2025年友发集团研究报告：焊管行业龙头，稳定优质分红

1 友发集团：深耕焊管行业二十余年，逐步成长为国内龙头

1.1 发展历史：创立二十余年逐步成为焊管龙头

友发集团是国内焊接钢管龙头企业，是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业。集直缝焊管、热镀锌钢管、方矩形钢管、热镀锌方矩形钢管、内衬塑复合钢管、涂塑复合钢管、螺旋焊管、不锈钢管及管件、盘扣脚手架管、石油管、管件等多种产品生产销售于一体。连续 18 年焊接钢管产销量全国第一。公司创立二十余年，励精图治推动自身与钢管行业共同发展。公司于2000年创立，发起四次质量革命，严格约束产品质量，推动行业向规范化、高质量发展。公司通过整合，不断扩充产品矩阵，先后进军了热镀锌钢管、螺旋钢管、方矩钢管行业；通过收并购扩大商业版图，开始进行全国布局并积极拓展海外业务。公司发展迅速，2006 年全集团总销售收入首次突破百亿大关，2015 年工序产量突破1000万吨，2022 年工序产量突破 2000 万吨，不断踏上新台阶。

1.2 股权结构：股权较为集中，创始人股权占比高

公司股权较为集中，李茂津先生及其他六位一致行动人为公司实控人。公司实际控股人为李茂津先生及其他六位一致行动人，李茂津持股比例为19.26%，为公司第一大股东，7 位实控人合计持股比例为 47.43%，8 位一致行动人合计持股50.71%。李茂津为公司创始人，1999 年开始担任天津市静海县华友钢管有限公司董事长，至今仍担任友发集团董事长。公司大股东都担任公司高层管理职位，掌舵公司发展方向。

1.3 财务表现：钢材价格下行，24Q3 公司业绩承压

2023 年，钢铁行业继续面临挑战，行业总体运行呈现“三高三低”特点，即高产出、高出口、高成本，低需求、低价格、低效益。在供需矛盾和原料成本高企的双重挤压下，行业利润持续磨底，企业效益明显下滑，钢材品种结构加速分化，受房地产等行业变化影响建筑用钢景气下行，汽车、家电、造船等制造业用钢有较大想象空间但也面临激烈竞争。目前行业正继续深入推进供给侧结构性改革，2024年粗钢产量调控的政策脉络清晰，未来控产预期进一步增强，落后产能有望加快出清。在此背景下，公司 2023 年实现营业收入 609 亿元，同比-9.56%；实现归母净利润 5.7 亿元，同比+91.86%；实现扣非归母净利润 5.03 亿元，同比+130.36%。2024Q1-Q3实现营业收入 400.7 亿元，同比-13.37%；实现归母净利润1.0 亿元，同比-77.07%；实现扣非归母净利润 2942 万元，同比-92.11%。单季度业绩有所承压，24Q3单季营收 136.46 亿元，环比-12.94%，同比-12.22%，单季归母净利润-967 万元，环比-109%，同比-109%。

公司 2024 年前三季度毛利率承压下降。2024Q1-Q3 公司销售毛利率、销售净利率分别为 2.18%、0.91%，分别同比-0.63pct、-0.6pct。期间费用率控制良好，研发费用率增加。2024Q1-Q3 公司期间费用率1.4%，同比+0.06pct；销售费用率 0.35%，同比+0.04pct；管理费用率0.6%，同比-0.02pct；研发费用率 0.28%，同比+0.11pct；财务费用率 0.17%，同比-0.07pct。

公司主要产品包括焊接圆管、镀锌圆管、方矩焊管、方矩镀锌管、钢塑复合管和螺旋钢管。分产品来看，2023 年公司镀锌圆管营收206 亿元，占营业收入的34%，为公司历年营收占比最大产品。焊接圆管/方矩焊管/方矩镀锌管分别贡献119/113/77亿元，分别占营业收入的 20%/18%/13%；其他业务贡献剩余的15%营收。利润方面，2023 年公司镀锌圆管贡献毛利 7.96 亿元，占比45%；焊接圆管/方矩焊管/方矩镀锌分别贡献 1.39/1.04/1.26 亿元，分别占公司毛利的8%/6%/7%。此外，钢塑复合管产品利润率较高，虽然营收只占 3%，但是毛利贡献占比14%。毛利率方面，2023 年镀锌圆管毛利率上升 1.14pct 至3.86%；焊接圆管毛利率上升 0.28pct 至 1.16%；方矩焊管毛利率上升 0.64pct 至0.92%。此外，公司钢塑复合管毛利率较高，2023 年分别为 12.28%，同比提升 2.07pct。

