思摩尔国际（6969.HK）研究报告：全球雾化代工龙头，研发加码助力长期发展.pdf

上传者：S***
时间：2023/03/13
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思摩尔国际（6969.HK）研究报告：全球雾化代工龙头，研发加码助力长期发展。全球领先雾化平台，短期扰动不改长期趋势：公司为全球最大的电子雾化设备制造商，据 Frost & Sullivan，2021 年全球市占率达 22.8%。短期监管收紧助力行业行稳致远，电子烟立足减害性和替烟属性，长期发展势头不改，龙头企业深耕研发持续夯实技术壁垒，绑定优质客户实现共同成长，未来空间广阔。

政策利空或将出尽，过渡期后增势恢复可期：1）雾化电子烟：国内方面，严监管下的调味限制和专卖许可将导致行业短期承压，但长期迎良序发展；美国 PMTA 审批有序推进，公司产品减害性已获验证，未来将受益于行业出清。据 Euromonitor，22-26 年全球雾化烟市场将以 12.1%的 CAGR 增至 410 亿美元。2）HNB：海外方面，日韩监管政策相对完善，欧洲虽较为宽泛但总体开放，美国 FDA 则已认可 HNB 减害性；国内方面，各地中烟已陆续推出 HNB 产品。未来 HNB 市场有望实现全球接力式增长，据 Euromonitor，22-26 年全球 HNB 市场将以 16.5%的 CAGR 增至 615 亿美元。

研发+技术+客户三轮驱动，构建核心竞争力：1）研发：公司布局三大研发部门和九大基础研究院，重视底层科技的积累创新，据公司年报，计划 22 年研发支出达 16.8 亿元，同比+151%。2）技术：公司陶瓷雾化技术具备先发优势和专利壁垒，且在强度、孔隙率和孔径多因素平衡上具备优势；HNB 方面，公司储备电阻、电磁等加热技术，未来有望深度参与中烟供应链。3）客户：公司深度绑定英美烟草、日本烟草、悦刻、Jupiter Research 等优质客户，凭借优势的雾化技术为客户产品赋能，互促成长。

依托雾化技术平台多品类外延，打开成长空间：公司依托全球领先的雾化技术，产品布局向一次性小烟、大麻雾化、医疗和医美雾化拓展。其中，公司推出首个陶瓷一次性解决方案 FEELM Max，有望复刻其在换弹式产品的成功经验；美国大麻合法化浪潮加速，“337 调查”市场出清后公司市占率有望提升；此外公司积极探索医疗和医美雾化的商业化落地，有望实现多点开花。