2025年华荣股份研究报告：从防爆到智控，筑稳安全与效益双高地

一、防爆电器与照明行业龙头，经营状况持续改善

（一）立足传统主业，持续探索新兴产品+新运营模式

立足防爆主业，新能源 EPC、专业照明产业协同发展；纯硬件设备向软件+硬件一 体化、智能化安全管控系统领域的持续拓展。华荣科技股份有限公司始创于1987年， 经过多年的技术积累与业务拓展，形成了以防爆产业为龙头，集产品研发、制造、销 售一条龙的多元化企业，并于2017年5月在上海证券交易所主板上市。（1）传统业 务：公司主要生产工厂防爆、核电照明、国防军工、海工船舶、安工消防、监控通信、 防水防尘等系列产品；（2）拓展业务：公司推出了自主研发、拥有完全自主知识产 权的“SCS 安工智能管控系统”，可全方位实现信息化、数字化、智能化安全监测， 对生产安全管控、设备安全管控、环境安全管控，为客户提供一站式安全解决方案， 颠覆了传统产品的单一防爆概念，创新了防爆技术智能化发展，相关产品关键技术 指标已达到国际先进、国内领先的技术水平。

公司立足高安全性行业需求，通过优化内部组织架构与多元化销售模式，不断强化 市场竞争力和全球化业务布局。石油、化工、煤矿、天然气等防爆电器行业下游领 域的相关企业对防爆电器的安全与稳定性要求极高，同时对防爆电器供应商的品牌 形象、规模资质和产品安全历史记录等方面往往极为关注，并通过建立合格供应商 制度、战略合作伙伴制度等方式对其供应链体系进行管理、优化。上述企业一般通 过招投标、直接购买相结合的方式进行采购活动。防爆电器供应商一般采取代理、 直销或是两者兼有的销售模式，在直销模式下也往往通过业务发展商辅助进行市场 开拓和客户关系维护等工作。在通过招投标或直接询价等方式获得订单后,防爆电器 企业通常结合自身对未来市场趋势的预测组织生产，并在产品质量保证期间提供一 定的售后服务。对于部分大型防爆电器产品而言，由于从客户采购到投入运营的时 间间隔较长，因此货款回收需要一定周期。 2021年，公司在原“事业部制”的内部组织管理的基础上，结合公司发展的实际情况，采取了“业务板块”的组织管理，按照产业结构和市场业务划分为：厂用业务板 块、能源业务板块、专业照明业务板块及光电业务板块。销售方面，公司形成了带 有自身特点的销售模式：（1）国内业务：主要采取“业务发展商”模式，即公司选 择特定自然人作为业务发展商，形成正式、长期的合作发展关系，并制定一系列市 场拓展的业务流程和内部管控等方面的程序，由公司指导和规范业务发展商的市场 拓展、客户维护行为，并使其协助公司达成交易，由公司将产品直销给客户，并由客 户直接向公司支付货款，从而达到减少中间环节的一种特定的直销模式，根据华荣 2021年财报，目前公司国内拥有近 300 个业务发展商；（2）外贸业务：主要采取 “直销+代理”销售模式，公司在中东阿联酋拥有一家集生产及销售为一体的控股子 公司，主要服务于中东及非洲市场；此外，公司已与多家国际知名EPC公司形成长 期稳定的合作关系。

（二）研发理念先进，投入持续高力度

主营业务技术壁垒高，华荣通过研发投入的持续加大保证产品竞争力。公司研发费 用和研发费用率总体均呈现持续上升的态势，根据公司财报，2023年研发费用达到 1.42亿元，而研发费用率在2024Q3再创新高。由于公司的主营产品主要应用于石油、 化工、煤炭等国民经济重点行业：（1）行业内企业对于产品质量、售后服务、安全 稳定运行记录等方面往往具有较高要求；（2）由于防爆电器产品对人员、财产安全 和生产运营的正常进行起到至关重要的作用,出于最大程度上避免安全事故发生的考虑,即使在产品价格存在一定差异的情况下,防爆电器的下游客户更倾向于选择业 内具有良好品牌声誉和产品安全质量记录的大型企业。因此，研发的持续投入是提 升技术水平、保证产品质量、维持品牌声誉的重要保障。

