2025年银行业资负跟踪专题报告：国股行存款挂牌均已下调

一、本期观察：存贷款利率非对称下调

1、本期跟踪：存贷款利率非对称下调

本期：2025/5/19-5/25，上期：2025/5/12-5/18，下期：2025/5/26-6/1。

票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.18%、1.09%、 1.09%，分别较上期末变动-9bp、-5bp、-4bp。量方面，截至 2025 年 5 月 23 日，5 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模 分别为 13,421.85 亿元（去年同期 10,793.03 亿元）、877.98 亿元（去年同期 2,194.72 亿元）、2,015.35 亿元（去年同期 3,319.32 亿元）、4,269.81 亿元（去 年同期 4,286.33 亿元）。本期票据利率略有回落，但 1M 依旧高于近三年历史 同期水平。量方面，5 月以来国有行票据净买入量高于去年同期，城商行转贴现 净卖出节奏本期有所放缓，累计较历史同期仍快，5 月信贷投放或与去年同期基 本相当。

央行动态：央行公开市场共开展 9,460 亿元 7 天逆回购操作， 操作利率为 1.40%，逆回购到期 4,860 亿元，另外，MLF 投放 5,000 亿元，整 体实现净投放 9,600 亿元。下期央行公开市场将有 9,460 亿元逆回购到期。本期 逆回购投放放量，且 5 月 MLF 加量续作，央行公开市场投放余额回升。自实施 利率招标，多重价位以来，MLF 连续大额加量续作，5 月政府债融资超季节性， 买断式逆回购到期 9000 亿元，MLF 连续加量续作体现了央行对于流动性的呵护。 另外，预计 MLF 也将继续对买断式逆回购形成置换，从银行资负角度，MLF 期 限较买断式逆回购更长，作为主动负债稳定性更强，改善流动性指标更为有效， 本期存款挂牌利率下调幅度超预期，央行加大长期限资金的投放有助于维护银行 负债稳定性和信贷投放能力。

资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.57%、 1.59%、1.67%，分别较上期变动-6.6bp、-5.1bp、+3.0bp，分别较 7 天 OMO 利率高出 17bp、19bp、27bp；R001、R007、R014 分别为 1.61%、1.63%、 1.68%，与同期限 DR 利率利差分别为+5bp、+4bp、+1bp。本期面临税期扰动， 央行呵护下，资金利率平稳运行，银行间流动性中性。下期跨月跨节，且财政缴 款起量，资金面仍有压力，预计 OMO 余额继续回升。

国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.45%、1.50%、 1.57%、1.72%、1.89%，较上期末分别变动-0.3bp、-1.1bp、-1.2bp、+4.2bp、 +1.1bp。本期短端利率继续震荡回落，长债利率回升。LPR 下调，存款挂牌利 率下调等政策已配合前期一揽子货币政策落地，5 月政府债融资力度也偏强，政 策支持实体，长债利率回升。往后看，预期仍不稳，关注 5 月经济数据情况。若 存款挂牌利率大幅下调形成存款脱敏，广义基金或增配短债，带动短端利率回落； 长端利率预计保持震荡，短期关注 6 月季末月银行债市浮盈兑现力度，长期取决 于宏观经济基本面修复。

财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 2,832.02 亿元， 预计下期净缴款约 5,141.04 亿元。5 月全月政府债净缴款超季节性，下期政府 债融资缴款规模较高，且面临跨月，关注对资金面影响。

同业存单：本期同业存单总发行规模 7,133 亿元(上期 5,111 亿元)，到期 7,380 亿元(上期 5,816 亿元)，净融资-247 亿元(上期-705 亿元)。9M及以上长期存单发行占比 30%（上期 24%）。加权平均发行期限为 0.52 年（上 期 0.46 年）。本期同业存单加权融资成本为 1.67%（上期 1.64%），期末加权 平均存量利率为 1.87%（上期末 1.88%），较发行成本高 20bp（上期 24bp）。 本期央行公开市场大额投放，OMO 余额回升，MLF 加量续作，存单规模有所回 落，融资成本有所回升，发行期限依旧偏短。后续关注存款挂牌利率下调对存单 的影响，挂牌利率下调后，银行 1Y 存款挂牌利率为 0.95%，而目前最新 1Y NCD 到期收益率为 1.68%，较大的收益率差距可能会导致存款脱媒。预计大行存款向 小行迁徙，银行体系存款向非银迁徙，存单供需扩张，最终以银行间资金利率进 一步下行来平衡。（具体见报告《息差影响有多大？—本轮存贷款利率调整影响 测算》）。备案方面，目前已有 315 家银行公布备案，合计规模 33.26 万亿元， 累计已提额 6.35 万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模）。截至本期末，国有 行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 71.2%、64.0%、63.6%、 42.7%。

