2025年国光电气研究报告：核工业开拓新增长极，微波器件筑牢基本优势，双支柱构建发展新格局

1. 微波核电业务驱动业绩增长，资质技术壁垒构筑护城河

国光电气（原国营七七六厂）专注于微波及真空应用产品与核工业配套设备。公司 始建于 1958 年，是我国“一五”时期苏联援建的国家 156 项重点建设项目之一，长期 致力于微波及真空应用产品的研发、生产和销售，一直承担着雷达、电子对抗装备等尖 端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务。近年来，国光电气在保持传统产品 持续增长的同时，基于国家战略发展需求，结合自身真空技术优势，研制出大量具备国 际一流水准的核工业配套设备及部件。

成都国光电气股份有限公司的股权结构较为集中，实际控制人为张亚和周文梅夫妇。 其大股东为新余环亚诺金企业管理有限公司，持股比例为 50.79%。公司实际控制人张亚 和周文梅分别持有新余环亚 80%和 20%的股权。河南国之光作为公司员工持股平台，是 公司的第二大股东，持股比例为 9.37%。成都迈威为全资子公司，主要负责微波固态器 件的研发及生产。

1.1. 微波器件与核工业设备为公司主要的业务板块

公司产品主要分为微波器件、核工业设备及部件和其他民用产品三大类别： 微波器件：微波器件产品包括微波电真空器件和微波固态器件。其中，微波电真空 器件主要包括行波管、磁控管和充气微波开关管等产品，微波固态类产品主要包括开关 矩阵、变频组件、射频模块等微波器件/组件和微波分机类产品。 核工业设备及部件：公司的核工业设备及部件产品主要包括 ITER 配套设备、核工 业领域专用泵以及阀门等。 其他民用产品：公司的核心产品是用于压力容器行业的真空测控组件。此外，基于 先进的真空技术和长期的真空产品研制经验，公司生产的其他民用产品主要包括真空开 关及灭弧室、民航餐车以及真空存储柜、真空工业炉等真空设备。

1.2. 核工业设备正逐步成为公司最大业绩支柱

近年来公司业绩保持快速增长，2024 年在军工行业整体增速放缓的背景下，营业 收入和利润均有所下降，2025 年下游需求或将转好，公司有望实现业绩反弹。国光电气 近年来的营收和利润数据整体上涨，从 2020 年到 2022 年，营业总收入稳步增长，从 4.46 亿元增长至 9.11 亿元，但 2023 年出现下滑，降至 7.45 亿元。归母净利润趋势类似， 2020 年至 2022 年不断上升，但到了 2023 年，归母净利润下降至 0.9 亿元。2024 年受行 业用户需求阶梯性降价及军品税制改革多重影响，业绩有所下降。

核工业设备业务营收占比正快速爬升，毛利率逐步逼近微波器件业务，有望成为公 司第一大业绩支柱。从营收占比来看，微波器件业务从 2020 年占比为 54.40%下降至 2024 年上半年的 39.65%；核工业设备及部件业务从 2020 年的 34.81%波动至 2024 年上 半年的 31.30%。 从毛利率来看，微波器件业务毛利率从 2020 年的 73.65%大幅下滑至 2024 年上半年的 50.07%；核工业设备业务毛利率从 2020 年的 15.48%大幅上升至 2024 年上半年的 41.22%。整体而言，微波器件业绩在 2023 年之后有所下滑，而核工业设备 业务则保持稳健增长，有反超成为公司第一大业务的势头。

2. 核工业设备：大量聚变项目建设中，周期内设备需求确定性强

核聚变能作为一种潜在的能源形式，因其诸多显著优点而被广泛视为人类理想的能 源选择。其最突出的优点之一是燃料丰富且几乎无穷无尽，特别是氘这种可以从海水中 廉价提取的氢同位素，为核聚变提供了几乎无限的能源供应。此外，核聚变反应的产物 是惰性氦，不产生有害的放射性废物或温室气体，因此具有极高的环保性。核聚变能还 具有能量密度大的特点，单位质量的燃料可以释放出巨大的能量，这使得核聚变能在能 源利用效率方面具有很高的潜力。

2.1. ITER 是全球最大的核聚变实验项目，长建设周期创造大量设备需求

国际热核聚变实验堆（ITER）计划是全球规模最大、影响最深远的国际科研合作 项目之一，旨在验证和平利用聚变能的科技可行性。该计划由欧盟、中国、印度、日本、 韩国、俄罗斯和美国七方共同参与，覆盖了全球近一半的人口。ITER 装置是一个能产 生大规模核聚变反应的超导托卡马克，俗称“人造太阳”。该装置利用加热系统、强磁 体等装置的组合，在超高温等离子体中产生聚变反应，从而释放能量。

