2025年思摩尔国际分析：全球雾化科技龙头的转型与机遇

一、企业简介与发展历程

思摩尔国际（06969.HK）作为全球领先的雾化科技解决方案提供商，其发展历程充分展现了其在行业内的领先地位与创新实力。公司前身麦克韦尔于2009年在深圳成立，最初以雾化电子烟代工起家，凭借其先进的陶瓷芯加热技术，迅速拓展全球知名烟草企业和独立品牌客户资源。2012年，公司与NJOY合作，将产品出口至美国，开启了其国际化征程。2015年，公司进一步拓展市场，推出自有品牌“Vaporesso”，并成功在新三板挂牌。

进入快速发展阶段后，思摩尔国际在2016年推出两代陶瓷加热技术，其中第二代“FEELM”技术凭借其在防漏液、防干烧和雾化稳定性等方面的优势，获得了市场的高度认可。此后，公司不断拓展业务领域，与日本烟草、英美烟草等国际巨头建立合作关系，积累了丰富的海外客户资源。2019年，公司通过美国安全检测实验室（UL）的权威认证，进一步巩固了其在全球电子雾化设备制造领域的领先地位。

2020年，思摩尔国际在中国香港联交所成功上市，股票代码为6969.HK。随着上市，公司开启了多元发展阶段。面对主要消费国监管趋严的挑战，公司积极布局一次性产品，并拓展特殊雾化、医疗雾化和美容雾化等多元业务领域。2022年，公司推出新一代超薄电子雾化解决方案“FEELM Air”和全球首款陶瓷芯一次性雾化方案“FEELM Max”，进一步丰富了其产品矩阵。2024年，公司与英美烟草合作推出加热不燃烧（HNB）新产品，标志着其在新型烟草领域的技术突破与市场拓展。

二、主要业务与产品

思摩尔国际的业务模式以To B模式为主，同时兼顾To C业务。To B业务通过ODM/OEM模式，为全球知名烟草企业和独立品牌提供电子雾化产品、电子雾化组件、加热不燃烧产品及特殊雾化产品等。公司凭借其强大的研发能力和先进的制造技术，为客户提供定制化的解决方案，满足不同客户的需求。2023年，公司To B业务收入占比达到83%，显示出其在企业客户市场的强大竞争力。

在To C业务方面，思摩尔国际主要面向零售客户，研究、设计、制造及销售自有品牌开放式产品或高级进阶私人电子雾化产品（APV）。公司自有品牌如VAPORESSO等，在海外市场具有较高的知名度和市场份额。2023年，公司To C业务收入同比增长26%，达到18.5亿元，显示出其自有品牌业务的强劲增长势头。

从产品类型来看，思摩尔国际的产品涵盖了尼古丁传输系统、特殊雾化和雾化新业务等多个领域。尼古丁传输系统包括雾化电子烟和加热不燃烧产品。雾化电子烟按照是否可以自行添加烟油可分为开放式电子烟和封闭式电子烟，其中封闭式电子烟又分为换弹式产品和一次性产品。加热不燃烧产品则通过加热烟草而非燃烧来产生蒸汽，口感和使用感更接近传统烟草。特殊雾化主要指大麻CBD/THC雾化产品，具有医疗、娱乐等用途。雾化新业务包括医疗雾化和美容雾化产品，公司正在积极拓展这些新兴领域，以满足市场对健康和美容产品的需求。

三、战略布局与竞争优势

思摩尔国际的战略布局充分体现了其对行业趋势的敏锐洞察和对未来发展的前瞻性规划。面对全球雾化电子烟市场的监管趋严，公司积极调整业务结构，加大在加热不燃烧（HNB）领域的研发投入，并与国际烟草巨头深度合作，共同推出创新产品。2024年，公司与英美烟草合作推出的glo Hilo和glo Hilo plus两款高端定位的加热烟草设备新品在塞尔维亚上市，预计2025年起将在全球范围内推广。这一战略布局不仅有助于公司拓展市场份额，还为其在新型烟草领域的发展奠定了坚实基础。

思摩尔国际还积极拓展特殊雾化、医疗雾化和美容雾化等多元业务领域。特殊雾化产品主要面向美国市场，随着美国大麻合法化的推进，该市场具有巨大的增长潜力。医疗雾化和美容雾化领域则是公司基于原有雾化技术优势的创新拓展，未来有望为公司带来新的业绩增长点。

公司的竞争优势主要体现在以下几个方面：

（一）技术领先与研发投入

思摩尔国际一直致力于雾化技术的研发与创新，拥有超过1400人的全球科技研发队伍，并形成了以基础研究院、技术中心及技术产业化中心三大研发部分构成的研发体系。2024年上半年，公司研发支出达7.6亿元，同比增长23.7%。公司在电子尼古丁传输系统、特殊用途雾化产品及解决方案、雾化医疗及雾化美容产品等领域的研发投入不断增加，为其产品的持续更新迭代提供了有力支持。截至2024年上半年，公司全球累计申请专利8394件，其中发明专利4268件，显示出其在技术创新方面的强大实力。

（二）深度绑定行业龙头客户

思摩尔国际与全球领先的烟草公司及独立电子雾化公司建立了长期稳定的合作关系。公司合作客户涵盖英美烟草、日本烟草、NJOY、雾芯科技等知名企业。通过与这些行业龙头客户的深度绑定，公司不仅能够分享其市场份额和资源，还能够及时了解市场需求变化，为客户提供定制化的解决方案，进一步巩固其市场地位。

（三）合规优势与市场机遇

在全球雾化电子烟市场面临监管趋严的背景下，思摩尔国际凭借其合规优势，率先受益于市场格局的优化。公司通过FDA审核的产品数量占比较高，显示出其在产品质量和合规性方面的优势。随着各国对非合规产品的打击力度不断加大，合规的换弹式产品和一次性产品市场份额有望提升，思摩尔国际作为行业内的合规龙头企业，将充分受益于这一市场趋势。

四、财务信息与盈利能力

思摩尔国际的财务表现反映了其在行业内的竞争力和发展潜力。2023年，公司实现营收111.7亿元，同比-8%，其中To B业务收入占比83%，To C业务收入占比17%。尽管面临市场挑战，但公司的To C业务仍实现了26%的同比增长，显示出其自有品牌业务的强劲增长势头。2024年上半年，公司业绩有所复苏，实现营收40.5亿元，同比增长4%。

从盈利能力来看，思摩尔国际的毛利率在2023年为38.8%，2024年上半年提升至38.0%，显示出其在成本控制和产品定价方面的优势。公司的期间费用率有所上升，主要由于销售费用和研发费用的增加。2023年，公司的销售费用率为4.7%，管理费用率为7.8%，研发费用率为13.3%。2024年上半年，销售费用率进一步上升至7.2%，但管理费用率有所下降至6.6%，研发费用率保持在14.0%。尽管费用率有所上升，但公司的归母净利润仍保持在较高水平，2023年实现归母净利润16.45亿元，2024年上半年实现归母净利润13.21亿元。

以上就是关于思摩尔国际的全面分析。作为全球雾化科技的龙头企业，思摩尔国际凭借其强大的技术研发能力、深度绑定行业龙头客户的市场优势以及在合规性方面的领先地位，成功应对了行业监管趋严的挑战，并在加热不燃烧、特殊雾化、医疗雾化和美容雾化等多元业务领域取得了显著进展。尽管面临市场竞争加剧和新业务推广的不确定性，但公司通过持续的技术创新和战略布局，有望在未来继续保持其行业领先地位，实现可持续发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）