2024年杭叉集团研究报告：60余年锐意进取，跻身世界叉车强者之列

1. 公司概况：全球化叉车制造厂商，稳健经营 60 余年

1.1 国内叉车行业领军者产品矩阵完善，国际化战略成效初显

历经数十载，从杭州机械修配厂到世界叉车行业翘楚。杭叉集团股份有限公司成立于 1956 年，最初专注于机械修理；1974 年，公司在叉车领域取得重大进展，成功研发 CZ3 叉车，并在 1978 年实现量产，同年 CPC3 叉车的成功试制，并于 1991 年获得国家银质 奖，标志着公司产品达到国内领先水平；1979 年，公司正式转型为专业叉车制造商，更 名为杭州叉车厂；2003 年，改制为浙江杭叉工程机械股份有限公司；2010 年，更名为 杭叉集团股份有限公司，2011 年引入巨星控股作为战略合作伙伴；2016 年，公司在主 板成功上市。公司产品总销量及出口量十多年来持续位列国内行业前茅， 据美国《MMH 现代物料搬运杂志》对全球叉车企业按营业收入排名，杭叉集团位列世界 第 8 位。

公司股权结构稳定，控股股东是杭叉控股股份有限公司，仇建平先生是实际控制人。截 止 2024 年半年报，公司第一大股东是杭叉控股股份有限公司，持有股份占比 41.34%， 公司的实际控制人仇建平先生通过巨星控股集团和巨星科技股份有限公司间接控股 30.96%；公司的第二大股东是杭州市国资委控股 90%的杭州市实业投资集团有限公司， 其持股比例为 20.39%；总经理赵礼敏先生等其他股东共同持有 38.27%的股份，前十大 股东累计持股 72.49%，持股集中度高，股权结构稳定和集中有利于公司针对市场快速 做出高效反应，保持公司内外高效的产品全价值链服务。

公司核心管理层稳定，人才团队兼具技术、管理、经济多方面优势。截止 2024 年半年 报，公司核心管理人员中多位都是一直供职于杭叉集团的元老级人物，董事长赵礼敏先 生历任杭叉总厂调度副主任、分厂厂长、制造部部长、副总经理等；副董事长卢洪波先 生供职于多类企业，具备多行业管理经验；董事仇建平先生持续供职于巨星科技集团； 总工程师徐征宇先生和总助、董事会秘书陈赛民先生均在研发、管理上有丰富经验，公 司核心管理团队充分体现了杭叉人的精神。前事不忘，后事之师，在优秀的管理团队带 领下，公司有望持续攀登高峰。

公司产品矩阵丰富，新能源战略为公司长期增长蓄力。公司的产品主要包括 1.5-48 吨平 衡重式高压锂电叉车、20-60 吨锂电牵引车、集装箱正面吊、空箱堆高机、牵引车、搬运 车、堆垛车、越野叉车、高空作业车辆、强夯机等，以及多款 AGV 智能工业车辆，规格 品种超过万种。公司不仅提供多样化的产品，还为客户提供智能物流整体解决方案以及 包括产品配件销售、修理、租赁、再制造等在内的工业车辆后市场业务。此外，公司新 能源工业车辆的三电核心技术处于行业领先，公司在行业内率先推出了 1.5-48t 平衡重 式高压锂电叉车、20-60t 锂电牵引车、锂电专用前移式叉车、氢燃料电池专用叉车等新 能源产品，新产品型号快速拓展，为公司构筑起强劲的市场竞争护城河。

集团以国内为中枢，构建全球营销网络，国际化战略成效初显。公司在国内外市场设立 了 70 余家直属销售公司及 600 余家授权经销商和特许经销店，为全球 200 余个国家和 地区的客户提供了包括整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、用户培训和修理等 专业的全方位服务。公司率先在行业内打造了 60 余个国内区域性营销服务中心，巩固了 国内市场。在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了 10 余家海外销售型公司、配 件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，壮大自营渠 道，实现自有营销服务网络在全球重要工业车辆产品市场全覆盖，积极拓展海外市场的 租赁业务，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系。

