2023年华荣股份研究报告：硅步千里，剑指全球

一、深耕防爆三十余载，国内领军实至名归

公司始创于1987年，是以防爆产业为基点，集产品研发、制造、销售一条龙的多元化企业。主营业务包括防爆电器、新能源EPC、专业照明设备等生产与服务，产品广泛应用于石化、煤矿、电力、食品饮料、军工等领域，合作国家石油、国家电网、荷兰壳牌等国内外知名企业。

“质量+技术+服务”构建核心竞争力。公司拥有400多个国际认证，兼备防爆电气和照明设备CNAS实验室级检测水准，可最大程度保证产品品质；坚持滚动式新品研发，每年可新增30多个系列产品；坚守“用户至上”的服务理念，以“4-8-24”服务法则，快速解决问题。

行业领跑二十余年，公司践行多元化、国际化、智能一体化发展战略。 公司以厂用防爆制造起家；2003年后逐步渗透矿用和照明领域；从2005年开始，瞄准全球市场，逐渐形成以中东、非洲、远东以及东南亚为主的海外板块；其间并持续向海工船用、新能源、国防军工产业扩张，优化产业布局；2019年取得多项突破，取得军工三证，同时安工智能正式商业化推广，企业向智能制造服务商转型；2022年成为中核集团合格供应商。据统计，至2022年，公司在全球防爆领域市占率高达8%，国内防爆行业市占率约30%。

核心管理层持股比例较高，机构投资者合计持股约15%。公司董事长兼实控人胡志荣持股33.32%，总经理李江、副总经理林献忠、董事李妙华共持股14.07%。 核心管理人员皆为公司发起人，伴随公司成长，对公司业务十分熟悉；其中李江先生于2021年被擢拔为总经理，主要负责厂用防爆板块，他从业经验丰富，此次职位调动将强化公司防爆产品多元化发展战略，进一步提升公司运营效率，利于长远发展。 下辖9个全资子公司，基本覆盖核心业务板块，为公司综合发展赋能。

厂用业务营收稳定增长，从2019年11.71亿增长至2022年19.93亿元，三年复合增速为19.4%。2022年营收增速略微放缓，主要系疫情原因，我们预计随着疫情影响消除叠加出口政策的放宽，2023年厂用业务将会呈现出稳健增长。 厂用业务毛利率一直保持在较高水平，在60%左右，高于公司整体毛利率。厂用产品中高毛利率产品销售占比逐渐提升，有利于公司提高整体利润水平。

总体来看，公司营业收入呈现稳定增长态势，归母净利润保持较高增速。 2022年公司业绩增速放缓主要是受到疫情影响，部分应收账款延期支付。我们认为，厂用板块仍继续保持高速发展态势，实现业务和利润双增长，主要是新能源和照明板块拉低整体营收增速。 2022年公司归母净同比下降6%，主要系公司间接参与金开新能定增，公允价值变动损失0.25亿元，此外信用减值损失较21年增加4200万元。 预计2023年在消除疫情影响及其他非经营性因素影响之后，公司将恢复稳健增长。

2019年-2022年，期间费用总体较为稳定，公司成本控制有效。 2019年-2022年，销售毛利率基本稳定在50%+，2021年毛 利率下降主要是疫情原因，随即2022年修复至50%；净利 率总体呈现增长态势，2022年净利率略微降低，主要是因为 销售费用增加。 公司龙头地位稳固，内部管理有效，销售费用率呈现显著下 降趋势，2022年略增加1.6pct。考虑到公司未来销售费用有 望进一步下降，预计净利率有望持续提升；管理费用率稳定 在7%左右；财务费用率较为稳定，财务风险较低。企业现 金流充裕，四年累计分红超10亿元。

公司销售费用高，主要是因为公司采用业务发展商的销售模式。 防爆电器产品用户数量较多且分散，对于客户需求的市场反应速度、售后 服务速度均有很高的要求，经过长期验证，业务发展商协助销售的模式已 成为防爆电器行业的惯例，并被客户广泛接受并认可。 业务发展商与客户达成销售意向后，仍由公司直接与客户签署销售合同、 销售产品，业务发展商则在公司指导下开展销售推广与客户服务，双方分 工协作，共同完成对客户的销售活动。