2 行业层面：钢铁供需关系或迎来改善

钢铁工业是我国国民经济发展不可替代的基础原材料产业，是建设现代化强国不可或缺的重要支撑。钢铁是钢和生铁的统称。国家标准《钢分类》（GB/T13304.1-2008）指出，钢是以铁为主要元素、含碳量一般在2%以下，并含有其他元素的材料。因此钢又被称为铁碳合金，为了保证其韧性和塑性，含碳量一般不超过1.7%。钢的其他元素还有硅、锰、硫、磷等。钢铁材料是工业中用途最广，用量最大的金属材料。 钢铁根据性质可以划分为普钢和特钢。 普钢是一种硫、磷含量分别在 0.035%～0.05%、碳含量在0.06%～0.38%范围内的碳素结构钢经塑性加工生产的合格产品。这类钢材塑性好，金属的变形抗力低，生产中能量消耗少，质量易于控制，工艺简单，一般不经热处理直接使用。普钢从物理形状区分，可以分为板材和长材两类，其中板材包括热轧、冷轧和中厚板，长材包括螺纹和线材。

2.1 供给端：供给侧改革持续推进

中国是全球最大的粗钢生产国家，供给侧改革持续推进控制钢铁产能。从世界粗钢产量分布看，中国是全球最大的粗钢生产国家。2023 年全球粗钢产量18.92亿吨，中国粗钢产量 10.19 亿吨，占比 53.85%，粗钢产量大幅领先于其他国家，其他主要钢铁生产国家包括印度（7.44%）、日本（4.60%）、美国（4.30%）、俄罗斯（4.02%）和韩国（3.52%）。近年来，印度钢铁产业发展迅速，粗钢产量持续增长为全球粗钢供给贡献重要增量。

我国粗钢产量自 2020 年达到峰值 10.65 亿吨，之后产量进入平台期连续两年略有下降。2024 年粗钢累计产量达 10.05 亿吨，同比略降。

供给格局的变化

“十三五”时期，我国钢铁工业深入推进供给侧结构性改革，化解过剩产能取得显著成效。“十四五”时期，我国钢铁工业仍然存在产能过剩压力大、产业安全保障能力不足、绿色低碳发展水平有待提升、产业集中度偏低等问题。目前钢铁行业正继续深化供给侧结构性改革，加快推进钢铁工业质量变革、效率变革、动力变革，保障产业链供应链安全稳定，促进质量效益全面提升。

供给侧结构性改革推动市场落后产能出清，产能置换政策推动结构优化，钢铁产能增长得到有效控制，展望 2025 年，控产政策有望收紧，行业产量过剩逐步缓解，粗钢产量见顶企稳，预计较 2024 年略有下降。 钢铁行业进入整合加速期。2023 年钢铁行业兼并重组继续取得进展，鞍钢集团重组凌钢、南钢并入中信集团、建龙集团接手西宁特钢等，按粗钢产量计算，2023年钢铁产业集中度（CR4）较 2022 年提升 0.76 个百分点，产业集中度（CR10）较2022 年提升 0.58 个百分点。据中国冶金报，在 2023 年粗钢产量前10 名的企业中，粗钢产量同比增加的 6 家分别为中国宝武（增加 510.60 万吨）、鞍钢（增加24.04万吨）、河钢（增加 361.22 万吨）、建龙（增加 8.74 万吨）、首钢（增加15.21万吨）、德龙（增加 72.27 万吨）。粗钢产量同比减少的4 家分别为沙钢（减少91.69万吨）、湖南钢铁集团（减少 162.68 万吨）、江西方大钢铁（减少14.69万吨）、山钢（减少 78.60 万吨）。未来，宝武集团、鞍钢集团等央企以及地方国企及民企的整合有望进入加速期，钢铁行业集中度将进一步提升。

