2025年纺织服装行业7月投资策略暨中报业绩前瞻：618运动户外细分龙头排名上升，二季度业绩稳中向好

制造出口：5 月中国纺服出口增速表现不佳，代工台企营收增速受汇率和基数影响

中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引

5 月营收增速：丰泰、裕元、儒鸿、聚阳环比降速，一方面受台币汇率影响，另一方面受基数影响，去年 5 月基数较高，若对比 2021 年，仅儒鸿降速；志强、钰齐、广越仍维持双位数以上快速增长；零售商宝胜5 月降幅收窄。关税影响：关税主要影响品牌下半年下单谨慎度，故而影响订单能见度，儒鸿表示当前订单能见度为 3 个月。关税措施方面，儒鸿表示有不到20%的客户要求分担 5%的关税；聚阳表示放缓印尼越南新厂扩展，仅保留孟加拉与萨尔瓦多新厂的扩产计划；钰齐越南印尼新厂仍在持续赶工，预计三季度投产，明年放量；志强即将启用葡萄牙新厂。

1、儒鸿：5 月营收 30.38 亿元，月减 10.40%、年减 8.62%；累计前5 月营收158.04亿元，年增 14.30%。儒鸿表示，5 月受到汇率影响，台币升值会影响营收表现，不过由于公司主要「收美金、也付美金」，会产生自然避险，惟少部分布料成本支付台币，因此台币升值些微影响了毛利表现；另公司推估，台币每升值1%，汇损约为 4 千万元。 关税方面，儒鸿有 46%的营收来自美国，目前要求分担关税的客户少于20%，分摊模式则以 10%关税为计算，而儒鸿将负担 5%以内的关税，法人则预期，须留意这部分因素对后续毛利率影响。出货方面，儒鸿则指出，受美国关税影响，目前订单能见度约 3 个月，主要係品牌厂将订单握在手上，下单相对过去保守，但公司预期，若对等关税在下半年底定，则对明(2026)年订单有信心。

2、聚阳：5 月营收 24.8 亿元，年减 8.2%、月减 5.2%，法人机构表示，符合预期。聚阳 5 月受到新台币相对美元升值影响，使得营收较去年同期下滑，若以美元角度来看，出货的单价与量约与去年同期持平，汇率影响营收约6%多。聚阳放缓印尼及越南新厂的产能扩张，仅保留孟加拉与萨尔瓦多新厂的扩产计划，有利于在美国对等关税环境下分散产能过度集中在一个国家的风险。由于关税影响，目前客户的下单相对保守观望，关税承担的比重分配也会影响代工厂的获利能力。虽然关税法案目前被美国国际贸易法庭作出禁制的裁定，川普的全球关税措施被裁定为违法，但川普仍可上诉且共和党在国会有主导力，不认为美国的关税会因此而取消。聚阳在目前接单展望上，市场观望关税对下在半年市场需求及客户订单量的影响。

3、钰齐：5 月合併营收 19.88 亿元，月增 33.3%、年增35.1%，不仅创历年同期新高纪录，更写下自 2023 年 1 月以来，近 29 个月的新高，营运成长动能强劲。钰齐指出，随著 2024 年下半年以来持续积极布局投入，集团营运产销规模已见明显增长，今年前五月合併营收达 71.47 亿元、年增37.3%，为历史同期次高，显示已脱离近几个月来高库存，导致品牌客户订单观望的阴霾。钰齐表示，目前产销鞋款为 2025 年秋冬季款，确认订单能见度已跨至2025年第4 季初，因此，短期宏观经济虽仍充满诸多不确定性，但基于运动休闲产业正的中长期发展态势，集团经营策略主轴仍维持不变，目前，越南钰腾厂、印尼齐桦厂建厂进度均持续赶工中，两座新厂都订第3季起陆续试做投产，明年放量。

4、志强：5 月合併营收 18.57 亿元、年增 8.5%，不但创单月营收同期新高，且连续 17 个月年增正成长；累计今年前五月合併营收达98.71 亿元、年增32.7%，亦创同期营收新高。 志强今年首季淡季不淡，目前到第 2 季底前都一直处于「爆单」的状态，整体订单能见度已看到第 3 季。志强指出，美国对等关税对製鞋厂影响很小，只不过消费市场端出现观望，但整体来看仍是相对稳健。 志强表示，主要品牌客户及通路商库存调整周期已告一段落，加上今年的国际足总俱乐部世界盃，以及 2026 年史上首次由三个国家联合举办的世足赛，接续是2027 年亚足联亚洲盃、2028 年洛杉矶奥运等动能推波助澜下，市场需求将会明显回升。 展望未来，志强已成功将葡萄牙的尖端製造技术扩展至越南，对未来与品牌伙伴共同成长深具信心。而即将启用的葡萄牙新厂，则是志强打造面向欧洲、甚至美国制造平台的重要一环，著重在区域化生产，以扩大市场利基。

专题梳理一：天猫618 大促纺服榜单

今年 618 销售周期延长，从 5 月 13 日开启预售，到6 月20 日结束；2024年活动时间为 5 月 20 日-6 月 20 日。根据全周期排行榜：1）服饰品牌，优衣库维持第一，UR、ZARA 排名上升至前三，女装榜单以上三品牌维持在前三；男装品牌优衣库、海澜、太平鸟维持前三，哈吉斯排名上升至第六（+4）。 2）运动户外品牌，耐克、FILA、阿迪稳居前三，Lululemon 上升至第四（+2）、亚瑟士上升至第八（+2）；单户外品牌中，骆驼维持第一，迪卡侬上升至第二（+1），始祖鸟上升至第三（+2），可隆上升至第五（+1）。3）家纺品牌，亚朵星球上升至第一名（+2）。

专题梳理二：纺服二季报&中报业绩前瞻

A 股重点公司二季报前瞻： 预计 A 股 Q2 趋势环比 Q1 改善的包括：海澜、富安娜、华利、开润、健盛；预计Q2 延续 Q1 趋势的：森马、比音、报喜鸟、新澳、百隆、台华。

港股重点公司二季报前瞻： 预计运动服饰二季度整体延续一季度增速，大众运动品牌折扣与费用竞争略微增加，高端细分品牌保持高增长景气度，各公司符合管理层全年指引（注：安踏报表端利润受去年上半年 Amer 上市贡献的一次性收益影响，核心利润增长2%）；预计申洲国际上半年订单增长符合指引，单价与毛利率趋势环比改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）