公司重视研发，持续投入来丰富和完善公司产品系列，有助于提高公司 核心竞争力。 研发费用率呈现增长态势，研发人员也不断增加。 员工薪酬不断增加，公司在持续招人。公司重点布局安工智能系统的 研发，组建三十多人软件研发团队，目前系统已完成三次升级，可基 本满足用户现场安全管控的各种需求；在2023年年初，公司招聘200 多个应届毕业生，用于补充外贸销售及安工智能技术人员，为外贸市 场和安工智能系统的未来发展打下坚实基础。

二、围绕大安全概念布局，向生产型服务商升级

爆炸的三要素包括： 1）可燃物：即爆炸源，指能够产生爆炸的易燃易爆物/气体；2）助爆剂：一般指空气，含氧量21%； 3）引爆源：即明火，包括产品部件所产生的火花、电弧、高温热效应等。 只要控制其中一项要素即可防止爆炸的发生，这是防爆电气产品的制造原则。

防爆电器是一种特殊的电器设备，可以对高温、电火花等进行控制或者隔离，主要适用于石油、化工、煤矿等存在易燃易爆气体、粉尘、蒸汽等物质的场所。 为保证安全生产，国家实施严格的监管措施，主要包括：1）3C强制认证制度：低压电器、照明设备等列入中国强制性产品认证目录的产品，必须通过国家质量监督检验检疫总局的检验之后，方可出厂、销售等； 2）防爆电气产品生产许可证制度：任何未取得工业产品生产许可证不得生产防爆产品； 3）防爆合格证制度：设备取得“防爆合格证”后方可生产。

根据防爆电气构造原理可分为：隔爆型（d）、增安 型（e）、本安型（i）、正压型（P）、充油型 （O）、充砂型（Q）、无火花（N）、浇封（M）、 气密和粉尘型等。 1）隔爆型设备：将爆炸控制在壳体内部，隔绝火花、 电弧、危险温度与外部环境； 2）增安型设备：在设备结构上采取一些保护措施，使 其在正常运行或认可的过载条件下不发生电弧，火花 过热现象，从而增进设备安全； 3）本安型设备：所采用的电路在正常工作或规定的故 障状态下产生的电火花和表面温度均不能引起规定的 爆炸性混合物爆炸。本安防爆是等级最高的防爆方式， 是目前唯一被标准化适合于0区的技术； 4）正压型、充砂型、充油型、浇封型设备：通过介质 隔离点燃源的方式，以惰性气体（或者清洁空气）、 砂粒、油（保护液）、浇封剂等物质把内部可能产生 的火花、电弧、危险性温度与外部可燃性气体隔离。

国家标准GB 50058-92中规定，爆炸性气体危险场所按其危险程度大小，划分为0区、1区、2区三个级别；0区最危险。 同时设备保护级别也是防爆电气设备的安全指标之一：1）a级：设备正常工作状态下发生预期故障和罕见故障时，仍能保持防爆性能；2）b级：设备在正常运行和预计发生故障时仍能保持防爆安全性能；3）c级：设备在正常运行和规定的异常情况下均能保持防爆安全性能；c级是最高级别。

安全生产监管力度不断加强。近年来，随着安全意识提升，我国相关部门陆续发布一系列安全生产相关政策法规，涉及到几十个行业、数十万家企业的防爆安全整改。下游刚需推动市场扩容，防爆电器市场规模持续增长。预计至2025年我国防爆电器市场规模将达124亿元，5年复合增长率超10%。

市场两极分化明显：据立鼎产业研究院测算，2021年华荣股份国内防爆电 器市场份额达到21.9%，第二梯队企业新黎明、飞策、合隆的市占率分别 为9.0%、8.0%、7.5%，均与华荣存在较大差距。 防爆电器行业的竞争力主要体现在产品技术优势、质量稳定程度、安全运 行记录、售后服务等方面。在较为充分的市场竞争格局下，具备产品优势、 技术优势的龙头公司将在市场竞争中处于主导地位，而无明显产品优势的 中小型企业将在同质化的竞争中陷入价格战的恶性循环。此外随着用户安 全意识加强，大型用户优选年度集采制（即一站式购齐产品），未来市场 份额有望进一步向龙头集中。