1.2 公司业绩持续稳健增长，规模效应彰显优秀运营能力

公司营业收入稳健增长，利润端高速增长主要系公司规模效应显现。公司营业收入持续 稳健增长，公司 2019 年营业收入为 88.54 亿元，同比增速为 4.87%；2023 年公司营业 收入为 162.72 亿元，同比增速为 12.90%。公司 2019 年归母净利润为 6.45 亿元，同比 增速为 17.94%；2023 年归母净利润为 17.20 亿元，同比增速 74.23%。近几年营业收 入持续稳健增长主要归功于公司在面对复杂多变的经济大环境时持续推出新产品、拓展 新市场，国内叉车企业龙头规模效应凸显，公司归母净利润这几年的增速高于营业收入 亦彰显了公司优秀的管理能力。

海外营收占比持续提高，公司盈利能力持续改善。公司近几年积极拓展海外市场，逐步 构建起“产品+服务+整体解决方案”的完整价值链，有效的打开了杭叉在海外的知名度。 公司 2019 年-2023 年海外营业收入分别为 16.25、17.44、29.63、50.38 和 65.35 亿元， 对应总营收占比分别为 18.35%、15.23%、20.45%、34.96%和 40.16%，公司海外营 收占比持续提升，国际化战略取得初步胜利。公司毛利率和净利率从2019年的21.31%、 8.07%到 2024Q1-Q3 分别提升到 22.67%、12.91%，我们认为公司盈利能力持续向好 主要系销售的产品结构改善和规模效应显现所致。

费用管控能力保持稳定，营运能力持续提高。2024 年前三季度，公司销售费用率 3.96%， 管理费用率 2.32%，研发费用率 4.85%，而财务费用率-0.16%。近年来，管理费用率有所下 降，财务费用率维持在较低水平，显示出公司在成本控制方面的有效性。研发费用率保持在 4%以上，且研发费用的绝对值持续增长，这有助于增强公司的长期发展潜力。从 2022 年到 2023 年，公司的净资产收益率（ROE）由 16.63%增长至 23.09%，反映出盈利能力的显著 增强。2023 年公司存货周转率为 6.14 次，应收账款周转率为 10.81 次，公司资产流动性较 强，短期偿债能力强。

2. 第一阶段：赚卖设备的钱，锂电叉车渗透率仍在快速提升

我们认为，全球叉车市场发展至今已经相对成熟，中国叉车企业凭借锂电产品性能优异、 低成本等策略快速跻身叉车国际市场。在电动化/锂电化进程中，当前欧美亚三大市场中 欧洲属于电动化/锂电化均较为成熟的市场，美国、中国以及东南亚新兴国家市场都与之 存在较大的差距，在美国中国锂电化率仍然较低、中国人口数量进入负增长时代、新兴 国家基础设施建设正在蓬勃发展、全球叉车保有量上升到新高度的背景下，公司作为国 内叉车民营龙头将有望充分受益。

2.1 工业化需求+政治事件驱动行业发展，叉车下游应用广泛

工业化需求催生叉车的发展，同时刺激了技术创新，政治事件所带来的影响不容忽视。 叉车是指带有叉子的升降机，最早诞生于美国，用于美军战争时期的物资运输；在 1916/1917 年直至 1940 年代，美国一直都是叉车制造中心，这段时间欧洲主要是从美 国进口装载机；1952 年后欧洲叉车开始繁荣起来；1959 年开始亚洲叉车开始走向世界 舞台。一战和二战直接加速了叉车行业的发展，但政治事件的影响也不容忽视，如二战 后马歇尔计划恢复欧洲的经济而进行的特定投资，直接导致了某些叉车公司/设备公司的 崛起。全球叉车行业的发展基本上呈现欧美先发展，亚洲后来居上的格局，目前中国叉 车企业已跻身世界强者之列。

按动力源划分，叉车可分为内燃叉车、电动叉车和手动叉车等。按照世界工业车辆统计协会 （WITS）分类，叉车可分为可分为Ⅰ类电动平衡重乘驾式叉车、Ⅱ类电动乘驾式仓储叉车、 Ⅲ类电动步行式仓储叉车、Ⅳ类内燃平衡重式叉车（实心轮胎）、Ⅴ类内燃平衡重式叉车（充 气轮胎）。其中，第Ⅰ类至Ⅲ类属于电动叉车，第Ⅳ类和第Ⅴ类叉车属于内燃叉车。Ⅰ类车通 常用于室内操作和其他对环境要求较高的场合，Ⅱ类车通常用于仓储业，Ⅲ类车通常用于替 代无动力源的板车卸货、装载等，Ⅳ类车通常用于野外、沙砾路等路况一般的户外场景。Ⅳ/Ⅴ类车属于传统的内燃车，动力源强劲，但其排放污染严重，已经逐步被电动叉车取代。

