华荣股份研究报告：防爆电器龙头企业，安工+出海有望持续放量.pdf

华荣股份研究报告：防爆电器龙头企业，安工+出海有望持续放量。综合看，我们认为华荣股份是机械设备板块高股息个股中的稀缺标的，其原因包括：1、更新占比与周期位置：2024年传统油气化工 领域内贸受新增资本开支拖累，但更新占比极高，一方面带来需求稳 健性，另一方面周期位置已处于触底向上的阶段；2、竞争格局与长 期逻辑：国内龙头优势明显，竞争格局无忧，且持续布局海外市场， 防爆电器出海存在长逻辑；3、短期景气度：安工系统、外贸均处于快 速放量的阶段，有望短期内带动公司营收、业绩增长，带动后续公司 产品结构的优化；4、商业模式与股息率：公司业务发展商的主要销 售模式带来稳健的现金流回报，且公司分红意愿强，以2024年盈利 预测5.01亿元、2025年盈利预测5.7亿元，分红比例75%，2025/1/9 收盘市值64.2亿元进行计算，股息率分别达到5.85%、6.65%。

华荣股份为国内防爆电器龙头企业，国内市场份额第一，全球市场份额第三。公司主要以防爆为基础，还生产核电照明、国防军工、海工 船舶、安工消防、监控通信、防水防尘等系列产品，同步推出了SCS 安工软件智能管控系统，相关产品关键技术指标已达到国际先进、国 内领先的技术水平，公司拥有400多个国际证书，2000多个国内 CCC、防爆、消防等证书，500多件专利证书，是国际、国内同行业中 产品系列齐全、产品认证广泛的防爆专业企业。

现金流与持续分红能力/意愿为公司重要亮点。近年公司营收、 业绩均保持稳健增长。防爆电器为公司主业和基础，营收、毛利占比 超八成。公司整体毛利率、费用率随新能源EPC业务占比有一定波 动，但拉长视角来看，均较为稳健。公司主要通过业务发展商实现销 售，体现在财务数据上为较高的销售费用率与稳健的现金流，给业务 发展商过渡一部分利润，以换取轻资产的运营与现金流的稳定，这也 是公司长期稳定分红的重要原因。

全球与我国防爆电器市场有望持续增长。根据联邦德国物理研究 院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预 计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速 8%。其中，传统油气化工领域以更新为主，韧性较强，后续有望触底 向上。防爆电器更新周期较短，普遍在3-5年，因而传统油气化工领 域存量项目的更新需求占比较高，叠加2024年传统油气化工领域新 增资本开支明显缩减，我们认为2024年传统领域的更新已经达到较 高的比例，该部分需求的韧性较强，后续随着财政政策发力与宏观经 济回暖，新项目资本开支有望触底向上，有望带动行业需求复苏。新 领域带动行业扩容，粮油医药（白酒）、新材料（包括核电）、安全智 能管控等行业需求持续增加。

防爆电器与安全生产息息相关，行业壁垒高，公司在产品、技术、 服务、管理等领域发力，持续加深护城河。与国内厂用防爆电器排名 第二梯队的其他同行对比，公司收入规模、盈利能力均明显领先，竞 争优势明显。

华荣股份正由单一的防爆设备制造商向智慧化安工智能系统集成服务商转型，订单、收入正快速放量，同时外贸订单、收入亦逐步提速， 短期内存在安工系统+出海两大增长点。公司软硬件实力兼具，安工 系统可全面覆盖用户现场安全管控的各种需求，目前安工智能产品在 危化园区市场的业务供不应求，订单增长明显，且已获得防爆领域外 的客户认可，2024Q1-3确收1.6亿元，同比增长超50%。同时，公司 持续深化海外布局，2024H1外贸部门实现营收4.17亿元，同比增长 29.08%，再次进入快速放量期。沙特子公司于2024年9月成功落地， 主要对接沙特阿美，预计2025年初入围完成后即可获取订单。此外， 目前公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立了四个运营中心，并计划 布局南美和非洲的运营中心，逐步扩大海外业务布局。