2025年海外科技行业公司2024Q4业绩总结：资本开支增长超预期，云业务增速平稳

一、业绩概览篇：净利润增速高于营收，云业务增速保持平稳

业绩概览篇：净利润增速高于营收，助力公司EPS提升

24Q1~24Q4四大海外科技公司净利润增速明显高于营收，带动2024年各公司EPS持续提升。对比各公司24Q4业绩来看，Meta收 入增速领先、净利率提升明显。1）收入体量：亚马逊（$1878亿）＞谷歌（$965亿）＞微软（$696亿）＞Meta（$484亿），四大 公司合计实现收入4023亿美元。2）收入增速：Meta（yoy+21%）＞微软（yoy+12.3%）＞谷歌（yoy+11.8%）＞亚马逊 （yoy+10%），整体同比增速约12%。3）净利润：谷歌（$265亿）＞微软（$241亿）＞Meta（$208亿）＞亚马逊（$200亿）， 净利润合计915亿美元。4）净利率：Meta（43%）＞微软（35%）＞谷歌（28%）＞亚马逊（11%），整体净利率近23%。

业绩概览篇：2024年各公司股价表现分化，24Q4云业务拖累云厂商业绩

24Q4业绩公告次日股价表现：Meta（+1.6%）＞亚马逊（-4.1%）＞微软（-6.2%）＞谷歌（-7.3%）。 2024年至今各公司股价表现：2024年1月2日至2025年2月7日，四大海外科技公司股价表现日渐分化，从该期间股价累计涨跌幅来 看，Meta（+106%）＞亚马逊（+53%）＞谷歌（+34%）＞微软（+10%）。 24Q4业绩是否符合市场预期：1）微软：公司总营收及各项利润超预期，智能云业务不及预期；2）谷歌：营收低于预期，利润符合 预期，谷歌云业务低于预期；3）亚马逊：总营收符合预期，AWS略低于预期，经营利润超预期；4）Meta：收入和利润大超预期。  25Q1指引是否符合市场预期：1）微软：营收指引低于市场预期，经营利润指引符合市场预期，智能云业务指引不及市场预期；2） 谷歌：无指引；3）亚马逊：收入及经营利润指引低于市场预期；4）Meta：营收指引基本符合预期。

微软：生产力与商业流程表现稳健，智能云业务增速放缓

24Q4实际业绩 VS 24Q4市场预期：1）收入端：24Q4公司实现总营收696亿美元，yoy+12%，高于市场预期的689亿美元，主要 受益于生产力与商业流程、个人计算业务表现出色；但智能云业务表现低于预期。2）利润端：公司各项利润及利润率表现超预期。 25Q1业绩指引 VS 25Q1市场预期：1）收入端：25Q1公司整体营收指引上限低于市场预期，主要系智能云、个人计算业务板块指 引不及预期，生产力与商业流程业务表现相对出色。2）利润端：25Q1经营利润指引中值为300亿美元，低于市场预期的302亿美元。

谷歌：收入端略低于预期，利润端均符合预期

24Q4实际业绩 VS 24Q4市场预期：1）收入端不及预期：24Q4公司实现营收965亿美元，yoy+12%，略低于市场预期的966亿美 元，主要系谷歌云、其他投资业务收入不及预期，谷歌服务业务相对稳健。2）利润端符合预期：24Q4公司实现营业利润310亿美元 （高于市场预期的307亿美元），经营利润率约32%；净利润265亿美元（高于市场预期的261亿美元），净利率约28%。 25Q1公司暂无具体业绩指引。

二、组织提效篇：人员招聘聚焦AI领域，盈利能力持续提升

从组织优化结构来看：AI人员招聘增加，员工数量重回增长。截至24Q4，海外四大科技公司员工人数同环比均有小幅增加，其中， 微软/谷歌/亚马逊/Meta员工数量分别同比+2%/+0.4%/+2%/+10%，人员数量增长主要集中于AI和云计算等业务增长领域。 从经营提效成果来看：控费效果显著，经营利润率同比提升。24Q4，海外四大科技公司经营利润率水平进一步提升，其中，微软/谷 歌/亚马逊/Meta经营利润率分别同比+1.9pp/+4.6pp/+3.5pp/+7.4pp，主要受益于公司成本结构改善、控费效果显著。

