思摩尔国际（6969.HK）研究报告：新型烟草破局者，雾化技术助力打开二次成长空间.pdf

上传者：K********
时间：2022/11/23
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思摩尔国际（6969.HK）研究报告：新型烟草破局者，雾化技术助力打开二次成长空间。新型烟草行业是少有的主要产品起源于中国，且中国研发与制造在全球市场中持续占据主导地位的行业。目前各个国家完备的新型烟草监管体系相继落地，产品替烟减害与回归烟草本质为行业监管趋势方向；我们看好行业继续保持高成长性和高盈利性，品牌出海为中国企业发展重点。据艾媒咨询数据，预计 2022 年电子烟整体市场为 738 亿美元，我国电子烟出口总额将达 1867 亿人民币。

强研发打造极致产品力，自动化生产水平行业领先

研发端：2022 年公司预计研发投入为 16.8 亿元，为过去 6 年之和。短期来看，强研发支撑公司技术加快更新迭代，2022 年内陆续推出 FEELM Air、FEELM Max 等技术解决方案，多维度击破传统产品痛点；长期来看，高研发投入及完善的研发技术平台使得公司能够有效对抗行业风险。制造端：公司产能替换持续推进，行业领先的自动化产线及自建产房的成功投产将在人工及租赁成本上有效降本。

雾化电子烟设备制造龙头稳固，大麻雾化、医疗雾化打造第二增长曲线

公司以雾化芯技术为核，业务不断外延，打造国际化雾化技术平台型企业。新型烟草：该领域业务由于监管政策悬而未决承压，但公司与核心客户合作关系稳固，伴随强监管下市场集中度增加，公司主要供货产品 VUSE Alto FDA 审核即将落地及 FEELM Air/Max 新技术推向市场，业务有望回暖。大麻&医疗雾化：大麻合规化进程加快，市场蓝海特征已显，公司凭借 CCELL 技术平台成为该赛道隐形龙头；医疗雾化方面，公司研发投入节奏加快，成果有望年内产业化落地。