永兴股份研究报告：广州垃圾焚烧发电龙头，产能利用爬坡进行时.pdf

永兴股份研究报告：广州垃圾焚烧发电龙头，产能利用爬坡进行时。广州市垃圾处理龙头，经营业绩有望稳健增长。 公司系广州环投集团控股公司，实际控制人为广州市政府，是 广州市垃圾焚烧项目的唯一投资和运营主体。在分红派息方 面，2023 年公司每股派发现金红利 0.52 元（税前），合计分 红总额 4.68 亿元，对应股利支付率 63.69%。考虑到公司的分 红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规 模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。公司营业收入与归母 净利润整体呈稳健增长趋势，2019 年到 2023 年公司营业收入 复合增长率达 24.88%，归母净利润复合增长率达 55.41%。公 司经营业绩呈增长趋势主要得益于投运垃圾焚烧发电项目容量 的增加以及一次性确认国补收入的影响。伴随公司产能利用率 的平稳提升，公司经营业绩有望实现稳健增长。

垃圾处理市场趋向饱和，项目运营能力成经营重点。 城镇人口增多与城镇化比例的提升带动垃圾产量增长，推动垃 圾处理需求持续攀升。目前，我国城镇化程度已提升至较高水 平，城镇化速度逐渐放缓，垃圾处理需求增长预计也将进入缓 速增长阶段。在国内垃圾焚烧处理产能增长趋向放缓的情况 下，我们认为相关企业的发展重点将从项目建设转向项目运 营。近期，国内部分垃圾焚烧上市公司已经发布 2023 年度报 告，其产能投运率（投运产能/在手产能）均在 80%以上。在 此趋势下，企业资本开支规模有望逐渐下降，优质焚烧企业现 金流与经营效率有望持续改善，为持续实施现金分红提供物质 基础。

深耕广州区位优势显著，财政支付和利用率增长有保障。 公司系广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，垃圾处理项目主要分布于广州市。广州市社会经 济与财政收入呈稳健增长趋势，财政支付能力较强，垃圾处理项目的回款有保障。在增量垃圾方面，广州市经 济社会与人口规模稳步增长的同时，垃圾清运量与人均垃圾清运规模也呈上升趋势。在这一背景下，广州市未 来的生活垃圾增量能够有效促进垃圾焚烧项目产能利用率的提升。在存量垃圾方面，目前，广州市合计存量陈 腐垃圾规模约 8000 万吨，陈腐垃圾资源丰富。除生活垃圾处理以外，垃圾焚烧项目还可掺烧一定比例的工业 固废和市政污泥，有助于垃圾焚烧项目产能利用率的进一步提升。公司立足广州市场的同时，也积极向外部市 场扩展。目前，公司已经投产了广东省雷州市的垃圾焚烧发电项目和湖南邵东垃圾焚烧发电项目，我们认为公 司具有较为丰富的垃圾焚烧项目运营经验和装备研发能力，具备开拓广州以外焚烧市场的能力。