2.2 需求端：经济复苏需求逐步释放

钢材消费量达到峰值进入稳定期。自 2020 年我国钢材消费量进入稳定期，2021-2024 年消费增速保持在 0%附近水平。2024 年我国钢材表观消费量为12.96亿吨，同比-0.41%。随着 2025 年我国经济的进一步复苏，钢材消费有望在今年继续企稳。

从人均钢铁（成品钢）消费角度来看，我国人均成品钢消费量居世界前列。根据世界钢铁协会数据，2023 年全球人均成品钢消费219 千克，韩国人均成品钢消费量1057千克，排名全球第一，中国人均成品钢消费量628千克，居世界前列。2022-2023年，我国人均成品钢消费量连续两年下降，同比下降2.9%和3.3%。

从我国的钢铁消费领域来看，建筑领域是我国钢铁消费的最主要领域。根据百川盈孚 BAIINFO 统计，2022 年我国钢铁消费量合计12.28 亿吨，其中建筑消费占比49%，其次是机械（17%）、汽车（7%）、能源（4%）、造船（2%）、家电（2%）、铁路（1%）、集装箱及其他（18%）。

建筑业用钢：地产拖累减轻，基建预期强

（1）房地产行业处于筑底阶段。2024 年，我国房屋新开工面积累计7.39亿平方米，累计同比减少 23%；房屋施工面积累计 73.32 亿平方米，累计同比减少13%；房屋竣工面积累计 7.37 亿平方米，累计同比增长-26%。中央经济工作会议要求，要积极稳妥化解房地产风险。保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”预计将进一步支撑钢需。政策正在加大引导力度，支持房企合理融资需求，多地楼市限购政策调整，政策松绑趋势形成，在政策的持续加力下，房地产行业正在加速筑底，预计地产对钢需拖累将逐步减轻。

（2）在基建领域中，交通运输建设、能源建设、水利建设等是主要涉及钢材消费的领域。2024 年，铁路运输业固定资产投资完成额同比增长14%；道路运输业固定资产投资完成额同比下降 1%；水利管理业固定资产投资完成额同比增长42%。中央经济工作会议提出，稳中求进，以进促稳，先立后破。基建对于经济增长有着重要的拉动效应。预计未来基础设施建设固定资产投资同比增速保持在较高增速。

制造业用钢：政策刺激消费，制造业持续景气

（3）新能源为汽车行业注入新动能。2024 年，全国汽车产量3155.93万辆，同比增长 4.8%；新能源汽车产量 1316.8 万辆，同比增加39.45%。整体来看，随着新能源汽车产量基数的扩大，虽然 2024 年生产增速有所回落，但整体增速仍然保持稳定。政策方面继续鼓励汽车消费，支持新能源汽车下乡等，进一步支撑汽车产业发展。

（4）船舶取得亮眼成绩单。2024 年，全国新接船舶订单11305 万载重吨，同比增长 58.8%；手持船舶订单 20872 万载重吨，同比增长49.7%；造船完工4818万载重吨，同比增长 13.8%。2024 年全年，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的 55.7%、74.1%和 63.1%。

（5）家电行业保持景气。2024 年家电行业大盘经历了内销承压到回稳的一年，但是行业内受价格压力的影响业绩普遍承压。展望2025 年，国家发改委“加力扩围”以旧换新补贴品类，使得家电行业迎来增长契机。预计2025 年行业内销方面预期和基本面有望反转，外销景气有望延续。

（6）机械用钢：基本保持稳定增长。据金融界，工程机械行业产能利用率自2024年的 40%低位逐步回升，预计 2025 年将恢复至 60%，行业复苏背景下，国内挖机销量增长，小挖需求旺盛，大挖资本开支提升，中挖需求有支撑。农业机械也基本向好，国家政策鼓励农机以旧换新和旧机更新，推动农业生产效率提升，直接拉动拖拉机市场的需求。据冶金工业规划研究院，2024 年整体机械用钢量17700万吨，同比+1%，预计 2025 年增长 1%。