研发团队专业覆盖面广，团队规模持续扩张。华荣的研发人员数量以及研发人员占 比总体来看均呈上升态势。根据公司财报，截止到2023年，公司有研发人员561人， 占比达到22.80%。专业学科领域涉及电器、机械、自动化控制、化学腐蚀、计算机、 通讯、机械工艺、铸造、测量、照明等，其中多名技术骨干还参与了国内行业标准的 起草制定工作。团队整体的技术水平和研发能力表现不俗并且始终处于增强的阶段。

公司坚持“关瞄一代、研发一代、投产一代”的滚动式的新产品研发模式，不断丰 富和完善公司产品系列，以“技术+质量+服务”三结合的理念，彰显公司的核心竞 争力。在持续加大研发投入、持续引进人才、重视技术研发的理念下，公司在研发设 备、研发团队、取得的认证方面都在持续推进并取得了喜人的成果。

在不同种类、不同型号的产品取得认证资质，使公司在同行业竞争中的优势凸显。 由于我国对防爆电器行业采取严格的市场准入管理,任何未取得防爆电器工业产品 生产许可证等资质许可的企业不得生产有关防爆电器产品,任何单位和个人不得销 售或者在经营活动中使用未取得生产许可证、防爆合格证等资质许可的防爆电器产 品。此外，生产矿用防爆电器的企业还需同时取得国家安监总局安标国家中心负责 核发的国家矿用产品安全标志证书。强制性资质认证是新企业进入防爆电器行业的 主要障碍之一，而根据华荣股份官网，公司目前已获得400多个国际证书，2000多个 国内CCC、防爆、消防等证书，500多件专利证书，是国际、国内同行业中产品系列 齐全、产品认证广泛的防爆专业企业。故而华荣的产品无论在技术水平还是品牌口 碑方面都是极具竞争力的。

（三）业绩处于上升通道，盈利能力较强

公司业绩稳中向好。华荣股份在2018~2024Q3期间的营业收入和归母净利润整体来 看均处于逐步增长的态势，在经过2021年两指标同比大幅增长与2022年的大幅回落 后，公司从2023年至今重新回到上升通道，营收规模和归母净利润在维持高位的基 础上有望得到进一步增长。

盈利能力较强，在同行竞争中具有优势。华荣股份在2018-2023年期间的ROE、ROA、 毛利率和净利率从整体来看呈现出上升趋势，在于同为防爆电器领域的电光科技和 同为专业照明设备领域的海洋王的对比中，华荣的多项指标位于领先地位。（1）公 司在资本利用和资产回报方面有较大提升，2023年公司ROE达到24.68%，为近几年 的高点，对比另外两家公司优势显著，资本和资产的回报能力更优；（2）在毛利率 和净利率方面，华荣股份同样表现出较强的盈利能力。公司毛利率和净利率在2023 年均创造了近几年的新高，分别达到了54.19%和14.63%，净利率在2022年实现了 对同行的反超。

二、防爆电器：优势产品智能化升级，持续海外拓展

（一）公司防爆电器品类齐全，行业增长空间大

防爆电器是指在石油、化工、煤矿、天然气等存在着各类易燃易爆的气体、粉尘、蒸 汽等物质的场所使用的特殊电器设备,防爆电器能够起到避免爆炸产生或将爆炸约 束在一定可控范围内的作用，对人员、财产安全起到关键作用。根据华荣股份招股 书，依据不同的应用环境和国内监管体制，防爆电器主要可分为类防爆电器（矿用 防爆电器）、Ⅱ类防爆电器（厂用防爆电器）。（1）矿用防爆电器：煤矿井下有瓦 斯爆炸危险环境使用的专用防爆电气设备，广泛应用于煤矿井下采掘工作面、掘进 巷道及各类井下硐室。公司矿用防爆电器产品主要防爆开关柜、防爆灯具和其他防 爆电器等；（2）厂用防爆电器产品：适用于除煤矿、矿山之外其他存在易燃易爆气 体、蒸汽或粉尘的场所，主要应用于石油、化工、天然气、军工、制药等行业。 根据公司官网，公司厂用防爆电器系列主要生产防爆灯具、防爆电器、防爆通讯及 仪表等类别产品，产品采用的防爆类型有隔爆型、增安型、本质安全型、正压型、充 砂型、浇封型等，此外公司也配套提供在非防爆区域所使用的三防（防水防腐防尘） 系列产品。

