2025年中集安瑞科研究报告：清洁能源需求旺盛，造船利润加速释放

1 中集安瑞科：科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商

公司深耕能源行业二十年，产品矩阵丰富。中集安瑞科是中集集团的重要成员之一，在 能源、化工、食品装备行业中，为客户提供运输、储存、加工的关键装备、工程服务及系统 解决方案。公司在清洁能源装备领域实现了全产业链布局，覆盖了天然气为主的水陆清洁能 源上中下游产业链，包括生产加工、运输存储和终端应用等环节，在氢能储运设备制造方面， 公司同样居于行业前列；公司化工环境分部生产制造的罐式集装箱全球市场份额蝉联第一； 液态食品分部活跃于全球范围内的多种交钥匙项目，包括啤酒、蒸馏酒等。

具体来看公司业务，清洁能源是公司核心业务，占比进一步提升。公司业务按照不同的 行业分部，大体可以分为清洁能源分部、化工环境分部、液态食品分部。2023 年公司实现 收入 236.3亿元，其中清洁能源分部实现收入 149.1亿元，占比 63.1%，较 2022年上涨 9.1pp； 化工环境分部实现收入 44.1 亿元，占比 18.7%，较 2022 年下降 8pp；液态食品分部实现收 入 42.9 亿元占比 18.2%，较 2022 年下降 0.3pp。

全球业务布局，海内外齐发力。中集安瑞科业务遍布中国、德国、荷兰、丹麦及比利时 等国家 20 多个制造基地和国际领先的研发中心，形成了中欧互动、分布合理、互为支持的 产业格局。其营销网络遍布欧洲、南美、北美、中亚、东南亚及中国、泰国、尼日利亚、巴 基斯坦、乌兹别克斯坦等一百多个地区和国家。2023 年中国大陆地区实现营收 121.8 亿元， 占比 51.5%，较 2022 年上涨 5.7pp；海外地区实现营收 114.5 亿元，占比 48.5%。

通过并购与研发，不断提升竞争力。中集安瑞科成立于 2004 年，成立之初为中国顶尖 专用燃气装备制造商之一，并于 2005 年在香港创业板上市，2006 年转主板；2007 年，公 司被中集集团收购，2008 年收购荆门宏图特种飞行器制造 80%股权，进入 CNG、LNG、LPG 储运装备领域；2009 年注入 Holvrieka 啤酒发酵罐业务，液态食品板块业务初具规模；2013 年，公司自主研发中国首台 LNG 铁路运输箱，填补国内空白；后续通过收并购，进一步扩 大相关业务规模；2021 年分拆旗下子公司中集环科到 A 股上市，2023 年完成上市。经过多 年发展，中集安瑞科已经成为业内具有领先地位的集成业务服务商与关键设备制造商：ISO 液体罐箱产销量、高压运输车产销量居世界前列；低温运输车及低温储罐市场占有率国内领 先，LNG 接收站大型储罐、LNG 加气站模块化产品及 CNG 加气站在国内市场占有率均排名 前三。

中集集团为公司间接控股股东，增持公司股份彰显集团对公司发展充满信心。截止到 2024H1，中集香港（中集集团的子公司）直接持有以及通过全资附属公司 Charm Wise Limited 持有中集安瑞科的股权合计 67.6%，其中中集香港直接持有公司 58.2%的股权， Charm Wise Limited 持有 9.4%的股权。2024 年 10 月以来，控股股东从公开市场继续购买 公司股份，截止到 2025 年 1 月 7 日，中集集团通过中集香港以及全资附属公司合计持有公 司 14.2 亿股，占已发行股份总数的 70.1%。

2 绿色减排的要求提高，清洁能源应用范围变广

认识并重视气候变化问题，全球为应对气候变化提出多项措施。国际上，1992 年通过 的《联合国气候变化框架公约》（UNFCCC）旨在将大气温室气体的浓度稳定在防止气候系 统受到危险的人为干扰的水平上，确立国际合作应对气候变化的基本原则。为加强《公约》 实施，1997 年通过的《京都议定书》进一步为主要工业化发达国家规定了二氧化碳等温室 气体的量化减排责任和时间表。2015 年通过的《巴黎协定》对 2020 年后应对气候变化国际 机制作出安排，标志着全球应对气候变化进入新阶段。截至 2023 年底，全球已有超 150 个 国家提出碳中和目标。欧美等主要经济体均明确提出加强财政投入以促进低碳产业发展，推 动工业绿色转型。

在“双碳”目标指引下，国家发改委、国家能源局等 部委出台了《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》、《天然气利用政策（征求意见稿）》 等支持政策。2024 年年初，《碳排放权交易管理暂行条例（草案）》审议通过，意味着促 进减排降碳、绿色发展的市场化方式取得突破进展。

