佳电股份分析报告：防爆核用电机龙头，并购动装解决同业竞争.pdf

佳电股份分析报告：防爆核用电机龙头，并购动装解决同业竞争。公司系国内特种电机领先企业。公司系我国大中型、特种电机的创始主导厂 商，在防爆、起重冶金、核用等电机领域居于领先地位，2012-16 年受行业需 求下滑、竞争加剧及内部治理问题，公司经营承压。2017 年以来公司大力改 革，内部治理显著优化，发展重新步入正轨，公司 2017-2022 年收入/归母净 利润 CAGR 达 18%/24%，2022 年被国资委纳入“国有企业公司治理示范企 业”，2023 年入选“创建世界一流专精特新示范企业”。

电机市场空间超 1500 亿元，下游行业需求稳步增长。综合考虑新增和存量更 新需求，我们保守预计中国电机行业空间超 1500 亿元，保持稳健增长；从竞 争格局看，电机市场竞争较为充分，大中型电机市场集中度较高，中小型电机 市场集中度较低，外资品牌以西门子/ABB 为代表，国内卧龙电驱和佳电股份 处于领先地位。

高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升。需求侧看，国 家“双碳”目标推进下游行业大力减排，高能效电机节能效果显著，已成为行 业发展共识；供给侧看，国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及 能效等级》，提高最低电机能效标准，且工信部政策文件《电机能效提升计划 (2021-2023 年)》提出 2023 年高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，2025 年 新增高效 节能电机占比达到 70%以上，据此我们测算节能电机行业 2023- 2025 年有望保持 20%以上的增长。受益于能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆 2017-2022 年 5 年收入 CAGR 达 19%+/13%+，行业龙头企业增速远高于电机 行业增速。

三代核电批量化建设趋势形成，四代核电打开更大成长空间。三代核电方面， 我国三代核电已形成批量化建设趋势，据 Wind，公司在二代核电市占率超 80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来解决同业竞争事宜 后，将充分受益核电批量化建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全 性、可用于制氢等优势发展快速，据中核集团电子采购平台，公司作为主氦风 机核心供应商已中标约 6.44 亿元订单，占据 70%以上份额，有望充分受益。