当前钢铁行业面临下游用钢需求结构调整，但重点行业用钢需求总量有望企稳。根据我们测算，2024-2026 年房地产用钢量分别-20%/-5%/-2%，基建用钢分别+13%/+9%/+11%，受地产拖累 2024 年建筑长材的需求出现一定萎缩。同时汽车、船舶、家电等制造业保持景气，2024-2026 年汽车用钢量分别+1%/+1%/+1%，船舶用钢量分别+24%/+16%/+10%，家电用钢量分别+9%/+10%/+8%。25-26 年集装箱在24年高基数下回落，产量需要消化，叠加地缘冲突缓和，需求或逐渐回落24-26年用钢量分别+193%/-59%/-6%。受益于制造业的持续景气，制造业用钢需求将保持增长2024-2026 年机械用钢量 1%/1%/1%，基本保持平增长；能源用钢量分别增长6%/2%/2%。

2024 钢材出口持续增长。作为钢铁生产大国，我国产量能够满足国内需要，自2006 年起我国即处于钢材净出口状态并持续至今，出口数量在2015 年达到1.1亿吨顶峰后开始下行。2022 年我国钢材出口 6,732 万吨，进口1,057 万吨，净出口规模达5,675 万吨。2023 年，我国钢材出口数量有较大幅度增长，缓解了国内因产量增长和需求相对不足造成的钢铁供需失衡，2024 年保持增长趋势。2024 年全年累计出口钢材 11072 万吨，同比增长 22.67%，进口钢材 681 万吨，同比下降10.98%，累计净出口钢材 10391 万吨。

中东、东南亚、南亚地区出口成为新增长点。2024 年，我国钢材主要向越南、韩国、泰国等国家进行出口，其中钢材出口至越南1274 万吨，同比增长40.55%；出口至韩国 819 万吨，同比增长-1.94%，出口至泰国 511 万吨，同比增长8.49%。此外，2024 年中国向中东、东南亚地区的出口快速增长，出口至阿联酋548 万吨，同比增长 46.08%；出口至沙特阿拉伯 476.45 万吨，同比增长42.7%；出口至巴基斯坦241万吨，同比增长 49.89%；出口至印尼 482 万吨，同比增长33.51%；出口至菲律宾411万吨，同比增长 19.99%。

展望 2025 年，据世界钢铁协会预测，2025 年全球钢铁需求将反弹1.2%，达到17.72 亿吨，继续利好我国钢材出口形势。但长期来看，（1）国内双碳目标实现在即，环保压力增大，粗钢控产趋严；（2）部分国家奉行单边主义和保护主义，国际贸易环境存在扰动，我国生产的钢材未来仍将以满足国内需求为主。

2.3 原料端：海外铁矿石出口国的产能扩张，缓解原料供给不足局面

原料方面，铁矿方面：2024 年铁矿石市场平均价格为774.17 元/吨，价格最低点为 631 元/吨，价格最高点为 1008 元/吨。全球范围内的铁矿石供应格局也在发生变化。澳大利亚和巴西等传统铁矿石出口国的产能扩张以及非洲和南美等地区的新矿山项目逐步投产，这将一定程度上的缓解原料供应不足的局面。

2.4 焊管价格震荡下行，利好政策逐步推进有望带动需求回升

焊管属于钢铁行业中冶金产品的部分。焊管应用广泛，根据友发官网，焊管广泛应用于幕墙、建筑、机械制造、造船、光伏支架、钢结构工程、汽车底盘等诸多行业。 2024 年焊管市场价格震荡下行。2024 年国内焊管市场月均价为4066元/吨，较2023 年同期下跌 335 元/吨，同比下跌 7.61%，进入2024 年以后，受到地产以及基建开工不足的影响，市场需求跟进不足，终端用管需求释放水平较往年同期偏低，加之终端资金压力较大，资金回流困难，长周期项目顾虑较多，导致下游需求释放缓慢，焊管价格呈现震荡下行走势。 供需方面，需求端表现不及预期，钢厂有所亏损，生产积极性下降，焊管市场呈现供需双弱格局。 供给端，2024 年焊管产量 6050 万吨，同比-5.68%。需求端，近年房地产市场持续低迷，重大项目开工延后，房屋新开工和施工均疲软，终端需求欠佳。中央经济工作会议指出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，且摆在了 2025 工作部署的首位。利好政策逐步推进，进一步提振市场积极性，带动下游开工回升，一定程度上能够带动市场需求。目前房地产行情虽不景气，但是基础建设及制造业需求尚存，且宏观政策逐步落地生效，下游需求释放有望维持一定韧性。