天然气减排效果显著，下游应用需求增加。天然气相较于传统燃料而言，燃烧过程中几 乎不产生二氧化硫，产生的氮氧化物相对较少，二氧化碳比石油少 20%-30%。环保追求下， 天然气需求也呈现稳步增长态势，根据壳牌报告数据，平均每年新增约 600 亿立方米的需求。 液化天然气（LNG）的需求增长速度要快得多，从 1983 年的约 3000 万吨/年增长到 2023 年的超过 4 亿吨/年。如今，液化天然气在全球天然气市场中约占 13%，预计到 2040 年这一 比例将超过 20%。

天然气作为过渡能源，中期来看需求仍然比较旺盛。壳牌在《2024 年液化天然气》中 展望，尽管在部分地区 LNG 需求已经达峰，但在中国工业需求以及南亚和东南亚经济发展 的推动下，全球 LNG 需求将在 2040 年后继续增长，预计到 2040 年，全球 LNG 需求将增 长 50%以上达到每年 6.25-6.85 亿吨左右。

国内天然气消费复苏。据国家发改委数据，2024 年全国天然气表观消费量 4234 亿立方 米，同比增长 8.6%。据统计局数据显示，我国 2024 年天然气产量为 2463.7 亿立方米，同 比增长 7.3%，天然气进口量亦实现同比增长，2024 年进口 1831.1 亿立方米，同比增长 9.8%， 其中 LNG 进口量 7665 万吨，同比增长 7.5%。根据来佰特报告预测，2023 年-2028 年，中 国 LNG 消费将保持持续增长，2028 年合计消费 LNG 4831 万吨，较 2023 年增长 38.8%。

天然气作为中期减排的替代燃料发展迅速，考虑长远氢气等燃料具有更大发展空间。随 着上游绿氢项目落地，下游应用场景丰富，氢储运需求空间巨大，国内氢能支持政策加速落 地，《2024 年政府工作报告》中提出，要加快前沿新兴氢能等新增长引擎。我们认为政策 从各个方面加速了绿氢相关的项目落地，氢能产业有望实现快速发展。 公司作为中国领先的围绕天然气和氢能实现全产业链布局的关键装备制造商和工程服 务商、也是领先的氢能关键设备和解决方案提供商。公司清洁能源业务主要是基于全球技术 平台，整合资源，为全球用户提供储、运及加工产业上的各种标准化或量身定制的装备。按 照具体的服务板块可以分为水上清洁能源、陆上清洁能源以及氢能。从产业链来看，可以分 为上游制造部分、中有储备和运输、以及下游加注及运用。

水上清洁能源业务受益于航运业的环保追求。当前航运业的环保政策趋严，采用替代燃 料作为较多船东的选择，从 BRS 统计的数据来看，新船中配备双燃料推进装置的数量快速 增加，其中 LNG 作为首选替代燃料，相关的船舶订单占比较高，2023 年船舶在手订单中（不 包含 LNG 船）双燃料订单以及双燃料预备订单占比为 30.5%，具体来看以 LNG 作为燃料的 船舶占比 15.1%，LNG 船舶未来交付将需要相应的加注船以及船舶燃料罐。 公司拥有种类齐全的 IMO C 型罐产品自主设计和制造能力，可独立完成液化气船和液货 舱的设计建造。在中小型气体运输船、LNG 加注船、大型乙烷运输船、IMO C 型液货舱及 LNG 燃料罐、海洋油气模块领域拥有杰出的设计、制造能力，是世界中小型液化气船细分市 场的领导者，产品链覆盖能装载 LPG、乙烷、LEG、LNG、液氨等各种液化气的全压式和半 冷半压式系列运输船、LNG 加注船，全球市场占有率名列前茅，公司水上清洁能源业务将受 益于航运业绿色发展趋势。

LNG 价格重回轨道，经济型凸显，陆上业务稳定发展。俄乌冲突等地缘政治对国际能 源市场影响的边际效应减弱，欧洲天然气价格基本已经回到俄乌冲突爆发之前的水平。国家 统计局数据显示，除了冬季供暖季，国内 LNG 市场价基本在人民币 4000 元/吨浮动，2024 年国内 LNG 市场均价约为人民币 4534.5 元/吨，较 2023 年的 LNG 市场均价人民币 4819.3 元/吨下降 5.9%，相较 LNG 价格高峰 2022 年均价 6775.7 元/吨下降 33.1%。而柴油价格维 持高位，油气价差扩大，截止 2025 年 2 月 10 日，LNG、柴油价格比从 2022 年高点的 1.07 回落至 0.56，天然气更具经济性优势，终端应用需求增加。 2024 年上半年期内国内天然气重卡市场累计销售 11 万辆，同比增长 104%，创下历史 同期新高，带动 LNG 车用瓶市场强劲增长。公司在天然气全产业链各细分领域，市场份额 名列前茅，广受客户认可。其中，LNG、LPG、CNG 和工业气体相应的储运类产品产销量 全国领先。此外通过加强了陆上清洁能源海外营销网络的建设，加速拓展海外市场。随着终 端应用需求增加，公司陆上清洁能源业务将保持稳健增长。

