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冠盛股份研究报告：长坡厚雪赛道，后市场出海先锋。深耕海外后市场，专注底盘零部件。公司深耕海外后市场二十余载，专注底 盘零部件，销售覆盖全球 120 多个国家和地区，并实现多个国家本土化分销； ODM+OBM 模式协同并进，自有 GSP 品牌深入海外市场。2022 年海外营收 占比 91%，欧洲/亚非/北美分别占比 41%/19%/17%。公司覆盖六大产品矩阵： 传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节、橡胶减震、转向/悬架转向以及减 震器，SKU 种类齐全，基本实现主流车型全覆盖。

后市场行业：欧美市场长坡厚雪，国内潜力巨大。汽车后市场空间广阔，麦 肯锡预计 2030 年全球市场规模达 1.2 万亿欧元。1）欧美：以美国为例，后 市场成熟度高，常年稳健增长。据 AASA 测算，2024 年美国轻型车零部件后 市场规模将超 4000 亿美元，到 2026 年 CAGR 近 6%。得益于后市场的长坡 厚雪，美国诞生了 AutoZone、O’Reilly 等长牛股。2）国内：保有量增长+平 均车龄增长共振，中国汽车后市场潜力巨大，预计 2023-27 年中国汽车维保 市场规模由 0.9 万亿增至 1.3 万亿，CAGR 达 9%。结构上，非原厂维修占比 有望从 2021 年的 44%增长至 2026 年的 58%。

增长动能：品类拓展+平台化转型+渠道下沉。1）品类拓展：公司产品六大品 类中，前三大品类是公司传统主业，以自制为主；后三大品类及其他均为新 拓展的品类，依靠外采。新品类 2017-22 年营收 CAGR 达 29%，是重要增 长引擎。根据预测，Top 50 二类易损件全球市场规模约 5000 亿美元，空间 广阔。2）平台化：利用公司的渠道和品牌，赋能国内优质供应链。当前公司 自制产品占比约 70%，未来将持续下降，目标在未来几年降至 50%，长期目 标是成为轻资产的品牌商。3）渠道下沉：传统多级分销导致层层加价，因此 渠道下沉将提升毛利率；公司已在北美完成下沉，并开启墨西哥布局，目标 未来 3-5 年在全球汽车保有量前 20 的国家建立仓网并实现本土分销。