2025年同庆楼研究报告：百年积淀，徽菜老字号多业态发力成长

1 同庆楼：百年餐饮老字号，餐饮+酒店+食品三轮驱动

1.1 发展历程：历经二十余年的扩张与布局，成为全国餐饮界名企

1）起步阶段，中华老字号品牌形成，合肥市内扩张（1998 年-2008 年）：同庆楼 品牌创立于二十世纪初，经历一个世纪的发展，成为中华老字号餐饮品牌，公司 创始人沈基水于上世纪 90 年代后期进军中式餐饮行业，2004 年以 27.3 万拍下 同庆楼商标，进入合肥市，2005 年成立安徽同庆楼餐饮发展有限公司。 2）快速扩张阶段，省内外市场开拓（2009 年-2019 年）：历经多年深耕发展，公 司已在安徽、江苏积累起良好口碑，把握大众聚餐+宴请刚性需求，在 2009 年和 2012 年分别进驻江苏省、北京市，至 2019 年公司发展为江苏和安徽两省最大的 正餐酒楼连锁企业，省内外门店共 56 家，同年 12 月证监会审核通过同庆楼上市 申请。此外，公司于 2014 年开始建立中央厨房，集中对公司门店所需要的半成 品进行加工和配送。 3）A 股上市，发展一站式宴会服务，酒店、餐饮、食品三轮驱动（2020 年-至今）： 2020 年 7 月，同庆楼在 A 股主板上市。2020 年，同庆楼成立安徽富茂酒店管理 有限公司，尝试打造富茂酒店模式——集包厢、宴会厅和客房的大型综合性酒店； 同年 10 月，公司在合肥市成立帕丽斯艺术中心，专注于提供一站式婚礼和特色 宴会服务，并新成立餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆、食品五大事业部。2021 年，公 司正式成立安徽同庆楼食品有限公司，重点发展食品业务。餐饮、宾馆、食品三 项业务互相驱动，互相促进，形成公司“三轮驱动”的发展战略。截至 2024 年 6 月底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店 118 家，其中同庆楼餐饮门店 /富茂酒店/新品牌门店分别 54/7/57 家，新品牌门店中包括 9 家同庆楼鲜肉大包 直营店等。

1.2 股权结构集中，高管团队长期供职管理经验丰富

股权结构集中稳定，董事长夫妇为实控人。公司实际控制人为沈基水、吕月珍夫 妻，股权结构高度集中。此外，两大员工持股平台同庆投资和盈沃投资分别持有 3.45%的股份，充分激励高管和公司骨干，保持核心员工稳定。

高管层餐饮管理经验丰富，均为公司资深骨干。沈基水担任董事长，吕月珍担任 董事、副总经理，夫妻二人创建并管理公司至今；王寿凤担任总经理，管理公司 十余年；范仪琴拥有多年财务管理经验，担任公司财务总监近十年；张悦、韦小 五及尹慧娟均是公司资深骨干，管理公司多年，现分别担任酒楼事业部、婚礼宴 会事业部及宾馆事业部总经理。

1.3 存量大店贡献盈利基本盘，富茂模式及食品业务探索新增长极

疫情三年持续盈利彰显韧性，疫情后首年充分受益积压需求释放，2024 年受无春 年叠加消费环境影响下，快速拓店致经营杠杆负效应拖累业绩。2020 年以来餐饮 行业受疫情反复影响，经营显著承压，2020 年公司收入及利润均出现下滑，2021 年起公司收入端重回正增长，但 2021 年因新店开支（人力、房租、摊销等）及食 品事业部成本前置，2022 年主要因新店开支，归母净利润出现下滑。2023 年随 疫情放开，积压需求快速释放，公司收入及利润双双快速回暖，2023 年公司实现 收入/归母净利润 24 亿元/3 亿元，同比增长 44%/225%。2024 年新开门店面积较 大产生大量开办费用而新店仍处爬坡期、新增银行贷款等导致财务费用增加等原 因影响，公司业绩显著下滑。