车是工业物流搬运车辆，多用于仓储物流、制造业、交通、港口、机场等各行各业。 叉车具备高度机械化、灵活机动、通用性强、活动范围广等特点，其下游领域应用广泛， 多用于仓储物流、制造业等各行各业的提升、堆垛、短途搬运和装卸，主要以取代传统 人工为主。根据中国工程机械工业协会统计，仓储物流、制造业下游应用需求占据了叉 车行业 70%以上的份额。据 2023 年数据（剔除Ⅲ类车）显示，电机、机械行业需求占 比 21.50%，批发零售业叉车需求占比 13.70%，交通运输仓储、物流仓储、邮政业占比 6.3%，广泛应用于各个实体行业。

叉车与宏观经济相关，行业呈现 3-5 年周期性波动的规律。叉车属于典型的通用资本品，与 下游投资扩产节奏高度相关，由于叉车行业下游应用行业较多且分散，需求弹性较小，因此 不似传统工程机械如挖机会受到下游房地产的高度影响，叉车不会受到单一行业波动影响， 更多的是与宏观经济增长情况关系密切。全球市场来看，叉车行业发展较早，较早进入到相 对平稳阶段，但整体和中国叉车销量数据类似，呈现 3-5 年周期性波动的规律；2020 年主要 是受到大环境冲击给叉车行业带来短暂波动；中国叉车销量在2015年后进入高速增长阶段， 我们认为主要是中国锂电化电动叉车带来的贡献。

叉车销量也与制造业 PMI 指数、物流业景气指数、仓储指数高度相关。中国制造业 PMI、物 流业景气指数、仓储指数和国内叉车销量整体处于高度相关的状态，2020 年以前，国内外的 制造业景气度均较高；2020 年受到大环境冲击后制造业/仓储物流行业短期停摆，随后中美 叉车销量和制造业均逐步恢复；2022 年国内外需求错位，国内长达一年制造业 PMI 处于荣 枯线下，而美国制造业景气度较高。从领先指标看，2023 年 1 月国内制造业 PMI 重回荣枯 线后波动一年有余，24 年 9 月国内制造业 PMI 重回荣枯线以上，显示高端需求已有率先企 稳趋势。从先行指标数据看，我国制造业 PMI、物流业景气指数和仓储指数持续上行，叉车 行业从已逐步走出需求低迷的困境。

2.2 国产叉车销量增速高于全球，行业景气度仍处于上行周期

2023 年全球叉车销量中电动叉车占比 72.23%，其中以Ⅲ类车为主；欧美亚是全球叉 车市场的核心阵地。根据 WITS 公布的 2023 年全球叉车销量数据来看，Ⅲ类车（（电动步 行式仓储叉车）台量销售占比最高达 46.85%，我们认为，Ⅲ类车占比较高的原因主要是 工业车辆销量的上行和内部结构的转变带动电动步行式仓储叉车销量的上行；Ⅰ类车销 量占比 18.52%，Ⅱ类车销量占比 6.87%，电动叉车的销量占全球叉车销量的 72.23%， 电动叉车时代来临。以销量视角看，欧洲+美洲+亚洲 2023 年的销量占全球叉车销量的 97.27%，欧美亚三大洲市场是叉车企业的必争之地。

Ⅲ类车销量占比提升迅速，欧洲电动叉车销量占比最高，美洲/亚洲还存在电动叉车较 大替代空间。根据 WITS 公布的 2023 年全球叉车销量数据，2015 年至 2023 年，Ⅰ类 车和Ⅱ类车在所有车型中的销量占比整体相对比较平稳，Ⅲ类车的销量占比持续提升， Ⅳ+Ⅴ类车（内燃叉车）销量占比持续下降，考虑到环保、成本、叉车应用下游行业发生 结构性的改变，我们认为电动叉车替代内燃车的趋势将持续进行。根据 2023 年各区域 叉车分类销量数据来看，欧洲整体电动叉车占比较高达 88.72%，电动化程度最高，美 洲、亚洲、大洋洲电动叉车销量均在 60%到 67%，非洲电动叉车销量占比最低。

