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华荣股份（603855）研究报告：防爆电器逐鹿全球第一梯队，由“产品”转向“服务”改写行业理念。资本开支扩张+原材料价格趋缓+市场空间广阔，公司逐鹿全球第一梯队指日可待：1）国际能 源署（IEA）表明全球石油市场可能在 2023 年 H2 吃紧，或将进一步推高油价，且从近 20 年 来看，油价和三桶油资本开支基本呈正相关，油价抬升或将促进“三桶油”等石化企业资本开 支增加，利好公司核心厂用防爆业务板块发展。2）公司原材料成本占总成本约 70%+，主要 材料为铝和钢铁、塑胶等，2023 年 3 月底铝和钢铁较 2022 年最高点分别回落 21%/14%，同 时塑胶 2022 年全年处于高位，预计 2023 年原材料价格波动有望趋缓，盈利能力有望提升。 3）石油化工全产业链均需要防爆电器，预计到 2025 年我国七大石化基地的炼油产能将占据 全国总产能 40%，石化新增及置换产能需求持续增长。原煤产量持续增长，2022 年产量 45 亿 吨（yoy+10%），2017-2022 年 CAGR 为 5.5%，煤炭景气度有望持续上行利好矿用业务板块。 专业照明需求场景多元，预计全球智能照明市场规模 2021-2028CAGR 为 20%，照明领域有望 发展迅速。同时新能源、海工、军工、白酒等新兴业务多点开花，广阔市场空间助力公司业 务快速发展。4）竞争格局：全球角度公司 2022 年排名第三，占比 8%，CR6 集中度 56%，对 比来看公司更专注在防爆业务，存在市占率提升逻辑。国内行业已形成“市场化程度高”、“两 极分化”、“龙头受益”三大特点，公司连续 10+年第一遥遥领先，优势持续扩大。

大刀阔斧改革打造创新“服务商”骨骼、精雕细琢勾勒“渠道+研发+服务+成本”细节：1） 发起人从 2011-2012 年通过资产重组确立专注于防爆业务主线，公司多年来抓住赛道“安全” 刚需，通过产品“质量第一”获得客户认可。2）公司产品相较其他公司综合性更强，包含厂 用+矿用+专业照明+新能源 EPC，且具有较高的溢价能力，2022 年公司厂用防爆产品毛利率 60%，高于新黎明 10pct，2021 年专业照明产品毛利率 68%，高于海洋王 7pct。同时自主研发 “SCS 安工智能管控系统”带领行业发展，由“制造商”转型为“服务商”，2022 年系统实现 销售收入 1.8 亿元，自 2019 年 H2 推出以来，已经获得市场充分认可，达到每年约 50%增速， 我们判断目前系统订单短期仍将处于快速放量阶段，基于在石化客户使用优质表现有望扩展 到其它行业快速占领市场，成长性极强。3）国内“业务发展商”模式造就渠道发展基石，国 内渠道产销量连续 10+年位列第一，作为减少中间环节的特定直销模式，截至 2021 年年底公 司国内拥有近 300 个业务发展商，相较新黎明近 2 倍。海外市场拓展公司通过“证书+展会+ 本地拓展”方式推广全球化策略，成效显著，公司是国际、国内同行业产品认证最广的防爆专 业企业，上市以来参与了 30+国际展会，2017-2022 年境外收入 CAGR 为 9.0%，2021 年公司 新获得 50+家国际重大用户的“合格供应商入围资格”，新增 5 个国际代理。4）滚动研发+持 续投入紧跟市场需求，快速响应+人员成本优势彰显核心竞争力。公司每年新增 30+新系列产 品，共有产品 50 大类，300 余种不同系列，千余种不同型号规格，紧跟市场需求。中国企业 与海外企业相比服务能力更为突出，且 55%生产员工相较国外具有人员成本优势。