2025年冠盛股份研究报告：后市场稳中有升，固态电池打开新成长空间

一、基本情况：三十余年深耕，汽车后市场布局全球

三十余年深耕汽车后市场，围绕底盘系统全球布局。公司创始于 1985 年，1998 年推出 第一支半轴产品，2003 年于美国亚特兰大设立第一个海外公司，2005 年建立轮毂工厂并 设立北美公司，2007 年在德国科隆成立欧洲子公司开始欧洲业务布局，2008 年加入 TecDoc 全球性汽车零部件和维修数据库，提升品牌知名度和竞争力，2010 年推出橡胶件 产品线，2015 年获得 EAC 海关联盟国家认证，2020 年于上交所上市，2021 年与京东战 略合作集成供应商项目，2023 年成立合资公司冠盛东驰，进入固态电池领域。

产品围绕汽车后市场底盘系统，适配全球大多数车型。公司产品包括等速万向节、传动 轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减振，和转角模块等多个产品系列。各产品线型号可适配 全球大多数车型，是国内少数能够满足客户多产品、多型号、小批量，“一站式”采购需 求的汽车零部件综合服务商，产品分为传统及新产品两类： 1) 传统产品线：包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等公司自制产品， 1H24 合计营收 13.3 亿元，占公司总营收 71%，1H24 毛利率约 27.6%。 2) 新产品线：包括橡胶减震系列、转角模块及其他等公司与供应商合作生产产品， 1H24 合计营收 3.4 亿元，占公司总营收 18%，1H24 毛利率为 24.3%。

销售模式：公司后市场 ODM 与 OBM 两种经销方式并用。公司后市场业务 2021~2023 年持续增长，2023 年占营收比达 99%，其中 ODM（贴牌）和 OBM（自有品牌）的比例 为 55%和 44%，随着公司销售规模和渠道的扩大，全球消费者对“GSP”品牌认可度越 来越高，后续 OBM 模式营收有望持续增加。

营销网络覆盖全球重要市场，海外营收占比约 9 成。公司营销网络遍布全球覆盖海外 120 多个国家和地区，其中 2023 年欧洲市场实现营收 13 亿元/+8.1%，营收占比最高，约 40%， 北美、亚非澳、南美营收分别 6.4 亿元/+29%、6.3 亿元/+12%、2.7 亿元/-36%，占比分别 20%、20%、8.4%，中国区营收 3.5 亿元/+31%，占比 11%，增长强劲。

公司为家族式股权结构。实际控制人为周家儒、周隆盛、章孟丽，家族成员通过一致行 动人协议形成稳定控制。截止至 2024 年 9 月，周家儒直接持股 29.21%，周隆盛通过全 资控股 ALPHA HOLDING VENTURES LIMITED 间接持股 10.75%、章孟丽通过全资控 股 NEW FORTUNE INTERNATIONAL GROUP LTD.间接持股 6.82%，合计控制公司 46.78% 的股份。

公司推出两次股权激励计划，绑定核心人才。2021 年公司首次推出股票激励计划，计划 授予 96 名核心骨干人员共计 593.5 万股，占总股本 3.71%。2024 年 4 月，公司计划授予 99 名核心骨干人员以及管理层人员周崇龙、赵东升、黄正荣等共计 526 万股，占总股本 2.97%。两次股权激励均以“业绩增长+人才绑定”为核心目的，战略重心从稳固上市后业 绩增长转向支持新能源转型与全球化布局。

营收稳步增长，毛利率维持 20%-27%之间。公司营收由 2013 年的 8.5 亿元增长至 2023 年的 31.8 亿元，CAGR 为 14%。期间 2020 年受全球性卫生事件导致全球汽车产业链中 断，海外市场需求萎缩，公司作为出口导向型企业营收增速下滑 5.4%，除 2020 年外近10 年公司营收增长稳定，1-3Q24 公司营收 28.9 亿元，同比+26%。毛利率基本维持在 20%- 27%之间，2022 年开始受后市场复苏，公司产品优化等因素影响，毛利率不断提升，截 至 3Q24 公司毛利率为 26.6%。 期间费用率受财务费用影响波动较大，归母净利增长稳定。2020 年以来公司期间费用率 基本维持在 15%-16%，其中 2022 年受汇兑收益增加影响，财务费用率由 2021 年的 1.1% 降低至 2022 年的-1.7%，导致期间费用率降至 12.7%，近年来财务费用率受汇率及关税 影响持续波动，1-3Q24 公司期间费用率为 15.8%/+1.2PP，其中管理、销售、研发费用率 分别为 6.3%、6.0%、3.2%基本不变，财务费用率 0.3%/+1.3PP。公司归母净利由 2013 年 的 0.5亿元增长至 2023 年的 2.8亿元，CAGR 为 19%，1-3Q24 归母净利为2.2亿元/+2.1%， 销售净利率为 7.5%。

