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同庆楼研究报告：好赛道+强运营，富茂弹性可期。同庆楼品牌首创于1925年，是国家商务部认定的中华老字号。公司已形成餐饮+宾馆+食品三轮驱动的业务布局，截至24H1公司拥有直营 门店118家，是安徽、江苏区域宴会隐形冠军。

卡位优质刚需赛道、经济发达地区。公司所处的宴会赛道属于低频刚 需消费，经营韧性更强，公司19年以来净利率波动小于其他餐企，且 始终处于相对领先水平。公司门店主要集中在经济水平相对领先的安 徽和江苏地区，较强的消费能力得以在一定程度上保障需求，且多年 深耕区域也持续积淀品牌认知度、口碑及顾客资源。公司是合肥宴会 龙头，门店数量领先，我们测算同庆楼合肥婚宴市占率约12%-14%， 具有较高知名度，但仍有进一步渗透空间。

精细化、标准化运营打造护城河。公司已建立从前端供应链到后厨及 门店服务的完善管理体系，对每个运营环节都做到精细化把控，标准 化体系也能够在每个门店复制，确保输出统一且高质量的产品与服务。 此外，多年运营经验的积淀也使得公司能够应对复杂的宴会流程中出 现的各种突发情况，确保产品与服务贴合当地消费习惯。

近年集中开设富茂大店，爬坡期后预计释放较大弹性。截至24年底预 计将共有10家富茂酒店开业，参考滨湖富茂成熟期每年收入约3亿元、 净利率约20%，富茂门店爬坡期后有望贡献可观业绩增量。