叉车行业平均周期性为 4-6 年，目前仍处于上行周期。据全球和中国的销量数据，2012 年-2015 年、2015 年-2019 年、2019 年-2022 年是不同的三个完整叉车行业周期，中国 叉车周期与全球叉车周期高度一致，大环境冲击后国内外经济逐步复苏带动叉车进入新一轮上行周期，我们未来两年叉车行业预计仍处于上行周期，新技术变革+存量设备更 新将有望夯实本轮叉车上行周期，国内双龙头杭叉集团和安徽合力有望充分受益。

锂电叉车快速带动国内叉车行业发展，2016-2021 年复合增速达 24.33%。回顾国内 叉车近 15 年的发展历史，2008 年国际金融危机爆发后，中国经济快速回落，国内经济 面临硬着陆的风险，为了应对这种危局，中国政府于 2008 年 11 月推出了进一步扩大内 需、促进经济平稳较快增长的十项措施，总金额约为 4 万亿元，这一刺激政策带动叉车 行业快速上行。2016 年后Ⅲ类车率先开启电动化，国内叉车企业逐步凭借锂电电池电动 化叉车优势产品打开海外市场，国内叉车领军企业如杭叉集团海外收入占比快速提升， 中国 2016 年-2021 年的复合增速达 24.33%，2022 年开始叉车行业进入新一轮上行周 期。

中国叉车销量 2015-2023 年复合增速高于其他地区，国产叉车销量占比已超 50%。 2015-2023 年各区域叉车销量复合增速中，中国的 CAGR 最高达 17.29%，欧洲、美洲、 亚洲（包含中国）、非洲和大洋洲的 CAGR 分别为 7.52%、6.50%、11.90%、3.32%和 8.70%；国产叉车在全球叉车的销量占比由 2015 年 30.79%迅速提升到了 2023 年 54.92%，说明近十年来中国叉车企业发展迅速，国产叉车依靠较低的成本、新技术快速 掠夺全球叉车市场份额，未来该趋势仍有望继续。

2.3 全球叉车市场空间 2026 年预计达 2045 亿元，国产厂商仍大有可为

预计 2026 年全球叉车行业市场空间达 2045 亿元，其中国内市场规模为 773 亿元。 在对全球/国内叉车行业增量市场空间测算中，我们基于以下假设：1）Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ和Ⅳ/ Ⅴ类叉车 2022 年国内均价分别为 13 万元、16 万元、3 万元和 6 万元，此后年份均伴随 着不同程度的价格小幅下降；海外市场同类型叉车售价均上浮 30%；2）预计未来两年 Ⅰ类车和Ⅱ类车会加速电动化替代进程；3）国内厂商加速抢占海外市场份额；4）海外 市场考虑到东南亚等发展中国家，增速较高。

全球叉车企业竞争格局相对稳定，国内叉车企业凭借产品和成本优势在世界市场站稳脚跟。 2023 年叉车行业世界前十大厂商分别是丰田工业公司、KION 永恒力股份公司、科朗设备公 司、三菱公司、海斯特-耶鲁、安徽合力、杭叉集团、斗山山猫和克拉克物料搬运公司，基本 上属于美欧亚三者平分天下。2023 年世界前十大叉车企业显示，叉车市场需求依然强劲，在 通货膨胀和地缘政治冲突对全球经济带来压力的一年里，各家叉车企业的表现依然出色。中 国企业也凭借着出色的技术和产品力，在世界叉车市场中逐步扩大着影响力。

中国叉车企业在世界市场的影响力逐步扩大，国内杭叉集团、安徽合力和中力股份占据 大部分市场份额。在有公开数据的厂商中，2023 年从全球市场销量份额看，丰田叉车销 量占全球叉车销量的比例为 14.40%，安徽合力的叉车全球销量份额为 13.66%，仅次于 丰田，紧随其后的是中力股份、杭叉集团和凯傲集团。国内市场中，杭叉集团、安徽合 力和中力股份三分天下，从国内销量份额看，2023 年安徽合力的叉车销量占全国叉车销 量的比例为 24.88%，中力股份叉车销量占比为 21.89%，仅次于安徽合力，而杭叉集团 叉车销量占比为 20.91%。

