2025年康耐特光学研究报告：镜界逐光近卅载，智能眼镜启新篇

一、眼镜行业：需求与供给双轮驱动，智能眼镜开启新蓝海

眼镜行业空间广阔，但供需分散，进入&退出门槛低，未来仍具备量价齐升潜力。受益于 高折射率、功能性镜片的渗透率提升，镜片产品的附加值增加，行业量价齐升的逻辑有 望继续演绎，市场规模有望保持增长态势。而行业进出门槛低、产品同质化、渠道加价 倍率高，导致行业格局分散，品牌和渠道是核心竞争壁垒，龙头企业有望从集中度提升 中攫取更多份额。

（一）品类属性：低频高价，功能与时尚并重，品牌溢价明显

从“工具”到“生活方式”的跃迁，外资主导高端，国产品牌突围。根据弗若斯特沙利 文数据，2023 年中国消费者平均更换眼镜的频率约为 1.7 年/次。当前眼镜行业“低频高 价”的属性正被功能性升级与时尚化趋势重构，一人多镜的需求提升，品牌溢价成为企业 盈利的核心抓手，其中外资企业明显占优，国内企业加速追赶。未来，技术迭代（如智能 眼镜）与垂直消费场景拓展（如医疗、运动等）将进一步打破品类边界，推动行业从“单 一视光产品”向“健康+科技+时尚”的生态进化。

（二）竞争格局：大行业小巨头，品牌与渠道定乾坤

产品同质化，市场规模大但集中度低，品牌力与渠道效率成为竞争核心。眼镜制造行业 准入门槛较低，入门级产品对技术要求并不高，因此国内镜片生产企业众多但普遍规模 较小，经过多年发展已逐步形成了以江苏丹阳、福建厦门、广东深圳、浙江温州等为主 要生产基地的产业集群，行业格局较为分散。未来，随着消费者健康意识和品牌观念提 升，行业有望从“低效分散”走向“头部集中”， 具备品牌溢价与渠道效率的企业或从“小巨头”迈向“真龙头”。

（三）渠道视角：市场格局小散乱，渠道加价倍率高

线下渠道主导，终端毛利率高，连锁化与整合空间大。对比欧美，我国视光行业起步晚， 专业化程度有待提升。在眼镜销售渠道中，线下仍然占据主导地位，尤其是在满足消费 者对专业验配和试戴体验的需求上，具有不可替代的优势。以博士眼镜 2016 年数据为例， 拆解眼镜零售行业的价值链，其镜片和镜架产品的毛利率（含供应商返利）高达 70%-80%， 而房租和员工薪酬分别占营业收入的 20%-30%，较高的毛利率给中小门店提供了生存空 间，市场格局呈现小散乱的情况。在《眼镜系列报告一：时势常新，大有可为》中，我们 提出连锁业态符合眼镜行业趋势，具备标准化服务和全渠道运营能力的头部企业将进一 步整合市场，推动行业向“专业服务+高效供应链”方向进化。

（四）智能眼镜：从“视觉工具”到“智能终端”， 渗透率拐点已至

2024 年，Meta 第二代智能眼镜 Ray-Ban Meta 销量超出市场预期，成为智能眼镜产业标 杆产品。2021 年 9 月，Facebook（Meta 前身）联合 Ray-Ban 推出首代智能眼镜 Ray-Ban Stories，截至 2023 年 2 月，累计销售约 30 万副，月活仅 2.7 万人，不到设备量的 10%。 2023 年 9 月，第二代产品 Ray-Ban Meta 面世，售价与第一代持平（299 美元），但在相 机、音频、电量和款式上进行升级迭代，并引入 Meta AI 功能，成功打造一代现象级单品。2023Q4，Ray-Ban Meta 销量就超过一代产品全生命周期出货量。根据 Wellsenn XR 统计，2024 年全球 AI 眼镜销量为 152 万台（只统计接入 AI 大模型的 AI 智能眼镜），主 要销量贡献来自于 Ray-Ban Meta。Wellsenn XR 预测，从 2025 年开始，AI 智能眼镜将在 传统眼镜销量保持稳定增长的大背景下保持渗透率持续提升。2029 年，AI 智能眼镜年销 量有望达到 5500 万副；到 2035 年，全球传统眼镜销量预计可达 19.7 亿副，其中 AI 智 能眼镜销量达 14 亿副，渗透率约 70%。

