思摩尔国际深度解析：全球雾化领导者，思摩尔领衔创新制造.pdf

全球卷烟市场呈寡头垄断格局，新型烟草市场格局尚未成型。2024 年电 子烟市场规模有望达到 1115 亿元，近 5 年复合增长率 24.2%，未来 5 年 复合增长率有望达 24.9%。美欧是电子烟消费最大的市场。电子烟的雾 化设备以封闭式为主流。2020 年封闭式电子雾化设备占有 55.01%的市场 份额，预期 2025 年将达到 73.08%。 监管方面，美欧等地区政策及法规的关注点多集中于电子烟的产品质 量、消费者健康以及规避未成年人接触;日本则严格限制电子烟的生产 及销售。国内电子烟参照卷烟管理，但政策有待进一步细化。监管明确 后，国内电子烟市场将进入有法可依的新阶段，短期行业上下游利益或 重新分配，但对行业的长期健康发展有深远的意义。 主要观点: [Table_Summary] [Table_Author] ⚫ 海外巨头新型烟草布局启示:以奥驰亚、菲莫国际、英美烟草、日本烟 草为例。 该部分对海外烟草巨头的新型烟草发展之路进行了整理与分析。尽管各 家布局新型烟草的方式与发展速度有所不同，但比较一致的是各家的传 统卷烟业务均呈颓势，而新型烟草业务蒸蒸日上。加热不燃烧、雾化电 子烟和口含烟是常见的三种新型烟草产品形式。菲莫国际减害烟草业务 的净收入占比达 24%，是龙头中占比最高的公司。2016 年菲莫国际就设 立了“无烟未来”的转型目标，且宣布到 2025 年目标无烟产品将占其 总净收入的 50%以上。 ⚫ 思摩尔是雾化科技解决方案的全球领导者，管理层专业且经验丰富，业 绩呈爆发增长。 公司是全球最大电子雾化设备制造商，2020 年其市场份额达 18.9%。公 司是最早进入电子烟行业的企业之一，管理层拥有丰富的行业经验及优 秀的专业能力。2016-2020 年，公司营业总收入由 7.23 亿元增长至 100.79 亿元，年复合增长率 93.23%;扣非后归母净利润由 1.04 亿元增长至 34.32 亿元，年复合增长率 139.68%。毛利率由 24.31%提升至 52.91%，净利率 由 14.69%提升至 23.81%，盈利能力持续增强。 ⚫ 技术领先、团队优秀、客户粘性高，全方位构筑雾化领域护城河。 1)思摩尔率先推出陶瓷雾化技术并成功替代棉芯。陶瓷雾化相比棉芯 雾化在口感、一致性、传输效率、减少漏油等方面有明显优势。公司通 过技术替代切入日烟、英美烟草、NJOY、悦刻等全球知名电子烟品牌 供应链。 2)相比新进入者，思摩尔领先优势显著。一是思摩尔拥有完整的专利 储备和法律团队。二是其产品经过大批量生产的检验，稳定性、一致性 毋庸置疑。三是其多年的新型烟草行业积累使其对电子烟产品拥有深刻 理解，推新方面更具备产业优势。