2025年电子行业深度研究报告：双碳目标下的算力突围，解码环保龙头垃圾焚烧发电+AIDC的估值跃迁路径

一、AI 带动算力需求激增，算力电力协同发展大势所趋

AI 发展进入算力需求与能源消耗相互强化的循环，对全球能源供给体系提出 了严峻考验。根据 EPOCH AI 的统计，从早期 Tesla K20c 芯片仅能提供 3.5TFLOPS 算力却需消耗 225W 功耗，到现代 AI 专用架构的崛起，算力性能与 功耗水平同步实现了跨越式提升。2020 年，NVIDIA A100 芯片以 312TFLOPS 的 算力突破和 400W 功耗树立了新的行业标杆；2022 年问世的 H100 芯片更将算力 推升至 756TFLOPS，功耗相应增至 700W。至 2023 年，B100 芯片单卡算力突破 1750TFLOPS 大关，在保持 700W 功耗的同时实现了能效优化。而最新发布的 B200 和 B300 系列，不仅算力分别达到 2260TFLOPS 和 3000TFLOPS，功耗更是突破千 瓦级门槛。特别值得一提的是 GB300 芯片，其 4000TFLOPS 的巅峰算力配合 1500W 功耗，将 AI 计算能效比提升至前所未有的高度。这一演进历程清晰地表明，在 追求极致算力的道路上，每一代产品都面临着功耗激增的严峻挑战，同时也推 动着能效优化的持续突破。

中国智能算力供给四年激增十倍，年内算力预计突破千 EFLOPS 大关。从 2019 年至 2024 年间，中国智能算力规模实现跨越式发展，从 75EFLOPS 跃升至 725.3EFLOPS，四年间增长近十倍，年均复合增长率高达 76.8%，展现出强劲的 发展势头。从年度数据来看，2021 年智能算力规模达到 155.2EFLOPS，同比增 长 106.93%，首次突破百 EFLOPS 量级；2022 年继续攀升至 259.9EFLOPS，增速 保持在 67.46%的高位。根据 IDC 行业预测，2025 年中国智能算力规模将突破 千 EFLOPS 大关，达到 1037.3EFLOPS，标志着中国人工智能基础设施建设迈入 新阶段。虽然未来增速将逐步放缓，但智能算力仍将保持 30%以上的稳健增长 态势。预计到 2028 年，中国智能算力总规模将达到 2781.9EFLOPS，为数字经 济发展提供强有力的算力支撑。这一发展轨迹不仅体现了中国在人工智能基础 设施领域的快速布局，也预示着智能算力正在成为推动数字经济发展的核心引 擎。

中国算力需求呈现指数级增长，算力激增带来显著的能源挑战。参考斯坦福人 工智能研究所数据，以 GPT-3 为例，单次训练耗电量高达 128.7 万千瓦时，而 随着模型参数规模的持续扩大，训练能耗呈现非线性攀升趋势。根据中国信息 通信研究院统计，中国企业正加速布局大模型研发与应用，35%的企业已开展初 步测试，24%投入生成式 AI 研发，预计 2025 年超半数中国 500 强企业将部署 AI 自动化系统。2023 年，中国数据中心用电量达 1500 亿千瓦时，同比增长 15.4%，远超全社会 5.8%的用电增速，占全国总用电量的 1.6%。据中国信息通 信研究院预测，2030 年算力中心用电量可能突破 7000 亿千瓦时，占全社会用 电量的 5.3%，甚至更高。面对这一趋势，行业正积极探索可持续发展路径，通 过算力电力协同优化能源结构，推动液冷技术、混合精度训练等创新方案，降 低能耗并提升能效，构建"算力跟着能源跑、能源跟着算力跑"的绿色发展模式， 以平衡 AI 算力增长与能源可持续性。

中国数据中心行业正面临电力成本高企与电网承载压力的双重挑战。根据中商 产业研究院统计，中国数据中心运营成本中电力支出占比高达 56.7%，远超设 备折旧和房租等其他成本项。具体能耗构成显示，制冷系统占 40%，IT 设备占 42%，两者合计超过总能耗的八成，成为节能优化的重点领域。随着智算中心建 设规模扩大和单体功率持续增长，部分地区电网已面临扩容压力。这一现状揭 示了能效提升的三大关键方向：在制冷环节推广液冷技术和间接蒸发冷却方案， 在 IT 设备端采用高密度定制化服务器和低功耗芯片，同时加强可再生能源应 用和智能调度系统部署。电力成本的高敏感性要求行业必须建立算力电力协同 体系，通过技术创新和精细化管理实现绿色发展。