二、全球后市场空间广阔，国内市场有望快速提供增量

公司产品主要销售于汽车后市场。汽车后市场主要指汽车在售后维修过程中需要更换的 零部件市场，主要客户群为 4S 店、汽配连锁店、汽配零售店、汽车维修店、汽车改装店 以及个人消费者。公司产品传动轴、轮毂单元、等速万向节为汽车底盘后市场重要零部 件，在 2021 年全球汽车底盘后市场中分别占比 21%、19%、10%。 汽车后市场的需求与汽车保有量及车龄紧密相关，欧美市场发展较成熟。一个地区内汽 车保有量越大，车龄时间越长，汽车后市场的需求量越大。全球汽车保有量持续增长， 由 2015 年的 12.9 亿台增长至 2020 年 15.9 亿台，其中欧盟 3.4 亿台、美国 2.9 亿台，平 均车龄美国约 12.1 年、欧盟约 11.8 年，欧美地区受益于较高的汽车保有量以及较长的平 均车龄，其汽车维修市场规模较大。

后市场规模增速受经济波动的影响更小。一般而言新车销量主要与经济周期相关，经济 扩张期，新车销量增速加快，汽车零部件市场需求量也相应增大，经济衰退期情况则相 反。而汽车后市场在经济扩展期新车销量增长，导致汽车保有量增加，经济衰退期新车 销量增速放缓，导致在使用车辆的平均年龄增加，需求量反而增加。相比整车配套市场， 后市场规模增速受经济波动的影响更小。 国内保有量高，但车龄短，随车龄增长国内市场空间有望持续增加。根据 OCIA 数据， 2020 年中国汽车保有量约 3.2 亿台，全球占比 20%，已超越美国成为单一地区最大保有 量市场，但平均车龄中国 5.8 年，远低于美国的 12.1 年和欧盟的 11.8 年，目前中国汽车 后市场处于增长期，与欧美市场相比尚有差距。长期来看，随着国内保有量不断提高及 车龄的不断增长，国内市场空间有望持续增加，预计中国市场增速高于全球市场。

汽车底盘件后市场前景广阔，预计 2026 年市场规模超 5000 亿元。根据弗若斯特沙利文 的预估，全球汽车底盘件后市场规模将从 2019 年 2011 亿元增长至 2026 年 5357 亿元， 复合增长率为 15%。其中，2026 年等速万向节、传动轴和轮毂单元产品市场规模将分别 达到 520 亿元、1026 亿元、900 亿元。

公司产品品类齐全，多种型号实现主流车企全覆盖，公司产品包括传动轴总成种类 5100 余种，轮毂单元 3130 余种，等速万向节 4100 余种，覆盖奔驰、本田、沃尔沃、长城、 大众、马自达、日产、英菲尼迪等全球主流车企。此外公司积极加入国内外数据平台，定 期更新产品目录及新品快报，建立同客户互动的产品数据系统，与客户需求形成有效互 动。

客户群体广泛，全球化布局优势初显。公司多年深耕后市场，客户群体广泛，包括 AutoZone Inc.、O'Reilly、Advance Auto Parts, Inc.等海外汽车修配知名品牌，并与 Suspension y Direccion S.A. de C.V.、Nakata Automotiva S.A.等零部件分销商达成多年合作。此外公司 不断完善全球仓网建设，已陆续在中国宁波、北美洲、拉丁美洲、欧洲设有多个仓储基 础设施，营销网络覆盖六大洲 120 多个国家地区，本土化分销渠道持续下沉，实现海外 本土化快速配送，缩短与终端用户的距离，降低中间费用，缩短交付周期，为客户提供 更快、更准确、更可靠的供应链服务。