银行体系融入：本期商业银行体系合计发行债券规模 8,687 亿元（上期 3,010 亿元），净融资规模 2,829 亿元（上期-1,118 亿元），其中同 业存单、商业银行债、二级资本债分别发行 8,577 亿元、50 亿元、60 亿元；本 期商业银行体系合计到期债券规模 5,858 亿元（上期 4,128 亿元）。定价方面， 本期商业银行债券加权融资成本为 1.72%（上期 1.81%），期末加权平均存量利 率为 2.31%（上期 2.31%），较发行成本高 60bp（上期 50bp）。

银行体系融出：2025 年 5 月以来，银行间累计净融出规模为 6366 亿元。

银行挂牌利率：本期第七轮存款挂牌利率调整开启，6 家国有行， 12 家股份行，以及长沙银行、锦州银行、渝农商行以及常熟银行、苏农银行等 区域行下调了存款挂牌利率。其中，国有行活期存款挂牌利率下调 5bp 至 0.05%， 3M、6M、1Y、2Y 定期存款挂牌利率均下调 15bp，调整后分别为 0.65%、0.85%、 0.95%、1.05%，3Y、5Y 存款挂牌利率下调 25bp，调整后分别为 1.25%、1.30%， 另外，7 天通知存款利率下调 15bp 至 0.3%。另外，5 月 LPR 报价下调 10bp， 存贷利率非对称下调，体现了监管层对银行息差的呵护，对银行息差的影响测算 见报告《息差影响有多大？—本轮存贷款利率调整影响测算》。

2、下期关注：跨月资金面以及 5 月买断式逆回购

下期跨节跨月，关注资金面波动； 下期央行公布 5 月买断式逆回购操作数据，预计余额有所回落。

二、票据：票据利率回落

价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.18%、1.09%、1.09%，分别 较上期末变动-9bp、-5bp、-4bp。 量方面，截至 2025 年 5 月 23 日，5 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据 转贴现和直贴累计净买入规模分别为 13,421.85 亿元（去年同期 10,793.03 亿元）、 877.98 亿元（去年同期 2,194.72 亿元）、2,015.35 亿元（去年同期 3,319.32 亿元）、4,269.81 亿元（去年同期 4,286.33 亿元）。

三、货币：MLF 大额续作，资金面平稳

1、央行动态：MLF 大额续作

本期（2025 年 5 月 19 日~5 月 24 日）央行公开市场共开展 9,460 亿元 7 天逆回 购操作，操作利率为 1.40%，逆回购到期 4,860 亿元，另外，MLF 投放 5,000 亿元，整体实现净投放 9,600 亿元。下期央行公开市场将有 9,460 亿元逆回购到 期，其中，周一至周五分别到期 1,350 亿元、3,570 亿元、1,570 亿元、1,545 亿元、1,425 亿元。

2、利率走廊：资金面平稳

资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.57%、1.59%、1.67%， 分别较上期变动-6.6bp、-5.1bp、+3.0bp。 Shibor 报价：1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.61%、1.64%、1.66%、1.67%、 1.68%，分别较上期变动-1.4bp、-0.5bp、-0.1bp、+0.5bp、+1.1bp。 NCD 利率：期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级 NCD 到期收益率分别为 1.62%、 1.66%、1.68%、1.69%、1.70%，分别较上期变动+1.3bp、+2.5bp、+3.0bp、 +1.3bp、+2.0bp。 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.45%、1.50%、1.57%、 1.72%、1.89%，较上期末分别变动-0.3bp、-1.1bp、-1.2bp、+4.2bp、+1.1bp。

四、财政：5 月政府债融资超季节性

政府债融资：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 2,832.02 亿元，预计下 期净缴款约 5,141.04 亿元。 政金债融资：根据同花顺披露，本周政策银行债累计净融资 2,967.60 亿元。