技术路线：兵分两路，各有千秋。目前智能眼镜分为 AI 和 AR 两条技术路线：1）AI 眼 镜：在传统智能眼镜（拍照、音频眼镜）的基础上叠加 AI 技术，可借助语音助手实现实 时交互、图像识别、文字提取等功能，落地产品如 Ray-Ban Meta 等。2）AR 眼镜：兼顾 显示需求的 AI 智能眼镜，满足基础的视频、应用交互需求，且具备虚实融合能力。落 地产品如 XrealAir2 Pro、雷鸟 X2、Rokid Glasses 等。

如何看待产业链机会：制造端升级与渠道重构，标准化评价体系逐步确立

制造端升级：智能眼镜需要满足全天候佩戴需求，对镜片“超轻、超薄、耐高温” 的属性要求更高，因此具备强研发能力的制造龙头更加受益。一方面，普通的 AI 眼 镜使用树脂镜片，对制造企业是增量业务，我们认为适配 AI 眼镜的功能性镜片（防 蓝光、抗疲劳等）仍具备较大成长空间。另一方面，带显示的 AR 眼镜对制造企业 的生产能力要求更高，具备技术卡位的龙头企业（如康耐特光学、依视路等）有望 率先跑出，带来镜片价值量的提升。

渠道重构：不带显的 AI 眼镜使用传统树脂镜片，渠道验配属性凸显，且可以作为智 能眼镜重要的展示和销售渠道；而带显示的 AR 眼镜较难在渠道端完成生产，预计 早期以预装处方式镜片形式为主，渠道提供验配服务。 

建立标准化评价体系：2025 年 2 月 19 日，中国信通院联合 S-Dream Lab 完成对 Meta Ray-Ban 智能眼镜的 7 大模块、超 60 项测试，首次建立行业评价体系，增强市场对 技术成熟度和商业落地的信心，行业有望迎来渗透率提升拐点。

智能眼镜产品纳入国补范畴，有望驱动消费级智能眼镜渗透。2025 年 3 月，上海市已将 AR/AI 眼镜纳入数码产品补贴范畴，消费者购买 Rokid、雷鸟、魅族等知名品牌的 AR/AI 眼镜，最高可享受 15%的直接价格补贴，单件产品补贴上限为 500 元。以 Rokid AR Lite 为例，该产品在京东平台标价 3099 元，消费者下单立减 465 元，实付金额仅需 2634 元 （但收货地仅限上海地区）。我们认为，国补落地有望降低价格壁垒，进而驱动智能眼镜 从“小众科技产品”向“大众消费品”过渡，行业渗透率拐点有望加速出现。

二、康耐特光学：镜片制造龙头，业绩稳健增长

（一）镜片制造龙头企业，自主品牌&国内市场持续发力

镜片制造行业领军企业，产品远销全球，近年来加快 XR 业务布局。康耐特光学成立于 1996 年，是我国镜片制造行业龙头之一。根据弗若斯特沙利文，以 2023 年树脂眼镜镜片 销售收入计，康耐特是全球前五大树脂镜片品牌中唯一中国公司（前四位分别为依视路、 豪雅、蔡司、罗敦司得）。自 2021 年以来，公司成立了 XR 光学研发和服务中心，与头 部 3C 龙头合作布局智能眼镜，并与歌尔达成战略协议，共同推动相关业务布局。

产品结构优化，自主品牌+国内市场持续发力。公司依托国内外完善的市场布局以及 C2M 模式对效率的拉动，2023 年实现收入 17.75 亿元，对应 2018-2023 年 CAGR 为 15.6%， 归母净利润 3.27 亿元，对应 2018-2023 年 CAGR 为 33.0%。2024 年上半年，公司实现收 入 9.87 亿元，同比增长 17.9%，归母净利润 2.09 亿元，同比增长 31.6%。

（二）股权结构：高效激励，引入歌尔加快智能眼镜业务布局

创始人绝对控股，行业认知深刻，战略定力强。截至 2025 年 1 月 16 日，创始人&董事 长费铮翔持股 44.33%，自公司上市以来未曾减持。费总毕业于浙江大学化学系，曾在浙 江大学任教，以及在埃默里大学担任博士后研究员，目前已在眼镜行业深耕近三十年， 具备卓越的战略高度和市场敏锐度，有望带动公司在智能眼镜业务布局持续领先。

引入歌尔，持股比例 20%，承诺 3 年内不减持。日前，歌尔已全部完成配售及股份收购， 持股比例提升至 20%，成为公司第二大股东。细节上，歌尔承诺，完成配售或收购后， 未经同意 3 年内不减持所得股份；康耐特同意，若歌尔持股比例不少于 10%，将委任其 提名的候选人担任非执行董事。上述动作有望进一步加深康耐特和歌尔股份的战略合作关系，同时为公司带来更多业务发展机会。