微软：人员数量趋于稳定，利润率正常波动

从员工变动情况来看：2024全年员工数量微增，24Q4人数环比基本持平。根据24Q4业绩会表述，在公司层面，微软截至24Q4底 的员工人数同比增加2%，与24Q3人数相比基本持平。（微软仅披露截至每财年末的年度员工数量，尚未披露季度具体员工数量。 FY2024，即自然年23H2至24H1，微软员工数量实现小幅扩充，净增加7千人至22.8万人，yoy+3%。） 。从利润率水平来看：毛利率相对平稳，经营利润率及净利率环比正常波动。24Q4(FY25Q2)，公司毛利率/经营利润率/净利率分别为 69%/45%/35%，同比+0.3pp/+1.9pp/-0.6pp，环比-0.7pp/-1.1pp/-3.0pp，公司每年四季度利润率环比略有下降属正常现象。

谷歌：增加AI人员招募，控费效果显著

从员工变动情况来看：控制人员数量适度增长，员工招募集中于AI和云领域。24Q4公司员工人数环比净增加2054人，员工总人数达 18.3万人，同比基本持平，环比增长1%。根据公司业绩会，谷歌于2024年5月进行组织架构调整，将部分AI团队从Google Services部门转移至Google DeepMind部门，24Q4公司继续控制员工数量增长，人员数量增长主要集中于AI和云等业务增长领域。 从利润率水平来看：控费效果显著，经营利润率维持较高水平。24Q1~24Q4，谷歌各季度经营利润率均维持在32%左右，处于历史 高位，主要得益于费用控制得当，其中24Q4研发/销售/管理费用同比-0.4pp/-1.3pp/-1.5pp，环比-0.5pp/-0.6pp/+0.5pp。24Q4， 公司净利率环比小幅下降，主要系YouTube内容采购费用增加、技术基础设施投资增加导致折旧费用上升所致。

亚马逊：人员数量小幅增加，利润水平持续优化

从员工变动情况来看：员工人数谨慎增加，聚焦组织结构优化。24Q4公司员工环比净增加5千人，总人数达155.6万人，yoy+2%， 环比基本持平。24Q2至24Q4，亚马逊人员数量连续三季度均有小幅增加。  从利润率水平来看：盈利能力持续优化，利润率同比进一步提升。24Q4，公司毛利率/经营利润率/净利率分别为47%/11%/11%， 同比+1.8pp/+3.5pp/+4.4pp，环比-1.7pp/+0.3pp/+1.0pp，各项利润率均实现同比提升。展望未来，公司于24Q4业绩会表示， 2025年及以后有望再次降本，主要得益于库存管理进一步优化、当日送达网络扩大、以及机器人技术和自动化带来成本结构改善。

三、资本开支篇：同比增速再创新高，整体开支超市场预期

24Q4海外四大科技公司资本开支情况：合计开支同比增速再创新高，三大云厂商资本开支超预期。24Q4海外四大科技公司合计资 本开支约778亿美元，yoy+78%，qoq+22%，自20Q1以来，24Q2至24Q4的合计资本开支同比增速连续三个季度达到新高。对比 各公司24Q4实际资本开支与市场预期来看，微软（实际开支$226亿＞市场预期$210亿）、谷歌（实际开支$143亿＞市场预期$132 亿）、亚马逊（实际开支$261亿＞$223亿）三家均高于市场预期，Meta（实际开支$148亿＜市场预期$154亿）略低于预期。 2024年海外四大科技公司资本开支回顾：2024年海外四大科技公司合计资本支出2450亿美元，yoy+64%。

科技大厂现金流净额可观，为AI投资提供强大资金支持。海外四大科技公司的主营业务具备强大造血能力，24Q4海外四大科技公司 整体经营性现金流净额约1350亿美元，yoy+36%，为投资数据中心能够提供强大的资金支持。 资本开支在经营性现金流净额中的占比逐步提升，部分厂商采用多种措施以缓解现金流压力。根据历史数据，四大科技公司合计资本 开支占经营性现金流净额的比例通常位于35%~60%区间，24Q4该比例已提升至58%，位于历史高位，部分厂商为缓解现金流压力， 已采取融资租赁等方式来解决。

