业务有望全面回暖：证券行业迎来新机遇

2025年，证券行业有望迎来全面回暖。随着政策支持、市场环境改善以及资金流入，证券行业的各项业务，包括泛财富管理、投行业务和泛自营业务，均呈现出积极的发展态势。市场交投活跃度的提升、新开户数的增长以及ETF等金融产品的创新，为证券行业带来了新的增长动力。同时，行业格局的优化和头部券商的引领作用，也为行业的长期发展奠定了坚实基础。

泛财富管理业务：市场扩容与ETF创新

2024年9月以来，A股市场交投活跃度显著提升，市场容量持续扩容，为泛财富管理业务提供了广阔的发展空间。2024年10月，A股日均成交额达到19821亿元，较2023年同期的9299亿元翻倍提升，市场情绪快速升温。新开户入金带动券商整体佣金率难降，为经纪业务和融资融券业务的增长提供了有力支撑。

ETF成为推动新发基金增长的核心动力。第三季度公募基金规模同比增长7.75%，新发基金总份额达2754.1亿份，同比大增53%，其中股混型基金增长超两倍至1253亿份。ETF发行份额达285亿份，占新发基金总规模的16%，同比增长40%，成为新发基金市场的主要亮点。ETF的高流动性和低费率特性，使其成为震荡市场中投资者配置的首选工具，为新发基金扩张提供了稳定支撑。

券商非货基保有规模结构持续优化，ETF助力抗周期增长，财富管理业务结构进一步改善。截至2024年上半年，非货币基金总保有规模达88629亿元，其中券商保有规模为16081亿元，占比从2023H1的18.01%提升至2024H1的18.14%。非货币基金中，ETF规模增长尤为显著，2024年第三季度达到34985亿元，同比增长74.40%，成为提升非货币基金在券商业务中占比的重要驱动力。同时，新发基金中ETF份额占比从2024年第二季度的4.46%攀升至15.05%。凭借低费率和抗风险能力，ETF在优化非货基结构的同时，强化了其在财富管理中的战略地位。尤其在震荡市场中，ETF以稳定的资产配置功能满足了多元化需求，助力券商财富管理业务的可持续发展。

投行业务：政策支持与市场回暖

2024年9月以来，A股市场IPO和再融资规模呈现出边际回暖趋势。在政策支持和市场回归理性的共同作用下，IPO募资总额出现大幅反弹的迹象。2024Q2、Q3规模分别为88.74亿元、216.93亿元。同时，再融资规模也在短期大幅下跌后跌幅不断缩减，保持相对稳定，2024Q3规模达216.93亿元，季度增速由Q2的-53%缩减至-30%。

证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”），明确助力新质生产力发展；加大产业整合支持力度；提升监管包容度；提高支付灵活性和审核效率；提升中介机构服务水平。11月17日，《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则》进一步支持上市公司以定向可转债为支付工具实施重组；10月27日《关于修改公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组》延长财务资料有效期，简化配套措施。政策简化并购流程、激发了企业的并购重组需求，并为券商带来了并购财务顾问业务的新机会。

截至2024年第三季度，市场并购数量达到2322件，环比增长13.55%，并购金额为6264亿元，同比增长5.25%。中信证券、中信建投、华泰证券等头部券商继续在并购市场中占据主导地位，交易数量占比分别达到11%、9%和7%。这些并购项目的实施不仅直接推动了企业扩展和升级，还为资本市场的整体竞争力提升提供了重要助力。展望未来，随着监管政策的持续宽松，并购市场的规模和活跃度有望进一步扩大，从而为资本市场和IPO生态系统带来更多发展机遇。

泛自营业务：市场回暖与业务创新

行业层面来看，泛自营业务收入与资本市场走势密切相关。历史上，股债走势多成“跷跷板”效应，但证券公司泛自营业务收入与权益市场关联度更高；债市多为正向贡献，仅是幅度有所差别，若股债均回暖，自营收入提升更为显著。2022年以来，权益市场波动加大，证券公司泛自营业务收入季度波动同样放大。

从上市券商的资产负债表的配置结构来看，随着资本中介业务及非方向自营业务发展，总体投资类资产占总资产比重逐步提升，由2020年的45%提升至24Q3的51%。其中，衍生金融资产占投资类资产比重提升显著，由2020年的1.3%提升至24Q3的2.2%。从风控指标口径来看，上市券商FICC及其衍生品发展显著。除传统债券自营和承销为主的固收业务模式外，未来固收类衍生产品创设、做市交易、资本中介等客需类为主的综合性业务是FICC创新的主要领域，由传统的债券现券向大宗商品、外汇以及衍生品市场横向拓展，实现境内外、多市场、多种类均衡发展。近年来，上市券商平均自营固定收益类证券及其衍生品／净资本显著提升，由2017年的114.67%提升至24Q4的243.36%；上市券商平均自营权益类证券及其衍生品／净资本24Q3显著回暖，达到23.09%。

一级市场来看，2022年以来证券公司的私募股权投资下行趋势缩紧，有望回暖，而另类子盈利能力见底有望回暖。证券公司科创板跟投浮盈22-2023年分别为亏损57亿元、亏损23亿元，亏损数额收窄。2024年（截止10月末）实现浮盈4.17亿元，已见底回暖。7家券商另类子净利润合计23年为36.98亿元，相比于22年的47.32亿元，同比-21.85%。而2024H1收益转负见底，为亏损19亿元。

总结

2025年，证券行业的业务有望全面回暖。泛财富管理业务在市场扩容和ETF创新的推动下，将迎来新的增长机遇。投行业务在政策支持和市场回暖的双重作用下，有望实现边际回暖，并购重组业务将成为新的增长点。泛自营业务则在市场回暖和业务创新的带动下，收入有望显著提升。随着行业格局的优化和头部券商的引领，证券行业将迎来更加稳定和可持续的发展。