2025年度风电行业中期策略报告：25年陆海风需求共振，看好两海成长空间

PART 1 需求：25年陆海风需求共振，看好两海成长空间

25年陆海风需求共振，看好两海成长空间

陆风：25上半年陆风招标42GW，同比下滑12%，整体表现较淡，判断主要是136号文执行后，短期内运营商减缓核准、投 决、招标动作，预计下半年有望重启节奏；24年我国陆风招标118GW，同比增长78%；陆风（不含塔筒）价格维持在 1400~1500元/kW，价格逐步企稳，小幅反弹。 海风：25上半年海风招标5.7GW，同比增长32%，年化预计可实现10GW+招标；24年我国海风招标8.8GW，同比下滑； 24年海风机组（含塔筒）价格维持在3000~3500元/kW，25年1月两个项目开标价在2500~2900元/kW，有所下滑。

25年1~5月我国风电装机46.3GW，同比+134%。136号文执行后， 5月份风电行业抢装，当月装机量 26.3GW，同比+801%。 预计2025年我国陆海风装机共振增长：基于24年陆风机组招标高景气度，我们预计25年陆风装机100GW以 上，同比增长25%+；海风装机8~10GW，同比翻倍以上。

目前已有5个省份落地《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（“136号文 ”）的配套政策。综合来看，①存量新能源项目：相对平稳落地，各省侧重点不同，广西侧重于分布式装机 ，但广西集中式风电装机量不大，对于存量项目收益影响不大；②新增新能源项目：内蒙古改革相对彻底， 不设置机制电量，现货市场限价-0.05~+1.5元/度电，范围较大，而考虑风电项目的出力曲线，预计风电项 目竞价结果仍较好；其他省份仍有一定过渡，预计影响较小。

江苏2.65GW项目进展：1月8日，江苏省发改委公布《2025年江苏省重大项目名单》，涉及11个新能源发电设施项目，包括 国信大丰850MW海风项目、三峡大丰800MW海风项目、龙源射阳1GW海风项目，当前两个大丰项目已启动正式开工，射 阳项目完成军批等手续办理后将启动开工，项目解决方向已明确。广东青洲五七/帆石一二项目进展：目前青洲五七、帆石一二项目均已完成风电机组招标，2025年1月完成青洲五七、帆石一 项目海缆招标，仅剩帆石二项目尚未启动海缆招标。25年1月24日，帆石一项目首台风电基础开始打桩，标志着该项目进入桩 基工程施工阶段，当前已进入全面施工状态。深远海项目：4月30日，浙江深远海示范项目启动机组招标，单机容量16MW，是首个正式启动机组招标、进展最快的深远海 项目。

欧洲海风：能源危机背景下，海风规划持续加码

根据GWEC的统计，欧盟、美国、印度、澳大利亚、巴西等国到2030年都有增速较快的海风规划，但目前看 来欧盟发展海上风电的进展在海外国家中最为靠前。 按照各国目标加总，2030年累计海上风电装机量达到150GW+，2025~2030年年均装机量18.9GW，其中 主要贡献国是英国、德国、荷兰、丹麦，占比分别为30%、19%、15%、9%。

22年俄乌战争后，即使欧洲电价大幅回落，但多数国家对于海风开发的态度和政策仍较为积极，具体表现为： 1）2024年初，欧盟委员会正式出台《欧洲风电行动计划》，旨在普及风电、促进风电产业发展。该计划认为，欧洲风能资源 丰富，发展风力发电对于实现脱碳目标、保障电力供应至关重要，海上风电是欧洲发展风电的重要领域。到2030年，欧盟海 上风电装机容量达到120GW，2050年进一步提升至300GW。该计划旨在通过普及风电技术加速脱碳进程，并保障能源安全。 2）英国：增强装机目标、上调cfd补贴电价、启动财务激励计划。锚定2030年前实现43-50GW海风装机，虽相较2022年上调 后的预期有所下调，但整体成长基调尚未改变；25年2月英国政府启动2700万英镑的激励计划以促进海风开发建设。 3）德国：整体维持平稳，最大不确定性在于大选结果。25年初德国联邦海事与水文局公布海风场址发展规划，将在未来4年 释放12GW拍卖量。 4）法国：加强补贴。欧盟批准了法国针对海风108亿欧元的支持计划。 5）丹麦：24年拍卖流标后，考虑重新拿出电价补贴以吸引开发商参与拍卖。