算力电力协同发展通过全产业链深度融合，构建起'算力-能源-业务'三位一体 的绿色发展新范式。算力电力协同发展是以新型电力系统为支撑，以全国一体 化算力网建设为指引，通过全要素、全生命周期的系统性创新，推动两大产业 深度融合的绿色发展新模式。这一协同体系经历了初期探索、起步发展、深度 协同到全面融合的演进过程，在产业规划、生产运营、资源调度和市场体系等 层面实现全局优化。通过智能调度、源网荷储协同、新型供电备电技术、绿电 聚合供应等创新手段，结合源荷互动、储荷互动、网荷协同等具体举措，构建 起覆盖算力中心规划、设计、建设、运营全生命周期的协同机制。这种深度协 同不仅体现在技术层面的革新，更形成了"算力跟着能源跑、能源跟着算力跑、 业务跟着绿算跑"的新型发展格局，最终打造出技术先进、供需匹配、绿色低碳、 安全可靠的算力中心集群。作为绿色算力发展的必然选择和进阶路径，算力电 力协同通过设备、设施、平台和应用层面的多维创新，在提高能效、降低能耗 和清洁转型等方面取得显著成效，既支撑了电力系统的灵活调节和数字化转型， 又推动了数字经济与能源经济的协同高质量发展，为实现"双碳"目标提供了创 新解决方案。

二、政策出台倒逼 IDC 提升绿电占比，能耗路条成为关键

政策推动数据中心绿色低碳转型，倒逼行业采用可再生能源和高效制冷技术。 2024 年 7 月，国家发改委等四部门制定了《数据中心绿色低碳发展专项行动计 划》，提出到 2025 年底： 1）全国数据中心平均 PUE 降至 1.5 以下，可再生能源利用率年均增长 10%。 2）新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至 1.25 以内，国家枢 纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于 1.2。 3）国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过 80%。 中国算力中心能效升级，北方自然优势显著，南方制冷技术待突破。PUE 作为 评价数据中心能源效率的核心指标，能准确地反映数据中心的能源利用效率， 其计算公式为：PUE=数据中心总设备能耗（IT 设备能耗+非 IT 设备能耗）/IT 设备能耗。根据中国信通院统计，中国算力中心的能效水平持续提升，全国平 均 PUE 从 2019 年的 1.65 降至 2023 年的 1.48，节能成效显著。然而，区域差 异仍然突出，北方地区凭借自然冷源优势表现优异，华北和东北的 PUE 分别低 至 1.39 和 1.40，远低于全国平均水平；而南方地区如华中 PUE1.54 和华南 PUE1.53 仍面临制冷能耗较高的挑战。这一差距凸显了南方地区亟需通过液冷 技术、间接蒸发冷却等创新方案优化制冷系统，以缩小与北方地区的能效差距， 推动全国算力基础设施的绿色低碳转型。

中国正通过“东数西算”工程重塑算力资源布局，以破解东西部供需失衡难题。 根据中国信通院统计，当前东部地区虽聚集了全国 70%以上的算力需求，却面 临土地、能源等资源约束；而西部地区可再生能源丰富，绿电占比超 60%，具 备承接算力转移的天然优势。国家规划的 8 大枢纽节点京津冀、长三角、粤港 澳、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏，正构建算力骨干网络，其中西部节点 依托风电、光伏等清洁能源，重点承接 AI 训练、数据备份等非实时算力；东部 节点则聚焦金融、智驾等低时延应用。截至 2025 年 5 月，工程已带动西部新 建数据中心绿电占比超 80%，PUE 降至 1.1，初步实现“西部供绿电、东部强应 用”的协同发展。未来将通过算力调度技术进一步优化跨区域资源匹配，推动 全国算力集约化、绿色化发展。

