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华荣股份（603855）研究报告：防爆电器龙头，筑牢安全底线。防爆电器国内龙头，稳定盈利增长积极分红。公司是国内防爆电器龙头，专注 防爆电器 30 余年，目前已完成国产替代，防爆电器市占率全国第一，全球第三。 公司主营厂用/矿用防爆电器，此外还大力发展专业照明业务，目前收入和利润 主要来源于防爆电器。公司经营业绩出色，2017-2021 年营业收入 CAGR 为 16.72%，归母净利润 CAGR 为 25.83%，2022 年前三季度分别受上海疫情及专 用照明业务增速下降影响，业绩增速略有下滑。公司多年来盈利稳定，净现金 流量始终高于公司净利润，分红稳定而股息率较高，深受外资等投资机构青睐。

能源安全刺激防爆需求，多行业开拓共筑安全理念。能源安全、生产安全是近 期全球和国内政策关注的焦点，公司作为龙头受益显著。公司经过多年发展逐 步成为防爆电器技术全球领先者，完成各项主要技术认证和合格供应商资质认 证，客户从未反馈及报道过相关安全事故，智能化水平显著占优且具备成本优 势。展望未来，海外：能源危机带来资本开支上行，公司产品质优价廉且已布 局海外多年，疫情扰动因素缓解下，海外需求将开始爆发，目前已有订单落地， 2022Q4 以来中标加速，明年有望迎来业绩高增。公司全球市场目前市占率 4%， 远期目标为 20%，目前海外营收仅占公司总收入 10%左右，还有充足的提升空 间，未来 5-10 年，我们预测公司海外业务有望保持至少 30%以上的稳定增长。 国内：1）安全生产政策趋严、政策频出，促进石化领域防爆电器需求稳步增长， 仅存量替换市场规模占比就超过 60%；2）核电、白酒、海工、军工等多新兴领 域提升产品应用场景，白酒空间较大、核电增长稳定、新能源等领域增长弹性 足；（3）矿用方面，煤炭产量总体温和增长，我们认为 2023 年可以维持 5% 左右的稳定增速。

新兴业务多点开花，共筑第二增长极。1）业务发展商模式帮助公司控制销售费 用弹性，降低人员开支；2）安工智能平台订单充裕，提升毛利率的基础上让公 司销售完产品后可提供进一步安全服务，促进公司由制造商向服务商转型，目 前可进行模块化配套，年贡献收入已过亿元；3）专业照明产品多元，搬厂提升 后提质增效，在基建投资发力、国网集采改制等利好下复苏确定性较强，今年 全年收入有望回升至去年全年水平，明年在低基数效应下弹性更足；4）公司 EPC 业务有望受益于光伏景气周期，并且 EPC 业务所需资金由下游业主方提 供，公司不垫资的模式有效控制了回款风险，未来 3 年，光伏 EPC 收入复合年 均增速有望达到 50%以上。