多支海外运营团队深耕后市场多年，提升综合服务能力。公司将海外市场分为欧洲、北 美、南美、亚太、中东、非洲六个大区，公司各大区主要销售团队成员均在公司从事销售 工作 5 年以上，平均达到 10 年以上的销售工作经验。同时公司在美国、墨西哥、德国等 多个国家地区拥有多支本土运营团队，团队成员均来自当地全球知名汽车零部件企业， 本土运营团队具备多种语言能力，同时熟悉当地商业文化，深度了解当地客户需求，与 客户能够无时差地及时进行良好的沟通。另外海外运营团队经过多年磨合、交流，与国 内总部已经建立了较为完善、高效的沟通协作机制，员工对公司文化也具有较高的认同。

三、固态电池打开新成长空间

与东驰新能源成立合资公司，加速固态电池产品布局。公司于 2023 年投资 2000 万，对 吉林省东驰新能源科技有限公司进行股权投资，持股占比 7.97%，同年 12 月冠盛与东驰 新能源签订战略合作协议，双方计划共同成立合资公司，以一代准固态动力电池、半固 态储能电池的生产制造、销售出口为主营业务。冠盛股份投入建设运营资金，首期以货 币出资 3.5 亿元；吉林东驰投入核心技术，以无形资产评估作价出资 1.5 亿元。其中公司 占股 70%，吉林省东驰新能源科技有限公司占股 30%。 成立固态电池研究院，积累多项固态电池技术及专利。冠盛东驰依托于“固态电池协同 创新平台”与“动力电池国家联合工程实验室”平台资源，积极整合储能行业前沿资源， 聚集行业内专业人才，形成以谢海明教授核心的固态电池研究院团队，长春研究院固态 电池示范线年产能达 0.5GWh。目前冠盛东驰已有交联聚合固态电解质膜材料技术、不燃 全氟增塑剂技术等多项核心技术，累积发明型专利 60 余项，欧洲发明型专利 2 项。

投资半固态电池项目，预计 2026 年下半年投产。2024 年 3 月，冠盛东驰拟投资 10.3 亿 元用于温州生产基地半固态磷酸铁锂电池建设项目，项目周期 30 个月，预计 2026 年下 半年投产，投产后将新增电芯及系统年产量约 210 万支。 充分发挥海外仓储基础设施和本土化运营的优势，积极开拓海内外固态电池市场。2024 年 4 月冠盛股份与国机精工签署了新能源汽车零部件战略合作协议、冠盛东驰与广州智 光储能和中深汇能开展战略合作；2024 年 5 月冠盛东驰和上海易航新能源就固态电池电 动船项目开展合作；2024 年 11 月冠盛东驰与中车西安车辆、中车大连电力牵引签署了新 能源固态电池相关的战略合作协议，冠盛东驰负责提供其在半固态及准固态电池领域的 先进技术，未来三方将合作由技术层面拓展到产品技术革新及产业链生态共建等多个层 面。

固态类电池产品具备高安全性、高能量密度等优势，后续有望应用于户储、新能源车、 低空、人形机器人等领域。固态电解质大多耐高温、不易燃，与液态电池相比电池自燃 或者爆炸的风险明显减小，安全性更高。液态电池能量密度一般为 250Wh/kg+，半固态 可达 350Wh/kg+，全固态可突破 500Wh/kg，固态电池能量密度更高意味着在同种重量下 可带电量更高/同带电量下重量更轻，有望应用于户储、新能源车、低空、人形机器人等 重复充放电及轻量化需求较高的领域。

固态电池当前规模较小，2030 年固态+半固态电池全球市场规模有望超 1100 亿元。根据 中研普华产业研究院数据，2023 年全球固态电池出货量约为 1GWh，主要以半固态电池 为主，中国市场在全球全固态电池市场规模中占据了 34.38 亿元，占全球市场规模的 35% 左右。预计 2024 年全球固态电池出货量将达到 3.3GWh，市场规模将进一步扩大。根据 前瞻产业研究院预测，到 2030 年全球固态电池出货量将增长至 614.1GWh，固态+半固态 电池市场规模有望超过 1100 亿元。