激励高效，管理班子经验丰富，与公司深度绑定。康耐特光学拥有上海书云、上海风畅 两个员工持股平台，覆盖高管和部分核心员工。2024 年 11 月，公司发布股权激励计划， 拟向 7 位高管和 148 名员工授予 1193 万股限制性股票，解锁条件为 2025-2027 年归母净 利润同比增长不低于 21%、17%、15%，同时，公司规划继续发布 2025 年股权激励计划， 预计额度不超过 3%，有望进一步扩大公司激励覆盖范围。从管理班子来看，公司高管团 队均毕业于国内知名高校，大部分在公司从业超过 10 年，行业经验丰富，为公司稳步增 长保驾护航。

三、三位一体：C2M 柔性化生产体系，国内市场持续发力

（一）制造强基：创新镜片行业 C2M 模式，全球化产能布局完善

研发能力行业领先，掌握多项海内外发明专利及认证。1）研发费用率稳步增长：公司研 发团队超 200 人，核心研发团队占比 20%+，拥有 100+全球专利，及 30+发明专利。2） 全系列模具开发和生产能力：团队自主设计和开发模具的核心能力处于行业龙头地位， 所有模具均独立研发生产，并掌握国际先进的高端渐进模具的生产技术，模具精度远超 国家标准。

C2M 模式赋能制造，强化客户服务能力。公司创新镜片 C2M 模式，允许消费者直接通 过零售终端向企业提出定制化产品需求，提升交付效率。从服务流程来看，客户在零售 终端下单并提供个性产品需求后，康耐特光学可在 24 小时内完成加工全流程，基本实现 48-72 小时内全球订单交付。从结果看，C2M 模式下，零售终端和康耐特实现共赢：1） 零售终端：公司可提供远程切边、镜架库存管理服务，免除自建加工中心成本，实现 “零 库存管理”；2）康耐特：定制产品=高客单值，公司深度参与配镜全流程服务，深度绑定 零售渠道，加强对终端消费趋势的把握。24H1，公司定制镜片收入占比达到 19.9%，较 2018 年提升 3.5pcts。

泰国产能分两期落地。近期，公司在泰国收购两块土地所有权，拟用于建设高折射率产 品生产基地及 XR 业务自动化生产线。我们认为，随着市场对高折射率和功能镜片的需 求提升，公司扩张海外产能有望打开产能瓶颈，应对潜在的关税风险。

（二）产品策略：深度绑定上游供应商，产品矩阵完备

树脂原料进口依赖度高，公司与三井化学深度合作。目前国内高折镜片的树脂单体 原料基本从日韩等国家进口，主要生产企业包括韩国 KOC，日本三菱、三井和拜耳 等。以日本三井为例，旗下的 MR™系列镜片材料作为高折射率镜片材料在世界各 国被广泛使用（MR™材料是世界上首次运用聚氨酯技术生产出的高折射率镜片材 料），其中 MR-174™是市面上最高折射率之一的树脂镜片材料。2018 年，康耐特引 入日本三井化学 MR-174™新材料，成为全国首家掌握该核心技术的企业，原料端竞 争优势强化。

从产能建设周期来看，三井化学上一轮产能扩建已如期在 2024 年达产。而根据公开 信息披露，三井化学将于大牟田工厂扩建 MR™产能，新产能预计于 2028 年上半年 投入市场，因此短期内高折树脂镜片原料仍然是稀缺资源。

多元化产品矩阵满足客户差异化需求。目前，公司拥有超 700 万个 SKU，产品涵盖 不同年龄段、全折射率和多功能需求，未来公司仍将保持一定的产品推新节奏。

（三）市场策略：渠道布局多元化，国内市场持续发力

B+C 端同步发力，国内市场占比稳步提升。公司早期以 ODM 业务起家，服务豪雅等国 际品牌客户；近年来国内市场发力迅猛，线上/线下全渠道建设完善，营收从 2018 年的 1.26 亿元提升至 2023 年的 5.75 亿元，对应 2018-2023 年 CAGR 为 35.6%。从渠道布局 来看，公司线上积极布局抖音、小红书等新媒体渠道；线下 B+C 端布局同步启动，下游 客户覆盖眼科医院、眼科诊所、连锁眼镜店、商超、在线网店等。