随着中国工业化进程的推进，石油、化工、煤矿、天然气等行业的快速发展，对防爆 电器的需求持续增加。跟据智研产业研究院，湖南创安防爆和《中国防爆电器市场 发展趋势分析与未来前景预测报告（2022-2029年）》的相关数据，我国防爆电器行 业需求量从2017年的759.8万件增长至2023年的1319.7万件，市场规模从2017年的 52.6亿元增长至2025年的124亿元，CAGR为11.32%。根据智研产业研究院的数据， 随着市场需求的不断增长，我国防爆电器的生产规模不断扩大，我国防爆电器产量从2017年的780.5万件增长至2023年的1339.9万件。在政策支持、市场需求和技术 进步的驱动下，我国防爆电器行业发展前景广阔。随着安全生产和智能化需求的不 断增加，防爆电器行业将继续保持稳定增长。

3C认证推动市场集中度提高，公司龙头效应的优势进一步凸显。自2019年国家市场 监督管理总局将防爆电气产品由生产许可转为强制性产品认证（CCC认证）后，行 业准入门槛显著提高。大型用户企业日益倾向优选集采和年度框架采购，市场秩序 得到进一步规范、市场集中度进一步提升，更加利好头部企业的发展。根据公司官 网及2021年财报，华荣已取得2000多个国内CCC、防爆、消防等证书，2021年营收 超过30亿元，在防爆电器领域具备明显的龙头地位。随着行业准入壁垒上升和集中 度的提升，华荣有望凭借技术与规模优势持续扩大市场份额，进而推动营收规模稳 步增长。

防爆电器为公司的核心业务和支柱板块，对公司业绩和盈利能力都有最重要的贡献。 华荣股份的防爆电器业务在2018-2023年持续显著增长，2023年防爆电器营业收入 同比和在营收中的占比都创造了新高，该业务已成为公司最重要的收入来源和业绩 支撑。同时，公司主营的厂用防爆电器的毛利率高于整体毛利率水平，该业务对公 司的整体盈利能力提供了正向加成，对公司利润贡献起到了最关键的作用。

（二）存量危化园区的改造需求较大，防爆电器迎来新需求

根据中国化工报引用的应急管理部修订印发的《化工园区安全风险排查治理导则》， 60分以下（不含60分）为高安全风险等级（A级），60-70分（不含70分）为较高安 全风险等级（B级），70-85分（不含85分）为一般安全风险等级（C级），85分及 以上为较低安全风险等级（D级）。 根据《化工园区安全风险排查治理导则》和《“十四五”危险化学品安全生产规划方 案》，我国要求2022年实现A级和B级园区的清零，同时要求2025年90%的化工园区 达到D级。根据我国当前认定的化工园区数量以及中国石油和化工的相关数据，到 2025年底，共有约630家化工园区需要达到D级（较低安全风险等级），而当前全国 28个省份化工园区安全风险等级复核显示，达到D级的仅为174家。因此在2025年， 共有约456家化工园区需要进行安全升级改造。随着化工园区的各类安全设备升级 改造，园区内防爆灯具、防爆配电箱等各类防爆电器的需求将会攀升，这一部分市 场增量将会直接带动华荣防爆电器业务。

（三）安工智能系统持续推广，实现产品+服务转型

华荣安工智能系统经多次技术迭代，已经大规模推向市场，且市场无其他竞争对手。 2020年，公司自主研发并拥有完全知识产权的SCS安工智能管控系统，标志着华荣由产品制造商向国际化系统服务商战略转型迈出了重要的一步。（1）软件+硬件+智 能化平台：华荣SCS安工智能管控系统运用高科技智能分析管理技术，集电气智能 管理、照明智能管理、无线通讯、智能视频监控、智能通讯调度、智能在线监测、故 障智能报警及气体探测智能分析等现代化数字控制技术于一体，具有感知危险场所 的可燃气体浓度变化、系统智能管理控制、现场工艺参数智能检测/分析、现场数据 采集/传输、智能报警以及对现场设备进行远程控制等管理控制功能；（2）应用场景 广泛：适用于油气、化工、军工、海工、制药等易燃易爆环境下的智能化管理，现已 全面推向市场。根据华荣安工公众号披露，该系统目前已在镇海炼化、上海石化、神 华宁煤、茅台酒厂、石家庄炼油、哈尔滨炼化、浙江衢化、上海赛科、河南顺成、陕 西金泰氯碱、英力士等多家企业应用，用户反馈效果良好；（3）技术持续升级迭代： 该系统经过多次迭代，目前已集成了智慧照明管控、智慧配电管控、设备在线监测、 视频监控管理、智慧化工园区管理、危化企业生产安全管理、人员定位管理、融合通 讯管理、智慧消防管理、可燃气体探测等10大子系统，各子系统各自独立运行而又 实现数据相互共享、调度指挥同步，全面覆盖用户现场安全管控的各种需求。这种 平台+终端产品的业务模式将为公司带来新的业务增量，同时能大幅提高客户粘性。