ITER 的建设周期较长，原计划为 10 年，但因多种因素影响，最新时间表显示将延 后至 2039年实现初步氘-氚聚变作业，期间将持续释放科学装置建设需求。2024 年6 月， ITER 组织总干事宣布了新基准提案与时间表。新建设基准方面，优先考虑科学开发的 良好开端，使用比最初计划更完整的机器，包括偏滤器、屏蔽块和其他关键组件和系统， 以便及时进入第一运行阶段。在建设节点方面，其初步阶段的运行即启动等离子体实验 的时间已从 2025 年延后至 2033 年，更进一步的全氘-氚聚变实验节点预期将从 2035 年 延后至 2039 年。

国光电气为 ITER 项目配套了多种关键设备，主要包括偏滤器、屏蔽模块热氦检漏 设备、包层第一壁板（FW）以及工艺设备等。其中，偏滤器是托卡马克装置的关键组 成部分，而屏蔽模块热氦检漏设备则是全球首台满足 ITER 要求的包层部件的大型真空 高温氦检漏设备。

其中，偏滤器和第一壁是托卡马克装置中的必要结构，在核聚变反应过程中承担着 保护装置核心部件、确保反应稳定进行的职责。偏滤器位于托卡马克装置的底部，其功 能类似于“烟灰缸”，负责从等离子体中清除杂质和废物，从而保持整个环境的纯净和等 离子体的稳定。第一壁则是直接面对高温等离子体的一层固体结构，其主要作用是防止 杂质进入等离子体进而污染等离子体内部环境，快速地将等离子体辐射产生的热量传输 出去，并防止瞬态事件发生时所导致的其他部件损伤进而危及人身及设备安全。

2.2. 中国可控核聚变项目加速推进，多个项目建设之日将近

中国在可控核聚变领域拥有多个重要实验项目。其中东方超环（EAST）作为世界 首个全超导托卡马克装置，已实现稳态高约束模式等离子体运行 1066 秒等重大突破。 中国环流三号在等离子体温度和能量约束时间上也取得了显著成果。中国聚变工程实验 堆（CFETR）是全超导托卡马克实验装置，计划 2035 年建成，其关键子系统“赤霄” 装置已全面建成，为 CFETR 筛选壁材料提供支持。此外，能量奇点研发的小型托卡马 克装置洪荒 70 是全球首台全高温超导托卡马克装置，星环聚能计划六七年后造出可输 出电能的示范“人造太阳”。

我国核聚变领域项目各自有着明确的建设周期和点火计划，点火前是密集建设期， 对核工业装备需求确定性高。例如，中国聚变工程实验堆（CFETR）项目有着明确的建 设周期，计划分三步走，第一阶段到 2021 年立项建设，第二阶段到 2035 年建成聚变工 程实验堆并开始大规模科学实验。在点火前的密集建设期内，核聚变项目对核工业装备 的需求尤为迫切和确定，如高温超导磁体、真空室等关键设备。 国光电气在核工业产品领域实现了核心部件的国产化，竞争优势日益凸显。核工业 设备及其组件，特别是在核聚变这一尖端领域，面临着极高的技术壁垒，其替代方案寥 寥。从设计、生产到运行以及退役等环节，其复杂程度远超常规设备。国光电气在核聚 变应用领域成功研发出了专用的金属泵与阀门，不仅实现了核心零部件的本土化生产， 竞争优势日益凸显。

3. 微波器件：国防信息化基础，对大功率与高效率器件需求增长

微波器件是国防信息化建设的基础。作为雷达、精确制导、电子对抗、卫星通信等 高端装备配套的关键基础元器件，微波器件的性能直接关系到国防装备的作战效能和信 息化水平。此外，微波器件还具有频率高、波长短、信息容量大、抗干扰能力强等优点， 使其在现代战争中发挥着不可替代的作用。随着国防信息化建设的加速推进，微波器件 在雷达探测、电子对抗等方面的作用愈发凸显，成为提升国防装备性能和作战能力的重 要因素，微波器件的需求将持续增长。