公司积极拓展新能源领域开发项目，在氢能装备领域取得进展。2024 年公司与鞍钢股份 首个焦炉气制氢联产 LNG 项目正式投产，为焦炉气的高附加值利用提供了「端到端」的绿 色解决方案，助力钢铁行业节能减碳。 整体来看，公司清洁能源新签订单大幅增长。 2024 年上半年公司总体新签订单为 164 亿 元，同比增长 29.5%，其中清洁能源新签订单为 129.2 亿元，大幅增长 63.3%，具体来看水上 清洁能源新签订单人民币 68.6 亿元，同比大幅增长 128%；陆上清洁能源海外业务新签订单 56.1 亿元，同比增长 23.1%。我们认为随着后续清洁能源的进一步发展，公司在相关业务上 凭借过硬的制造实力能够获取更多的订单，同时通过进一步提高交付效率利润释放有望加快。

3 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东

收入和利润逐步增长。主要得益于国内天然气消费复苏及经济复苏等因素，2020-2023 年公司业绩增长稳健，营业收入从 122.9 亿元增长至 236.3 亿元，CAGR 达 24.3%，2024 年上半年营收进一步增长 6.7%为 114.8 亿元，对应毛利来看，2023 年实现毛利增长 9.4% 至 37.2 亿元，毛利率为 15.7%，2024 年上半年实现毛利 16.4 亿元，毛利率为 14.3%。

清洁能源、液态食品稳步增长，化工环境业务需求放缓。清洁能源分部受益于国家对环 境保护和节能减排的要求不断提高，收入增速亮眼；化工环境方面，2023 年罐式集装箱需 求恢复至正常水准，公司持续市占率世界第一，2023 年 10 月成功分拆中集环科(301559) 至深交所创业板上市，开启化工环境业务新篇章。液态食品方面，公司积极推进分拆中集安 瑞醇科技股份有限公司（“中集醇科”），并筹划在北交所上市。2023 年公司清洁能源/化 工环境/液体食品分别实现营业收入 149.1/44.1/42.9 亿元，同比+40.8%/-15.8%/+18.6%，占 收入比例分别为 63.1%/18.7%/18.2%，清洁能源占比超 6 成，为营收的主要贡献来源。2024 年上半年，公司清洁能源/化工环境/液体食品分别实现营业收入 78.8/13/23.1 亿元，同比 +25.1%/-47.1%/+14.7%，占收入比例分别为 68.6%/11.3%/20.1%。 清洁能源毛利率稳定，化工环境以及液态食品毛利率均有所下降。公司整体毛利率由 2022 年的 17.4%下降至 2023 年的 15.7%，其中化工环境及液态食品分部的毛利率有不同程 度的跌幅。清洁能源分部的毛利率由 2022 年 12.5%略微增加至 2023 年 12.8%，主要由于 海外客户收入增加，2024 年上半年为 12.6%；化工环境分部的毛利率由 2022 年 22.8%减少 至 2023 年 21.0%，主要是由于全球罐箱供需配置趋于平衡，标准罐箱的需求已恢复常态， 已从 2022 年的高位回落，而产线的产能利用率下降，影响毛利率，2024 年上半年进一步下 降至 15.7%；液态食品分部的毛利率由 24%下降至 20.7%，主要由于海外项目所在部分国 家政府采取加息政策，导致客户投资推后，影响若干项目进度及导致部分成本上升，2024 年上半年为 19.1%。

期间费用率震荡下行，研发投入持续发力。2023 年公司销售费用率/管理费用率/财务费 用率分别为 2%/8.3%/0.4%，同比+0.2pp/-1pp/-0pp。2023 年研发投入约 6.9 亿元，同比增 长 23.7%，研发费用率维持在 3%左右。公司期间费用主要由管理费用构成，销售费用率和 财务费用率较为平稳，2024 年上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 2%/8.3%/0.4%。 归母净利润从 2020 年 5.8 亿元增长至 2023 年 11.1 亿元，CAGR 为 24.3%，2024 年 上半年实现归母净利润 4.9 亿元。受毛利率下降影响，整体归母净利率有所下降，2023 年归 母净利率为 4.7%，较 2022 年下降 0.7pp，2024 年上半年为 4.2%。

ROE 主要受净利率波动影响，净利率企稳后 ROE 有望迎来改善。2020-2023 年公司 ROE 波动不大，2023 年公司 ROE 为 10.9%。公司资产负债结构较稳定，整体资产负债率 常年保持在 60%以下，截止到 2024 年 H1，公司资产负债率为 58.1%，ROE 主要受净利率 变化、以及资产周转率影响。展望后续，随着罐箱需求回升及海外高毛利业务占比提升，净 利率有望企稳回升，带动 ROE 改善。

为更好地回报股东，公司将分红比例提升 50%。公司分红比例逐步提高，2015 年公司 股利支付率为 31.6%，后续几年保持 30%左右的派息率（除 2016 年亏损特殊情况外），2019 年将分红比例提高至 40.4%，2023 年进一步提高，分红比例为 50%，每股派息达 0.3 港元 (0.27 元)。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）