全国各区域针对 PUE 指标制定了差异化的政策要求与奖惩措施。北京市明确要 求 2025 年存量数据中心 PUE 需控制在 1.2 以下，2027 年进一步降至 1.35 以 下，并对超标数据中心实施差别电价，最高加价 0.5 元/千瓦时。广东省在国家 枢纽节点内新建数据中心 PUE 不得超过 1.25，其他地区不超过 1.3。河北省则 采取更严格的措施，要求 2025 年前关停所有 PUE 超过 1.3 的大型和超大型数 据中心。上海市在长三角枢纽节点设定 PUE 不超过 1.25 的目标，并计划完成 5000 个高耗能机架退旧上新。江苏省要求新建大型数据中心 PUE 控制在 1.3 以 下，中小型数据中心不超过 1.5。安徽省对芜湖数据中心集群实施电价加价政 策，PUE 超过 1.8 的项目加价 0.5 元/千瓦时。四川省则对低 PUE 项目给予阶梯 式奖励，鼓励企业提升能效水平。

三、垃圾焚烧发电何以成为东部算力枢纽的“能源最优解”？

在中国“东数西算”战略布局下，不同区域的能源禀赋差异为垃圾焚烧发电与 数据中心的协同发展创造了独特机遇。从区域分布来看：成渝、贵州等西南地 区依托丰富水电资源，内蒙古、宁夏和甘肃等西北地区凭借优质风光资源，已 形成清洁能源支撑的算力集群；而京津冀、长三角、粤港澳等东部经济核心区 受限于风光水电资源稀缺，正积极探索垃圾焚烧发电与 IDC 的“供电+供热”协 同新模式。

3.1 绿电直供+余热制冷，破解 IDC 能耗限制

垃圾焚烧发电被国家认定为可再生能源，其电力输出计入数据中心绿电占比考 核，帮助 IDC 满足绿电占比要求。垃圾焚烧发电项目作为生活垃圾无害化处置 的末端处理设施，既能解决“垃圾围城”问题，又能为城市提供绿色电能，其电力输出具备低碳属性，可满足 IDC 对绿电的规模化需求。此外，溴化锂吸收 式制冷技术与 LNG 余冷技术的创新应用正推动行业能效革命，这两种技术的协 同应用，不仅完美契合最新 PUE 标准要求，更构建了“余热利用+冷能回收”的 双重节能体系，为数据中心实现绿色低碳运营提供了创新解决方案。

浦东黎明智算中心项目作为国内首个“垃圾焚烧发电+数据中心”协同示范工 程，正在构建绿色算力新标杆。根据浦东发布公众号消息，该项目位于浦发零 碳绿谷园区，总建筑面积 2 万平方米，设计总功率 18MW，采用 8kW-30kW 高密 度机柜部署，建成后将提供 12.7EFLOPS 高性能算力。项目创新性地整合园区 内 2000 吨/日垃圾焚烧发电设施，实现 70%绿电就近直供，并配套蒸汽余热溴 化锂制冷、LNG 相变余冷及“光伏+储能”系统，形成多能互补的供能体系。通 过产权一体化设计突破“隔墙售电”限制，年均可减少输配电损耗 4%，节省电 费 500 万元。该项目于 2023 年 5 月获批能耗指标，2024 年 7 月开工建设，计 划 2025 年 10 月投入运营，其超低 PUE 设计和资源循环利用模式，为东部地区 破解绿电资源约束、发展低碳算力提供了创新解决方案。

溴化锂吸收式制冷技术助力数据中心能效跃升。溴化锂吸收式制冷系统利用垃 圾焚烧厂产生的余热作为驱动能源，通过溴化锂和水作为工质对，在发生、冷 凝、蒸发、吸收四个环节形成闭环循环，实现高效制冷。这一技术的最大突破 在于完全摆脱了对传统电力制冷系统的依赖，开创了废热回收利用的新模式。 根据宽原科技公众号消息，以五沙宽原数据中心的应用实践为例，该技术成功 将能源使用效率提升至全新高度，PUE 值稳定控制在 1.27 以下，每年可节省制 冷用电高达 3931 万千瓦时。这不仅大幅降低了运营成本，更显著减少了碳排 放，为数据中心的绿色转型提供了可复制的成功案例。该系统的环保特性同样 突出，采用无毒无害的溴化锂水溶液作为工质，避免了传统制冷剂的环境污染 问题。随着全球对碳中和目标的持续推进，溴化锂吸收式制冷技术有望在更多 高耗能领域推广应用，成为工业余热利用和节能减排的重要技术路径。