2015 年-2023 年，我国呈现外企份额逐步缩减，但国产叉车出口量不断增加的趋势。从产 业周期的角度分析，在全球范围内看，叉车产品和叉车产业都处于成熟期，但新兴市场如亚 洲（除日本外）、非洲等新兴国家叉车产品和叉车产业仍处于发展期。随着新兴市场国家经济 的发展，世界叉车工业逐步呈现出向亚洲及世界其他新兴市场国家转移的趋势。近年来外企 在我国叉车市场销量份额持续下降，我国叉车市场外企份额从 2015 年的 17.54%逐步降到 2023 年的 6.79%；国产叉车出口量不断增长，其中以电动叉车为主，中国企业依靠电动叉车 产品优异的性能持续扩大自身的影响力。

2.4 国内锂电叉车优势明显，内燃和铅酸叉车可替代空间巨大

3t 电动叉车每年的使用成本比 3t 内燃车每年的使用成本低 35792 元，且性能优异。 电动叉车相比燃油叉车具备环保、低噪音等优异特点。在 3t 电动叉车和 3t 燃油叉车经 济性对比测算中，我们采用了一下假设：1）3t 燃油叉车持续工作的状态下，每小时耗油 量约 3L，油价平均 7.3 元/升；2）3t 电动叉车持续工作状态下每小时耗电 6 度，单度电 1.1 元；3）叉车每天工作 8 小时，每年工作平均 280 天。

与铅酸蓄电池叉车相比，锂电池叉车成本降低了约 55%。锂电池叉车总拥有成本明显 低于铅酸电池叉车，这要归功于锂电池叉车更低的运营成本、更高的效率以及更长的服 务间隔时间。电池在同体积下，锂电池分量更轻，密度更高，容量更大，寿数相对更长， 价格当然也更高，但锂电池长期使用的成本弥补了入门成本高，锂电池续航更长、免维 保、高能量密度、安全可靠且可以在寒冷地区使用。据杭叉集团的锂电池叉车和铅酸电 池叉车经济性对比测算，锂电池叉车每台叉车的总成本仅为 24376 美元，远低于铅酸蓄 电池叉车的总成本。

全球/国内叉车销量结构中内燃车需求快速被电动叉车取代。据 WITS 数据，2015 年全 球叉车销量结构中内燃叉车和电动叉车销量占比分别为 40.43%和 59.57%，2023 年全 球叉车销量结构中内燃叉车和电动叉车分别占比 27.77%和 72.23%，内燃车迅速被电动 叉车取代。国内的数据则呈现相同的趋势，2015 年国内内燃叉车和电动叉车占销量比分 别为 63.34%和 36.66%，2023 年则分别为 32.13%和 67.87%，电动叉车以其操作灵活、 环保和使用成本低迅速取代内燃叉车，内燃叉车需求大幅降低。

全球/国内叉车中Ⅲ类车率先开启电动化路径，Ⅰ/Ⅱ类车仍有较大电动化提升空间。据 WITS、中国工程机械工业协会等的数据，全球/国内叉车电动化率从 2015 年 59.57%/36.66%提升至 2023 年的 72.23%/67.87%，国内和全球的电动化率差距持续 缩小，亦彰显了国内叉车企业在国际市场的话语权。给全球电动化率贡献较大的是欧洲 市场（欧洲Ⅲ类车电动化率达 60.33%，美国只有 36.66%），其中Ⅲ类车电动化进程较 快，我们认为这与下游产业内部结构发生变化和叉车价值量有关，美国与中国的Ⅲ类车 与全球Ⅰ/Ⅱ车（欧洲/中国/美国/全球电动化率分别为 28.40%/16.59%/27.40%/ 25.38%）仍有较大提升电动化率空间。

全球电动化叉车中锂电叉车占比仍在 30-40%，远期电动叉车中锂电化率预计达 60- 80%。锂电池相比铅酸电池有着寿命更长、能量密度更高、维护简单等诸多优点，国内 叉车企业以其优异的锂电池的技术迅速在全球占比国际叉车市场份额，已经初步取得成 效，据 Interact Analysis/凯傲集团公布和预测数据，2023 年全球电动叉车内部锂电/铅 酸占比分别为 40%/60%，预计到 2027 年和 2034 年全球内部叉车锂电/铅酸占比将达 60%/40%和 80%/20%；据 CALSTART 预测，美国市场 2023 年电动叉车中锂电叉车占 比为 36.43%，预计 2029 年该数据将上升至 61.48%。