海外陆风：新兴市场陆风成长性强

新兴市场增速明显：根据GWEC数据，预计非洲、印度、其他亚太地区、拉美陆风装机增速较快， 2024年新增装机体量分别为1.4、3.4、3.9、4.7GW，预计2030年新增装机体量3.6、7.5、14.8、 7.7GW，2025~2030年年均复合增速17.6%、8.9%、20.2%、15.8%。从总时长来看，预计新兴市场 陆风装机从25年的17.4GW增长至30年的35.1GW，年均复合增速15.1%。

PART 2 海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化

市场空间：超高压、柔直海缆是趋势，市场空间稳步增长

随着平均离岸距离增加以及超高压占比提升，十五五期间海缆增速有望维持较高增速。伴随着离岸距离提升，超高压交流、柔 直海缆的输电能力更强、造价成本更低，将是未来趋势；其中柔直海缆造价相对较低，市场担忧其渗透率快速提升将削弱海缆 市场规模。我们假设超高压、柔直海缆渗透率逐步提升，2030年渗透率分别达到40%、23%；根据测算，预计2025年市场规 模107亿元，同比增长62%；2030年海缆市场规模达到288亿元，2025~2030年年均复合增速21%，与海风装机复合增速基 本一致。

格局：竞争格局相对稳定，龙头强者恒强

行业产能扩张，供需相对平衡。头部企业（东方电缆、中天科技、亨通光电）于广东、山东、江苏等地进行产能扩张 ，25年有效产能预计分别达80、85、55亿元；二线企业中扩产相对激进的仅起帆电缆（湖北&福建）；从行业供需 来看，一线总产能220亿元与市场需求107亿元对比相对平衡，头部企业属地优势明显，预计仍将占据较高份额；二 线企业相对弱势，整体抢单份额不高。

高端产品市场，头部竞争格局稳定。目前只有头部三家具备超高压业绩，汉缆、起帆、宝胜等二线海缆企业处在型式 认证阶段，从认证-开拓市场-具备批量生产能力需要3-5年时间，因此，我们认为十五五期间高端产品市场格局将保 持相对稳定。

盈利能力：220kV海缆盈利能力维持稳定

一线海缆企业毛利率维持稳定：一线企业东缆、中天、亨通毛利率维持相对稳定，其中东缆毛利率波动较小，主要是每 年海缆交付结构中，330kV、500kV高压交流缆占比有所提升，使得海缆综合毛利率维持相对稳定。

新开标订单220kV海缆毛利率继续保持35~40%区间：从近2年内3×1000mm2、220kV海缆开标结果来看，毛利率基 本稳定在35~40%之间；行业招标量较小，但订单毛利率结果仍维持稳定。

海外：海缆存在供需缺口，中国企业机会较大

根据4C offshore统计， 2024年≥145kV海缆海外产能接近4500km/年，扩产后2027年将新增约1700km/年的产能， 达到约6200km/年，但仍远远不够。

根据4C offshore统计，不考虑中国市场，考虑海风项目&海底电力互联市场对于海缆的需求，2026年起≥145kV海缆 市场处于供需失衡状态，长期海缆缺口在2000~4000km/年，按照500万元/km来算，对应价值量100~200亿元，这 部分海缆需求有望外溢至中国厂商手中。

海外厂商扩产后，2023~2032年，≥145kV海外海缆市场缺口在27487km/年，年均2749km/年，年均外溢订单有望 达到137亿元。

PART 3 塔筒&管桩：国内需求高增，出海打开空间

国内：市场增速高，供需相对宽松

需求：根据国内海风装机需求预期，海塔单位价值量伴随着大型化趋势通缩，而深远海趋势下管桩长度 和直径不断扩大，或选用工艺难度更高的导管架形式，单GW需求量提升，判断25年国内海风塔筒+桩 基需求为198万吨，同比增长53%。

格局：在海风具备较高成长性的背景下，国内各企业纷纷发力进军或扩大海风管桩产能，预计5家上市 公司25年国内海风塔桩产能将达到325万吨，行业供需相对宽松；但管桩获单具备地域竞争的属性，头 部企业仍具备更强的获单能力。

海外：海外塔桩价格远超国内，市场空间广阔

我们假设伴随水深提升，单桩单位用量有所提升，且超大单桩、导管架使用比例提升后单价同步提升。 由此测算，24年欧洲海风塔桩市场规模72亿元，25年提升至139亿元，2030年提升至734亿元， 2024~2030年CAGR达47%，远超欧洲海风装机增速，成长空间广阔。