3.2 年运行 8400 小时，媲美基荷电源

优质垃圾焚烧项目年有效运行小时数约 8400 小时。垃圾焚烧有效发电时长媲 美国内核电机组平均的 7710 小时，远高于风电 2000-3000 小时、光伏 1200- 1800 小时，没有间歇性缺陷。根据界面消息发布，全球最大的垃圾焚烧厂上海 老港再生能源利用中心二期项目日处理垃圾 6000 吨，采用德国马丁炉排炉技 术，通过智能化运维实现全年无间断运行，2022 年实际运行超过 8400 小时。 根据深圳市城市管理和综合执法局介绍，国家 AAA 级垃圾焚烧厂深圳南山能源 生态园 2021-2023 年有效运行时间连续超 8300 小时。此外，优质项目垃圾充 足，城市生活垃圾供应趋于稳定，避免风电、光伏“靠天吃饭”的波动性。焚 烧处理逐步成为主流的垃圾处理方式，相比其他绿电，垃圾焚烧发电稳定性突 出。

垃圾焚烧处理能力攀升，垃圾焚烧发电前景广阔。根据国家能源局统计，2020- 2024 年，核电，风电、太阳能发电以及垃圾焚烧发电等中国主要绿电产能均呈 现上升趋势。风电从 2020 年 4146 亿千瓦时增至 2024 年 9360.5 亿千瓦时，年 均增速达 22.7%，成为增速最快的绿电类型。中国垃圾焚烧技术已跻身国际先 进前列，垃圾焚烧处理能力以及发电装机容量逐年增长，根据灵动核心测算， 2024 年中国垃圾焚烧厂数量达 700 座，每日垃圾处理能力达 85 万吨，发电装 机容量达 3000 万千瓦。中国垃圾焚烧发电行业已从高速扩张期转入存量优化 与国际化拓展的新阶段。尽管短期内面临产能过剩挑战，但通过技术升级、协 同处置、海外布局和政策创新，行业仍具备显著增长潜力。未来需重点平衡规 模扩张与运营效率，推动“无害化”向“资源化+能源化”转型，助力“双碳” 目标实现。

3.3 垃圾焚烧发电具备较强成本优势，为“算电一体化”提供支撑

垃圾焚烧发电厂的收入主要包括垃圾处理费和电费收入，其中电费收入包括上 网电价+地方补贴+国家补贴。根据垃圾发电学院统计，国内垃圾处理费一般在60-89 元/吨左右，均价为 76 元/吨。以光大环境等 9 家垃圾焚烧上市公司 2024 年 6 月底数据进行测算，平均每吨垃圾上网电量 316.03 度。根据国家政策， 每吨生活垃圾折算成上网电量为 280 千瓦时以内部分，执行全国统一垃圾发电 标杆上网电价每千瓦时 0.65 元；超出 280 千瓦时的部分，执行当地燃煤机组 上网电价 0.41 元。 垃圾焚烧发电厂的成本主要包括建设投资、运营成本和折旧摊销等。采用炉排 炉工艺的垃圾焚烧电厂吨建设投资成本稳定在 40-52 万元。据薛城区 2020 年 中科垃圾焚烧发电项目全成本预算绩效评价报告，其单位生产成本为 124.52元 吨，主要由直接人工费、材料费、维修费、废物处理费等费用组成，设备等固 定资产需按使用年限折旧摊销，吨折旧摊销主要由吨投资和产能利用率决定。 假设设备折旧年限为 15 年，吨投资为 45 万元，则年折旧费为 3 万元/吨，分 摊到每天则为 82.19 元/吨。综合下来每吨垃圾发电的总成本约 206.71 元。 吨垃圾发电总收入 245.88 元。

