证券行业2025年投资策略：正值云销雨霁，期待彩彻区明.pdf

证券行业2025年投资策略：正值云销雨霁，期待彩彻区明。行业景气度见底反转，盈利弹性放大可期，有望进一步催化估值修复。 9 月 24 日打出金融组合拳后，伴随一揽子增量政策逐步落地，资本市 场流动性显著改善，证券行业快速扭转营收下行态势，多条业务线进入 上行通道，叠加降本增效举措逐渐见效，我们预计证券行业 2025 年进 入“收入向上、成本向下”的景气度上行阶段。

行业景气度仍有增量催化。（1）增量政策：宽货币宽财政有望逐步发力 以应对经济下行螺旋与内外压力，稳增长政策明确转向且空间可期提供 贝塔催化；提振资本市场诉求下投资端改革有望深化，优化市场生态， 推动中长期资金入市；证监会计划出台的衍生品交易、两融及转融通业 务法规有望落地，形成重资产业务规范健康发展的行业环境。（2）增量 资金：超额储蓄搬家带动场外资金快速入市，后续空间广阔；被动投资 迎来增长浪潮，主动公募资金亦有望接力；保险资金、银行理财资金、 央行互换便利和专项再贷款等中长期资金入市助力市场稳定。（3）格局 优化是行业长期主线。并购开启自上而下新篇章，头部券商更受关注； 风控指标优化打开高质量发展空间，杠杆提升空间可期。

业务有望全面回暖：市场回暖下泛财富管理、泛自营业务增长弹性可期、 投行及投行资本化有望见底回暖。（1）泛财富管理业务：市场持续扩 容、经济预期提振有望支撑交投活跃度稳定较高，新开户增长推动佣金 率企稳；低费率优势下，ETF 成为新发基金主力增量，ETF 成为券商财 富管理业务转型的新抓手，打开券商 ETF 发行、托管、做市、两融等协 同空间。市场回暖驱动融资余额放量增量与资管业务回暖。（2）投行业 务逐渐渡过压力期，并购打开未来发展空间：9 月以来投行业务边际回 暖，“逐步放松 IPO”下增量空间显著。“并购六条”等政策助推新质 生产力升级，并购重组业务有望提速发展。（3）资本市场底部回暖带动 泛自营业绩增长：方向性自营将受益市场回暖，另类&一级投资已然见 底回升，FICC 及其衍生品仍将稳步发展，共同推动资本密集泛自营业 务增长。预计 2025 年盈利弹性可期，中性假设下行业营业收入及净利 润同比增长 35%和 37%。