营业收入主要来源于餐饮及住宿服务，食品销售收入占比成倍增长。公司聚焦大 众餐饮及婚礼宴会，占收入 9 成以上，2023 年需求快速修复下公司餐饮及住宿业 务毛利率显著回升，同比增长 8pct。分地区看，省内为盈利基本盘，近两年受大 店拓展主要在省内、品牌心智在安徽省内更成熟等影响，省内收入占比持续提升， 2023 年占总营收 70%。

公司上市后门店持续扩张，扩张期费用率上升。2021 年，由于会计准则变更，公 司前期计入销售费用的、为履行合同发生的费用调至营业成本，导致销售费用率 和毛利率明显降低。2021 年以来不断进行酒店和餐饮门店扩张，增加了人力成本， 同时公司大力发展外卖业务，加大食品业务的推广和研发投入，多重影响导致各 项费用率均有小幅提升。

2 婚宴行业：消费升级支撑婚宴市场，融合高频消费助力企业破局

2.1 行业态势：婚宴市场量减价升，消费升级拓展行业增长空间

量:适婚人口减少，晚婚、不婚现象增多，婚宴市场承压。近年来，90 后以及 00 后在适婚人中的比重上升，由于计划生育政策和出生率下降的影响，我国 90 后、 00 后人口相较于 80 后数量有明显减少。这意味着每年进入适婚年龄段的人口数 量在减少，从而导致结婚登记数的减少。同时随着经济发展、婚姻成本的变化和 结婚观念的改变等，我国婚姻登记年龄结构发生改变，20-24 岁人口结婚比例逐 年下降，晚婚、不婚比例逐渐上升。

价:婚礼服务价格攀升，行业中高端化趋势明显。随着经济的发展和人均可支配 收入的增长，婚礼服务费用客单价呈上升态势。2016-2021 年婚礼客单价 CAGR 为 16.7%。婚礼服务产业可大致划分为“婚宴市场、婚礼策划、婚纱摄影、婚纱礼服” 四大类，客单价均连年攀升，2016-2021 年 CAGR 分别为 13.4%/19.1%/20.1%/20.1%。 婚礼仪式服务中高端化、服务价格提升或成趋势。

行业规模:婚庆行业扩容需要以提价驱动。在量价呈相反方向变动的趋势下，婚 庆行业市场规模仍呈现上升走向，婚庆市场增长主要依靠价格提升驱动。随着居 民收入的增加和生活品质的提高，婚庆质量要求逐年上升，形式趋于多样化，形 成了巨大的增量市场，艾媒咨询数据显示，2023 年狭义婚庆市场规模达 3.30 万 亿元。

2.2 竞争格局：呈区域性分散竞争态势，全国性影响力品牌尚未形成

婚庆产业市场离散，呈现区域分散竞争态势。婚庆行业产业链覆盖范围广，单家 企业难以覆盖上下游所有消费品类，行业内品牌众多，市场竞争激烈，尚未形成 明显的市场领导者。目前，在万亿级别的婚礼服务市场中，从事一站式婚礼业务 的花嫁丽舍仍在新三板挂牌，伊铭萱、烟雨江南等已经摘牌，涉及婚宴业务的维 力生活科技（原首沣控股）也已提出清盘呈请，婚礼服务业务进入重新整合竞争 阶段： 1）婚庆服务行业的地域性较强，各地均有自己的婚庆公司和服务品牌，市场较为 分散，难以形成统一的竞争格局； 2）业内虽有婚庆名牌如花嫁丽舍，但多局限于区域或细分领域，全国影响力尚未 形成； 3）婚庆市场的个性化、定制化需求日益增长，使得不同婚庆公司需要针对不同地 域、不同消费群体的需求进行差异化服务，进一步加剧了市场的分散性。

