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国光电气研究报告：特种微波器件核心供应商，核工业设备打开第二增长曲线。公司是我国微波电子器件主要科研生产基地之一，主要产品包括微波器件、核工 业设备等产品，下游广泛应用于雷达、卫星通信、核工业等领域，客户主要为我 国各大军工集团下属的科研院所和企业。2022年公司微波器件、核工业设备及部 件业务营收占比分别为 53%、40%，毛利占比分别为 67%、31%。

微波器件：受益卫星、雷达、电子对抗，公司立足真空器件向固态器件拓展

1）国防现代化、信息化建设推动下，以雷达、卫星通信、电子对抗等为代表的 电子装备快速发展，微波器件作为核心部件持续受益。

2）市场空间：以 T/R 组件为代表的微波器件是相控阵雷达的核心，预计市场规 模将从 2022 年的 63 亿元增长到 2025 年的 85 亿元，CAGR=10%。

3）竞争格局：微波电真空器件格局集中且稳定，主要为包括公司在内的“两厂两 所”，其中公司在连续波行波管（主要用于电子对抗）、捷变频磁控管（主要用于 弹载）等方面有技术优势，同时公司也在不断向固态器件进行横向拓展。

核工业设备：可控核聚变赛道高景气，公司受益新实验堆建设

1）随着近年来高温超导技术的成熟，叠加 AI 超预期发展对聚变装置设计和控制 效率的提升，加快了可控核聚变商业化落地的预期，资本市场融资屡创新高。根 据聚变行业协会（FIA）数据，2022 年，全球私营核聚变公司积累融资额达 48.6 亿美元，同比增长 139%，截至 2023 年上半年，这一数字已达 62.1 亿美元。

2）2023 年 12 月 29 日，由 25 家央企、科研院所、高校等组成的可控核聚变创新 联合体正式宣布成立，中国聚变公司（筹）举行揭牌仪式。国务院国资委明确可 控核聚变为未来能源重要方向，国家牵头自上而下推动。

3）公司偏滤器和包层系统是国际热核聚变实验堆计划（ITER）项目的关键部 件，同时也已用于我国 HL-2M 等聚变项目。2023 年 11 月，联创超导与中核聚变 签订协议，计划采用全新技术路线，联合建设聚变-裂变混合实验堆项目，工程 总投资预计超过 200 亿元，公司等国内相关供应商有望持续受益。