2025年天铭科技研究报告：专注绞盘电动踏板等越野改装件，“T~MAX”品牌覆盖汽车前后装市场

1 公司介绍

天铭科技是一家研发、生产以“T-MAX”为品牌的多个系列电动绞盘、工业绞盘、电动踏板、高强度纤维绳、以及多款越野改装车用产品。目前，“T-MAX”电动绞盘开始大批量配套（前装）长城汽车越野车型（坦克、长城炮等品牌系列），市场销量供不应求。T-MAX 已成为全球著名越野品牌及越野改装设备、整车前装供应商，是行业内公认的绞盘、电动踏板、越野改装等国际顶级品牌产品之一。

1.1 发展历程：业内公认国际顶级品牌，专精特新“小巨人”企业

2000 年，公司前身为天铭有限成立；2015 年，公司整体变更设立为股份有限公司；2016 年，公司在北交所基础层挂牌交易；2020 年，公司实际控制人张松与由其控制的香港天铭签订《股权转让协议》，约定由张松受让香港天铭持有的公司 11,621,992 股股份，占公司当时总股本的36.44%。2021 年，公司正式由北交所基础层调入创新层；2022 年，公司在北京证券交易所成功上市，同年，公司获国家级专精特新“小巨人”企业称号；2023年，公司被确定为 2023 年新一批国家知识产权示范企业。

1.2 产品介绍：越野改装件为主，覆盖汽车前后装市场

公司主要从事绞盘、电动踏板等汽车越野改装件的设计、研发、生产和销售，产品主要应用于山地越野车、皮卡、军车、SUV 等车型，应用领域从汽车后装市场不断延伸至汽车前装市场。公司产品包括绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页和其他越野改装件及附件等。

（1）绞盘

公司拥有知名绞盘自主品牌“T-MAX”以及完整的产业链。

公司的绞盘根据动力源的不同可以分为电动绞盘、液压绞盘两大类，其中电动绞盘根据使用场景的不同又可分为越野、军用及消防三类。

（2）电动踏板

公司的电动踏板产品区别于普通踏板，采用单侧踏板双机构双电机结构，一侧踏板由两个伸缩机构驱动，每个伸缩机构由一个蜗轮减速电机驱动。当电动踏板系统感应到汽车开门信号时，两个蜗轮减速电机同时驱动伸缩机构运动，伸缩机构带动踏板从车底伸出，直至踏板运行到设定位置；当电动踏板系统感应到汽车关门信号时，两个蜗轮减速电机同时驱动伸缩机构运动，伸缩机构带动踏板收回，直至踏板运行到车底设定位置。电动踏板主要应用于越野车、SUV、皮卡、商务车等底盘较高的车型，为用户上下汽车提供方便的服务。

（3）车载空压机

车载空压机利用大气压的原理实现汽车轮胎等的快速充气。车载空压机抽气时，连通器的阀门被大气的气压冲开，气体进入气筒；打气时，阀门被气筒内的气压关闭，气体进入轮胎。

（4）尾门合页和拖车带

公司的尾门合页主要适用于吉普牧马人车型。公司致力于为汽车越野改装提供专业的系统解决方案，目前已开发出适用于多种越野车型的越野系列改装件及附件，主要为拖车带等产品。

分产品来看，截止到 2024 年上半年，越野主产品占比最高。2024年上半年，越野总产品实现收入 0.99 亿元，同比增长11.63%，占主营业务收入的比重为 87.60%；越野改装装备和改装件产品实现收入0.14 亿元，同比下降 22.28%，占主营业务收入的比重为 12.40%。

分地区来看，截止到 2024 年上半年，公司收入以外销为主。2024年上半年，外销实现营业收入为 0.75 亿元，同比下降6.80%，占营业收入的比重为 66.69%；内销实现营业收入为 0.38 亿元，同比增长45.65%，占营业收入的比重为 33.31%，境内收入增长主要系前期定点的35 个项目中安装公司产品的一款新车型上市带来的销售收入增加所致。

分客户来看，2023 年公司前五大客户占比合计为67.68%，客户结构较为集中。根据公司招股说明书披露，2021 年度公司主要客户为TAP、长城汽车和东风汽车。公司主要外销客户以及青岛天铭主要通过沟通交流以及持续签订采购订单等方式落实双方的合作关系。东风汽车和长城汽车系汽车主机厂客户，拥有较为完善和稳定的供应商管理体系，审核及准入非常严格，审核周期也相对较长。

1.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定

截至 2024 年 9 月 30 日，张松直接持有公司26.89%的股份，通过杭州传铭和香港天铭分别控制公司 27.53%和 14.63%的股份，通过杭州富阳盛铭持有公司 3.67%的股份，张松和艾鸿冰为公司的实际控制人，张松、杭州传铭、香港天铭、盛铭投资和张普为一致行动人，一致行动人合计持股73.41%，股权结构较为稳定。