国内叉车市场锂电化率持续提升，电动锂电叉车行业的绿色转型之路正稳步向前。国内 叉车市场从 2017 年开始电动化路程，受益于国内锂电池完备的产业链，国内叉车市场 锂电化率提升也较快，国内市场叉车从 2017 年锂电化率 4%提升至 2022 年 64%，国内 市场叉车锂电化率从 2017 年 2%提升至 2022 年 41%，2023 年受到特定细分市场的结 构性因素调整，锂电化率的增长步伐有所放缓，但整体仍然是保持向上的趋势，锂电叉 车市场的持续扩张及其对传统内燃叉车和铅酸电池叉车的替代趋势依然强劲。

2.5 设备更新周期进入大空间时代，未来叉车替代人力趋势不停

预计 2024 年全球叉车保有量达 1529.24 万辆，国内保有量达 688.10 万辆，更新替 代需求空间大。保有量的测算我们粗略使用公式“T 年初的叉车保有量=T-10 年至 T-1 年的叉车销量总和（按照叉车 10 年使用寿命估算）”进行测算，近几年全球/国内叉车保 有量增长迅速，2023 年全球叉车保有量 1415 万辆，国内 2023 年叉车保有量 603.59 万 辆，叉车更新需求空间较大，我们预计未来叉车的更新换代主要是锂电叉车产品对原来 的内燃/铅酸叉车进行替代，国产锂电叉车大有可为。

人口负增长时代人工成本持续上行，叉车替代人力趋势持续。叉车主要的用处是替代人工， 近年来，城镇私营/非私营单位就业人员的年均工资持续上涨，从 2008 年的 17071/28898 元 上涨至 2023 年的 68340/120698 元，人工呈现越来越贵的趋势。从 2016 年开始，我国人口 净增长人数开始下行，从 2016 年的净增长 809 万人到 2023 年净减少 208 万人，我国人口 进入负增长时代，人口净增长数量与叉车销量呈现负增长关系，预计未来随着人口的持续减 少，我国逐步进入老龄化时代，叉车将逐步完全替代人力。

3 第二阶段：设备销售成熟阶段，赚租赁等后市场的钱

我们认为，当叉车行业逐步进入设备销售成熟阶段，叉车保有量到了较高的阶段后，赚 设备后市场服务的钱成为了企业共识，租赁市场是叉车后市场中占比最高的部分，参考 国际叉车龙头丰田集团，租赁收入通常占整体营收的 5%左右，公司目前仍不足 1 个点， 叉车租赁市场或将助力公司打造第二成长曲线。

3.1 租赁市场占后市场比重最大，目前渗透率仍然较低

场内物流解决方案可以为企业降低设备投入，租赁服务是重中之重。传统场内物流购置 方案情况下，叉车下游客户面临着财务负担重、维修成本高和无法满足旺季所需车辆周 转等问题，场内物流设备租赁等解决方案可以解决以上痛点，根据灼识咨询的资料，场 内物流设备解决方案相比传统的采购设备模式可帮助企业在整个设备生命周期降低成本 约 20%。 国内物流场内解决方案市场规模巨大，目前渗透率远远低于欧美市场。近年来国内物流 场内解决方案市场经历了显著增长，由 2018 年的 69 亿元增至 2022 年的 114 亿元，且 场内物流设备解决方案中租赁（订用）服务占比最大，预计到 2027 年，中国场内物流设 备解决方案市场规模将达到 349 亿元，其中租赁市场 241 亿元。同时，2022 年中国场 内物流设备解决方案渗透率依然较低，仅为 3.7%左右，相比 2022 年美国等发达国家约 54.6%的渗透率，提升空间巨大。

叉车制造企业在租赁等后市场中拥有毛利更高、资源更丰富、技术更成熟等优势。叉车 租赁公司为了缓解压力，通常会采用融资租赁的方式获取购买设备所需资金，主要有两 种方式，即直租模式和售后回租模式。对于叉车制造企业而言，没有购买叉车设备的资 金压力，更有利于自身的租赁、维保等后市场中业务的开拓。

全球叉车租赁市场持续增长，且中国增速高于全球。据我们预测，全球叉车租赁市场由 2015 年的 59.74 亿美元提升至 2024 年 93.57 亿美元，复合增长率为 5.11%；中国叉车 租赁市场规模由 2015 年 4.88 亿美元增长至 2024 年的 14.16 亿美元，复合增长率为 12.57%，近十年来全球/中国叉车租赁市场规模持续扩大，且中国叉车租赁市场增速显 著快于全球，这与国内外的叉车市场发展有关，国内叉车相比海外叉车市场发展更晚， 国内还处于高增阶段，国内叉车企业仍处于蓬勃发展中。