绿电资源匮乏区域，垃圾焚烧发电成本优势显著。根据各地电网统计，在绿电 资源匮乏的上海、浙江、江苏等东部地区，10kV 和 35kV 工业用电价格普遍在 0.63-0.72 元/度区间，同时还需叠加 40.8-51.2 元/千瓦·月的容量电价。相 比之下，垃圾焚烧发电度电成本仅为 0.43 元/度，较工业用电节省超过 40%的 成本。这一显著的成本优势在绿电开发受限的东部地区尤为突出，而西部风光 资源优越地区如甘肃等地则保持 0.44-0.45 元/度的低电价水平，形成明显的 区域能源成本差异。

在垃圾焚烧发电行业中，垃圾焚烧 IDC 模式通过自给自足的低成本电力供应实 现可观的盈利并增厚企业利润。按照收入和成本测算，每吨垃圾的发电理论利 润为 39.18 元，而“国补”+“地补”共计 59.12 元/吨，单靠补贴就已超过理 论利润，可见补贴对隔墙售电模式盈利保障的关键作用。另一方面，度电成本 约 0.43 元，若在垃圾焚烧 IDC 算电一体化模式下以市场价 1 元/度直接向 IDC 用户供电，则每度电可获得约 0.57 元的差价，这部分盈利完全由企业内部运 营驱动，无需依赖电网，脱离“国补”和“地补”仍能实现可观的利润厚增， 自给自足地提升环保企业的利润水平与估值。

3.4 分布式布局契合 IDC 区域需求

中国垃圾焚烧产能与算力需求在东部沿海地区形成双重集聚效应，催生出“垃 圾焚烧+IDC”的协同发展新路径。主流垃圾焚烧公司的项目产能分布集中聚集 在长三角和珠三角区域，分别占主流垃圾焚烧公司的产能总量的 32.1%和 18.8%。 与此同时，这些地区也是全国算力需求的核心承载地，长三角、珠三角与京津 冀算力节点枢纽在用机架数分别占全国总量的 24.5%、9.5%和 21.5%，阿里、字 节、腾讯等科技巨头高度集聚，除了京津冀目前的绿电比较充足以外，其余核 心地带可再生能源禀赋薄弱，化石能源依赖度高，难以满足 IDC 的绿色低碳发 展要求。在此背景下，东部沿海地区通过成熟的垃圾焚烧发电技术，为本地算 力枢纽提供稳定低碳电力，有效弥补绿电缺口，形成“以废能补绿能”的循环 经济模式，兼具缓解能源约束与优化算力碳中和路径的双重价值。

垃圾焚烧 IDC 模式在地理协同与能源效率方面展现出显著优势。与风光电站多 位于偏远地区不同，垃圾焚烧厂通常选址在城市近郊，具备土地规模大、交通 便利、供水供电配套完善等特点。根据《数据中心设计规范》，IDC 选址需同时 满足电力充足、通信畅通和灾害风险低等硬性条件，而城市边缘的垃圾焚烧厂 恰能提供符合要求的空间条件，这种“隔墙布局”不仅缩短输电距离，还通过 共用主干水电网和交通设施降低基建成本。城市近郊的选址不仅便于垃圾收运， 也为未来配套建设算力中心提供了理想场地。在城市土地资源日益紧张的背景 下，这种区位优势将愈发凸显其战略价值。在短距离供电的情况下，直供电的 输配电能源损耗显著小于常规电网的输配电能源损耗。例如上海黎明项目采用 800V 直流直供，实测线损仅 0.3%，较电网输电节省 4.7 个百分点，大幅降低 了输配电损耗带来的成本影响。这一模式不仅缓解了东部算力枢纽对传统电网 的依赖，更通过“就地焚烧-就地供电”的闭环，实现了能源效率与成本控制的 双重突破。

四、环保企业跨界 IDC 的资本逻辑与投资机会

4.1 建设超大型数据中心需要投入巨额资金

超大型数据中心投资结构解析。其中，电气系统占据最大比重，达到 27%，这 一关键系统直接决定了供电与配电的可靠性水平。机电设备系统与室内装修及 机房配套各占 13%，前者负责动力设施建设，后者保障空间环境质量。制冷系 统占比 9%，在维持设备运行温度方面发挥重要作用。IT 机柜及布线设备约占 11%，为主动 IT 设备提供接入支持。此外，土地购置成本与其他辅助性支出合 计占比 15%，共同构成项目投资的支撑性部分。

