2025年中药行业半年度策略暨中报前瞻：药中银行，内需为王

核心观点

药中银行，行情将启

中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小。我们 预计行业2025Q2收入与利润增速环比2025Q1有明显改善，且2025H2收入与利润增速有望持续提升。截至 2025Q1，机构持仓比例已低至0.46%，板块估值略高于2021年以来平均水平。在基本面与资金面的共同催化下， 板块有望迎来资金青睐。

核心指标跟踪

流感数据趋于平稳，收入增长压力环比减轻

国家级哨点医院数据显示，2025Q2以来北方省份和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均回归常态，考虑到Q2-Q3往往为流感淡季， 且2023年和2024年这两个季度的发病情况相近，大部分中药公司已经历了过去近两年的社会库存清理，我们预计自2025Q2起中药公司的收入 增长压力将普遍环比减轻。

中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解

2024年7月中旬以来，中药材价格指数持续回落，当前水平与2023 年2月上旬价格相当。 常用中药材连翘、党参、当归的价格也呈下降态势，麦冬、牡丹皮 价格则相对稳定。 我们预计2025年中药企业的毛利率压力有望随中药材价格回落而缓 解。

机构持仓偏轻，纯内需中药在美国关税政策下有望迎来资金青睐

行情表现方面，中药板块在2024年12月中旬至2025年1月中旬间随大盘普调快速回落，之后进入横盘震荡阶段；2025年2月中旬以来配置资金受“AI+医药”虹吸明显， 板块持续回调；2025年5月以来受一季报业绩压力出清叠加板块内创新药管线估值提升，板块企稳回升。

机构持仓方面，2023年下半年以来，基金持仓中药比例逐季下滑，截至2025Q1已回落至0.46%，跌破防疫政策优化前水平，主要受一季报压力和配置资金受“AI+医药” 虹吸明显所致。美国关税政策下，纯内需的中药在机构持仓低的情况下有望迎来资金青睐。

投资分析

股权激励为业绩稳增长保驾护航

国企改革、治理理顺、激励到位、管理改善驱动企业发展新阶段。2021年至 今中药公司在管理层面均具有较为显著的积极改善，其中不乏受益于国企改革 浪潮的传统企业，有望在改革的进程中注入新的发展活力。华润三九、江中药 业、济川药业、羚锐制药等公司激励计划均已落地，业绩保障较强。东阿阿胶、 江中药业的2025-2027年考核年度的限制性股票激励计划已获国务院国资委批 复同意，并经股东大会审议通过；昆药集团、天士力具有华润三九整合后管理 改善的预期。

从过往激励计划的解限情况来看，中药央国企相较民企在考核目标的达成上表 现更好，我们认为主要系股权激励机制赋予了央国企更市场化的考核方式，在 调动员工积极性上优于民企。

高分红提供持续稳定的股东回报

高分红、稳增长、高股息，中药央国企红利价值凸显。我们梳理了2024年股息率超2%且预计2025年股息率超2%的中药企业，其中超半数为央国企，中药央国企中江中 药业、东阿阿胶股息率靠前，值得注意的是天士力2024年加大了分红力度，全年3次分红，股息支付率达82.86%。

新消费+央国企

伴随医保统筹支付范围的逐步扩大，具备比价条件的高毛利率/高销售额的医保品种面临降价风险，中药公司通 过精细化、智能化、系统化等方式提质增效或能实现业绩和股价的持续上涨。推

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）