全球叉车租赁市场主要分布于欧美亚三大洲，国内则主要集中在华东华北和中南地区。 据华经产业研究院 2022 年（预计每年叉车租赁市场区域占比划分不会有太大的变动） 数据，全球叉车租赁市场主要分布于欧洲、美洲和亚洲三大洲，三大洲合计占全球叉车 租赁市场规模占比达 97.07%，其中欧洲是第一大市场，占比为 38.32%。国内叉车租赁 行业需求地区主要集中分布于华东、中南和华北地区，2022 年华东、华北和中南地区的 叉车租赁市场占比高达90.7%，其中华东地区市场份额占比46.4%，是国内最大的市场。

国际叉车企业龙头丰田租赁/营收比通常稳定在 5%左右，公司与之相比仍有较大空间 可提升。租赁市场是叉车市场中非常重要的一部分，国际叉车龙头丰田集团2020年-2023 年营业收入中租赁收入占比分别为 4.86%/5.43%/4.96%/4.89%，基本稳定在营业收入 的 5%左右，以此为基础看公司，目前公司的租赁收入占营业收入比从 2016 年的 0.19% 增长至 2023 年的 0.27%，租赁收入占比持续在增长，但与国际叉车龙头企业丰田相比 仍有一定的差距，公司近年来也持续在叉车后市场投入，预计未来几年将有望进入公司 租赁收入放量阶段。

4 “锂电化提升+国际化+后市场”打开公司成长天花板

4.1 公司锂电产品布局市场领先，出海战略成效初显

公司是民营叉车企业龙头，护城河深厚。叉车是个重资产行业，行业内市场化程度较高， 行业发展至今基本上格局较为稳定，叉车行业核心壁垒主要体现在三个方面：1）技术研 发壁垒：依靠简单仿制、小规模生产难以在行业内立足，需要有自身较为强硬的技术如 锂电蓄电池技术；2）规模效应壁垒：规模化带来的是效率提升和成本的下降以及在市场 中有更强的竞争力；3）销售渠道及售后服务壁垒：叉车行业下游客户通常选择就近原则， 且后期维护需要持续不断的投入。

公司锂电化产品布局国内领先，锂电化产品替代内燃和铅酸叉车势在必行。在 2018 年的 CeMAT 展会上，公司对外发布了第一款锂电叉车车型，为 XC 系列电动锂电叉车，载重量为 2 至 3.5 吨，公司设计的这款锂电动力叉车突破了传统铅酸动力叉车的模式。随后每年公司 都对锂电化产品进行了更新拓展，至今公司已经拥有多个系列锂电化产品，如 A/AE/X/XF /XH/XE/XC/XA 等，且多项涉及到填补国内空白。

公司锂电产品布局完善，涉及Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类叉车、牵引车等多种类型。公司锂电叉车主要有几 个系列：1）XH 系列主要是高压锂电产品为主，负载重量范围在 2t 到 48t；2）XE 系列为锂 电平衡重式叉车，负载重量范围在 1.5t 到 10t；3）XC 系列锂电叉车是公司最早发布的锂电 产品系列，当前已发布的产品重负载重量在 1.3t 到 10t。公司锂电叉车主要是以上 3 个系列， 此外公司还有锂电牵引车等其他品类产品，产品矩阵较为丰富。

公司锂电池具有使用寿命长、高能量密度、快速充电、免维护等多重优点。公司锂电池的设 计方案涉及概念、预设计、设计、测试与验证多个步骤，超前的设计理念、稳定的化学成分、 先进的生产线和严格的验证、测试，使得公司锂电池十分安全。锂电池不会释放任何有害气 体，无需使用酸即可工作，并且无需像使用传统铅酸叉车那样更换电池组，从而防止操作员 疲劳。得益于智能电池管理系统，可持续监控电池，确保叉车安全运行。

每个锂电池产品出厂前都进行了超过 273 项测试，以确保杭叉锂电池的安全性和可靠性。 电池组设计采用磷酸铁锂（LiFePO4）化学物质。这种化学物质已被证明是目前锂电池技术中 最安全、最节能的化学物质。化学成分也很稳定，如果外壳被刺穿，也不会与环境发生反应。 磷酸铁锂分子确保更安全的操作环境。公司每个锂电池产品在出厂之前都经过了机械冲击、 外部防火、低压、挤压、钉刺和振动等多道测试工序，保证每个锂电蓄电池的安全性。