海外四大科技公司资本开支构成：主要包括服务器和数据中心，用于满足日益增长的AI和云计算需求。1）微软：资本开支大部分占 比将从长期资产（数据中心基础设施）转向短期资产（GPU和CPU）。2）谷歌：资本开支最大的部分是服务器（约占60%），其次 是数据中心和网络设备（约占40%）；3）亚马逊：大部分资本开支用于支持不断增长的AWS基础设施需求；4）Meta：服务器是 资本开支中最大的部分、其次是数据中心和网络基础设施。

四、云计算篇：AI云服务需求旺盛，算力容量供给不足

24Q4云业务收入金额：1）收入体量方面，亚马逊AWS保持行业领先，亚马逊（$288亿）＞微软（$255亿）＞谷歌（$120亿）； 2）三大云厂商云业务收入均低于预期，其中，微软智能云实际业绩$255亿＜市场预期$259亿，谷歌云实际收入$120亿＜市场预期 $122亿，亚马逊实际收入$287.86亿＜市场预期$288.14亿。 24Q4云业务收入yoy：1）收入增速方面，谷歌云仍在加速追赶，谷歌（+30%）＞亚马逊（+18.9%）＞微软（+18.7%）；2）三 大云厂商24Q1~24Q4合计收入的整体增速分别为21%/21%/22%/21%，云业务增速难以突破。

24Q4云厂商经营利润：微软受益于产品结构优势具备较高盈利能力，微软（$109亿）＞亚马逊（$106亿）＞谷歌（$21亿）。 24Q4云厂商经营利润率：1）经营利润率方面，谷歌GCP和亚马逊AWS高于市场预期，其中，微软智能云实际经营利润率42.5%＜ 市场预期43.3%亿，谷歌云经营利润率18%＞市场预期17%，亚马逊AWS经营利润率37%＞市场预期35%。2）经营利润率同比变动 方面，谷歌和亚马逊云业务盈利能力持续优化，谷歌（+8.1pp）＞亚马逊（+7.3pp）＞微软（-1.9pp）。

24Q4三大云厂商为何不及预期？主要系算力供给受限。24Q1~24Q4云业务增速难以突破，主要系算力供给不足。最初由微软 24Q2率先表态供给受限，而24Q4谷歌和亚马逊也表态算力供给不足。 云计算容量供给何时能够得到缓解？2025年中或是拐点。微软表示FY25Q3(CY25Q1)可能仍面临AI算力受限的问题，但到FY2025 末(25Q2季度末)，算力供给应能基本满足短期需求。亚马逊预计算力产能限制可能会在25H2得到缓解。 云厂商有何应对策略？自研ASIC加速推进。谷歌24Q4第六代TPU Trillium强劲增长，与上一代相比，Trillium训练性能提高4倍，推 理吞吐量提高3倍；亚马逊正在构建一个由数十万个Trainium 2芯片组成的超级服务器组成的集群，并在努力开发Trainium 3。

五、数字广告篇：广告业绩符合市场预期，AI工具提升变现效率

广告业务：广告收入持续增长，整体业绩符合预期。24Q4，海外四大科技公司合计广告收入1401亿美元，yoy+15%，微软/谷歌/ 亚马逊/Meta分别基于旗下生产力与商业流程/搜索/电商/社媒等主业开展广告业务，24Q4广告收入分别实现36/725/173/468亿美 元，yoy+12%/+11%/+18%/+21%，均符合市场预期。

AI+广告：AI赋能广告推荐，助力变现效率提升。AI进展方面，2024年海外科技厂商针对广告业务积极推出AI工具，赋能广告主提 升制作和转化效率。谷歌于24Q4业绩会强调，AI overviews和Circle to search功能推动搜索量增长；Meta则基于GPU底层基础设 施变革，采用AI算法迭代排名系统和推荐引擎，助力商业变现效率进一步提升。

微软：广告业务健康增长，Edge份额持续扩大

广告业务：24Q4微软广告业务收入实现36亿美元，yoy+12%，qoq+10%，剔除买量成本后yoy+20%，高于预期，主要得益于第 三方合作伙伴的使用，增长率继续由Edge和Bing的费率扩张以及健康的增长量推动。 AI+广告：根据公司24Q4业绩会，微软Edge在美国的市场份额已超过30%，并连续15个季度取得份额增长，公司为提高广告费率 所做的投资正在获得回报，越来越多的广告商将公司的网络视为优化ROI的重要平台。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）