3 公司优势：股权激励绑定核心成员，高分红构建安全边际

3.1 生产基地辐射全国彰显竞争优势，海外产能有望加速落地

公司已经形成天津、唐山、邯郸、陕西韩城、江苏溧阳、辽宁葫芦岛、云南玉溪、安徽临泉八个生产基地。公司旗下 13 个钢管制造专业分、子公司拥有338条生产线，可生产近 3000 个产品规格，形成了明显的市场竞争优势。钢管产品不适合长距离运输，全国布局战略能够充分利用当地的钢铁等原料资源，将生产基地建在市场前沿，以便更及时、更便捷的服务客户，以最低的物流采购成本赢得市场。目前公司已建成的八个生产基地均靠近全国钢铁产业集群区域。在原料采购方面，大部分原材料通过短途运输即可直接到达生产厂区，有利于最大限度地缩短原材料运输成本，也为上游钢厂缩短了产品销售半径；在销售方面，八个生产基地按照就近原则分区域销售到辐射范围内的优势省份或城市，便于经销商和终端用户“就地取材”，形成销售网络全国无盲区。

焊管龙头“走出去”，海外产能加速布局。目前国内的焊管行业市场竞争比较激烈，公司作为焊接钢管龙头企业，进一步完善全国产能布局并尝试向海外拓展。2020-2024 年我国焊管出口数量逐年增长，四年 CAGR=10.36%，2024 年国内焊管出口 536 万吨，同比+19.33%，焊管出口海外增长潜力较大。公司重点调研东南亚和中东等地的焊接钢管行业情况，按照公司新的十年战略规划和“走出去”的全球化目标，力争尽快实现首个海外产能项目的落地布局。

3.2 贯彻“低成本+高周转”策略，快速提升产销规模

公司实行“低成本、高周转”的策略，始终保持产销规模快速增长势头。友发集团已连续 18 年焊接钢管产销量稳居全国第一，较大的产销规模摊薄了公司管理成本，有效提升了企业综合竞争力，奠定了公司在行业中的龙头地位。公司产销规模大，焊管市场占有率 20%以上。2023 年友发集团焊管产量2028万吨，全国焊管产量 6415 万吨，占全国产量的 32%；销量1360 万吨，全国钢管的表观消费量 6,000 多万吨，占全国表观消费量 20%+，目前在国内是行业第一。其中核心产品镀锌圆管，据行业协会统计，友发品牌市占率约35%。

以经销为主，量大周转速度快。公司产品销售主要采用经销模式，经销模式虽然毛利率低，但公司却能以较低的销售成本、较少的人力资源和较快的速度实现对全国市场的拓展开发。目前，公司在全国合作的经销商超过千家，销售网络遍布全国。对比同行业存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率等，公司效率都在同行中保持较高水平。

3.3 股权激励绑定核心成员，高分红构建安全边际

公司自 2020 年上市以来已经实行股权激励和员工持股计划共5 次。2021年公司实施了限制性股票激励计划，2022 年公司实施了“共赢一号”股票期权激励计划、“共享一号”和“共创一号”股票激励计划，2024 年实施了“共富一号”股票激励计划。通过多次股权激励，有效绑定了关键人才的职业发展与公司的长远目标，极大地激发了团队的内在动力与创新潜能，为公司的战略落地与业务扩张注入了强劲的内生增长力。

公司 2021 年实施限制性股权激励计划，拟向核心管理及业务人员授予占总股本2.13%的股份，覆盖 238 名激励对象。方案要求 2021-2023 年公司焊接钢管总销量分别不低于 1350、1450、1550 万吨。2021 年销量目标未达到，公司已完成考核当年未解除限售股份的回购。2022-2023 年新增完成率指标，使得股权激励计划可实施性更强。2022-2023 年公司业绩考核目标完成率分别为94%、87%，对应解锁了第二、第三个限售期。