为体现不同性能与可靠性需求下的投资差异，我们假设低规格和高规格两档建 设标准，涵盖机房基础建设、机电系统、冗余配置、机柜功率密度及场地选址 等关键要素。以下成本假设基于 Cushman & Wakefield 实地调研与市场分析， 低规格方案以高性价比为核心，采用风冷技术，机架功率密度为 10-30kW，基 础设施冗余度较低，适用于偏远地段，但缺乏容错性设备和无中断维护能力。 而高规格方案强调高性能和稳定性，采用液冷技术，机架功率密度可达 10- 125+kW，并配备高冗余设计，支持机架高速互连和私有 AI 服务，且位于核心地段，基础设施完善。后续成本模型将以此分档参数为前提，对土地成本及建设 成本进行测算与对比。 数据中心投资成本同时受到地域经济水平和设施规格标准的双重影响。从土地 成本来看，一线城市与其他地区呈现明显梯度差异。在低规格方案中，北京和 上海的土地成本显著高于周边地区，北京达 2048 元/平方米，上海为 1368 元/ 平方米，而廊坊、张家口等地均低于 600 元/平方米。高规格方案下，这一差距 有所收窄，北京升至 3088 元/平方米，上海 2991 元/平方米，但南通、常熟等 地的成本增幅更为显著，南通甚至达到 4650 元/平方米。建设成本方面，高标 准方案每瓦 61 元，较低标准的 40 元提升 52%，每兆瓦成本相应从 3985 万元增 至 6111 万元。

垃圾焚烧发电厂位于城市近郊，距离核心地段较近，地理位置较为优越，建设高规格数据中心，反而能或等更好的性价比。从数据对比可见，不同城市的数 据中心建设成本呈现显著梯度特征。在低规格方案中，北京土地成本高达 0.83 亿元，远超廊坊的 0.18 亿元和张家口的 0.11 亿元；上海 0.54 亿元的成本也 明显高于周边城市，高规格方案下，这一差距更为突出。值得注意的是，建设 成本在不同城市间保持稳定，低规格均为 19.93 亿元，高规格均为 30.56 万元， 表明设备投入与地域无关。垃圾焚烧发电厂多靠近核心城市，地理位置优越， 选择高规格数据中心更具性价比，建设一座占地约 4 公顷、50 兆瓦规模的高规 格数据中心，总投资规模将达到 30 亿元量级，这对投资方的资金实力和融资 能力提出了较高要求。

4.2 零碳智算核心标的选择

优异的财务禀赋为跨界布局数据中心等资本密集型项目提供了巨大优势。从财 务特征来看，该领域头部企业普遍呈现三大核心优势：其一，经营性现金流充 沛，典型如伟明环保、盈峰环境等龙头企业账面货币资金储备均超过 30 亿元， 为大规模资本开支提供了充足弹药；其二，资本结构稳健，行业平均资产负债 率维持在 60%以下的健康水平，其中军信股份等优质企业更将负债率控制在 40% 左右的优异区间，保留显著债务融资空间；其三，盈利质量优异，行业整体保 持净利润持续增长态势，形成稳定的内生造血能力。这种兼具现金储备、融资 弹性与持续盈利能力的财务特质，不仅赋予环保企业较强的经济周期抵御能力， 更使其具备持续投入大型基建项目的独特优势，完全契合数据中心建设对长期、 稳定、大规模资本投入的核心要求。

固废处理行业正加速向 IDC 领域延伸布局，多家龙头企业已取得实质性进展。 2024 年 7 月至 2025 年 5 月期间，行业呈现明显的战略转型态势，浦发环保率 先启动首个"垃圾焚烧+IDC"示范项目；军信股份快速拓展海外市场，布局吉尔 吉斯斯坦项目；旺能环境完成湖州"零碳智算中心"备案，凸显绿色转型决心； 伟明环保则与中国移动达成战略合作，共同打造"绿电+算力"新型基础设施。中 科环保、高能环境等企业也通过互动平台确认业务模式的可行性，瀚蓝环境更 在官方渠道明确表达对算电一体化模式的看好。这一系列动作充分印证了固废 企业依托现有资源禀赋，向数字经济基础设施领域延伸的战略布局正在加速落 地。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）