左右。2024 年加盟店营收同比增长 16.7%，营收贡献占比为 56%，为营收增长重要驱动力。老乡鸡一般和加盟商签署 3-5 年合作，前期收取 10 万元保证金，每年收取5 万元加盟费，以及月销售额的 6%作为特许权使用费。餐厅销售额中 4 成来自外卖渠道，高线城市人口密度高、且消费者对外卖服务需求较高。2025 年 M1-4，老乡鸡外卖平均平台服务开支费率为18.2%。

高线城市、高势能省份的直营店日销表现更优。2024 年直营店和加盟店单店日销分别为 16023、12431 元，直营店日销较高主要是高线城市的写字楼和社区店客流量密集，叠加部分门店 24 小时运营，使其翻座率更高。2024 年直营店和加盟店的翻座率分别为 4.8、3.6 次/天。

同店增速维持正增，投资回收期缩短。2023、2024、2025M1-4 同店增速分别为 16.0%、2.6%、2.4%，老乡鸡推出会员计划提升消费者复购、针对性的促销活动以及品牌上新，拉动同店增长。2022、2023、2024 年新开餐厅的平均现金投资回本期分别为 16.1、12.9、7.6 个月，优于行业 18 个月的均值，主要得益于数字化提升运营效率、优化选址和成本管理、持续优化菜单。

经调整净利润三年 CAGR 近 30%，盈利能力稳定。加盟业务拓展、直营店毛利率优化、翻座率提升，2022-2024 年老乡鸡营收和经调整净利润CAGR分别为17.8%、28.2%。2024 年老乡鸡毛利率和经调整净利率分别为22.78%和6.99%，同比小幅波动，主要是原材料成本上涨、以及集中向加盟商配送原材料导致物流成本上升。

8.2 中式快餐万亿规模可期，连锁化率仍有提升空间

中式快餐为我国规模最大细分市场。根据灼识咨询，2022 年-2024 年中式快餐市场规模分别为 6184、7532 和 8097 亿元，预计 2029 年达到12058 亿元，2024-2029复合年增长率为 8.3%。

中式快餐连锁化率仍有提升空间。2024 年按交易总额计，中国中式快餐连锁化率仅为 32.5%，远低于西式快餐的 67.9%，预计 2029 年，中式快餐连锁化率将达到36.3%。

我国中式快餐市场格局相对分散。2024 年，按交易总额计，中国前五大中式快餐品牌合计市场占有率仅为 3.6%，远低于前五大西式快餐品牌的50.8%，其中，老乡鸡以 0.9%的市占率位列第一。2024 年老乡家单店平均日销和翻座率均领先同业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）