2.3 竞争策略：婚宴市场低集中高回报，融合高频消费场景拓展盈利空间

我国婚庆产业链中婚宴开支占主导，远高于美国等国家。2021 年我国婚宴开支占 婚礼服务市场开支 50%，远高于日本 20%，美国 5%。影响因素如下：1）文化传 统：在中国文化中，婚宴被视为婚礼的重中之重，不仅是对新人的祝福，更是对 双方家庭的尊重和展示。因此，中国人倾向于在婚宴上投入更多的资源和资金。 2）社会认同与社会期望：在中国社会，婚宴被视为婚姻合法性和社会地位的象 征。婚宴作为婚礼的重要组成部分，是民意婚姻合法性的宣告，也标志着新人受 到的社会认同。3）社交平台和社交展示：婚宴可以巩固已有的社会关系并拓展新 的社交网络，并承担展示家庭财富和荣誉的重要职能。以上文化习俗、社会认同 等因素导致中国环境下婚宴开支在婚礼总预算中占据较大比例。

婚宴消费低频高值，拓展高频消费场景互补，稳定收入预期。婚宴消费客单价高， 2020 年 45.32%的新人可接受的婚宴价格在每桌 3000 元到 6000 元，超 20%的新 人可接受 6000 元以上的单桌酒席价格。随着城镇化率的提升和人均可支配收入 的提高，可以预见未来婚宴酒席价格预算还会持续上涨。但是婚宴消费具有频次 低、复购率低的特点。因此搭配高频消费场景如大众休闲、商务会议、商务聚餐 等可以维持收入稳定，促进盈利提升。

3 一站式服务构筑护城河，标准化门店助力加速扩张

3.1 定位平价，老字号竞争力强

徽菜代表，中华百年老字号餐饮企业。同庆楼品牌创始于 1925 年，1999 年同庆 楼被国家贸易部认定为中国第一批中华老字号餐饮企业之一。同庆楼以徽菜为特 色，在多年发展中不断创新，融合了淮扬菜、粤菜、川菜等多种菜系，在老字号 基础上产品不断迭代更新，具有较高的顾客认知和品牌知名度，已在消费者心目 中形成“有高兴事，到同庆楼”的品牌效应。 定位平价，大众消费提升客户粘性。同庆楼定位大众消费，坚持“好吃、不贵、 有面子”的经营理念，在提升消费性价比的同时为同庆楼获得良好的口碑和较强 的客户粘性。“大众消费”定位体现在价格、采购成本、经营选址、就餐环境等多 方面：在产品价格方面，公司注重菜肴定价适中；在商品采购方面，公司通过集 中采购保证质量并降低生产成本；在经营选址方面，公司集中选择交通便利、适 宜停车区域；在就餐环境方面，公司注重装修高雅大方，挖掘菜系文化精髓，展 示独特饮食文化。“大众消费”经营理念极大提高了品牌竞争力，增强了客户粘 性。

3.2 强供应链+标准化流程，解决传统正餐大店难复制的痛点

统一采购集中配送，供应链管理提升品牌竞争力。从采购端来看，同庆楼设采购 部，所有原材料由采购部统一询价，集中采购，门店没有采购权。另外，公司在 合肥等原料产地设立原材料集中分拣配送中心，为当地直营店集中配送原材料， 有效降低原料成本，提高了原材料质量。从配送端来看，公司于 2014 年成立了 中央厨房，按门店所需进行生产、包装及分拣，并通过冷藏物流车运送到门店， 保证了菜肴品质的标准化和稳定性。2017-2019 年各直营店统一配送比例分别为 58.79%/60.25%/71.82%，呈上升态势。采购端与配送端相互配合，有效保证食品 质量安全，显著降低成本，提升公司竞争力。

标准化流程，解决传统正餐大店难以复制问题。公司从多环节进行标准化管理， 提升门店可复制性： 1）标准化规章制度助力运营模式可复制：公司在服务流程、店面管理等可复制 的环节进行标准化管理，制定了《服务部操作手册》等一系列规章制度，将标准 化管理深入到运营每个环节；在新酒店开业筹备期间，公司采用老员工在新店传 帮带，并制定“新员工满月计划”等培训计划，使新店在最短时间内成功复制。 2）信息化系统建设强化总部管控优势：公司运用 ERP 系统对财务部、人力资源 部、采购部、品质部、宴会管理部、出品部等部门及各连锁酒店进行跨区域集中 管控，业务财务一体化，实现全过程可追溯的闭环管理。 3）中央厨房+标准工艺流程，统一菜肴出品品质：公司对原材料把控严格，并对 菜品加工有严格的规范和制作流程，保证品质统一。