1.4 财务分析：收入规模稳定增长，盈利能力稳中有升

公司 2019-2024 年收入保持稳定增长态势。2019-2024 年，公司营业收入由 1.40 亿元增长至 2.53 亿元，年化复合增长率为12.56%；归母净利润由0.15 亿元增长至 0.63 亿元，年化复合增长率为33.24%。2024 年公司实现营业收入 2.53 亿元，同比增长 12.10%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长8.55%，公司营业收入及净利润实现双增长，主要是核心业务收入增长稳健，得益于国内市场需求回暖、市场份额提升。

毛利率方面，2024 年前三季度毛利率和净利率均稳中有升。2024年前三季度销售毛利率为 42.69%，同比提升 0.56pct；销售净利率为26.40%，同比提升 0.05pct。2022 年毛利率同比提升 4.55pct，主要系电动踏板产品收入增加，及该产品的毛利相较其他产品较高一些所致。期间费用率方面，2024 年前三季度公司期间费用率为13.81%，同比下降 0.34pct，主要系财务费用率和研发费用率下降。

2 汽车改装行业分析

2.1 汽车改装行业简介

汽车改装源于赛车运动，赛车改装最大可能地强化并提升了车辆性能的极限空间，逐渐作为一种汽车文化得到广泛延伸，并且随着汽车工业和赛车运动的发展，以及户外长途驾车需求的增长，越野改装等汽车改装逐渐成为普通消费者汽车生活中的重要部分。汽车改装具体指根据汽车车主需要，在汽车制造厂家原生产的车上进行改装，主要包括车身改装、内外饰改装、动力系统改装和底盘改装，以此达到提高汽车性能、美化汽车外观的效果。

成熟的汽车工业市场往往配备成熟的汽车后消费市场以及相应的零部件市场。汽车改装件行业作为汽车后消费市场的细化领域，经过发展现已形成产业集中的特点。国际知名汽车改装件制造商主要集中在美国、欧洲以及日本等地区，包括美国沃恩（Warn Industry, Inc）、美国LUND公司、美国TAP和澳大利亚 ARB（ARB 4X4 ACCESSORIES.）等。该些企业生产规模大、技术研发水平高、资本实力强，是全球汽车改装件的领军企业，具备引领未来行业发展方向的能力。

2.2 汽车改装行业发展概况

2.2.1 汽车改装行业国际发展概况

国外发达国家汽车产业起步较早，在汽车改装管理制度、产业基础、市场认知等方面较为成熟，并在改装文化长期影响下，消费者普遍对汽车改装具有清晰的认识。

（1）美国

美国汽车改装行业在庞大的汽车消费市场、良好的交通系统以及宽松的法规体系等诸多有利条件下，一直保持良好的发展势头。目前，美国改装产业十分发达，改装企业、零部件企业数量达 1 万多家，从业人员达到200万人，汽车改装已经成为汽车产业链的重要组成部分。美国各大汽车厂基本都拥有专属的汽车改装企业，并积极研发、生产改装零部件。据美国汽车改装行业组织 SEMA（Specialty Equipment Market Association）统计，2021年美国汽车改装市场规模已经突破 500 亿美元，预计2025 年将超过580亿美元规模。其中，改装需求最高的项目是外观改装，其次是性能和底盘部件。

（2）德国

德国汽车改装行业已经实现产业化与规范化发展，整体市场规模约20亿欧元。据德国汽车改装协会 VDAT 统计，德国车主改装投入金额从几百欧元到上万欧元不等，改装范围多样。其中，改装需求最高的是悬架系统，其次是轮毂、排气、发动机等。

（3）日本

日本汽车改装起源于 20 世纪 60 年代，为满足青年消费群体的需求，丰田、本田、三菱等车企纷纷推出运动型轿车，催生出大批汽车改装爱好者。20 世纪 80 年代，随着丰田 AE86、日产 Skyline 等经典车型的出现，日本民众对车辆性能改装的热情进一步提升，赛车运动也逐步兴起，并于1987年举办了世界一级方程式锦标赛。20 世纪 90 年代中后期，日本政府对改装行业的政策放宽，逐步明确了合法改装车的范围。改装车辆经过检验后，发放证明材料可合法上路，至此日本改装行业正式开始形成规模。经过多年的探索与发展，日本汽车改装行业逐步成熟。