四、未来空间：自有品牌和 ODM 代工双轮驱动，XR 业务打开想象空间

（一）传统主业：国内市场质价比突围，产品结构持续改善

深度绑定头部客户，代工业务有望延续稳步增长。豪雅是公司第一大客户，2023 年采购 金额达到 1.83 亿元，对应 2018-2023 年 CAGR 为 6.8%。自 2018 年以来，公司前五大客 户份额占比基本稳定在 30%左右，整体合作关系稳定。展望未来，公司有望凭借规模优 势和柔性化生产能力，继续绑定头部客户；但随着公司自有品牌业务快速发展，代工业 务份额或延续稳中略降趋势。

海外 C2M 业务基本盘稳固，成熟模式有望加速在国内复制。海外 C2M 业务凭借其成熟 的商业模式和全球化交付体系，已形成稳固的基本盘；而其规模化运作经验可直接向国 内市场复制，眼镜渠道渗透率还有提升空间。截至 24H1，公司标准镜片、定制镜片分别 实现收入 7.79、1.94 亿元，分别同比增长 18.4%、13.7%，收入占比分别为 79.7%、19.9%。 我们认为，随着后续 C2M 业务模式占比提升，公司盈利能力有望进一步改善。

国内高折镜片渗透率稳步提升，公司有望乘质价比东风向上

高折镜片渗透率提升：根据国家卫健委数据显示，2021 年我国近视人口高达 7 亿人 （部分人群近视度数低可能不需要佩戴眼镜），其中高度近视（600 度以上）人群占近视人口 10%左右，对应 7000 万人；部分大城市高度近视人群占比甚至接近 20%。 从佩戴体验感而言，高度近视群体更倾向于选择轻薄的高折射率镜片，而根据沙利 文数据显示，出厂销量口径下，2023 年中国 1.67+1.71+1.74 折射率镜片渗透率为 12.1% （其中 1.74 折射率占比仅 0.1%），未来仍具备提升空间。

质价比东风下公司优势明显：早期我国高折射率镜片市场主要由豪雅、蔡司、依视 路等国际龙头企业主导，价格成为制约行业渗透率提升的核心要素。对比豪雅、蔡 司、依视路的 1.74 折射率镜片价格，康耐特产品性价比优势明显，未来 1.74 折射率 镜片国内市场份额有望保持稳步增长，驱动公司产品结构持续改善。

原料和生产经验是核心壁垒，竞争优势可以维持：2025 年 1 月 15 日，三井化学宣 布计划扩建其 MRTM 系列高折射率镜片材料产能，新增产能预计于 2028 年上半年落 地，短期来看供应端仍然偏紧。康耐特与三井化学深度合作，有望通过规模化采购 优势和长期协议维持采购端份额和价格优势，竞争对手较难追赶。同时，高折射率 镜片生产过程中涉及到原料配比和生产工艺的经验积累，对新进入者要求更高。

（二）XR 业务：智能眼镜赛道布局领先，与头部客户合作稳步推进

积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业达成合作，歌尔成为公司第二大股东。2021 年公司组建 XR 光学研发和服务中心，逐步从传统视光学行业向消费电子与光学镜片相 结合的精密光学领域进军。目前公司已经与全球多家消费电子公司合作，合作范围包括 镜片的超薄制作、镜片与波导的结合、超薄偏光与镜片的结合、变色与镜片的结合、异 型切割等，近期已经收到研发费用和小试订单款项。从 2024 年 12 月起，歌尔通过新股 配售+老股收购，累计持股达 20%，成为康耐特第二大股东，并承诺 3 年内不减持，有望 与公司在智能眼镜领域进一步加深合作。

股东歌尔是 XR 行业代工龙头，有望在研发、生产、客户端持续赋能公司。歌尔作为全 球声学零部件及 XR 行业代工龙头，卡位头部品牌；同时持续布局 AR 先进技术，在 2025CES 上推出了搭载全息波导镜片和 Micro LED 光机的轻量化 AR 参考设计 Mulan2 和 Wood2。我们认为，歌尔入股康耐特有望带来三重协同价值：1）技术赋能：依托歌尔 在 XR 行业的工艺积累，强化公司在精密光学器件领域的定制化能力；2）生产协同：借 助歌尔已验证的 XR 代工规模化生产体系，双方有望在生产端达成协同，缩短订单交付 周期；3）客户拓展：受益于歌尔在 XR 领域的核心客户资源，康耐特有望切入头部品牌 供应链，加速份额提升。

编辑：火腿肠