4.2 海外业务呈欣欣向荣之势，后市场业务为公司培育新增长点

近年来，公司不断强化后市场建设，在叉车配件、租赁、维保生产再制造和支持等后市场不 断进行着信息技术、人员培养等布局。全球叉车龙头后市场业务收入通常占比 30%左右，可 贡献 40%左右的效益，公司目前占比仍然非常低。且随着全球叉车市场逐步发展成熟，叉车 保有量上升到新高度以后，叉车后市场呈现一片欣欣向荣之势，公司也持续在租赁后市场投 入。公司控股子公司杭叉集团租赁有限公司先后为集团打通了租赁融资渠道、建立区域租赁 库、打造先进租赁平台、成立再制造中心、整合和并购等，集团在租赁市场初步取得成效。

公司在叉车租赁市场具备较强优势，租赁有望成为公司新的利润增长点。公司凭借着在 叉车行业数十年的发展，为自身在叉车租赁行业积累了几方面的优势，主要有：1）品牌 优势，公司有叉车生产 40 多年的制造经验，“杭叉集团”这个品牌已经在全球享有盛誉； 2）产品优势，公司产品系列全、品种多、优质可靠且经济环保；3）服务优势，公司在 国内中大城市拥有全覆盖的营销服务网络；4）人才优势，公司有大批量的专业优秀人才。

海外业务欣欣向荣，公司海外营收占比持续提高。针对国内市场，公司继续积极布局 4S 营销服务中心，完成深圳、宜昌、石家庄、襄阳、郑州等销售子公司的提升改造，在区 域营销、三包服务、配件供应、修理、租赁、技术培训等方面为客户提供优质的服务。 针对海外市场，公司在澳大利亚、泰国等国家新设立销售子公司，与美国、德国、加拿 大、荷兰、巴西等海外子公司形成联动，并聚焦重点市场发展了多家新的代理商，加快 全球化布局进程。公司国内外旗舰店和网点铺设惠及全国/全球，助力公司持续提升海外 叉车市场业绩。

4.3 横向拓展如 AGV 等产品品类，打造未来智能工业车辆企业

AGV 发展历程：从布局到领军。公司于 2012 年率先布局 AGV 业务，开启智能化转型之 路。2016 年借上市契机，募集 3530 万元助力《年产 800 台智能工业车辆研发制造项 目》，智能板块由此起步。经多年深耕，杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群成型， 在多行业崭露头角。至 2023 年，AGV 业务迎来爆发，新增项目超 200 个，销售逾 1600 台，营收激增超 150%。杭叉智能斩获多项殊荣，荣登 2023 年中国无人叉车营收榜首， 揽获高工全球金奖等。同时，起草 1 项国标、2 项行标，推出 12 款新 AGV，以技术创新 与规模扩张，奠定行业领军之基，书写 AGV 发展的辉煌篇章。

智能叉车物流：引领未来，AGV 核心驱动。智能叉车物流已成叉车行业新方向。当下行 业竞争激烈，传统业务遇阻，智能物流则以高效、精准破局。公司聚焦 AGV 发展恰逢其 时，其作为智能物流核心，能达成物料搬运自动化与精准化，契合现代物流需求。这助 力公司从叉车供应商向综合服务商转型，在技术融合与系统集成等方面占优，提升品牌 与竞争力。在行业变革里，AGV 助力构建多维度竞争壁垒。公司凭 AGV 整合资源，优化 产品与业态结构，强化后市场与国际化布局，贴合多元需求，推动行业智能化转型，于 未来竞争稳健前行，重塑行业生态，让公司在智能叉车物流浪潮中牢牢把握发展先机， 奠定长远发展根基。

智造投资多元竞进，巩固竞争优势。公司不仅仅局限于叉车产品，持续把公司相关业务 扩张到仓储车、牵引车、无人驾驶叉车(AGV)等工业车辆、高空作业车辆、强夯机、清洁 设备等相关整机及其关键零部件的研发、生产及销售，同时提供智能物流整体解决方案、 自动化物流设备以及包括产品配件销售、车辆修理、租赁、改装、生产再制造等在内的 工业车辆后市场业务。公司近年也不断推出更多叉车以外的性能优异的产品如氢燃料电 池叉车、电动牵引车、扫地车、剪刀式高空作业平台，均有望给公司培育新的增长点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）