三、专业照明设备供应商，智慧照明有望进一步打开市场空间

通用照明可细分为家居照明、商业照明、工业照明、市政道路照明等传统应用领域，同时智能照明、健康照明等新兴领域仍在拓展中。而其中工业照明和部分商业照明属于专业照明。 专业照明产品呈现差异化需求。专业照明设备指应用于特殊环境下的照明设备，可以满足在强振动、强冲击、强腐蚀、高低温、高湿、高压力、电磁干扰、宽电压输入等环境下对特种配光、信号、应急等提出的特殊照明要求。产品广泛应用于各行各业，包括电力、消防、铁路、轨道交通、港口等领域。

产品有较高资质认证壁垒。由于不同行业生产环境的 特殊性，专业照明产品的适用标准更加严格。除了 CCC 认证外，仍需根据细分行业的不同，通过煤矿 安全认证、防爆认证、CRCC 认证 （中国铁路产品 认证）、船用产品认证、中国消防产品质量认证等， 行业准入壁垒较高。

专业照明国产替代空间大。据立鼎产业研究院统计，目前国内专业照明市场大部分份额仍被Signfy（原飞利浦照明）、库柏（2020年被Signfy收购）、欧司朗、Acuity等外资品牌占据，海洋王、华荣股份等国内厂商仍处于加速追赶阶段，未来国产替代的市场空间较大。

竞争格局分散。目前本土具备较强技术实力的上市公司只有海洋王和华荣股份，其他皆为中小型未上市企业，如浙江通明、森本照明（原森本防爆）、烟台明达等。在疫情和俄乌战争的影响下，外企在中国市场的发展受限，预计2023年进口替代趋势加强下，国内市场份额有望加速向头部企业集中。

公司主要产品包括工业照明、教育照明、道路照明和户外亮化四大类。其中工业照明产品应用于石油、煤炭、电力、铁路等领域，而防爆电器主要应用于存在各类易燃易爆气体、粉尘、 蒸汽的场所，如石油、化工、天然气、煤炭等领域，二者下游存在一定重叠。南浔建厂，积极扩产，满足多场景应用需求。2019年在浙江湖州投资1.5亿元成立全资子公司“华荣照明”，2021年3月一期项目建设完成并投入使用，拥有年产30万套设备的产能，目前二期项目正在建设中。 对标行业龙头，公司销售规模有显著优势。相较于龙头企业海洋王，公司专业照明业务在营收端存在一定差距，但公司发展势头迅猛，业务发展商销售模式使公司费用率控制有效，将利于业务长期发展。

四、光伏EPC贡献现金流，保障公司运营

双碳政策下，光伏装机需求旺盛。IEV测算2022年全球光伏新增装机容量达240GW，据彭博新能源预测，2030年全球光伏新增装机量有望达到334GW。 全球光伏装机量扩容，利好我国光伏产业发展。国家能源局统计2022年国内新增装机87.41GW，占全球市场的36.4%。中国作为全球光伏产业链各环节的主要生产地，光伏制造市场规模有望进一步扩大，CPIA预计2023年中国光伏累计装机有望达487.6GW。

光伏电站EPC是光伏工程总承包。包含光伏电站系统设计、设备采购、电站施工建设的业务流程，由于部分大客户项目业主通常自行集采组件、逆变器等核心设备，因此根据EPC业务是否包含组件/逆变器采购，又可分为大EPC和小EPC。 光伏电站EPC总承包的施工模式可应用于集中式光伏电站、分布式光伏电站和离网式光伏电站，该施工模式具有施工速度快、集成程度高的特点，有利于项目业主把控工期、控制风险、提高质量。 2022年中国光伏发电站EPC服务市场规模达3123亿元，同比增长45%，预计2023年中国光伏发电站EPC服务市场规模将达到3106亿元。

行业内企业众多，竞争激烈，以大型央国企为主。“国家队”以设计集成和项目优化能力的优势，通过极端优化、降低造价同时提升发电收益来增加利润；相较之下，民营企业项目开发能力强、决策快速效率高、商业模式较为灵活。从2022年我国光伏电站EPC总包企业并网装机量来看，十强中除协鑫及正泰外，均属于国企或央企。EPC企业盈利能力承压。由于EPC工程从招标到项目建设完工通常存在一定周期，因此该时间段内的设备价格变化会对EPC承包商的盈利能力产生影响，通常在涨价周期中EPC盈利承压，而在降价周期或价格相对平稳时期；此外光伏EPC业务整体技术含量及壁垒不高，因此整个行业的净利润水平通常也仅为中低个位数水平。

报告节选：

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