思摩尔国际专题分析：面临政策收紧风险，不改长期增长趋势.pdf
- 上传者：B*******
- 时间：2021/06/27
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思摩尔国际是全球雾化电子烟制造龙头，占有最大市场份。公司约63％收入来自海外（2020年数据），其中美国客户贡献了约五成收入。中国内地电子烟市场过去几年蓬勃增长，现面临政策收紧的风险（电子烟参照卷烟管理），但我们认为中国市场仍不改长期增长趋势:烟民数量庞大及电子烟渗透率极低。我们认为对于电子烟整体产业链来讲，制造端受到的冲击要小于经销商及下游品牌商，公司作为制造端的龙头仍是中国电子烟市场的最大受益者。目前市场处于政策落地前阶段，加上有新的强有力竞争者入局，市场信心不足，处于低估状态。按中性情形预估，我们预计21-23年，公司营收、冷利润年复合增速分别为33.％和35％，我们的目标价60.5H①，对应35×2023年PE及1.2xPEG
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