3.3 强总部中台，五大事业部协同，三轮驱动保驾公司发展

五大事业部独立运营占领市场，三轮驱动多业态联动发展。2020 年同庆楼新成立 了五大事业部，分别是餐饮事业部、婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部、 食品事业部。餐饮事业部各事业部均有专业的团队负责运营，公司多业态优势互 补，采取连锁经营模式，快速占领不同细分市场，满足了消费者多元化的食品及 餐饮服务需求。公司以餐饮业务为核心基础，餐饮、宾馆、食品三轮联动发展， 构建业务增长飞轮，形成业务增强回路的新格局。

3.4 富茂酒店：满足婚宴一站式需求，积极开展委托管理业务开启轻资产运营

富茂酒店可满足餐饮、宴会、住宿等多方面需求，形成协同效应。富茂模式在充 分发挥同庆楼在餐饮、宴会方面的优势的基础上，进一步增加客房业务，工作日 主要接待会议，周末节假日主要接待宴会，并满足外地赴宴客人的住宿需求，酒 店设施利用效率和经营效益显著提升。富茂酒店以餐饮为核心，其餐饮收入占总 收入比可达 70%以上（市场同规模酒店餐饮收入占比约 30%），配套高性价比的客 房，富茂模式现已初步确立三大细分品牌： 1）Fillmore Grand，富茂大饭店，定位于豪华城市商务酒店； 2）Fillmore Garden ,富茂花园酒店，定位于城市豪华度假酒店； 3）Fillmore International，富茂国际酒店，定位于城市中高档商务酒店。 富茂模式模型优、盈利能力强，发展委托管理业务开启轻资产运营。以滨湖富茂 为例，2023 年营业额 2.78 亿元，单体酒店净利润 6500 多万，对应利润率 23%以 上，滨湖富茂为富茂模式首店、已获市场验证，未来新店扩张会以此为样本店， 但投资总额会比滨湖富茂更低。2023 年富茂开始签约输出管理项目，开启轻资产 连锁经营。

3.5 食品业务：依托品牌产品发力，三位一体强化品牌渠道竞争力

明确品牌优势，食品业务带来新增长点。公司食品业务自 2021 年 8 月开展业务 以来，业务呈现快速增长态势，2023 年实现营业收入 1.67 亿元，同比增长 78.3%。 1）老字号品牌声量大：公司利用同庆楼作为餐饮美食品牌的天然优势，延伸产业 链，大力发展食品业务，以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根 基雄厚的研发力量为基础，构建了同庆楼食品的竞争优势。 2）食品品类持续完善：公司持续完善大厨面点系列、节庆糕点系列、大厨菜、大 厨料汁及大厨腌腊系列五大产品体系，培育出臭鳜鱼、小笼汤包、大肉包 3 大千 万级单品。2023 年同庆楼月饼礼盒销量突破 60 万盒，同比增长 308%，成为同庆 楼食品增长最快的大单品。速冻食品增长迅速，同庆楼鲜肉大包和小笼包、同庆 楼大厨美味系 2023 年累计售 9701 万元，较去年同期增长 70%。 3）重点子品牌已开始轻资产扩张：“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务已开启轻资 产运营，截止 2023 年底，同庆楼鲜肉大包门店已开业门店 80 家，待开业的门店60 家，“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务在华东市场快速复制，给正在快速增长 的食品业务装上了“加速器”。

线上线下渠道商“三位一体”，打造渠道竞争力。公司入驻胖东来、开市客 Costco、 盒马等头部零售渠道门店，市场反响较好；全面铺设 C 端的重要网点，与安徽永 辉、大润发、合家福、联家、江苏苏果、武汉中商、武商等地区头部零售企业联 营开设 150 家超市店中店；线下大力发展全国性经销商，突破广东、山东、河南 等地经销业务的 0 到 1。线上成功与京东京家坊、东方甄选，小杨甄选、辛选等 顶流平台合作，不断提升同庆楼食品的影响力，为同庆楼食品布局全国市场提供 了强有力的基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）