根据华荣安工公众号，公司已组建超 200 人的安工系统的研发、项目服务团队，完 全满足系统研发、用户个性化响应、项目交付和项目运维等需求。此外，华荣SCS 安工系统在物联网IOT平台、数据中台、华荣主数据、组态、化工园区、智能照明、 配电管理、通讯系统、设备在线监测、气体探测、火焰识别、智能检修等方面取得三 十多项著作权和多项发明专利。华荣SCS平台已广泛应用于石化、医药、酒类、矿 山等行业，是各行业智能工厂建设和生产安全风险管控解决方案的优先选择。平台 分为大区域集成管控系统和场内安工智能控制系统两大类。其中，大区域集成系统 包括智慧园区管理系统、工业互联网+企业生产安全管理一体化系统、智慧工地管理 系统、智慧监测预警集成系统等四大定型成熟系统。

公司为安工智能系统配套大量相关产品，SCS业务将推动防爆电器、照明设备等获 得新增长。在执行危化园区安全智能化管控时，需要大量采用华荣的SCS系统，同 时相关的配套设施与各类部件也需要从华荣进行采购，包括后续的更新替换与迭代 也需要继续从华荣购买，这将对公司防爆电器、照明设备等主营产品提供增量。并 且由于公司SCS系统在市场上没有其他同行可以模仿，因此装配华荣SCS的化工园 区大概率只能采购华荣的设备，这有助于华荣的各主营业务进一步提高竞争力和市 场份额。

安工智能管控系统业务持续增加，在危化园区等政策的加持下有望实现进一步突破。 自从SCS投入市场后，相关产品的营收连续两年实现较高增长。（1）潜在的智能化 升级需求：危化园区等政策推动下，相关化工园区未来可能会逐步采用该系统，这 将为该市场提供较大的空间；（2）高客户粘性与潜在的后端市场：该系统本身以及 其中的相关配件均为华荣独立开发，因此该系统的客户粘性较高。此外，在安装系 统后，后续的维护保养等服务费用也将成为该业务营收的重要增长点。“危化园区 安全智能化升级改造”+“安工智能系统无其他竞争对手”使得后期的维保服务市场 也将由华荣大量占据，这部分服务费+配套设备销售也将为该板块营收的潜在增量； （3）利好公司主营产品：缺乏竞争对手，使用华荣SCS系统的用户在将来进行维保、 更新迭代时也需要继续采用华荣的防爆设备，这对于公司的传统防爆电器业务也将 是一大利好。

安工智能系统的多功能与定制化应用，将在多种工程场景下有更加广泛的应用。华 荣安工智能管控系统重大突破——打造世界级石化项目智慧工地管理平台。根据华 荣股份官方公众号，2024年6月4日，由华荣承建的福建中沙石化150万吨/年乙烯及 下游深加工联合体项目“数字工地项目”正式拉开建设序幕。随着安工智能系统的 持续完善和在更多工程领域的成功试用，其将成为华荣股份在防爆电器这一传统业 务上的新增长点，同时也是公司向安工服务商转型的重要抓手。