公司 2022 年实施“共赢一号”股票期权激励计划，拟授予的股票期权数量为5,291.25 万份，约占总股本的 3.70%，覆盖 463 名激励对象。方案设置年度考核目标：1）2023-2025 年净销量目标值分别为 1550、1630、1700 万吨；2）2023-2025年净利润目标值分别为 12、14、16 亿元。根据实际达到的净销量占当年所设目标值的实际完成比例（A）或净利润占当年所设目标值的实际完成比例（B）的孰高值来确定各年度所有激励对象对应的可行权比例（X）。当 A≥100%或B≥100%时，X=100%；当 A＜70%且 B＜70%时，X=0%。公司 2023 年钢管净销量1359.61 万吨，实际完成比例（A）为 87%，2023 年净利润实际完成比例（B）低于87%，因此公司层面行权比例为 87%。

公司持续践行高比例分红政策。公司自 2020 年12 月上市以来共分红5次，累计归母净利润 27.25 亿元，累计现金分红 16.96 亿元，分红率62.26%。2022-2023年现金分红比例均超 70%，2023 年每股派发现金红利0.3 元（含税），分红总额达4.2亿元，占归母净利润 74%，较 2022 年同比提升约 2 个百分点，充分彰显经营现金流充沛及与员工（股东）共享经营成果的决心。 高分红兑现具备三大支撑：1）主业护城河稳固，公司焊管市占率20%以上，连续 18 年焊接钢管产销量全国第一；2）高周转模式成效显著，公司主要采取经销模式，周转速度快、规模大，保持着高应收账款周转率，有严格的坏账控制措施，该模式为公司提供了稳定充沛现金流；3）公司 2024-2026 年分红规划明确：①公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红比例最低应达到80%；②公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排时，现金分红比例最低应达到40%；③公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排时，现金分红比例最低应达到20%。我们认为，公司通过“高分红+稳定现金流”组合构建安全边际，在监管层强化分红指引背景下，兼具财务稳健性与治理先进性双重溢价，或进一步打开估值修复空间。

3.4 投资半导体赛道，对冲传统制造业周期波动风险

投资 GPU 企业，切入半导体赛道。2025 年 2 月，公司控股子公司唐山友发新型建材与多家专业投资机构共同签署了《天津砺思星沐创业投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议》，计划投资沐曦集成电路（上海）股份有限公司。全体合伙人的认缴规模为人民币 40,100 万元，其中，唐山友发新型建材作为有限合伙人以自有资金认缴出资 2,000 万元人民币，占认缴出资总额的4.9875%。

沐曦为国内 GPU 领先企业，已启动 IPO 计划。沐曦集成电路（上海）股份有限公司，于 2020 年 9 月成立于上海，公司创始团队处于国内顶尖行列。创始人陈维良曾任 AMD 全球 GPGPU 设计总负责人；两位 CTO 均为前AMD首席科学家，分别负责公司软硬件架构；核心成员平均拥有近 20 年高性能GPU研发经验。沐曦自成立以来累计经历 8 轮融资，融资金额超过 20 亿元人民币。目前沐曦已经启动IPO计划，接受上市辅导。

国产 GPU 有望迎来爆发式增长。国内使用 GPU 芯片基本上均出自与NVIDIA和 AMD，尤其是中高端产品占据 GPU 芯片 70%以上的市场份额，而国产企业中仅有极少数能够实现量产可对标国外中高端企业，因此国产GPU亟待重点发展。据金融界转引 IDC，2024 年中国加速服务器市场规模预计将达到190 亿美元，较2023年大幅增长 87%。展望未来，IDC 预计到 2028 年，中国加速计算服务器市场规模将突破 550 亿美元。

友发集团投资算力行业具有重要意义。战略方面，公司投资高成长性赛道，提升集团科技属性估值。投资沐曦为公司迈出的第一步，表明公司正积极关注新兴科技方向，未来有望推动传统业务智能化升级；财务方面，沐曦已申报IPO上市预期明确，股权增值空间可期。风险方面，分散金属主业周期波动风险，增强抗行业下行能力。

编辑：火腿肠