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同庆楼（605108）研究报告：徽菜老字号的沉淀与创新。同庆楼公司主营餐饮服务业，目前在合肥、无锡、北京等地拥有约 84 家直营门店。公司以“大 众聚餐与宴会服务”为差异化竞争力，近十几年成为深受居民喜爱的老字号品牌。经过十余年 餐饮全产业链耕耘，公司呈现“餐饮、酒楼、食品”三位一体的业务形态，具体包括同庆楼正 餐酒楼门店、富茂 Fillmore 综合型酒店、餐饮宴会服务、同庆楼食品零售、同庆楼餐饮食品供 应链，以及主品牌外多样化餐饮品牌。公司历史报告期内收入、业绩主要由旗下直营同庆楼及 其他品牌餐厅贡献；2020 年上市以来，公司利用此前同庆楼正餐酒楼业务的禀赋积累，开辟 出富茂 Fillmore 酒店业务（2022 年滨湖富茂首店客房部分开业）以及预制菜零售业务（2021 上半年投产）两条新成长曲线，结合疫后餐饮消费场景复苏主题，构成中期业绩的驱动因素。

投资主线一：成长性新品牌

公司本阶段的最大看点在于上市后开辟的两条新成长曲线：酒店业务与食品业务。过去十余年 公司通过经营同庆楼正餐酒楼等业态累积了竞争力禀赋，打开新业务成长空间：1）宴会设计 组织能力将“富茂 Fillmore”打造成具备特殊功能的稀缺性酒店供给，客房产品作为配套有望 达成更稳定均匀的设施利用效率与经营收益，未来甚至有望走上品牌输出管理的轻资产道路。 公司对于当前酒店行业趋势有着独特的思考，认为过去城镇化进程中部分作为地产配套的全服 务酒店餐饮宴会供给缺乏差异，借助同庆楼的大型餐饮宴会能力，富茂具备差异化竞争机会， 有望重塑中国酒店商业新模式。2）餐饮全供应链能力助力拥抱预制菜消费趋势，“同庆楼食品” 背靠老字号品牌认知与名厨研发央厨制造资源快速启动上市，现已初步形成“线上+线下+同庆 楼门店”三位一体的立体渠道，经过两年发展于 2022 年实现收入 9,394 万元，成长曲线陡峭。

投资主线二：餐饮消费复苏

公司另一条投资主线是婚庆等餐饮场景的疫后复苏，叠加稳健的门店网络扩张。顺应过去十余 年中国餐饮发展趋势并结合公司宴会餐饮的场景特色，公司存量门店多数为超过 3,000 平方米 的大店酒楼，单体体量大、盈利能力强；其中，头部几家门店如庐州府、常州奥体店、铜陵路 店、花园店、会宾楼、徽州府等尤其具备竞争力，产品服务供给极具特色，服务婚庆、宴会、 聚餐、商务等特殊场景，租金等摊销成本又具备优势。通过稳健的老店改造与新店拓展，近 80 家同庆楼及新品牌餐饮门店有望于疫后实现业绩口碑双升，在报表端展现出良好的业绩弹性。