（四）海外需求高企，公司持续布局海外

全球油气供需两端的提升使得防爆电器需求的增加，为华荣的海外业务拓展提供了 巨大的增长空间。在油气勘探和开采领域，防爆电器作为确保设备安全、提高生产 效率的关键部件，随着全球石油的产量和消费量持续增长，石油公司面临着越来越 多的安全和环境保护要求，这极大推动了对防爆电器产品的需求。自2022年以来全 球石油生产开始恢复增长且增速稳定，高风险的油气田和海上平台等作业环境的持 续拓展直接推动了对全球防爆电器市场的需求增长。 华荣股份在防爆电器领域的技术优势，使其能够满足全球市场对高安全性、高可靠 性产品的需求，在保证海外油气生产安全中具有巨大的市场潜力。随着华荣国际化 步伐的推进，以及进入新兴市场和深水油气领域的持续尝试，公司的海外业务有望 得到进一步拓展。全球油气行业对安全标准的不断提升和市场规模的扩大为华荣股 份提供了技术升级与市场扩展的契机。

全球对防爆安全标准和技术要求日益增加的需求持续提升，未来市场规模空间较大， 增速较快。根据QYR和思瀚产业研究院的相关数据，全球防爆设备市场在2019至 2029年间呈现出稳步增长的趋势，预计到2029年市场规模将达到约80亿美元， CAGR为7.49%；主要防爆设备公司在市场中的份额中，Eaton和Emerson占据了较 大的市场份额，而华荣股份以8%的市场份额处于第三位，在中国企业中表现非常突 出，在全球市场中的竞争力强劲。华荣在防爆电器领域的技术优势使其在未来有望 进一步扩大市场份额，并且随着全球防爆设备市场的持续增长，华荣股份凭借其可 靠的产品和技术创新，使公司有能力抓住全球油气勘探及开采领域的安全需求提升 带来的发展机遇。此外，公司在国际化战略的推进下，具有较大的海外市场拓展潜 力，未来有望在全球防爆设备市场中占据更重要的位置。

华荣股份长期持续布局海外。（1）海外营销策略：公司贯彻“走出去，请进来”的营销步伐，推动海外营收规模增长；（2）产品海外认可度高：根据华荣股份官方公 众号，华荣作为中国防爆行业的领军企业，自2001年开始与国际防爆技术接轨，现 已全面跨越全球防爆技术壁垒，获得了ATEX、IECEx、UL、CU TR、INMETRO等 国际防爆标准认证的400多个产品证书；（3）专业团队加持：公司140多人的外贸专 业团队始终坚守“用户至上、服务第一”的原则，时刻准备着竭诚为客户提供优质高 效的服务，实现公司与客户的持续共赢。

产品品类、产品认证双齐全。根据公司官网披露，公司获得了欧盟ATEX、国际IECEx、 俄罗斯CU-TR、美国UL、中国船级社CCS、法国BV、LCIE、德国PTB、挪威Nemko、 DNV等众多国际产品认证和工厂认证。400多个国际证书，2000多个国内CCC、防 爆、消防等证书，500多件专利证书，是国际、国内同行业中产品系列齐全、产品认 证广泛的防爆专业企业。

海外业务有更强的盈利能力。由于（1）市场定价差异：防爆电器这类高技术、高安 全要求的产品在海外的价格通常较高。在一些国际市场，由于相关标准更加严格， 产品的技术要求和安全性也更高。因此，华荣通过满足这些高标准，从而在海外市 场收取更高的价格、提高毛利率；（2）业务本土化使成本进一步降低：公司通过在 海外设立营运中心、建立合资公司，除了有利于进一步拓展公司业务，还有助于降 低海外业务的成本，提升公司的海外利润率；（3）定制化产品和高附加值产品：海 外市场更多接受高附加值的定制化服务和产品，而国内市场对于标准化产品的需求 更大，公司通过在海外提供更多定制化产品、增值服务从而使海外毛利率更高。

大力推动国际业务本土化，为海外业务持续增长创造良好条件。国际方面，油气行 业供需双增，中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集。公司加速布局海外业 务，为了贴近客户提供服务，突破相关业务壁垒，公司相继设立海外运营中心和合 资公司。随着国际业务本土化后，公司将打开增量空间，推动业绩实现可持续增长。

（五）传统需求增长+下游行业延伸

1. 传统下游行业需求

（1）新疆煤化工

新疆煤化工项目的高投资将在未来成为华荣防爆电器业务的重要增量。根据国务院 国有资产监督管理委员会，人民网等来源并进行统计，新疆哈密市、准东经济开发 区、昌吉回族自治州等重点区域合计投资额超过6000亿元，涵盖煤炭开采、洗选、 转化以及下游精细化工深加工等多个环节。除了煤矿开采的需求外，煤化工生产过 程也伴随易燃易爆气体和粉尘产生，对于防爆电气设备的安全等级要求也极高，且 规模大、分布广，极大地拉动了对高端防爆电器的需求。新疆煤化工产业的发展和 安全监管趋严，预计这部分需求将快速释放，为华荣防爆电器业务带来可观的订单增量。