2.2.2 汽车改装行业国内发展概况

我国汽车产销总量连续 16 年稳居全球第一。2024 年，虽然国内消费信心依然不足，国际贸易保护主义形势更加严峻，行业竞争进一步加剧，但由于一系列政策持续发力显效，各地补贴政策的有效落实、企业促销活动热度不减，多措并举共同激发车市终端消费活力，促进汽车市场稳中向好，产销量继续保持在 3000 万辆以上规模。2024 年，汽车产销分别完成3128.2万辆和 3143.6 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%，完成全年预期目标。

我国新能源汽车连续 10 年位居全球第一。2024 年，在政策利好、供给丰富、价格降低和基础设施持续改善等多重因素共同作用下，新能源汽车持续增长，产销量突破 1000 万辆。2024 年，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和 1286.6 万辆，同比分别增长 34.4%和35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 40.9%，较 2023 年提高9.3 个百分点。其中，纯电动汽车销量占新能源汽车比例为 60%，较 2023 年下降10.4 个百分点；插混汽车销量占新能源汽车比例为 40%，较 2023 年提高10.4 个百分点。插混汽车的增长迅速，成为带动新能源汽车增长的新动能。

根据中国汽车工业协会发布的《2025 中国汽车市场发展预测报告》预计，2025 年汽车产业将呈现稳中有升的基本态势，汽车产销将继续保持增长，新能源汽车产业有望继续加快发展，汽车出口增速预计会进一步放缓。协会初步预计 2025 年全年汽车销量在 3290 万辆左右，同比增长4.7%，其中乘用车 2890 万辆，同比增长 4.9%；商用车 400 万辆，同比增长3.3%；新能源汽车 1600 万辆，同比增长 24.4%；汽车出口620 万辆，同比增长5.8%。国内改装以面向汽车前装市场为主。汽车改装主要分为两大类：第一类是专门生产改装汽车的厂家，用国家鉴定合格的发动机、底盘或总成，重新设计改装与原车型不同的汽车；第二类是已经领有牌照的汽车，为了某种使用目的,在原车总成的基础上，做一些技术改造。前者在国内无法铺开，其根本原因在于相对落后的汽车研发技术和生产加工技术，而后者还受限于国内汽车改装政策的未完全放开。目前，随着国内汽车主机厂向越野车品类方向拓展，汽车越野改装件的应用领域从后装市场向前装市场转变，前装市场领域被迅速打开，具有较强的增长潜力。 随着我国汽车消费使用需求快速增长，车主更加追求时尚、美观、舒适和个性，针对改装需求也越来越多。当前国内整体改装比例约为1－2%，与德国、美国等成熟国家差距较大，据汽车合规改装联合推进办公室（简称LM）基于市场调研、销售数据测算，2020 年－2022 年我国汽车改装市场规模由705 亿元增长至 935 亿元，年均复合增长率达到16.3%，预计2025年改装市场整体规模将达到 1600 亿元，年均复合增长率达到19.6%。其中，定制改装年增长率接近 100%。随着我国汽车改装管理制度的不断完善，国内整体改装比例有望赶超海外成熟市场，据VDAT 统计德国改装比例约 60%，届时我国改装市场整体规模预计将达到万亿级。

2.3 公司产品的主要应用领域

公司产品包括绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页和其他越野改装件及附件，主要应用于山地越野车、皮卡、军车、SUV 等车型，主要的下游应用领域为越野车市场和军车市场。 越野车作为一种为户外非铺装路面设计的车型，注重动力、通过性、负载能力、抗冲击及抗颠簸性等，下游主要应用场景包括：西北、西南等山地高原地区的自驾游刚需；从“城市日常代步”到“短途休闲娱乐”的消费升级需求。随着休闲娱乐需求和多元化的审美取向，特别是疫情后时代逐渐成为主流的国内自驾游均提高了越野车市场的潜在需求。

2.3.1 国内皮卡市场

中国皮卡市场在 2024 年的表现有所回升，全年产销分别完成52.5万辆和 54.8 万辆，同比增长 0.7%和 5.3%。从燃料类型来看，汽油皮卡产销分别完成 15.1 万辆和 15.7 万辆，同比分别增长2.7%和7.7%；柴油皮卡产销分别完成 34.5 万辆和 36.3 万辆，其中产量同比下降5.1%，销量同比下降0.2%。

皮卡市场集中度较高，2024 年前五家皮卡生产企业合计销售41.5万辆，占皮卡总销量的 75.8%。这些企业包括长城、江铃、郑州日产、江西五十铃等，其中长城皮卡依旧稳居国内市场销量榜首，但市场份额略有下滑。综合 2024 年全年来看，行业前六销量过万，长城是唯一行业销量累销突破 10 万辆的皮卡企业。长安、雷达实现了销量较同期增长；江铃、福田降幅小于大盘。具体来看，长城皮卡累计销量超过13 万辆，与2023年相比，长城累计同比下滑 18.1%，累计市占率下滑 0.9 个百分点，市占率为47.2%。江铃累计销量达到了 4.2 万辆，与行业第三拉开了超过1.7 万辆的差距，累计同比下滑 15.8%，降幅低于行业；市场份额为15.2%，较2023年增长0.1个百分点。郑州日产、江西五十铃两者累计销量分别为2.5 万辆及2万辆，市场份额较同期有所下滑。

