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同庆楼（605108）研究报告：徽菜老字号精耕中式正餐，名厨系列打开预制菜市场。徽菜百年老店专注大众餐饮，疫后表现亮眼。公司是立足江苏和安 徽市场的大型正餐酒楼连锁企业，中华老字号品牌，以大众化菜品为主， 截至 2021 年底，公司开业门店 63 家。2021 年营业收入 16.08 亿元，同 比增长 24%。实现疫后强势反弹，考虑疫情形势好转及新店收入爬坡， 公司盈利能力有望持续提升。

餐饮行业疫后强势复苏，正餐赛道进入精耕时代。2021 年，全国餐 饮市场规模已恢复至 2019 年同期水平，2024 年市场规模可达到 6.6 万 亿，2022-2024 年行业 CAGR 达 12%。正餐赛道机遇在于：1）单店模型 持续优化，2021 年中式餐饮企业平均单店年营业额全行业最高，大店+ 高客单价模式支持单店高盈利。2）特色赛道潜力大，婚宴市场规模有望 持续增长，婚宴企业向一站式婚礼服务转型已成大势所趋，行业有望进 入新一轮整合期，龙头企业凭借先发优势，充分发挥品牌效应，巩固竞 争地位，市占率有望走高。

同庆楼正餐模式日益成熟，老店升级+新店扩张创造业绩增量。1）正 餐赛道经营稳健，婚宴门店营收占比持续增长，大店老店稳住业绩基本 盘，大型旗舰店和婚宴类门店盈利能力强，精品店创收能力强，老店业 绩稳健性强。2）存量升级+新店扩张，业绩有望再提升，酒店和婚宴仍 将是公司拓店主力，成熟正餐单店模型将持续输出，考虑公司多地新店 项目已进入合同待签阶段，预计五年百店目标长期有望实现。

名厨菜切入预制菜赛道，餐企优势明显。1）围绕名厨菜扩充 SKU， 门店大厨支撑产研实力，品牌价值溢出，构筑产品端核心壁垒。2）具备 中央厨房供应链资源，支撑食品业务加速扩张，控制成本同时保证菜品 质量，构筑供应端先天优势。3）渠道端“三位一体”销售路径完善，公 司拥有众多大型线下餐饮门店，日均进店顾客 4 万多人，瞄准高粘性客 群精耕私域流量，已获得顾客的广泛积极回应，构筑渠道端独特优势。