3.1. 大功率、宽频带与高效率的微波电真空器件符合未来复杂电磁战场趋势

未来复杂电磁战场将是一个高度密集、动态多变且充满挑战的战斗环境。随着电磁 技术的飞速发展和广泛应用，战场上的电磁信号来源将更加多元化，包括传统的无线电 通信、雷达侦察以及新型相控阵雷达、高速跳频电台和电子对抗干扰机等先进电子设备。 这些设备在战场上大量使用，将释放出强大的电磁信号，使得电磁环境变得极为复杂和 密集。在这样一个环境中，信息化武器装备的普及将进一步加剧电磁密度的提升。 未来战争将更加依赖于电磁领域的对抗和优势争夺，这催生了对大功率、宽频带与 高效率的微波电真空器件的需求。在未来战争的舞台上，电磁领域的对抗与优势争夺已 成为决定胜负的关键。微波电真空器件以其强大的功率输出，能够穿透复杂的电磁环境， 实施精准有效的电子对抗；同时，宽频带特性使它们能够灵活应对不同频段的威胁，展 现出极高的战场适应性与生存能力。此外，高效率的工作模式确保了器件在长时间对抗 中的稳定性能，为战争的持续进行提供了有力的保障。

电真空器件广泛应用于雷达、通信、电子对抗等系统，随着近年来行业下游应用整 机性能的不断提升，未来刚性的需求将始终存在。随着近年来这些系统整机性能的不断 提升，对电真空器件的性能要求也越来越高。在雷达系统中，电真空器件以其高功率、 高稳定性和高频特性，成为实现远距离探测和精确识别的关键部件。在通信系统中，它 们则用于提升数据传输容量和效率，满足新一代通信技术对高频段放大性能的需求。在 电子对抗系统中，电真空器件通过提供稳定的高功率信号，实现电子侦察和干扰功能， 保护己方电子设备免受敌方干扰和攻击。可以预见，在未来一段时间内，电真空器件的 刚性需求将持续存在，并随着相关技术的不断进步和应用领域的不断拓展而持续增长。

3.2. 微波电真空器件准入门槛高，国内只有“两厂两所”具备研发生产能力

微波电真空领域，由于涉及国防军工重点配套，对技术研发、生产管理的标准严格， 准入门槛高，竞争较少，我国只有国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”具备研发生产能力。我国军用微波电真空器件“两厂两所”即国光电气、客户 A 下属某研究所、 客户 C 下属某公司和中国科学院下属某研究所。该领域产品如行波管、磁控管等，生产 工艺复杂，需较强技术积累和长时间沉淀。公司在连续波行波管（主要用于电子对抗）、 捷变频磁控管（主要用于弹载领域）、充气微波开关管方面有技术优势，是微波电真空器 件“两厂两所”中唯一的民营企业。

3.3. 低轨卫星霍尔推力器应用日益广泛，带动其核心部件放量增长

空间有限的低轨资源不断刺激全球低轨卫星的部署加速。从政策角度看，国际电信 联盟确立的“先登先占、先占永得”原则，使得轨道与频谱资源成为珍稀且不可再生的 战略资源。美国的“星链”计划已部署数千颗卫星，处于领先地位，而我国也积极出台 多项政策，加速卫星组网，向 ITU 提交了大量低轨道卫星及频谱的申请。在市场竞争方 面，全球主要商业航天企业纷纷规划并加速实施低轨卫星星座计划，通过技术创新降低 成本，提升部署效率，以抢占市场份额。 电推进系统是卫星的重要组成部分，以小功率霍尔推力器为代表的电推进系统在低 轨卫星上的应用预计将越来越广泛。相较于传统的化学推进方式，电推进系统凭借高比冲特性，显著降低了卫星在完成任务时对推进剂的需求，从而增加了有效载荷或延长了 卫星的在轨寿命。霍尔推力器，特别是小功率型号，因其结构紧凑、重量轻、可靠性高 且易于批量生产，非常适合应用于对体积、重量和功耗有严格限制的低轨微小卫星。随 着商业航天的不断建设和对微小卫星需求的日益增长，电推进系统的应用前景愈发广阔。

国光电气研制的霍尔电推进器核心部件为空心阴极，已完成空间级验证工程化优势 明显，且平均每颗卫星需要配置数只空间行波管，将充分受益于未来低轨卫星星座的持 续建设。公司的空心阴极关键组件，不仅代表了当前电推进技术的先进水平，更通过严 格的空间级验证，确保了产品的可靠性和稳定性。配套 1.35kW（推力 80mN）霍尔推力 器空心阴极工作寿命已突破 28000h，开关次数达到 15000 次，已成功应用于载人航天工 程（空间站天和核心舱），另有多种型号也已进入工程应用阶段。公司与国内多个电推进 总体单位建立了深度合作关系，同时积极跟踪商业航天小卫星领域的订单，并已实现小 批量销售。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）