海外：海外塔桩产能供应受限，价格边际上涨

欧洲海风单桩产能紧缺，订单外溢至中国企业，价格边际继续上涨。据统计，当前欧洲本土最大的单 桩厂商SIF产能约40万吨，扩产后26年达到50万吨。仅考虑欧洲本土产能来看，26年欧洲本土产能约 150万吨，但考虑部分厂商产能扩产推迟，以及海外交付效率问题、项目定制化等情况，预计实际可 利用产能低于100万吨。需求来看，26年交付项目基本为28~29年并网项目，平均来看需求约150万 吨，行业供需明显受限，订单有望外溢至中国企业。

盈利：25年国内海风高增，盈利能力具备弹性

国内盈利能力：塔筒管桩企业盈利能力的主要影响因素为加工费、产能利用率、运费及原材料波动，1）加工费：23年下半年起由于需求增速不及预期，加工费有所松动；2）塔筒管桩企业固定资产投入较大 情况下，折旧摊销增厚，单吨净利转负。当前看，陆海风塔筒/管桩加工费已基本见底，伴随着25年陆 海风起量带动产能利用率提升，塔筒/管桩企业有望迎来单吨净利的向上弹性，实现量利双升。

预计Q2起盈利能力环比继续提升：25Q1海风行业开工量相对较低，各塔筒管桩企业单位盈利尚未见到 显著改善；25Q2起，江苏海风项目开工顺利，预计将带动相关管桩企业盈利能力拐点回升。

PART 4 风机：风机价格企稳反弹，25H2盈利能力有望改善

格局：格局相对稳定，海风集中度高

整体格局基本稳定：我国装机格局基本稳定；根据CWEA数据，金风、远景、明阳24年新增装机容量 18.7、13.6、12.3GW位列前三，分别占比22%、16%、14%；

海风份额集中：从24年海风新增装机数据来看，明阳新增装机1.8GW，占比31%位列第一，其余为金 风（1.1GW，占比19.6%）、东方电气（1.0GW，占比17.3%）。海风风机性能要求较高，格局较陆 风更集中，运达、三一正在突破海风市场。

降本情况：技术&供应链降本为核心

降本手段：风机企业的主要降本手段为技术降本（大型化、风机细节优化）、供应链降本（零部件厂商年降 等）。1）大型化方面，23年陆风、海风平均单机容量已达到5.4、9.6MW，大型风机的单功率原材料用量持 续下降，是风机企业主要降本手段；2）供应链方面，22~23年平价过程中，叠加叶片、铸件等核心部件扩产、 主轴承逐步完成国产化，风机企业每年可向供应链进行一定程度的压价，从而保证利润空间。

降本情况判断：以三一、运达为例（国内陆风为主），24年单位成本约1264、1459元/kW，每年成本绝对 额降幅基本在10%+。受上游大铸件、大叶片紧缺的影响，大铸件、叶片环节出现一定幅度涨价，预计25年 风机供应链成本有所承压。

PART 5 风机零部件：大铸件大叶片紧缺，25年初实现涨价

铸件：大铸件精加工产能紧缺，25年初具备涨价基础

23年铸件行业大幅扩产，单价快速下行：1）扩产：18年铸造行业被列入“两高行业”，23年各省陆续放开产能 限制，铸造行业大幅扩产；2）价格：21年平价以来，铸件行业单价持续下行，而23年年中行业产能陆续投产后， 行业启动大幅降价，23年中、24年初降价幅度分别达5%、10%+。

大铸件精加工产能紧缺，25年量利齐升：预计8~10MW陆风大机型渗透率从24年的15%提升至25年的35%， 24H2起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节年初已实现涨价，铸件行业有望获得量利 齐升的业绩弹性。从25Q1情况来看，日月股份铸件出货13.5万吨，同比增长接近翻倍，25Q1单吨净利约800元/ 吨环比基本持平。预计25Q2出货19~20万吨，景气度持续上行，叠加25Q2涨价结果逐步兑现到交付端，预计单 位盈利弹性边际向上。

叶片：行业历经2~3年降价，25年大叶片涨价

行业平价后叶片降价，毛利率持续下行：21年陆风行业电价补贴退坡后，运营商面临平价问题，叶片占风机总成 本的20%左右，是成本占比最高的零部件。历史2~3年行业供需宽松后，叶片面临降价的问题，相关公司毛利率也 持续下行，时代新材叶片毛利率从2020年的17.0%下滑至2022年的7.2%。

大叶片产能紧缺，25年有所涨价：8~10MW机型上量后，大叶片产能紧缺，叠加原材料玻纤大幅涨价，判断叶片 涨价5-10%，我们预计25Q2起相关叶片公司将享受盈利弹性。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）