（2）石油、化工行业

近几年，石油、化工等防爆电器行业的传统市场领域保持旺盛的需求。煤炭行业已 由原来的简单生产向现代化、信息化、智能化转变，从规模、速度、粗放向质量、效 益、集中型转变，由劳动密集型向人才技术密集型转变，由粗放型的生产模式向绿 色环保型转变。根据《中国电器工业年鉴2022》和中国统计年鉴的相关数据，2021 年我国煤炭行业深入贯彻国家能源安全战略，原煤产量突破40亿吨，矿用防爆电器 行业也随着煤炭行业的发展进入稳定增长期。石油、化工行业总体运行良好，主要 业务收入和实现利润逐年增长，2021年实现营业收入14.45万亿元，同比增长30%； 实现利润1.35万亿元，同比增长126.8%；进出口总额8600.8亿美元，同比增长38.7%。 大型炼油厂煤化工、石油储备设施大型化工基地等项目建设快速发展给工厂用防爆 电器创造了非常大的发展空间。

石油化工行业资本开支的持续增长，将带动防爆电器需求快速释放。（1）随着下游 石化、化工新材料等领域的集中投产与升级改造，厂区和生产装置对防爆照明、防 爆电机、防爆控制等电器设备的需求明显攀升；（2）在安全生产日益严格的监管环 境下，企业倾向于选用更高技术水平、更高安全等级的防爆产品，以降低事故风险 并提高运营效率。结合近年来新增及技改项目的规模可见，石油和化工全产业链对 高端防爆电器的需求将保持稳定增长态势。华荣防爆电器业务有望在接下来的市场 扩张中持续受益，并进一步巩固行业地位。

2. 下游行业延伸

随着《关于促进安全产业发展的指导意见》等一系列政策陆续出台，行业安全与规 范趋严，市场监管力度加大和用户对安全意识的加强，防爆电器刚性需求不断释放, 催生出更多新兴应用领域，生物/制药、橡胶、建材、粮食仓储、白酒、轻工业、国 防军工、船舶海洋工程、港口、码头、金属加工等领域对防爆电器的需求将日益增 多。

各个行业对于安全和防爆的要求进一步提高，防爆电器在更多下游行业的要求进一 步增多。以白酒厂商为例，根据《白酒厂酒库建设中防火防爆设计的探讨》，包括酒 库、罐装包装车间等核心车间均为火灾易发点，而在酒厂火灾的起因中，由电器引起的占72.5%，电器防爆亟待提升。根据华荣股份2023年7月1日的白酒行业电气安 全和智能管控技术交流会披露，华荣针对酒企自主研发的“安工智能管控系统”包 括输变电智能管控、制曲智能管控、酒窖智能管控、制酒智能管理、智慧消防管理等 子系统，具有智慧节能、远程管控、智能高效的优势，可实现酒类企业全过程的集中 智能管理。

三、专业照明、新能源 EPC

（一）专业照明：稳定的业务板块

专业照明设备是指应用于特殊环境下的照明设备，也被称为特殊环境照明设备，该 种设备能满足客户在强震动、强冲击、强腐蚀、高低温、高湿、高压力、电磁干扰、 宽电压输入等环境下对特种配光、信号、应急等提出的特殊照明要求。

公司专业照明设备业务收入增长趋势稳定，盈利能力强。从整体来看，专业照明设 备的收入占比随着防爆电器业务的扩大而逐渐减小，但该业务却表现出较强的盈利 能力。公司在智能照明和节能环保方面的投入和计划，将来该板块的收入和毛利率 有望继续增长。

（二）新能源 EPC

新能源EPC总承包模式是一种工程、采购、施工一体化模式，由总承包商负责光伏 电站项目的设计、采购、施工等全过程，最终向业主交付符合合同约定要求的光伏 电站。该模式具有施工速度快、集成程度高的特点，有利于项目业主把控工期、控制 风险、提高质量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）