2024年建筑行业：信用风险累积与投资价值的深度剖析

2024年对于建筑行业而言是充满挑战的一年。在地方财政压力增大、房地产市场持续筑底以及PPP项目新规实施等多重因素的叠加影响下，建筑行业从项目获取到现金回流的全过程都面临严峻考验。本文将深入分析建筑行业的现状、市场规模、市场空间以及未来趋势，探讨其信用风险累积与投资价值之间的平衡，并对行业的发展前景、竞争格局、供需情况等关键要素进行详细剖析。

1. 行业现状：景气度下行与现金流压力并存

2024年建筑行业整体景气度下行，全年面临诸多挑战。从行业宏观表现来看，地方财政压力与房地产市场的持续低迷对建筑行业产生了深远影响。建筑行业PMI指数自4月起持续下滑，直至12月才迎来年底小翘尾。新订单指数全年过半时间在45%以下运行，业务活动预期指数也呈现长时间下行趋势，但两者年底均有向上扭转，不过仍弱于往年季节性水平。基建和房建作为建筑行业的两大主要下游分支，表现均较为疲弱。

截至2024年末，广义和狭义基建累计同比增长分别为9.19%和4.4%，狭义基建同比数据自2022年以来持续走弱；房建新开工、施工面积分别同比下滑23%和27.7%。最终，建筑行业新签合同规模同比缩减5.21%，新开工、施工、竣工面积分别缩减18.59%、10.60%和10.86%。财政发力节奏靠后，新项目上马速度放缓，2024年整体财政发力力度虽增大，但节奏靠后。特殊再融资债和特殊新增专项债的发行虽在一定程度上改善了部分前期涉隐项目的回款表现，但存量项目因地方财力紧张而出现回款速度下滑等问题，导致整体现金流压力甚至有所增大。

2. 市场规模与竞争格局：央企与地方国企的差异化表现

2024年建筑行业市场规模出现一定程度的缩减，央企与地方国企在经营表现上呈现出明显的差异化特征。从营收和利润来看，建筑行业发债企业2024年前三季度营业收入、利润同比均下滑，地方国企压力显著大于央企。央企方面，除电建和中交营收同比微增外，其余均不同程度缩减，总体缩减约3%；地方国企压力更大，前三季度营收合计大幅收缩约13%，净利润方面，央企和地方国企同样全面下滑，地方国企合计更是缩减超20%。在业务持续性方面，2024年建筑行业新签订单规模继续缩减，化债政策下新项目上马难度增大、PPP新规后合规项目供给减少是主要原因。

央企2023年新签合同规模同比增长8%，但2024年前三季度已有较多上市公司披露其新签订单金额同比出现大幅缩减；地方国企则下滑幅度普遍更大。部分央企通过加速出海动作，对订单、营收和利润的支撑作用增强，而地方国企则少有出海案例。在周转效率方面，自2022年起即有弱化的迹象，且在近2年间不断下滑。央企中除中交系整体持平外，其余周转率均回落，地方国企周转效率下降幅度整体与央企持平，但绝对水平仍明显弱于央企。在债务负担方面，央国企表面负债水平并未有明显提高，但在调整永续债后的资产负债率继续保持高位窄幅波动状态。2024年央企永续债发行降速，融资规模同比下滑35%，而地方国企则继续增长28%，当前央企和地方国企调整永续债后的杠杆率在80%左右，预计后续压降仍有难度。

3. 未来趋势与投资价值：风险累积与收益平衡的考量

2024年建筑行业信用风险处于累积阶段，投资价值的挖掘需要在风险与收益之间进行精细平衡。从应收款风险来看，2023年应收票据转应收账款规模已大幅缩减，后续预计将进一步缩减，暂不构成主要风险点。企业营收、利润下滑压力较大，应收类款项减值计提强度整体略有缩减，但合同资产风险同样值得重视。应收款对手方风险方面，央企主要应收款对手方中房企出现频率稍高，部分涉及弱区域城投，地方国企方面，涉及高债务压力区域城投的频率有所提升。

在投资类业务风险方面，2024年为PPP新规完整施行的第一年，新项目上马速度明显放缓，部分PPP存量项目推进难，或是比新签订单减少更值得重视的风险。央企PPP待投资规模总计约34561亿元，约占总投资规模的74%，地方国企PPP待投资规模总计约5758亿元，投资进度约13%。BOT项目存量及已披露信息较少，整体来看多数主体已投资完毕，但项目回款仍较少。BT项目目前建筑企业在手BT主要为以前存量项目，大多处于收尾阶段，回款表现整体较好。自营地产方面，央企中建八局房地产开发项目总投资规模仍居首位，地方国企方面北京城建房地产开发业务投资规模最高，地方国企去化水平整体稍低。在一级市场表现方面，2024年央企发债规模缩减、地方国企增长，永续债发行降速。陕建依赖于短端滚续，年内到期集中度偏高，其余主体无明显压力。行业利差调整出少许空间但依然处于中低位置，收益挖掘空间不大，机会较为零星。

投资建议方面，央企尽管风险处于累积阶段但信用风险无需过度担忧，只是当前提供的收益有限、永续债流动性偏弱且收益率吸引力还是不足。倘若后续建工行业受到个别压力较大主体的舆情扰动而估值有所调整，届时或是更好介入央企的时间点。地方国企信用资质分化较大，主要受到区域债务压力、地产风险敞口、政府及当地金融机构支持意愿等方面影响，存在收益挖掘空间但需要平衡好风险。当前市场对地方国企相比于去年风险偏好还有所收缩，主要是考虑到地方财政压力增大、业主资金到位情况不佳、化债资金向建工企业传导尚有不确定性等因素，暂不建议做深入挖掘，仅在业务集中在东部、中部且涉房敞口偏小的主体中寻找机会。

4. 发展前景与市场空间：机遇与挑战并存

尽管2024年建筑行业面临诸多挑战，但未来仍存在一定的发展机遇。随着国家对基础设施建设的持续投入以及“一带一路”倡议的推进，建筑行业在海外市场有望迎来新的增长点。同时，随着国内城市化进程的不断推进，城市更新、老旧小区改造等领域也将为建筑行业提供广阔的市场空间。

此外，随着科技的不断进步，建筑行业也将迎来数字化、智能化转型的机遇，通过引入新技术、新模式，提升企业的核心竞争力。然而，建筑行业也面临着诸多挑战，如市场竞争加剧、成本上升、环保要求提高等。企业需要不断提升自身的管理水平和技术创新能力，以适应市场变化，实现可持续发展。

以上就是关于2024年建筑行业的深度剖析。建筑行业在2024年面临诸多挑战，景气度下行、现金流压力增大、信用风险累积等问题突出。央企与地方国企在经营表现上存在明显分化，央企凭借其强大的资金实力和市场地位，在应对风险方面更具优势，但收益有限；地方国企则面临更大的压力，信用资质分化明显，投资需谨慎。未来，建筑行业在海外市场、城市更新等领域存在发展机遇，但也需应对市场竞争加剧、成本上升等挑战。投资者在考虑投资建筑行业时，需要充分权衡风险与收益，寻找具有核心竞争力和可持续发展能力的企业。