2.3.2 国内 SUV 市场

2024 年国内 SUV 市场继续保持较快增长的势头，乘联会数据显示，2024年全年国内 SUV 市场累计零售销量达到 1131.1 万辆，同比增长9.7%，高于轿车市场的 1.8%的同比涨幅。 具体来看，2024 年全年累计销量超过 10 万辆的SUV共有34款车型，其中月均销量破万辆的 SUV 共有 26 款车型。新能源成为SUV市场的最大赢家，全年销量排名前四的 SUV 全部属于新能源车。特斯拉Model Y一枝独秀，以 480309 万辆的销量蝉联 SUV 销量冠军。据中国汽车工业协会统计分析，2024 年，销量排名前十位的SUV生产企业共销售 964.2 万辆，占 SUV 销售总量的65.5%。在上述十家企业中，与2023 年同期相比，一汽大众、特斯拉和广汽丰田销量呈两位数下降，其他企业销量均呈不同程度增长。

3 依托越野自主品牌，深度绑定汽车前后装头部客户

3.1 产品覆盖国内外市场，核心客户合作近二十年

目前国内汽车改装件行业的下游客户主要是汽车主机厂，主机厂对供应商有着严格的选择程序，一旦选择了合格的供应商，并且能够保持良好的合作关系，就不会轻易更换供应商；国外市场方面，汽车改装对其产品配件具有较高的要求，合作习惯一旦养成，不会轻易转变采购渠道。因此，改装件市场销售渠道开拓对新进入行业的企业形成了壁垒。公司下游主要应用领域的整车制造商对配套的供应商企业要求非常严格，对供应商产品品质的控制体系要求极高，成为整车制造商的供应商往往需要经历漫长的认证周期，实力较弱的零部件企业很难得到客户认可且新进企业无法在短期内获得投资回报。公司深耕汽车越野改装件市场多年，拥有丰富的生产经验、持续创新的研究开发能力、稳定的供货能力和快速响应的服务能力，与主要客户的合作历史较久，经历了长期的同步研究合作开发过程，最终成为其合格供应商。 公司主要通过参加各种展会开拓境外客户，其中著名的展会包括每年11月 份 举 办 的 美 国 SEMA 展 以 及 每 两年的9 月份举办的德国Automechanika Frankfurt 展会，公司主要通过展会跟潜在客户互相认识，就产品进行沟通交流，遂达成后续合作关系。根据公司招股说明书披露，公司主要客户为TAP、长城汽车和东风汽车。其中，TAP 是美国领先的轻型皮卡、四驱驱动改装、SUV和JEEP改装产品品牌商，原系美国纽交所上市公司 Polaris Inc（证券代码：PII.N）的子公司，公司依靠自身在汽车改装件领域多年的经验和较强的新产品开发能力不断获取该客户的产品订单，符合行业惯例。公司主要产品作为越野改装件能够在汽车前装市场的大批量选装需要经过主机厂选择供应商、新项目定点及量产的一整套严格的认证体系标准和业务流程，目前已进入长城汽车和东风汽车供应链体系。

3.2 知名越野自主品牌公司，盈利能力领先同行

针对自身产品特点和终端客户的不同，公司既有定制化产品又有非定制化产品，形成了以“T-MAX”为知名品牌的多系列越野改装件产品，业务布局汽车主机厂和汽车后市场，与长城汽车、东风汽车等全球知名汽车生产制造商建立了长期的合作关系，在全球市场也具有较高的知名度和较强的市场竞争力。公司目前已入驻京东商城和天猫商城，销售直接触达下游客户。

公司主要从事绞盘、电动踏板等汽车越野改装件的设计、研发、生产和销售，主要产品为绞盘、电动踏板和车载空压机，我们选择已上市公司或公众公司中主营业务包括绞盘、电动踏板等产品生产销售且与公司所处行业较为相近的企业作为可比公司。按照此标准，公司选取的可比公司为东箭科技、诺和股份和威尔弗。

截止到 2024 年前三季度，在可比公司中，公司营业收入排名第2，净利润排名第 2，毛利率排名第 1，净利率排名第1。

总体来看，公司毛利率明显领先可比公司，其中，东箭科技海外销售以ODM 和 OBM 为主；诺和股份销售以 OEM 客户为主；威尔弗业务规模相对较小，且主要客户为国内进出口汽车零部件公司，毛利率相对较低且波动较大。

编辑：火腿肠