五、存单：存单融资为负

（1）存量：截至本期末，同业存单存量规模为 21.51 万亿元，其中国有行、股 份行、城商行、农商行存量规模分别为 7.78 万亿元、6.55 万亿元、5.85 万亿元、 1.13 万亿元。 （2）净融资：本期同业存单总发行规模 7,133 亿元(上期 5,111 亿元)，到期 7,380 亿元(上期 5,816 亿元)，净融资-247 亿元(上期-705 亿元)。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行同业存单发行规模分别 为 3002 亿元(上期 1976 亿元)、1034 亿元(上期 675 亿元)、2286 亿元(上期 1599 亿元)、662 亿元(上期 735 亿元)，到期规模分别为 2839 亿元(上期 1889 亿元)、 2242 亿元(上期 1506 亿元)、1691 亿元(上期 1613 亿元)、547 亿元(上期 702 亿 元)，净融资规模分别为 162 亿元(上期 87 亿元)、-1208 亿元(上期-831 亿元)、 595 亿元(上期-14 亿元)、115 亿元(上期 33 亿元)。 分期限来看，本期 1M、3M、6M、9M、1Y 存单发行规模分别为 695 亿元(上期 218 亿元)、2583 亿元(上期 2900 亿元)、1683 亿元(上期 804 亿元)、142 亿元(上 期 29 亿元)、2033 亿元(上期 1181 亿元)，9M 及以上长期存单发行占比 30%（上 期 24%）。加权平均发行期限为 0.52 年（上期 0.46 年）。 （3）定价：本期同业存单加权融资成本为 1.67%（上期 1.64%），期末加权平 均存量利率为 1.87%（上期末 1.88%），较发行成本高 20bp（上期 24bp）。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行同业存单加权融资成本 分别为 1.65%（上期 1.62%）、1.66%（上期 1.63%）、1.69%（上期 1.66%）、 1.70%（上期 1.67%），期末加权平均存量利率分别为 1.86%（上期末 1.87%）、 1.86%（上期末 1.86%）、1.90%（上期末 1.91%）、1.90%（上期末 1.92%）， 较发行成本分别高出 21bp（上期 25bp）、20bp（上期 24bp）、21bp（上期 25bp）、 21bp（上期 25bp）。 （4）备案：目前已有 315 家银行公布备案，合计规模 33.26 万亿元，累计已提 额 6.35 万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模）。截至本期末，国有行、股份 行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 71.2%、64.0%、63.6%、42.7%。

六、商业银行净融资：商金、二永债发行规模高位

（1）存量：截至本期末，商业银行体系存量债券规模为 32.11 万亿元，其中同 业存单 21.51 万亿元，商业银行债券 3.80 万亿元、二级资本债 4.17 万亿元、永 续债 2.40 万亿元、TLAC 债 0.23 万亿元。（2）净融资：本期商业银行体系合计发行债券规模 8718 亿元（上期 6641 亿元）， 净融资规模 811 亿元（上期-125 亿元），其中同业存单、商业银行债、二级资 本债分别发行 7133 亿元、1030 亿元、555 亿元；本期商业银行体系合计到期债 券规模 7907 亿元（上期 6767 亿元）。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行债券发行规模分别为 4002 亿元（上期 2776 亿元）、1514 亿元（上期 1375 亿元）、2391 亿元（上 期 1629 亿元）、662 亿元（上期 735 亿元），净融资规模分别为 662 亿元（上 期 37 亿元）、-728 亿元（上期-181 亿元）、678 亿元（上期-34 亿元）、110 亿元（上期 33 亿元）。 （3）定价：本期商业银行债券加权融资成本为 1.69%（上期 1.69%），期末加 权平均存量利率为 2.29%（上期 2.29%），较发行成本高 59bp（上期 60bp）。 本期末同业存单平均存量期限为 0.37 年（上期 0.37 年）。 分银行类型来看，本期国有行、股份行、城商行、农商行债券加权融资成本分别 为 1.69%（上期 1.68%）、1.69%（上期 1.74%）、1.71%（上期 1.68%）、1.70% （上期 1.67%），期末加权平均存量利率分别为 2.41%（上期 2.42%）、2.18% （上期 2.19%）、2.20%（上期 2.21%）、2.27%（上期 2.28%）。

七、银行净融出：本期为负

2025 年 5 月以来，银行间累计净融出规模为 2036 亿元。

编辑：火腿肠